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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 07월 30일 상장예정이엔드디에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.


앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"로 소개하고자 합니다.


많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.


※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견


이엔드디(이하 "당사")는 미세먼지를 저감시키기위해 자동차에 부착되는 촉매시스템(매연저감장치) 및 촉매를 주로 판매하는 기업으로, 당사의 기술력을 통해 2차전지 양극활물질인 전구체를 인증중에있는 기업이다.


HYE88 Investment 주관적입자엥서는 당사는 현재 정부의 미세먼지 저감 정책하에 최대 수혜를 받는 기업이라고 판단된다.


미센먼지의 주요원인은 자동차의 매연, 즉 배출가스로 정부는 2018년 전국차량을 1등급에서 5등급으로 배출가스 등급을 구분하여 5등급차량을 규제하고 있다. 즉, 5등급 차량은 당사의 촉매시스템(매연저감장치)를 장착해야 규제를 피할 수 있으며, 최근 초미세먼지의 주범인 4등급 차량 또한 규제를 하고자하는 정부의 움직임이 보여 더욱 수혜를 받을 전망이다.(5등급차량 247만대에 + 4등급 차량 186만대가 추가적으로 규제에 포함된다고 생각하시면 됩니다.)


당사의 주요사업인 촉매시스템과 더불어 당사의 촉매 부문매연저감장치안에 들어가는 부품으로 배출가스의 나쁜물질들을 이산화탄소, 수증기, 질소등으로 배출하는 부품이다.


현재 당사는 농기계 시장을 타겟으로하여 국제종합기계에 판매 중이 있으며, 이외 과거부터 현재까지 100여개의 모델에 적용한이력을 갖고있다는 특징이 있다.


주관적으로 기대되는 점은 당사의 신규사업이 기대된다.


우선, 노후화된 지게차 및 굴삭기의 엔진을 교체하는 사업 2019년 8월 환경부로부터 적격사업자로 선정되었으며, 2019년 지게차 3기종의 66대를 교체 완료했으며, 2020년은 교체 기종을 10기종으로 확대하여 80억원의 매출을 목표로하고 있다.


또한 당사의 촉매 에프터마켓 시장을 진출하고자 하고 있다. 2020년 4월 "대기환경보전법"이 새로 개정되어 미인증 배출가스 저감장치 규제가 시행되었다. 이에, 환경부인증 과거 받은 당사의 촉매는 삼원촉매의 인증이 완료되는 8월이후부터 교체용 촉매 시장에 진출할 계획이다.

즉 과거 B2B에서 B2C로 확대되는 사항으로 이또한 기대되는 신규사업이라고 판단된다.


마지막으로 위 언급한 2차전지 양극활물질 전구체 사업이다. 당사의 촉매기술은 2차전지 양극활물질 전구체를 제조하는데 깊은 연관성이 있다고 한다. 그렇기때문에 당사는 과거 해당사업을 영위중에 있었었고, 중국향으로 전구체를 판매하였지만 중국의 베터리 인증이슈가 있었기때문에 중단상태였다.

이에, 당사는 국내 인증을 받고있으며 올해 하반기 아니면 내년 초 유의미한 계약을 기대하고 있다.




기업분석적 측면 의견


당사의 이번상장의 상장주식수는 9,353,300주이며, 신주모집 2,340,000주(100%)를 통해 총 289억원 ~ 337억원을 조달한다.

코넥스시장에 상장되어있기때문에 코넥스에서 코스닥으로 이전상장하는 건이며, 공모후 시가총액은 1,155억원 ~ 1,347억원공모가 밴드는 12,350원 ~ 14,400원이다.


상장 후 주주구성은 보호예수 28.9% 유통비율 71.1%로 유통비율물량이 상당히 많은편이. 이는 코넥스에 상장되어있기때문에 코넥스시장의 주주들이 다수 존재하는것에 기인된다고 판단된다.


당사의 실적의 경우 정부의 미세먼지 집행예산의 증가로인해 고성장 중으로 판단된다. 2018년부터 당사의 매출은 2배씩 성장 중이며, 이에따라 수익성도 증가되고있다. 특히 2019년에는 미세먼지 예산집행률이 54%밖에 집행되지 않아 2020년 100%집행이 된다는 것을 가정할때 당사의 2020년 실적은 매출 및 영업이익이 2배씩 상승한 매출액 1,000억원 영업이익 220억원 순이익 120억원 수준이 전망된다.




가치평가 및 부정적 측면 의견


당사의 가치평가(밸류에이션)은 매우 저렴한 편이다.


피어그룹 세종공업, 에코프로와 비교하여볼때, 당사의 2019년 PER은 18.65배 ~ 21.74배 수준으로 피어그룹 평균 PER 30.78배 대비 정말 저렴하다고 판단된다.


또한 당사의 2020년 예상실적기반 PER의 경우 9.63배 ~ 11.22배 수준으로 HYE88 Investment는 추정된다. 이는 에코프로의 2020년 18.37베 수준보다 상당히 할인되어 거래되는 것으로 밸류에이션 매력도가 높다고 판단된다.


즉, 밸류에이션측면에서 볼때 싸다.


하지만, HYE88 Investment는 당사의 우려하는 부정적인 측면이 존재한다고 판단된다.

제일 큰 부정적인 사항은 당사의 주요 시장이 자동차 내연기관 시장이라는 점이다. 모두들 알고있듯 현재 친환경자동차인 전기차, 수소차가 개발 및 운행되고 있다. 언젠가는 내연기관차는 사라질 것으로 판단되며 이에따라 당사의 매시스템 및 촉매는 수요가 줄어들것으로 판단된다.


또한 당사의 코넥스 주가이다. 이 글을 쓰고있는 2020년 07월 16일 오전 10시 48분 당사의 코넥스 주가는 26,950원으로 공모가밴드 12,350원 ~ 14,400원대비 2배가량 상승해있다.


이는 정말 청약에 참가함에 있어 긍정적인 점이다.


하지만, 개인적으로 당사는 1년전 1,000원수준에서 코넥스시장에서 거래되었다는 것을 감안할때, 현재 26배 정도 상승했다. 무려 1년만에말이다. 물론 그 당시 주주들이 많이 없겠지만 분명 평균단가가 1,000원 수준이 주주들도 존재할 것이고, 유통비율 중 기타주주(코넥스주주)가 유통물량 중 37.44%라는 것을 감안한다면 상장 후 오버행 이슈가 존재한다고 판단된다.


마지막으로 당사의 대표이사 김민용은 과거 지분거래에대해 자본시장법 위반사례가 존재한다는 것이다. 결국 기소유예로 끝났지만, 이또한 투자자와 신뢰성 문제에서 리스크요인이라고 판단된다.




종합투자의견


HYE88 Investment의 투자성향이 너무 보수적이라.... 이번 청약에대해 말씀을 드리기 어려울것 같습니다.


밸류에이션과 전망을 본다면 청약에 참여해야합니다. 정말 끝내주는 성장성과, 딱 보이는 수혜, 그리고 2차전지 전구체 등 기대하는 점까지 존재하여 청약에 참여하는 것도 나쁘지 않은 선택일수도있다고 생각합니다.


하지만, 주관적인 투자성향때문에 저만 청약을 못할 것 같습니다.


위 명시한 부정적인 사항들이 너무 걸립니다. 특히 1년사이에 26배가 올랐다는 것과 공모가 또한 10배이상 상승한 것으로 많은 부담을 갖고있습니다. 마지막으로 이건 신뢰성 문제인데, 과거 레퍼런스상 자통법위반 등 대표이사에게 신뢰성에 문제가 있다는 것은 정말 저의 입장에서는 투자하기 꺼려지는 기업이라고 말씀드리고자 합니다.


모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기를 기원드립니다.


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