HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 03월 12일 코스닥시장에 상장한 플레이디에대한 분석글입니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자 의사결정에대해 도움이 되고자 작성되었기때문에 기업에대해 투자함에있어 모든 손실은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

분석기업 플레이디(이하"당사)는 디지털광고대행업을 영위하는 기업으로써, 광고주와 매체 사이 중간에서 해당광고의 매체선정, 광고제작, 광고운영, 광고효과측정(빅데이터) 등을 제공하는 기업입니다.

당사는 이렇게 광고주와 매체사이에 위치하여 각각에게 수수료를 받는 매출구조를 갖고있으며, 주요매출처는 대형 광고주 및 네이버, 다음 카카오, 구글, 페이스 북등의 매체로 구성되어 있습니다.

◈ 플레이디 (출처 : 플레이디 IR BOOK)

윗쪽 그림 좌측 SA와 DA으 경우 각각 SA(Search Advertising), DA(Display Advertising)의 약자이며 검색광고, 디스플레이 광고라는 뜻으로

광고주가 선호하는 광고방법에 따라 광고를 개제하는 종류를 의미합니다.

◈ 검색광고 예시 (출처 : 다음검색)

 ◈ 디스플레이광고 예시 (출처 : 다음 / 그림하단 휴가경비 20만원 지원배너 광고)

당사가 영위하는 디지털광고산업은 스마트폰보급으로인한 광고매체의 확대로 전통적인 광고시장인 TV, 라디오, 신문, 잡지 등 보다 성장중인 산업입니다. 특히 국내의 경우 전체 광고 시장 내 디지털광고 점유율은 37.5%로 중국 65.3%, 미국 48.6%에 비해 낮은수준이며, 시장규모는 2010년 1조 5천억에서 2018년 4조 4천억으로 빠르게 성장하고 있는 산업입니다.

그리고, 과거 광고와 달리 광고효과 분석을 객관적이고 수치적으로 파악이 가능하며, 스마트폰 및 PC를 통해 정보공유의 파급력이 강하기 때문에 경기변동의 상관없이 안정적이 매출 창출이 가능한 산업이라고 파악되고 있습니다.

하지만, 일반제조업처럼 초기진입시 대규모자본이 필요하지않아 경쟁이심한 특징 또한 갖고있습니다. 

◈ 플레이디 (출처 : 플레이디 IR BOOK)

기업개요

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당사는 2010년 03월 12일 설립된 기업으로 2020년 03월 12일 8,500원 상장하였으며, 상장당시 시가총액은 1,022억원이었습니다.

공모주식수는 4,077,670주로 100% 신주모집으로 진행되었으며, 상장 후 주식수는 12,027,140주입니다.

주주구성

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당사의 공모 후 주주구성입니다. 최대주주는 KT계열사인 코스닥 상장사 (주)나스미디어이며, 2대주주는 KT입니다. 

동사는 처음 설립시 네이버의 검색사업부문으로 시작하여 -> 2014년 사모펀드인 한앤컴퍼니로 인수당했으며 -> 메이블이라는 미디어랩과 합병후 

-> 2016년 (주)나스미디어와 KT에게 다시 100%인수를 당하게되었습니다. (나스미디어는 2016년 당사를 400억원에 인수하였습니다.)

※ 당사는 2014년 한앤컴퍼니로 인수 당한 후 기존 네이버사업진단에 속해있어 진출이 불가했던 구글, 페이스북등을 고객사로 추가할 수 있었고, (주)나스미디어와 KT에 인수당하면서 사업적시너지와 전문성이 강화되며 성장하였습니다.

수급적으로는 유통주식수가 23.04%로 상장 후 주가상승 가능성이 높았으며, 실제로 공모가대비 높은 시초가를 형성했습니다. 하지만, 보호예수기간이 상장 후 6개월이라는 점은 이후 최대주주 및 주요주주 측에서 당사를 매각할 가능성도 상존한다고 볼 수 있습니다.

요약재무제표(단위 : 억원)

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당사는 디지털시대에 맞는 사업특성을 갖고 기업의 성장을 이루었습니다. 하지만, 경쟁심화로인해 2018년 성장성이 다소 둔화되었다고 판단됩니다.

2019년 또한 성장이 소폭 증가하였는데, 1) 경쟁사 증가에따른 경쟁심화와 2) 2019년 3분기 대규모채용으로 인한 비용증가의 원인이라고 판단됩니다.

2020년 실적의 경우 상장기업이라는 인식으로인한 취급고 증가예상을 추정후 예상해본 추정실적입니다. 불확실면이 있으니 참고만 부탁드립니다.

Valuation Table (단위 : 억원 / 배 / 원 / %)

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당사와 피어그룹과의 비교를위해 가치평가를 표입니다. PER을 비롯 PBR 또한 동사는 현재 피어그룹과 대비하여 매력적이지 않은 모습을 보이고 있습니다. 영업이익률 또한 다른 피어그룹의 평균치보다 소폭 열등한 상황으로 판단됩니다.

밸류에이션 테이블로만 봐서 그렇게 매력적으로 보이지 않습니다.

동사가 속한 디지털광고대행업은 충분히 성장가능한 사업이라고 생각합니다.

위에서도 언급하였듯 국내의 광고업내 디지털광고 비중은 37.5%로 중국 65.3%, 미국 48.6%와 비교하여 성장여력이 있다고 판단됩니다. 

하지만, 경쟁사 난립으로 이후의 산업의 성장으로 동사가 갖을 수 파이가 얼마나 될지에대해 의문이 듭니다. 

돈이되는 것은 경쟁이 심화될 수 밖에없습니다. 진입장벽이 낮고 영업이익률이 20%나오니 어떤 대기업 그룹집단에서 당사의 속한 디지털광고대행업사업에 충분히 진출할 수 있다고 생각듭니다.

그리고 문제는 당사가 주도적으로 선도할 수 있는 사업이아닌, 고객사인 대형광고주가 주도하는 매출구조를 갖고있어 동사의 주요 매출원인 수수료 비율이 낮아질 가능성이 크다고 생각합니다.

실제로 2019년 소폭이나마 매출상승이 있었던 이유는 대형광고주인 쿠팡을 고객으로 맞이한 이유때문이며, 이 당시 수수료율의 협상으로 수수료가 낮게 책정되었다고 합니다.

또한 대형광고주, 대형매체와의 계약은 반기 혹은 1년단위 갱신입니다. 즉 최악의 경우에 취급하는 광고는 증가하지만 수수료인하 압박 등의 원인으로 수익이 감소할 가능성이 존재한다고 판단됩니다.

플레이디 수수료 현황

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플레이디 주요계약 체결사항

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결론적으로 국내에서 성장은하지만, 눈에 띈 성장은 어려울 것으로 판단되며, 기대할 수 있는 사항은 동사가 공모금을 활용하여 추진하게될 일본 진출입니다. 일본의 전체광고시장 내 디지털광고 점유율이 26.9%수준으로 무궁한 성장가능성이 존재한다고 판단됩니다.

동사는 2021년부터 일본진출을 가시화할 예정이며, 현지기업 M&A등을 통해 사업을 진행할 것으로 판단되며, 이 사항은 성공여부에따라 당사의 기업가치를 변경하게될 중요한 도전이라고 생각듭니다.

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

2020년 3월 16일 코스닥시장에 상장한 엔피디에대한 분석글입니다.

분석기업 엔피디(이하 "당사")는 삼성전자 보급형 스마트폰 갤럭시 A시리즈에 적용되는 부품을 제조 및 판매하는 기업입니다.

SMT(Surface Mount Technology) 표면 실장 기술을 기반으로 스마트폰용 FPCA와 TSP FPCA를 생산하여 주요 매출처인 삼성디스플레이 납품하며 이외 중화권 기업에게 납품하고 있습니다.

당사가 주요하게 영위하는 산업은 EMS(Electronic Manufacturing Service)산업으로 최종고객인 삼성전자가 기술개발, R&D, 마케팅에 집중하기위해 특정분야에 전문화된 기업들에게 아웃소싱하는 산업을 말합니다.  

본사는 안산에 존재하며, 삼성전자 보급형 스마트폰 생산을 담당하는 중국 천진에 중국법인, 아이티엠반도체, 이엠텍 등의 업체에 납품을 담당하는 베트남 하노이의 베트남법인이 존재합니다.

그외 2017년 사업다각화의 일환으로 자동차용 와이퍼를 제조 및 판매하는 기업인 캐프를 컨소시엄을 구성하여 인수하였습니다. 캐프는 교체용 제품시장에서(After Market) 국내 1위, 세계 5위 업체로 현재 최대고객은 미국의 I사로 알려져 있습니다. 자회사 캐프가 영위하는 교체용 와이퍼 시장은 상위 3개사가 과점하고 있으며 그중 I사에 동사는 납품 중입니다.

 [용어설명]

 - SMT  : 쉽게말씀드리자면 반도체를 위치시킬 기판에 자동화된 장비로 납땜하여 반도체를 붙이는 기술입니다.

 - FPCA : PCB(반도체를 위치시키는 기판), FPCB(OLED용 반도체를 위치시키는 기판)에 전자부품(MLCC, IC칩)이 조립된 보드를 의미합니다

 - Main FPCA : 디지털 기기의 디스플레이 상의 구동 정보를 패널로 연결해 주는 장치를 의미합니다.

 - TSP   : 스마트폰 터치스크린패널로 생각하시면 될것으로 보이며, 손으로 터치하면 스마트폰이 그 위치를 파악할 수 있게하는 장치를 의미합니다.  

◈ 엔피디 (출처 : 엔피디 IR BOOK)

기업개요

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당사는 2010년 2월 설립된 기업으로 2020년 3월 16일에 5,400원에 상장하였으며, 상장당시 시가총액은 1,163억원이었습니다.

공모주식수는 7,550,000주로 100% 신주모집으로 진행되었으며, 상장 후 주식수는 21,535,185주입니다.

주주구성 

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당사의 공모 후 주주구성입니다. 최대주주는 코스닥 상장사 S&K폴리텍으로 최대주주는 당사가 영위하는 사업과 유사한 휴대폰 및 OLED제품등의 충격흡수용 소재인 고밀도우레탄을 생산 및 판매하는 사업을 영위하고 있습니다.

S&K폴리텍은 당사인 엔피디를 2016년 10월 28일 200억원을 들여 지분을 100% 인수하였다고 합니다.

S&K폴리텍의 총 보유지분이 13,800,000주라는 것을 감안할 때, 주당 약 1,500원에 인수한것으로 추정되며, 공모가는 5,400원으로 S&K폴리텍 입장에서는 소위 대박난 투자라고 판단됩니다.

수급측면에서는 괜찮아 보입니다. 유통가능 물량이 35%수준에 7,496,900주정도면 공모주 특성상 매력적이 수급현황이라고 판단됩니다.

요약 재무제표 (단위 : 억원) 

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당사는 점진적으로 성장해온 기업이라고 판단되며, 2017년 ~ 2018년 자회사 캐프를 인수하여 눈에띄게 성장한 모습을 보입니다.

하지만, 우려스러운 것은 부채가 너무 많다는 것입니다.

2019년 부채총계가 1,226억원이며, 그 중 이자비용을 수반하는 장단차입금이 664억원으로 총부채의 약 50%가 이자성부채이기때문에 부정적인 느낌이 듭니다. 부채비율 또한 254%로 이번 공모자금 중 약 63억원을 부채상환을 한다고 하는데 좀더 부채상환을 하면 어땟을까라고 생각이듭니다.

그리고, 2020년 매출액과 영업이익 순이익을 추정해보았습니다. 매출액 3,266억원 / 영업이익 287억원 / 순이익 190억원으로,

보급형 스마트폰의 성장이 기대되지만, 성장성이 감소할 것으로 본 이유는 당사의 해외법인인 중국 천진, 베트남 하노이의 코로나19로인한 공장 가동중단 가능성 및 생산감소의 이유때문입니다.

매출구성 (단위 : 억원) 

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 Valuation Table (단위 : 억원 / 배 / 원 / %)

◈ produced by HYE88 Investment

당사와 상장 당시 피어그룹에대해 나열한 가치평가 테이블입니다.

2019년 PER은 당사가 다른 피어그룹들에 비해 상당히 낮은 수준에 형성되어있습니다. 하지만, 미래를 보고 투자하는 금융시장의 특성상 2020년이 더 중요하다고 판단됩니다.

2020년 당사의 예상 PER은 5.51배 수준입니다. 피어그룹인 디케이티 5.23배, 비에이치 6.92배에비해 거의 동등한 수준이라고 판단됩니다.

이 자료만 봐서 투자판단에 무리가 있을진 모르겠지만, 멀티플로 봤을 때 그리 매력적으로 보이지 않습니다.

공모금 사용목적 

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시설자금 

 중국 천진성일통신(유) : 당사의 제품을 생산하는 중국 생산라인은 2005년 ~ 2006년에 취득한 것으로 노후화되어 교체를 진행할 예정입니다.

 NPD VINA CO., LTD(베트남) : 현재 베트남법인은 7개의 라인을 보유하고 있으나, 대기업의 협력사 등록을 위한 투자로 2020년 4개의 라인 증설하여 

 카파를 900만개에서 1,400만개로, 2021년 6개라인을 증설하여 월간 2,100만개를 생산가능한 생산능력 확장에 쓰일 예정입니다.

차입금상환

 당사는 2020년 11월 24일 만기가 도래하는 장기차입금 63억원을 상환할 예정으로, 차입금에대한 담보로 제공되고 있는 자회사 캐프의 주식 1,020,626주에 담보해제를 할 예정입니다.

운영자금

 당사는 월별로 120억원 ~ 170억원 수준의 상품매입을 진행하고 있으며, 공모자금을 활용하여 매출채권 회수와 매입대금의 지급 상의 일시적인 유동자금 부족현상을 완화할 것으로 기대하고 있습니다.

당사는 삼성전자 보급형 스마트폰인 갤럭시 A에 적용되는 OLED패널 부품을 생산하는 기업입니다.

당사는 경쟁사들과 달리 2004년부터  E/T검사, 오탑방지시스템 등 자동화설비를 최초로 도입하여 고객사내 점유율이 확대 중입니다. 이를바탕으로 해외법인의 주요고객사 점유율은 16년 39%에서 19년 61%까지 높아졌습니다.

그리고 최종고객인 삼성전자를 비롯한 글로벌 스마트폰 제조기업들은 현재 화웨이 등 중국 스마트폰 제조기업들의 저가정책의 대응에 일환으로 보급형 스마트폰 판매를 증가시키는 정책방향을 갖고 있어 산업전망은 유망해 보입니다..

또한 위 공모금사용계획에서 말씀드렸듯이, 공모금을 활용하여 단계적으로 베트남공장의 생산량 및 카파를 증가시킬 계획을 갖고 있으며, 이는 대기업의 협력사 등록을 위한 투자입니다.

즉 카파를 증가시킨다면 수주는 뒤따라올것으로 판단되며, 가장 큰 투자포인트인 베트남공장 증설로인한 주요고객인 삼성 이외의 고객사 확보 및 베트남법인 성장이 기대됩니다. 그렇기때문에 동종기업과 가치평가가 비슷하게 나오지만, 성장잠재력으로 인한 프리미엄요소를 받을 수 있다고 봅니다.

당사는 삼성디스플레이의 매출비중이 상당히 크기때문에 매출처 편중에대한 리스크를 갖고있습니다.

또한, 생산공장이 위치되어있는 중국 천진, 베트남 하노이를 비롯하여 전세계가 코로나19로인하여 생산감소 및 중단상황에 놓여져있습니다. 이런이유로 동사의 2020년 추정실적이 변경될 가능성이 존재하며, 2020년 1분기는 어느정도 영향이 있을 것으로 판단하고 있습니다.

그리고, 가장 큰 리스크요인은 베트남법인의 잠재력의대한 불확실성입니다. 공모금을 활용해 증설하는 이유는 대기업협력사로 등록하기위한 일환이지만, 그 대기업이 현재 어떤기업인지 모르고, 기업에 따라 마진이 변경될 가능성도 존재하기때문에 큰 잠재력을 갖고있지만 불안요소중에 하나라고 생각합니다.

기타 그외에 부채비율이 조금 부담되기는 하지만, 공모금 유입으로 어느정도 개선되지 않을까 생각해 봅니다.