[IPO] 공모주분석 엠투아이코퍼레이션(M2I) - ④ 투자의견 (회사는 좋은데.. 최대주주가.)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 29일 상장예정인 엠투아이코퍼레이션에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견

엠투아이코퍼레이션(이하 "당사")는 스마트팩토리 구축에 있어 필수적인 요소인 스마트HMI, 스마트SCADA, 스마트팩토리솔루션의 3개의 사업을 영위한다.

스마트HMI의 경우 우리가 흔히쓰이는 ATM기(자동화인출기)라고 보면된다. 즉 우리가 현금을 인출하기위해 명령하고, 조작하고, 그리고 현재 잔고를 보는 시스템인 ATM기기와 같이 당사의 스마트HMI는 공장현장에서 제조장비(현장장비)에게 명령하고, 조작하고, 그리고 현재 상태를 모니터링 하는 것이다.

스마트SCADA의 경우 스마트HMI가 단독제어기기를 통제하는 것이라면, 상위에서 단독제어기기들을 감시하고 제어를 하며, 이를 데이터화를 하는 소프트웨어이다. 즉 ATM기기의 상위 딴인 서버 역할을 수행한다고 쉽게 생각하면 될 것 같다.

위 2가지 당사의 제품의 강점은 기기간의 연결성, 유연한 기능성, 안전성, 보안성이라는 강점을 지니고있으며, 당사의 스마트HMI는 어떠한 제조장비던지 스마트화를 시킬 수 있는 연결성이 강점이라고 판단되고, 스마트SCADA의 경우 당사의 스마트HMI와의 연결성 및 클라우드, IoT, MES/ERP등과 상호 연결성이 강점이라고 판단된다.

이에, 당사는 위 2가지 제품의 연결성을 이용하여 스마트팩토리솔루션 사업을 진행 중이며, 이는 공장전체를 스마트화시키는 사업분야로써,

MES/ERP, 클라우드, IoT -> 스마트SCADA -> 스마트HMI -> 각종제조장비를 통합적으로 구축해주는 사업부문이다.

HYE88 Investment의 주관적인 판단하에 저 프로세스에 AI 인공지능 기술이 접목되면 우리가 생각하는 완전한의미의 스마트팩토리가 구축될 것으로 판단되는 바이다.

기업분석적 측면 의견

당사의 이번 상장주식수는 8,399,102주이며, 신주모집 835,000주(25.0%), 구주매출 2,500,000주(75.0%)를 통해 520억원 ~ 630억원을 조달하는 IPO딜이다. 특히 구주매출의 경우 2018년 당사를 인수했던 코메스2018-1 M&A투자조합의 물량으로 추정이론가는 6,667원 수준으로 판단된다.

공모 후 시가총액은 1,310억원 ~ 1,587억원이며, 공모가밴드는 15,600원 ~ 18,900원이다.

당사의 2020년 1분기 실적은 매출액 78억원 영업이익 32억원 순이익 27억원을 기록했다. 특히 수익성지표인 영업이익률이 40.5%라는 제조업 특성상 말도안되는 영업이익률을 보이고있다는것은 놀라운 일이다.

이렇게 당사의 영업이익률이 높은이유는 당사가 자체개발한 소프트웨어 기반의 제품으로 제조에 따른 변동비의 변경이 낮기에 고정비만 발생되기 때문에 수익성이 좋다.(이거는 제가 영업레버리지를 쉽게 쓸려고하는데 어떻게 말씀드리기 힘드네요. 자체개발상품이기 때문에 그것도 소프트웨어로서 한번개발해보면 변동비는 거의 없고, 고정비 또한 소프트웨어에서 발생하는 매출때문에 지속적으로 고정되기때문에 매출 커지면 고정비는 fix되어있고 변동비 또한 거의 발생하지 않아 수익성이 높아지는 것입니다.)

마지막으로 당사의 2020년 예상실적은 매출액 337억원 영업이익 135억원 순이익 111억원으로 추정되어 2020년 또한 전망이 밝다.

가치평가 및 최대주주의 관한 측면 의견

당사는 공모가 산출을위해 에스피시스템스, 아진엑스텍, 코윈테크, 에스엠코어 총 4개의 기업을 피어그룹으로 산출하였다.

당사의 순이익 83.7억원과 피어그룹의 평균 PER 22.3배를 적용하여 공모가밴드 15,600원 ~ 18,900원 산출하였으며, 별도 할인율은 15.0% ~ 29.9%를 적용하였다. 

당사의 2019 PER은 21.83배 ~ 26.45배로 피어그룹의 2019년 평균 PER 25.87배와 비교할때 적정수준이라고 판단되며, 2020년 PER은 11.91배 ~ 14.43배로써 코윈테크 12.99배와 비교할때 적정수준이라고 판단된다.

HYE88 Investment 주관적인 판단은 이번 공모에서 가장 큰 리스크는 당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합이라고 판단된다.

해당 코메스2018-M&A투자조합은 펀드로써, 코메스인베스트먼트라는 VC의 펀드이며 당사를 인수하기위해 설정되었다. 과거 2018년 10월 당시 당사를 500억원수준에 매입하였으며, 현재 배당을통해 70억원을 회수하였으며, 이번 상장으로인해 390억원 ~ 472.5억원을 회수 예정이다.

이에, 총 460억원 ~ 545.5억원을 회수예정이며, 코메스인베스트먼트는 이번 상장으로 투자금을 모두 회수하는셈이 된다.

나머지 지분 4,833,334주(57.55%) 754억원 ~ 914억원은 모두 수익이며, 당사의 공시에서 최대주주 코메스2018-M&A투자조합는 개인 및 기관투자자등에게 당사를 매각할 예정이라고 한다.

즉, 코메스2018-M&A투자조합은 앞으로 기업경영과 성장보다는 엑시트(EXIT)를 통해 수익률 극대화에 더 힘쓸것으로 판단되며, 이는 투자자입장에서는 가장 큰 리스크요인이라고 판단한다.

종합투자의견

HYE88 Investment는 이번 청약에 참여하시지 마시기를 조언드리고자 합니다.

실적은 문제없다고 판단됩니다. 스마트팩토리 등 앞으로 전도유망한 산업하에, 리딩기업으로 나아가는 엠투아이코퍼레이션이라고 생각할때 사업내용은 정말 끝내준다고 판단합니다.

하지만, 그놈의 레퍼런스가 문제입니다. 이전글에서 말씀드렸다시피, 당사와 같이 최대주주가 기관투자자의 펀드 등일때 모두 흥행에 실패하였으며 그다지 좋은 모습을 보여주지 못했습니다.

과거 삼양옵틱스와 오렌지라이프(구 ING생명)가 그러하며, 이는 정말 부정적인 사항이라고 판단됩니다. 이러한 전략은 과거부터 개인투자자를 이용한 코스닥시장에서 엑시트(EXIT)의 창구로밖에 이용이되지 않았기 때문입니다.

HEY88 Investment는 이런 리스크하에, 투자자분들에게 청약에 참여하시지 마시기를 조언드리고있을지라도, 이번 엠투아이코퍼레이션이 좋은 모습을 보였으면 하는 바램도있습니다. 항상 국내시장은 최대주주의 부정, 재벌의 부정, 말도안되는 기업측에서의 결정 등으로 투자자는 손해만 봐왔습니다.

대한민국시장의 발전을위해 엠투아이코퍼레이션이 성공적이며, 투자자들에게 주주친화적인 정책으로 코스닥시장에서 상장되고 거래가되었으면 좋겠습니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기 기원드립니다.

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