[IPO] 공모주분석 에스씨엠생명과학(298060) - ③ 가치평가

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 06월 17일 상장예정인 에스씨엠생명과학에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 에스씨엠생명과학의 주가희석요인, 가치평가에대해 말씀드리며 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정과정에 도움이되고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자분들의 자금이 달려있으므로 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

주가희석요인

▣ 상환전환우선주(RCPS)

전 글에도 소개했지만, 에스씨엠생명과학(이하 "당사")는 상환전환우선주가 존재합니다.

이는 상장 후 상환될 시 주가를 희석시킬 수 있는 요인이며, 대량물량 출회시 주가하락으로 이어질 수 있습니다.

당사는 총 714,828주의 상환전환우선주가 존재합니다.

1%주요주주인 한독 향 우선주의 경우 발행가액은 15,323원으로 1년 보호예수가 걸려있어 상장 후 중요사항이 아니지만,

벤처금융의 물량 649,566주는 상장 후 출회가 가능할 것으로 판단되고 있습니다. 주당발행가격도 1우선주 3,667원, 3우선주 9,600원으로 공모가 밴드 14,000원 ~ 17,000원 보다 낮은 가격에 형성되어 있어 부담요소입니다.

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가치평가(Valuation)

당사는 공모가 산출을 위해 종근당, 동아에스티, 레고켐바이오, 녹십자셀, 안국약품을 피어그룹으로 지정해 당사의 2023년 순이익을 바탕으로 공모가를 산출하였습니다.

피어그룹들의 평균 PER인 31.63배를 적용하여 당사의 2023년 EPS(주당순이익)을 할인한 620원을 적용하여 공모가를 산출하였습니다.(할인율 28.58% ~ 13.28%)

하지만, 주관적으로 HYE88 Investment는 당사추정의 2023년 추정실적이 불확실하며, 피어그룹 또한 당사가 줄기세포치료제 업체인 것을 감안할때, 적절하지 못하다고 판단하고 있습니다.

오히려 줄기세포치료제를 연구 및 판매 중인 파미셀, 차바이오텍, 메디포스트, 안트로젠, 코아스템, 강스템바이오텍이 적절치 않나라고 판단됩니다.

하지만, 당사가 제시한 2023년 실적을 바탕으로 가치평가하기에는 맞지 않다고 판단되며, 현재 줄기세포치료제를 판매대하고 있는 파미셀, 메디포스트 코아스템 등은 현재 개발중인 동사와는 가치측면에서 비교대상이 적절하지 않은 기업이라고 판단되어 강스템바이오텍과 PBR로 비교하고자 합니다.

PSR, PER지표의 경우 밸류에이션 산출이 불가하여 현재에서 PBR기준으로 밸류에이션을 진행해봤습니다.

PBR지표를 볼 때, 에스씨엠생명과학은 같은 줄기세포치료제(아토피치료제)를 개발 중인 강스템바이오텍과 비교하여 하단기준 3.83배에 비해 비싸 보입니다.

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