[IPO] 공모주분석 에스씨엠생명과학(SCM생명과학) - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 06월 17일 상장예정인 에스씨엠생명과학에대한 주관적 평가에관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하여 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적생각이 너무많이 들어가는것이라는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

[산업적측면 의견]

에스씨엠생명과학(이하 "당사")의 원천기술인 층분리배양법은 현재 보편적으로 사용중인 농도구배원심분리법에비해 기술적으로 월등하여 프리미엄을 줄 수 있다고 판단된다.

제넥신과 조인트벤처로 투자한 관계사 코이뮨의 전이성신장암치료제, 급성 림프구성 백혈병 치료제는 동사의 기업가치를 끌어올릴 수 있는 요인으로 추정된다.

또한 코이뮨의 인수로 전이성 신장암 2상(2b 진행), 급성 림프구성 백혈병 1상(이탈리아)의 면역세포치료제는 당사가 개발 중인 줄기세포치료제 이외의 면역세포치료제로서 파이프라인을 확대시킨 것과, 국내 기업 중 임상시험 3상을 수행경험이 있는 cGMP시설을 보유중인 점은 굉장한 프리미엄 요소라고 판단된다.

당사의 관계사 코이뮨은 현재 1,000만달러 수준의 Pre-Valuation의 가치를 갖고있으며, 동사의 지분가치는 470억원 수준으로 2023년 코스닥 혹은 나스닥 상장을 추진할 계획이라고 한다.

하지만, 리스크요인으로는 당사의 기술로 개발중인 줄기세포치료제 만성이식편대숙주질환, 아토피피부염, 급성 췌장염, 급성호흡곤란증후군은 현재 모두 국내임상 중으로 아토피피부염을 제외한 다른 파이프라인은 환자수가 전세계적으로 많은편이 아니기 때문에 꼭 필요한 치료제지만 시장성이 떨어진다는 단점이 있다고 생각한다.

[기업적측면 의견]

공모예정주식수는 1,800,000주이며 공모금액은 252억원 ~ 306억원의 작은딜로 공모후 시가총액은 1,543억원 ~ 1,874억원으로 공모주측면에서 상대적으로 유리한 측면이 존재한다.

유통가능 물량은 4,086,746주 37.57%로 이점 또한 준수하다고 평가된다.

하지만, 리스크요인으로는 보호예수물량 6,939,900주 62.43% 중 벤처금융 및 전문투자자 물량이 28.44%로 상장 후 고작 1개월의 보호예수라는 점으로 향후 오버행이슈가 발생할 가능성이 크다고 판단된다.

또한 당사의 재무제표는 2018년 ~ 2019년 상환전환우선주의 전환으로 파생상품손실이 발생하였으며 2018년 -401억원, 2019년 -425억원의 적자가 발생하였다. 특히 2018년 자본총계는 -446억원의 완전자본잠식 즉 파산회사라는 인식이 강하게 느껴졌다.

당사가 제시한 2023년 예상실적은 매출액 378억원 영업이익 156억원이다.

과연 2023년에 이런실적이 나올지 상당히 의문스럽다.

왜냐하면 뉴로니타알을 판매중인 코아스템, 카티스템을 판매중인 메디포스트는 치료제를 판매 중이나 큰 수익성을 갖지 못하고 있어 당사 또한 이러한 행보를 걸을 가능성이 높다고 판단된다.

[가치평가측면 의견]

당사는 상환전환우선주가 존재하며, 향후 전환시 주식수 증가로 주가를 희석시킬 가능성이 농후하다고 판단된다. 또한 당사가 개발중인 아토피피부염을 개발 중인 강스템바이오텍과 가치를 비교할 시 

에스씨엠생명과학 PBR 3.83x ~ 4.10x, 강스템바이오텍 3.30x로 당사의 밸류에이션은 큰 메리트가 없다고 판단된다.

[종합의견]

현재 시장은 바이오주들의 수익률이 나쁘지 않다. 또한 코스피, 코스닥시장 자체가 상승추세로 공모주식의 분위기는 나쁘지 않다고 판단된다.

위 서술한 부정적 이슈로 장기투자할만한 기업은 아니라고 판단되나, 37.57%의 유통비율과 상대적으로 작은 시총규모를 감안할 때, 단기차익을 노리고 투자할만한 가치는 있다고 판단된다.

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