[IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ③ 예상실적 및 리스크(전환사채)

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 미코바이오메드에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자 하는점은 미코바이오메드의 예상실적 및 리스크(특히 전환사채)에 관한 사항을 소개하며, 미코바이오메드의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

(금일 상장한, 넥스틴이 공모가를 하회하고있네요. 그리고 몇일전 포스팅한 노브메타파마도 코넥스시장에서 하한가를 맞고있습니다. 이럴때일수록 좋은 기업만 청약하는 투자자가 됩시다!)

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 미코바이오메드의 청약(2020년 10월 13일 ~ 14일)에 참가하시기전 대표주관회사인 KB증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 13일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※해당 분석글의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

미코바이오메드 예상실적

미코바이오메드(이하 "당사")는 기술특례로 이전상장하는 특이점과 현재 순이익이 발생되지 않는 위험성을 내포하고 있어, 투자자들에게 투자 유인을 제공하기위해 예상실적을 제공하게 되있습니다.

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위 그림은 당사가 제시한 2020년 2분기 이후 2022년까지의 예상 손익계산서입니다.

우선 당사의 매출액은 2019년 대비 2020년 2분기에 코로나 19의 확산에 따른 분자진단사업부의 장비 및 시약매출의 증가에 기인되었습니다.

이런이유로 당사는 코로나 19가 2020년까지 지속된다는 것을 가정하여 2020년 매출액 398억 영업이익 93억 순이익 94억원을 추정하였습니다.

※ 하지만, 2020년 당사의 대표이사의 언급에 따르면 실제실적은 예상실적보다 더 좋게 발표될 것으로 예상하고 있다고 합니다.

그러나, 2021년 부터 당사는 코로나19가 종식될 것이라는 것을 감안하여 매출액 302억원 영업이익 62억원 순이익 65억원을 예상하였습니다.

이는, 코로나 19바이러스가 종식되지만 코로나 19로인해 당사브랜드가치 상승으로인해 말라리아, 결핵, 지카바이러스, 아프리카돼지열병 등 80여종의 일반시약을 진단할 수 있는 장비와 관련 시약이 증가한다는 것을 가정하고 추정되었습니다.

그런데 HYE88 Investment 가 생각하는 2021년 이후의 분자진단 매출액 예상은 문제있다고 봅니다. 왜냐하면, 당사는 2020년 7월 수주잔고, 즉 코로나 19 환경에서 보유하고 있는 7월 한달 수주잔고를 바탕으로 연환산하여 판매장비를 추정했기 때문입니다.

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그 결과 위그럼과 같이, 2020년 7월 수주잔고 연환산 기준으로 당사의 PCR장비와 PREP장비가 400대가 팔렸다는 것을 가정하였으며, 2021년 2022년 인지도 상승으로 430대, 460대로 장비 판매가 상승할 것이라는 것을 가정되어 매출추정이 창조되지 않았나 싶습니다.

시약 또한 당사의 장비가 판매가 증가할 수록 비례적으로 당사의 시약(키트)매출이 증가한다고 가정되었으며, 특히 마진이 높은 PCR(증폭장비)장비의 경우 당사 시약밖에 이용하지 못하기 때문에 장비판매의 비례적으로 증가한다고 가정되었습니다.

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그결과, 당사는 위 그림과 같이 분자진단 매출은 장비매출 이후 시약이 비례적으로 증가하여 질좋은 마진이 높은 시약매출의 증가로 매출액 증가하는 추정결과를 얻어냈습니다.

주관적으로, 조금 말이 안되는 가정이라고 생각하는데, 한편으로는 상장하기위해 어쩔수없는 추정이라고 생각들기도 합니다. (분자진단사업부문은 당사를 분석하는데있어 매우 중요한 부분이라 설명드릴께 너무 많네요. 이정도만 쓰고 궁금하신거 댓글달아주시면 아는범위내에서 답글 드리겠습니다.)

다음 매출예상에 있어 중요한 사항은 생화학진단 부문입니다.

생화학진단부문은 사업내용 글에서 말씀드렸다시피, 혈당측정기, 헤모글로빈측정기 등을 판매하는 사업부문입니다.

사실 이부문은 그렇게 큰 매출예상이 되지는 않습니다.

하지만, 여기서 눈여겨봐야할 사항은 당사가 진행하고 있는 알제리 프로젝트에 관한 사항입니다.

우선, 당사의 생화학진단사업부문의 매출추정은 아래와 같습니다.

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위 그림에서 중요하게 보셔야 할 것은 앞서 말씀드린 노랑음영의 알제리 프로젝트입니다.

당사는 알제리 현지 파트너사와의 계약을 통해 파트너사에 혈당 스트립 생산설비를 선적하고, 당사의 생산 노하우를 전수한 뒤, 혈당 스트립 생산을 위한 원부자재를 수출할 계획입니다.

알제리 파트너사는 알제리 정부로부터 혈당 스트립 제조 사업에 대한 승인을 얻은 상황으로, 알제리의 2,100여개 약국 판매망을 보유하고 있으며, 2021년 생산개시를 통해 10%의 시장점유율을 확보할 계획이라고 합니다.

알제리의 2019년 혈당측정 시장규모는 1,691억원인데, 매년 8%의 성장이 예상되는 바, 당사는 당사는 2020년 하반기 외주업체를 통해 혈당 스트립 생산라인 건설에 필요한 장비를 제작하여 선적을 통해 31.4억원의 매출을 인식할 예정이며, 2021년 이후 생산을 통해 시장의 10%를 점유하여 2021년 21.6억원, 2022년 28.8억원의 매출이 예상됩니다.

주관적인 판단이지만, 계약이 되있는 상황이라 이쪽부문에도 예상한 수치보다 더 기대할만한 사업인 것 같습니다.

리스크(전환사채에 관해)

실질적으로 말해서는, 당사의 리스크는 예상실적대로 실적이 안나오는 사항이지만 수급적으로 당사의 희석가능한 잠재주식인 전환사채에관한 리스크에대해 말씀드리고자 합니다.

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위표는 당사가 보유하고있는 전환사채의 내역입니다.

현재 총 84억원의 전환사채가 있으며, 전환가능 주식은 상장주식수 대비 7.8%인 1,312,479주입니다.

그 중 시너지투자자문, 스마이게이트 물량의 539,204주는 상장 후 바로 전환이 가능하고, 린드먼아시아의 물량인 773,275주는 상장 후 6일 뒤 전환이 가능합니다.

결론적으로 수급적으로 오버행 이슈가 발생할 가능성이 높습니다.

하지만, 이보다 더 큰 부담요인이 있습니다.

이는, 이전글에서 말씀드린 전환사채로인한 당사의 파생상품부채 및 파생상품평가손실에관한 사항입니다.

앞서 말씀드린 것과 같이 당사는 2020년 2분기 당사는 -153억원의 순이익 적자가 발생하였습니다. 이는 파생상품부채 173억원과 이에따른 파생상품평가손실 173억원의 영향입니다.

"이러한 전환사채의 파생상품부채는 전환사채의 리픽싱이라는 것때문에 그런데, 이거는 회계적인거라 스킵을 하겠습니다."

원인에대해 살펴보자면, 당사는 이번 코로나 19로인한 실적상승으로 코넥스시장에서의 주가가 폭등하였습니다. 이런 상황하에 당사는 전환사채에대한 공정가치 평가를 다시하였으며 평가는 2020년 06월 30일 기준 주가 20,000원으로 진행하였습니다.

그런이유로 위 전환사채 표에서의 전환가액과 기초자산평가액(6/30 코넥스시장 주가 종가)의 차이를 파생상품부채 및 손실로 인식하였습니다.

그런데 문제는, 앞서말씀드린대로 상장 후 위 기관투자자들이 전환을 한다면 추가적인 파생상품손실이 발생할 가능성이 있다는 것입니다.

당사의 공모가밴드는 12,000원 ~ 15,000원입니다. 그런데 만약 상장일 폭등하여 종가가 30,000원이 된 후 위 기관투자자가 전량 전환사채를 주식으로 전환한다면 당사는 20,000원과 30,000원의 차액분이 10,000원 한주당 손실로 인식해야합니다.

그렇다면, 당사의 손실은 약 130억원이 발생하겠죠.

위 예시는 극단적 상황의 예시이며, 아마 관례상 적당한 부문에서 전환할껍니다. 아마..

하지만, 이러한 가능성은 당사의 예상실적에 반영되어있지 않으며, 만약에 반영된다면 당사의 가치평가 자체가 크게 달리질 것으로 판단되어, 주가하락의 원인이 될 것으로 생각드는 바입니다.

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