HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

2020년 10월 6일 ~ 7일 총 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 미코바이오메드의 수요예측결과, 확정공모가는 15,000원(공모가밴드 상단)에 확정되었습니다.

이로써, 미코바이오메드는 발행비용을 제외한 370.46억원의 공모금 유입이 예정될 것으로 기대되며,

미코바이오메드는 해당 공모금 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

『시설자금 190억원』

당사는 신규 공장 확보를 포함하여 생산 및 개발 장비 등 시설 확충을 위해 아래와 같이 시설자금을 사용할 계획임.

『운영자금 190억원』

당사는 미국, 브리질, 인도 등으 ㄹ거점으로 적극적인 마케팅을 추진하고 글로벌 체외 진단 전문회사로서 역량으 ㄹ극대화하여 영업을 확대할 계획임.

이에, 당사는 내부 역량 가화 및 해외영업 플랫폼 강화 등 마케팅 비용에 운영자금을 사용할 예정

『기타자금 80.46억원』

[수요예측 참가내역]

미코바이오메드의 수요예측에 참여한 기관들은 159 대 1이라는 낮은 경쟁률을 보이며 수요예측에 참여했습니다.

분석글에서 리스크는 다수 존재하지만, 청약에 참여해보셔도 괜찮을 거같다라는 의견을 드린바 있습니다. 이런 결과가 나오니 조금 당혹 스럽기도 합니다. 사실..

이유는 너무 경쟁률자체가 낮기 때문입니다. 기본적으로 기관투자자는 증거금이라는 제도가 없기때문에 상대적으로 경쟁률이 쎄기마련인데, 이렇게 수요예측에 참여하지 않았다는것은 이전글에서 말씀드린 리스크의 원인때문이 아닌가 싶기도 합니다.

[수요예측 신청가겨분포]

앞서 말쓰드린대로 당사의 확정공모가는 공모가밴드의 상단입니다. 신청가격분포도를 보니, 당사의 수요예측에 참여한 기관투자자들은 공모가밴드 하단수준 12,000원에 다수가 참여하였습니다.

즉, 확정된 공모가상단 15,000원에 참여한 기관투자자보다, 공모가 12,000원 하단에 참여한 기관투자자가 많았었습니다. 특히 공모가 하단미만 12,000원 미만에서 참여한 기관투자자도 건수기준 155건이나 보이기 때문에 공모가 하단 12,000원 110건, 공모가하단미만 12,000 하단미만 155건을 합치면 265건으로 총 523건에서 다수를 차지하는 것을 알 수 있습니다.

[자발적 보호예수 현황]

조금이라도 주식을 더 많이 배정받기 위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

건수는 매우 낮다고 말씀드리고자 합니다.

[향후일정]

오늘 및 익일 당사의 청약이 진행됩니다.

주관적인생각이지만, 다행이 청약일 전에 이 글을 쓰게 되서 다행이긴합니다.

비록 5번 종합의견에 청약에 참여해보실 것을 말씀드리긴했지만, 수요예측결과를 감안해서 한번더 생각해보심이 좋으실 것 같습니다.

나름 물건은 나쁘지 않은것 같은데, 뭔가 느낌상 걸리긴 합니다.

모쪼록 현명한 판단 잘하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ① 사업내용(빠르고, 정확하고, 편하다)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 미코바이오메드 상장 분석 - ② 기업분석(재무상태가 불안하다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ③ 예상실적 및 리스크(전환사채)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 미코바이오메드 상장 분석 - ④ 가치평가 및 포스트 코로나 전략에 대해!

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ⑤ 투자의견(가능성이 존재한다!)

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 10월 22일 상장예정인 미코바이오메드에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 4개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment 의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

미코바이오메드(이하 "당사")는 핵심기술 Lab on a chip 기술을 바탕을 체외진단 장비 및 시약을 판매하는 기업임.

체외진단은 8개 종류가 존재하며, 당사는 그 중 분자진단, 면역진단, 생화학진단, 현장진단에대한 사업을 영위하고있음.

현재 당사의 주력 사업부문은 분자진단으로, Lab on a chip 기술을 바탕으로하는 코로나 19관련 핵산 추출장비와 시약 / PCR장비와 시약을 판매하고 있으며, 이는 기존 경쟁사제품대비 빠르고, 정확하고, 가벼운 특징을 보유하고 있어 경쟁우위가 존재하는 것으로 판단됨.

현재 코로나 19 관련 분자진잔 부문은 유럽 CE인증을 마치고 브라질, 세네갈 등에 판매 중이며, FDA의 승인 최종결정이 떨어지면 본격적으로 미국에 대량판매가 가능할 것으포 판단됨.

또한 당사는 항원-항체결합 기반 ELISA문제점을 기술을 바탕으로 면역진단 장비 및 키트와 당뇨 진단 혈당 측정시스템, 대사질환 진단 콜레스테롤 측정시스템, 빈혈진단 헤모글로빈 측정시스템을 판매하는 생화학진단 사업을 영위하고 있는 기업임.

분석 상 당사의 Lab on a chip은 매우 뛰어난 기술이라고 판단되며, 마케팅 증가로인해 회사 브랜드 상승 등이 이뤄질 경우 경쟁사 제품보다 우위에 있기에 성장 잠재력을 보유하고 있다고 추정됨.

당사는 코넥스상장기업이며, 이번 IPO딜은 코넥스시장에서 코스닥시장으로의 이전상장 건임.

상장 후 주식수는 16,724,376주이며, 신주모집 2,500,000주(100%)를 통해 300억원 ~ 375억원을 조달하는 IPO딜을 진행함.

공모 후 시가총액은 2,006억원 ~ 2,508억원이며, 공모가 밴드는 12,000원 ~ 15,000원임.

현재 코넥스 주가가 23,500원 수준임을 감안할때 현재 투자자들이 인정하는 가치보다 비교적 값싼 가격으로 상장을 시키는 것으로 보임.

주주구성으로는 보호예수 물량은 38%이며, 유통가능이 62%로 코넥스 상장으로 거래소가 있는 특징으로인해 유통가능이 많은 것으로 추정되며, 지난 6월 ~ 9월 거래량이 증가한 것으로 볼때, 상장 후 일부 차익실현 등이 발생할 것으로 전망됨.

재무상태를 봤을 때, 당사는 그리 긍정적이지 못하다고 판단됨. 유동자산이 340억원인대 반해 현금성자산은 약 30억원을 보유하고 있으며, 나머지 큰 비중을 차지하는 유동자산 항목은 모두 재고자산과 매출채권이기 때문임.

또한 유동부채도 크게 증가하였으며, 이는 매입채무와 전환사채의 공정가치 인식으로인한 파생상품의 증가로인한 것에 기인됨.

이렇게 재무상태가 부정적인 이유는 코로나 19로인한 매출 급증의 원인이며, 매출이 지속적으로 이어진다면 그리 큰 문제는 되지 않을 것으로 판단되나, 추후 재무상태를 지켜볼 필요가 있다고 판단됨.

앞서 언급한대로 당사는 코로나 19로인해 큰폭의 성장을 하였으며, 2019년 매출액 41억원 영업이익 -117억원 순이익 -163억원인것과 비교하여 2020년 2분기 매출액 217억원 영업이익 24억원 순이익 -153억원으로 턴어라운드를 하였음.

당사의 2020년 결산 예상실적은 코로나 19로인한 분자진단사업부문의 호황으로 매출액 398억원 영업이익 93억원 순이익 94억원이 전망됨.

또한 2021년의 경우 매출액 302억원 영업이익 62억원 순이익 65억원으로 예상되며, 이는 2020년 실적대비 감소한 수치로 실적예정시 2021년의 경우 코로나 19가 종식됬다는 것을 가정했기 때문임.

예상실적에서 의문이 드는 점은 코로나 19가 종식된 후 당사의 제품이 코로나같은 특별한 상황이 아니더라도 해당기간 브랜드가치 상승등으로 지속적으로 판매된다는 것을 가정으로 추정된 것이기 때문에 정확성이 결여된다고 판단되는 부문이 존재함.

또한, 당사는 현재 전환사채가 발행되어있으며 시너지투자자문, 스마일게이트, 린드먼아시아에 총 84억원(1,312,479주)가 존재함.

해당 전환사채는 상장 후 단기간안에 전량 전환이 가능하기때문에 주가 희석요인이 될 수 있다고 판단되는 사항임.

주가 희석뿐만아니라, 더욱 우려되는 사항은 당사의 파생상품손실 이슈임.

현재 기준가는 20,000원으로 되어있으며, 만약 당사의 확정공모가가 15,000원으로 결정되고 상장 후 30,000원으로 거래될때 전환된다면 차액10,000원과 전환주식수 1,312,479주의 131억원을 손실을 인식해야기때문에 충분히 조심해야할 필요가 있다고 판단됨. 

당사는 코스닥시장으로 이전상장을 위해 랩지노믹스, 바디텍메드, 나노엔텍을 피어그룹으로 지정하여 공모가밴드 12,000원 ~ 15,000원을 산출 하였음.

해당 공모가밴드로 당사를 가치를 평가해보자면 당사는 2020년 PER은 21.42배 ~ 26.77배 / PBR 4.28배 ~ 4.61배를 보이고 있음.

이는 피어그룹과 비교하여 비싼 수치이며, 이러한 이유는 당사의 수익성이 피어그룹보다 떨어지기 때문임.

하지만 당사의 2020년 예상실적 매출액 398억원 영업이익 93억원 순이익 94억원 보다 실제치는 더욱 높게 나올 가능성이 높기때문에 밸류에이션이 리레이팅 될 수 있다고 판단됨.

그리고, 당사의 매출의 90%는 코로나 19로인한 관련 제품의 판매때문이기때문에 포스트 코로나 19 환경의 전략을 준비할 필요가 있음.

이에, 당사는 독감 + 코로나 등 코로나와 타 질병을 구분하는 진단키트를 개발 중에 있으며, 당사의 유전자추줄 장비와 분자(증폭)진단 장비를 통합시키는 장비를 2021년에 출시하여 해당상황을 대비하고자 하고 있음.

사실 처음 당사 미코바이오메드를 접했을때부터 정말 기술력이 남다른 기업이구나 싶었습니다.

특히 Lab on a chip을 보며, 이러한 기술력을 바탕으로 당사는 경쟁력이 매우 남다른 기업이라고 생각하였으며 이는 점진적으로 당사의 기업가치를 키우는 요소가 되지 않을까 생각해보고 있습니다.

하지만, 당사의 문제점은 시장에 너무 알려지지 않았다 정도와 재무상태가 너무 안좋은 것이 될 수 있는데 시일을 넘어가며 장기적으로 개선시캬야할 문제이며, 당사 또한 이러한 약점을 알기때문에 극복할 것이라 생각듭니다.

이에더하여, 말씀드리고자 하는바는 당사의 실적을 폭등시킨 코로나 19에대한 고찰입니다. 기사같은것을 참고해보면, 이번년 말에 치료제가 나온다고 하는데, 치료제 출시 후 종식이 빠르게 될까라는 의문이 들고, 출시 후 바로 코로나가 종식되지 않을 것으로 판단하고 있습니다.

그렇다면, 최소 내년 6월까지 지속된다라고 가정을 해본다면, 당사는 당사는 브랜드를 알릴시간이 더욱 길어져 효과적인 마케팅을 할 수 있고 실적 또한 예상된것 이상으로 나올 가능성이 높다고 생각듭니다.

실제로도, 제놀루션을 이번기회에 다시 보며, 코로나 19가 세계적으로 얼마나 심각한지와 이런 상황에서의 실적이 얼마나 늘어날지 예상하는 것은 너무 어렵다고 생각이 들기도했습니다.

HYE88 Investment 의 주관적 판단은 제놀루션의 2020년 2분기 실적이 예상치 2020년 결산과 비슷하다는 점과 타 피어그룹들의 공시를 보며, 최근 다시 수주계약이 증가되는 점을 감안할때 당사의 실적은 예상한 실적보다 더욱더 증가할 가능성이 높다고 판단됩니다.

이렇게 실적이 예상되는 것보다 잘나온다면, 우려가되는 당사의 밸류에이션의 가치인 PER 21.42배 ~ 26.77배가 낮아져, 투자매력도가 상승될 것으로 전망이 됩니다.

그리고, 당사는 휴대성이 가능하기때문에 현장진단의 수요는 무궁무진할 것으로 생각듭니다. 사실, 글이 너무 길어져서 못쓴 내용이 많은데 당사의 Lab on a chip기술을 이용해 소형화 시켜 휴대성을 증가시킨다면 새로운 성장동력이 될 것으로 판단되는 바입니다.

즉, 미코바이오메드는 기업가치(주가) 상승 모멘텀을 많이 보유하고 있다고 판단됩니다.

이러한 이유로 HYE88 Investment 는 최근 상장된 기업들의 성적이 좋지 못하나, 이번 미코바이오메드의 청약에 참여해보실 것을 추천드리는 바입니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

- HYE88 Investment 드림 -

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ① 사업내용(빠르고, 정확하고, 편하다)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 미코바이오메드 상장 분석 - ② 기업분석(재무상태가 불안하다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ③ 예상실적 및 리스크(전환사채)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 미코바이오메드 상장 분석 - ④ 가치평가 및 포스트 코로나 전략에 대해!

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 미코바이오메드에 대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보가자 하는 점은 미코바이오메드의 가치평가와 당사가 계획하는 포스트 코로나 전략(신규사업 등)에대해 말씀드리며 미코바이오메드의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

앞선 예상실적 분석글에서 당사의 예상실적에대해 의문이 많이 들었는데, 이러한 실적을 일구고자 당사의 전략에대한 조금의 설명이 되지 않을까 생각해 보게됩니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 소중한 자금이 달려있으니, 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 미코바이오메드의 청약(2020년 10월 13일 ~ 14일)에 참가하시기전 대표주관회사인 KB증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 13일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여하실 수 있습니다.

※ 해당 분석글의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

우선, 미코바이오메드(이하 "당사")는 코스닥 상장기업인 랩지노믹스, 바디텍메드, 나노엔텍을 피어그룹으로 지정하여 피어그룹의 평균 PER 37.3배를 당사의 2022년 순이익에 적용하여 공모가밴드 12,000원 ~ 15,000원를 산출하였습니다.

※ 하지만, HYE88 Investment 의 주관적 판단으로 위 3개의 피어그룹에 더해 당사는 씨젠과 제놀루션과도 사업내용이 겹치는 특징을 갖고 있다고 판단하여 가치평가를 해볼때 씨젠과 제놀루션도 함께 추정을 진행해봤습니다.

『Valuation Table』

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table 입니다.

당사 실젝제시 기반 2020년 당사의 PER은 21.42배 ~ 26.77배를 나타내고 있습니다. 위 표를 볼때는 나노엔텍을 제외한 랩지노믹스, 바디텍메드, 씨젠, 제놀루션과 비교하여 다소 비싼것으로 나타나고 있습니다.

하지만, PBR측면에서 볼 때, 당사는 4.28배 ~ 4.61배 수준으로 피어그룹대비 월등히 저렴한 모습을 보이고 있습니다.

HYE88 Investment 의 추정상, 당사의 PER지표가 피어그룹대비 비싸게 나타나는이유는 영업이익률의 원인이라고 판단됩니다. 2020년 2분기 당사의 영업이익률은 10.9%이며, 2020년 예상실적 매출액 397억원 영업이익 93억원기준으로는 23.4%로 피어그룹대비 열위한것으로 판단됩니다.

이는, 상반기 당사의 목표는 마진이 상대적으로 낮은 장비매출을 증가시키는 전략을취한점과, 생산시설(CAPAX)을 건립하는 과정에서 비용이 발생한 것 때문이라고 판단됩니다.

하지만, HYE88 Investment 는 PER로 볼 때, 당사는 피어그룹대비 비싼편이나 밸류에이션 지표가 바뀔 가능성이 높다고 판단됩니다.

그 이유는, 당사의 대표이사의 2020년 예상실적이 더 잘나올 것이라는 언급과 비교적 최근 상장한 핵산추출장비 및 시약을 판매하는 제놀루션의 사례에서 단서를 찾을 수 있기때문입니다.

아래의 그림은 과거 HYE88 Investment 의 제놀루션의 분석글에서 예상실적에 관한 표입니다. 그당시, 제놀루션의 2020년 예상실적은 매출액 295억원 영업이익 144억 순이익 40억원을 추정하였습니다.

◈ produced by HYE88 Investment(제놀루션 예상 재무제표)

하지만, 2020년 2분기가 지난 시점, 제놀루션은 2분기 잠정실적을 발표하였으며 2020년 2분기 누적기준 매출액 225억원 영업이익 135억원의 실적을 발표하였습니다.

◈ 전자공시 DART (제놀루션 2분기 잠정실적)

이런 제놀루션의 사례에서 미뤄볼때, 당사가 제시한 예상실적은 코로나 19 환경하에 더 증가할 가능성이 매우 높다고 판단되며, 충분히 당사의 가치를 프리미엄을 받을만하다고 생각합니다.

당사와 같은 모든 진단장비 및 시약(키트) 기업들의 우려스러운 사항은 코로나 19사태가 종식될때의 실적하락 및 이에따른 가치하락일 것입니다.

특히, 당사는 코로나19로인한 관련 제품의 매출이 90%이상이기때문에 더욱 걱정을 하고 있다고 판단됩니다.

이에, 당사는 현재 핵심기술인 Lab on a chip 기술과 80여개의 시약(키트)를 제조할 수있는 역량을 바탕으로 코로나19의 증상유무를 진단하는 것을 넘어 코로나 19와 독감 등을 구분할 수 있는 진단키트를 개발하여 시장을 확장하려고 하고 있습니다.

HYE88 Investment 의 주관적 판단이지만, 코로나 19가 종식되더라도 코로나 바이러스는 독감 등 열을 수반하는 질병과 유사하기때문에 질병을 구분하는 수요는 지속적으로 발생할 것으로 판단되기에 해당시장의 성공적인 진입시 당사의 기업가치는 성장할 수 있다고 생각듭니다.

또한 당사는 유전자 추출장비와 분자(증폭)진단 장비를 통합장비를 2021년에 출시할 계획입니다.

이 장비는 질병을 진단시, 모든과정을 일괄적으로 처리할 수 있기때문에 경쟁력이 매우 뛰어나다고 판단됩니다. 또한 당사의 Lab on a chip기술을 통해 휴대성도 확대되며, 무엇보다도 하나의 장비로 진단의 모든 과정을 처리할 수 있기때문에 고객사 입장에서는 비용절감으로인한 장비수요가 다수 존재할 것으로 판단됩니다.

◈ 미코바이오메드 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ① 사업내용(빠르고, 정확하고, 편하다)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 미코바이오메드 상장 분석 - ② 기업분석(재무상태가 불안하다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ③ 예상실적 및 리스크(전환사채)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ⑤ 투자의견(가능성이 존재한다!)

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 미코바이오메드에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자 하는점은 미코바이오메드의 예상실적 및 리스크(특히 전환사채)에 관한 사항을 소개하며, 미코바이오메드의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

(금일 상장한, 넥스틴이 공모가를 하회하고있네요. 그리고 몇일전 포스팅한 노브메타파마도 코넥스시장에서 하한가를 맞고있습니다. 이럴때일수록 좋은 기업만 청약하는 투자자가 됩시다!)

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 미코바이오메드의 청약(2020년 10월 13일 ~ 14일)에 참가하시기전 대표주관회사인 KB증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 13일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※해당 분석글의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

미코바이오메드(이하 "당사")는 기술특례로 이전상장하는 특이점과 현재 순이익이 발생되지 않는 위험성을 내포하고 있어, 투자자들에게 투자 유인을 제공하기위해 예상실적을 제공하게 되있습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사가 제시한 2020년 2분기 이후 2022년까지의 예상 손익계산서입니다.

우선 당사의 매출액은 2019년 대비 2020년 2분기에 코로나 19의 확산에 따른 분자진단사업부의 장비 및 시약매출의 증가에 기인되었습니다.

이런이유로 당사는 코로나 19가 2020년까지 지속된다는 것을 가정하여 2020년 매출액 398억 영업이익 93억 순이익 94억원을 추정하였습니다.

※ 하지만, 2020년 당사의 대표이사의 언급에 따르면 실제실적은 예상실적보다 더 좋게 발표될 것으로 예상하고 있다고 합니다.

그러나, 2021년 부터 당사는 코로나19가 종식될 것이라는 것을 감안하여 매출액 302억원 영업이익 62억원 순이익 65억원을 예상하였습니다.

이는, 코로나 19바이러스가 종식되지만 코로나 19로인해 당사브랜드가치 상승으로인해 말라리아, 결핵, 지카바이러스, 아프리카돼지열병 등 80여종의 일반시약을 진단할 수 있는 장비와 관련 시약이 증가한다는 것을 가정하고 추정되었습니다.

그런데 HYE88 Investment 가 생각하는 2021년 이후의 분자진단 매출액 예상은 문제있다고 봅니다. 왜냐하면, 당사는 2020년 7월 수주잔고, 즉 코로나 19 환경에서 보유하고 있는 7월 한달 수주잔고를 바탕으로 연환산하여 판매장비를 추정했기 때문입니다.

◈ produced by HYE88 Investment

그 결과 위그럼과 같이, 2020년 7월 수주잔고 연환산 기준으로 당사의 PCR장비와 PREP장비가 400대가 팔렸다는 것을 가정하였으며, 2021년 2022년 인지도 상승으로 430대, 460대로 장비 판매가 상승할 것이라는 것을 가정되어 매출추정이 창조되지 않았나 싶습니다.

시약 또한 당사의 장비가 판매가 증가할 수록 비례적으로 당사의 시약(키트)매출이 증가한다고 가정되었으며, 특히 마진이 높은 PCR(증폭장비)장비의 경우 당사 시약밖에 이용하지 못하기 때문에 장비판매의 비례적으로 증가한다고 가정되었습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

그결과, 당사는 위 그림과 같이 분자진단 매출은 장비매출 이후 시약이 비례적으로 증가하여 질좋은 마진이 높은 시약매출의 증가로 매출액 증가하는 추정결과를 얻어냈습니다.

주관적으로, 조금 말이 안되는 가정이라고 생각하는데, 한편으로는 상장하기위해 어쩔수없는 추정이라고 생각들기도 합니다. (분자진단사업부문은 당사를 분석하는데있어 매우 중요한 부분이라 설명드릴께 너무 많네요. 이정도만 쓰고 궁금하신거 댓글달아주시면 아는범위내에서 답글 드리겠습니다.)

다음 매출예상에 있어 중요한 사항은 생화학진단 부문입니다.

생화학진단부문은 사업내용 글에서 말씀드렸다시피, 혈당측정기, 헤모글로빈측정기 등을 판매하는 사업부문입니다.

사실 이부문은 그렇게 큰 매출예상이 되지는 않습니다.

하지만, 여기서 눈여겨봐야할 사항은 당사가 진행하고 있는 알제리 프로젝트에 관한 사항입니다.

우선, 당사의 생화학진단사업부문의 매출추정은 아래와 같습니다.

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위 그림에서 중요하게 보셔야 할 것은 앞서 말씀드린 노랑음영의 알제리 프로젝트입니다.

당사는 알제리 현지 파트너사와의 계약을 통해 파트너사에 혈당 스트립 생산설비를 선적하고, 당사의 생산 노하우를 전수한 뒤, 혈당 스트립 생산을 위한 원부자재를 수출할 계획입니다.

알제리 파트너사는 알제리 정부로부터 혈당 스트립 제조 사업에 대한 승인을 얻은 상황으로, 알제리의 2,100여개 약국 판매망을 보유하고 있으며, 2021년 생산개시를 통해 10%의 시장점유율을 확보할 계획이라고 합니다.

알제리의 2019년 혈당측정 시장규모는 1,691억원인데, 매년 8%의 성장이 예상되는 바, 당사는 당사는 2020년 하반기 외주업체를 통해 혈당 스트립 생산라인 건설에 필요한 장비를 제작하여 선적을 통해 31.4억원의 매출을 인식할 예정이며, 2021년 이후 생산을 통해 시장의 10%를 점유하여 2021년 21.6억원, 2022년 28.8억원의 매출이 예상됩니다.

주관적인 판단이지만, 계약이 되있는 상황이라 이쪽부문에도 예상한 수치보다 더 기대할만한 사업인 것 같습니다.

실질적으로 말해서는, 당사의 리스크는 예상실적대로 실적이 안나오는 사항이지만 수급적으로 당사의 희석가능한 잠재주식인 전환사채에관한 리스크에대해 말씀드리고자 합니다.

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위표는 당사가 보유하고있는 전환사채의 내역입니다.

현재 총 84억원의 전환사채가 있으며, 전환가능 주식은 상장주식수 대비 7.8%인 1,312,479주입니다.

그 중 시너지투자자문, 스마이게이트 물량의 539,204주는 상장 후 바로 전환이 가능하고, 린드먼아시아의 물량인 773,275주는 상장 후 6일 뒤 전환이 가능합니다.

결론적으로 수급적으로 오버행 이슈가 발생할 가능성이 높습니다.

하지만, 이보다 더 큰 부담요인이 있습니다.

이는, 이전글에서 말씀드린 전환사채로인한 당사의 파생상품부채 및 파생상품평가손실에관한 사항입니다.

앞서 말씀드린 것과 같이 당사는 2020년 2분기 당사는 -153억원의 순이익 적자가 발생하였습니다. 이는 파생상품부채 173억원과 이에따른 파생상품평가손실 173억원의 영향입니다.

"이러한 전환사채의 파생상품부채는 전환사채의 리픽싱이라는 것때문에 그런데, 이거는 회계적인거라 스킵을 하겠습니다."

원인에대해 살펴보자면, 당사는 이번 코로나 19로인한 실적상승으로 코넥스시장에서의 주가가 폭등하였습니다. 이런 상황하에 당사는 전환사채에대한 공정가치 평가를 다시하였으며 평가는 2020년 06월 30일 기준 주가 20,000원으로 진행하였습니다.

그런이유로 위 전환사채 표에서의 전환가액과 기초자산평가액(6/30 코넥스시장 주가 종가)의 차이를 파생상품부채 및 손실로 인식하였습니다.

그런데 문제는, 앞서말씀드린대로 상장 후 위 기관투자자들이 전환을 한다면 추가적인 파생상품손실이 발생할 가능성이 있다는 것입니다.

당사의 공모가밴드는 12,000원 ~ 15,000원입니다. 그런데 만약 상장일 폭등하여 종가가 30,000원이 된 후 위 기관투자자가 전량 전환사채를 주식으로 전환한다면 당사는 20,000원과 30,000원의 차액분이 10,000원 한주당 손실로 인식해야합니다.

그렇다면, 당사의 손실은 약 130억원이 발생하겠죠.

위 예시는 극단적 상황의 예시이며, 아마 관례상 적당한 부문에서 전환할껍니다. 아마..

하지만, 이러한 가능성은 당사의 예상실적에 반영되어있지 않으며, 만약에 반영된다면 당사의 가치평가 자체가 크게 달리질 것으로 판단되어, 주가하락의 원인이 될 것으로 생각드는 바입니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 미코바이오메드에대한 기업분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자 하는 점은 미코바이오메드의 기업개요 및 상장후 주주구성, 재무제표에대해 말씀드리며 미코바이오메드의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 소중한 자금이 달려있으나, 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 미코바이오메드의 청약(2020년 10월 13일 ~ 14일)에 참가하시기전 대표주관회사인 KB증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 13일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

『기업개요』

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미코바이오메드(이하 "당사")는 이전글에서도 소개드렸다시피, 핵심기술인 Lab on a chip을 이용하여 분자진단, 면역진단, 생화학진단 등에 필요한 의료기기 장비 및 시약(키트)를 판매하는 기업입니다.

※ 당사의 이번 IPO딜은 코넥스시장에서 코스닥시장으로의 이전상장 건이며, 2020년 10월 08일 오전 9시 기준 23,500원의 주가를 보이고 있습니다.

◈ 키움증권 HTS

상장 후 주식수는 16,724,376주이며, 신주모집 2,500,000주(100%)를 통해 300억원 ~ 375억원을 조달하는 IPO딜을 진행합니다.

공모 후 시가총액은 2,006억원 ~ 2,508억원이며, 공모가밴드는 12,000원 ~ 15,000원으로, 위 그림에서 볼수있듯, 코넥스시장의 주가가 23,500원이라는 것을 감안할때, 공모가와 코넥스주가의 괴리는 약 100%이상을 보이고 있습니다.

"주관적인 판단이지만, 현재 코넥스시장에서의 투자자들은 당사의 가치를 공모가를 산출한 IB보다 더 높게 생각하는 것으로 판단되네요."

『상장 후 주주구성』

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위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수 물량은 38.00%이며, 유통가능 물량이 62.00%인것을 감안할때, 공모주 특성상 그다지 선호되지 않는다고 판단됩니다.

HYE88 Investment 의 주관적인 판단이지만, 아무래도 코넥스에 상장되어있기때문에 코넥스주주들이 넓게 분포된 영향을 판단되며, 아래의 차트에서 볼 수 있듯이, 코로나 19로인한 당사 수혜로 2020년 5월 ~ 7월까지 거래량이 폭증할 당시 매수단가가 12,500원 ~ 30,000원 수준이기때문에 상장 후 오버행이슈가 발생할 가능성이 높다고 추정됩니다.

◈ 키움증권 HTS

이에더하여, 상장 후 주주구성에서 살펴볼 수 있는 사항은 당사의 최대주주가 미코이며, 미코의 최대주주(즉 당사의 최대주주의 최대주주)는 전선규 회장이라는 것입니다. 또한 지분 3.04%를 보유중인 관계사 코미코도 존재하네요.

최대주주인 미코와 관계사인 코미코는 모두 코스닥 상장기업으로 반도체부품을 판매하는 기업입니다.

"사실, 체외진단 시약의 경우 경쟁시심한 산업입니다. 그래서 판매할때, 판가등이 중요하며 이는 즉 가격경쟁력이 있어야합니다. 이에, 당사는 앞서 말씀드린, Lab on a chip 핵심기술로 경쟁사 제품대비 가격경쟁력은 물론 경쟁우위에 설수 있게됬습니다.

HYE88 Investment 주관적인 추정이지만, 이는 최대주주 미코와 관계사 코미코가 반도체 부품기술을 보유하기때문에 당사에서 원재료로 볼 수있는 Lab on a chip의 원자재를 싸고 쉽게 조달이 가능하다고 판단됩니다.

『요약재무제표』

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위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

딱 한눈에 봐도 재무상태가 너무 좋아보이지 않습니다.

유동자산이 2019년 167억원 대비 2020년 2분기에 340억원이 증가하였으나, 

이는 매출채권과 재고자산의 증가의 영향이며, 실질적인 현금성자산은 약 30억원을 보유하고 있어, 우량한 자산이라고 보기 힘들다고 판단됩니다. 재고자산은 2020년 2분기기준 198억원을 보이고있으며, 매출채권은 62억원을 나타내고 있습니다.

또한, 유동부채의 큰폭의 증가는 부담되는 사항이라고 판단됩니다.

이렇게 당사의 유동부채가 증가된 이유는 이후 글에서 다루겠지만, 전환사채의 공정가치인식으로인한 파생상품부채 173억원의 증가와 매입채무의 증가 때문입니다.

특히 매입채무의 증가가 2019년 18억원에서 2020년 2분기 153억원으로 증가된것으로 볼 때, 당사의 현금흐름이 좋지 않다고 판단되며, 이번 상장을 통해 자금조달을 못한다면, 자금경색이 발생할수도있다고 추정되는 바입니다. 실제로 현금흐름도 우호적이지 않습니다...

하지만, 이는 다르게 생각하면, 매출증가로인한 재고축척 및 외상결제 증가의 원인이라고 판단할 수도 있기에 추후 재고자산 및 매출채권의 진부화에대해 판단할 필요가 있다고 생각됩니다.

또하나의 특이사항은 당사의 매출액입니다.

당사는 과거 식중독 진단키트를 주로 판매하여 2019년 41억원의 매출액을 거두고있었으나, 2020년 2분기 누적기준 217억원으로 전년에비해 약 5배가 증가하였으며 영업이익은 24억원으로 턴어라운드를 하였습니다. 이는 코로나19로인한 브라질, 세네갈 등의 성공적인 해외수출의 영향입니다.

하지만, 2020년 2분기 순이익은 2020년 2분기 -153억원이 발생하며, 자본총계는 -78억원 즉, 완전자본잠식에 들어가게 되었습니다.

뭐, 이번 공모로 자금 조달과 실적이 앞으로도 잘 나온다면 큰문제는 없겠지만, 이렇게 -153억원의 손실을 낸 이유는 위에서 말씀드린 파생상품부채 173억원의 연장선으로 파생상품손실을 173억원을 인식했기때문입니다.

파생상품(전환사채)에 관한 사항은 이후 글에서 다시 다루도록 하겠습니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ① 사업내용(빠르고, 정확하고, 편하다)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ③ 예상실적 및 리스크(전환사채)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 미코바이오메드 상장 분석 - ④ 가치평가 및 포스트 코로나 전략에 대해!

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미코바이오메드 - ⑤ 투자의견(가능성이 존재한다!)

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 10월 22일 상장예정인 미코바이오메드에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자 하는점은 미코바이오메드가 어떠한 사업을 영위하고있는지와 사업부문을 소개하며, 미코바이오메드의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

(워낙 흥미로운 기업이며 HYE88 Investment 주관상 좋은기업이라고 판단되서 리서치를 많이했네요.. 그래서 글이 조금 길어졌습니다. 이점 양해 부탁드립니다.)

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 주관적으로 KB증권은 비우호적이지만,,, 미코바이오메드의 청약(2020년 10월 13일 ~ 14일)에 참가하시기전 대표주관회사인 KB증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 10월 13일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

미코바에오메드(이하 "당사")는 당사의 핵심기술 "Lab on a chip"기술을 통해 체외진단(IVD)을 가능하게하는 의료기기 및 시약(키트)를 판매 중인 기업으로, 체외진단 8가지 산업군 중 분자진단, 면역화학적진단, 생화학진단, 현장진단에대한 제품을 주로 브라질, 세나갈 등에 판매하는 기업입니다.

 ※ 여기서 체외진단이란 쉽게말씀드려서, 인체내에서 채취된 조직이나 혈액, 소변 등의 검체를 추출하여 인체 외부에서 질병의 진단 및 평가를 하는 진단법이라고 이해하시면 큰 무리없으실 것으로 생각듭니다.

당사를 이해하는데 있어, 가장 중요한 점은 당사의 핵심기술인 "Lab on a Chip"기술입니다.

사실 이 기술 하나만 이해하셔도 당사의 사업군의 50%는 이해하셨다고 주관적으로 생각이 듭니다.(※ 그만큼 중요함)

"Lab on a chip"이란 해석 그대로 칩 속의 실험실이라는 의미로 플라스틱 등 소재를 사용하여 미세한 채널을 만들고, 이를 통해 극미량의 샘플이나 시료만으로 기존의 실험이 가능케하는 칩입니다.

◈ 미코바이오메드 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

위 좌측 그림, 당사의 Lab on a chip이 분자진단사업에 적용된 사례에서 나타나듯이, 당사의 Lab on a chip 1회용 플라스틱으로 만들어져있으며, 위 8개, 아래 8개로 진단하고자 하는 샘플을 16개 까지 동시에 측정가능하다는 특징을 갖고 있습니다.

또한 분자진단시 추출 샘플의 바이러스 등을 약 10억배 증폭시키기위해 온도를 95도씨까지 올렸다 내렸다를 45번 반복하기때문에 시간이 상대적으로 오래걸리는데, 당사는 해당 Lab on a chip으로 기존제품대비 15배를 빠르게 진단가능하게 해주는 핵심역량을 보유하고있습니다.

마지막으로 샘플을 증폭시키기위해서는 온도를 올릴때마다 열블록(힛블록)에 닿을때마다 반응이 정확히 일어나야하는데, 2개의 힛블럭을 사용하여 온도가 매우빠르고 정확하게 전달할 수 있게 해주는 기술입니다.

결론적으로, 당사는 Lab on a chip 기술로 당사는 분자진단, 면역진단, 생화학진단, 현장진단 사업에 적용하여 신속하고, 정확하며, 소형화 및 판매가격하락시켜 경쟁사제품보다 비교우위에 설 수 있는 기술이라고 말할 수 있겠습니다.

※ Lab on a chip기술은 당사의 피어그룹으로 적용된 나노엔텍도 보유중인데, 나노엔텍은 분자진단에 적용못했다고 합니다.

당사는 앞서 말씀드린, Lab on a chip 기술을 바탕으로 분자진단, 면역진단, 생화학진단, 현장진단 사업을 영위 하고 있으며, 특징은 아래와 같습니다.

【분자진단】

이번 당사의 IPO에서 가장 관심이 많은 부문으로, 이번 코로나19 사태로 인해 매출이 가장 크게 증가한 부문입니다.

즉, 당사는 분자진단이 가능하게하도록 만드는 핵산(RNA) 추출 장비와 시약(키트) 및 추출된 샘플을 증폭(PCR)시키는 장비와 시약을 판매하는 사업을 진행 중에 있습니다.

"이 사업군은 중요해서 조금 풀어서 설명드리자면, 만약에 어떤사람이 코로나 검사를 받기위해서 혈액을 제공했다고 가정해봅시다.

그러면 여기서 코로나 바이러스가 있는지 확인하기위해 RNA라는것을 추출합니다. 이때 필요한 장비와 시약(키트)를 판매하고 있고, 여기서 코로나 바이러스를 진단하기위해서는 추출한 RNA의 샘플이 적으니 증폭시켜야 할 것입니다. 이때  진단에 필요한 샘플을 증폭시키는 장비와 시약을 당사가 판매하고 있다고 생각할 수있겠네요."

앞서 말씀드린대로, 당사는 Lap on a chip 기술로 분자진단에 필요한 추출 장비와 시약, 증폭하여 진단하기위한 장비와 시약에대한 경쟁 우위를 갖고 있다고 판단되고 있습니다.

◈ 미코바이오메드 RNA 추출장비 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

◈ 미코바이오메드 PCR 장비 및 시약 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

위 그림을 통해 당사의 경쟁우위에대해 말씀드리자면, 첫번째그림 추출장비 및 시약에서 특히 추출장비의 경우 표의 C사인 퀴아젠과 비교했을때, 테스트 샘플은 타사 1 ~ 12개와 대비하여 1 ~ 16개까지 가능하며, 테스트시간 또한 타사 50분 ~ 80분 대비 5분 ~ 30분으로 신속하다는 것을 확인 할 수있습니다. 이에더해, 중량도 12kg으로 퀴아젠 70kg와 비교하여 더욱 가벼운 특징을 갖고 있습니다.

두번째그림에서의 PCR 즉 샘플을 증폭시키는 장비와 표에서도 볼 수 있듯이, 해당 Lab on a chip 기술을 바탕으로 위표의 A사인 서머피셔 대비 테스트시간은 반절 수준으로 낮추고 중량또한 낮추는 경쟁우위를 갖고 있습니다.(민감도, 정확도도 높네요.)

마지막으로 당사는 분자진단에 필요한 추출장비 및 시약, 진단 장비 및 장비를 전라인업을 보유하고 있다는 강점이 존재하고 있습니다.

◈ 미코바이오메드 경쟁사 비교 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

위 그림의 A사의 경우 씨젠이나, 로슈같이 진단 시약만을 생산하고, 장비는 외주로 줘서 장비와 시약을 패키징해서 파는 법인이며,

B사와 같은경우 최근 상장기업인 제놀루션의 같이 추출 장비와 시약만을 판매하는 법인입니다.

하지만, 당사는 추출 장비 및 시약 및 진단 장비 및 시약의 전 라인업을 갖추고 있다는 것이 최대 강점이라고 말할 수 있을 것 같습니다.

※ 그리고, 앞서 말씀드린대로 당사는 코로나 19로인해 분자진단 장비 및 시약부문에서 크게 성장하고 있습니다. 그런데, 중요한건 대부분 브라질, 세네갈 물량이 많습니다.

이에, 당사는 PCR(증폭시키는 PCR)을 미국 FDA 긴급상황 허가로인해 판매가 가능허가를 받고있으며 Final Decsion을 기다리고 있다고 합니다. 즉, 판매는 가능하나 현재 밸리데이션으로 진입하고 있으며, Final Decsion이 끝나면 대량으로 미국시장에 해당 장비와 키트를 공급할 수 있을 것으로 추정하고 있습니다.

【면역진단】

당사의 면역진단사업부문은 항원-항체 결합을 기반으로 하는 면역측정방법인 ELISA문제점을 개선한 기술로, 혈액의 항원-항체 반응을 이용한 진단검사입니다.

이부분의 경우 항원과 항체라는 의미를 조금은 알아 둘 필요가 있습니다. 

저보다 더 많이 아시는 분도 계시겠지만, 항원이란 면역 반응을 일으켜 항체를 생산하게 만드는 물질로 인체내에서 이물질로 간주되는 물질입니다. 그리고 항체는 이물질인 항원에 대항하기위해 혈액에 생성된 당단백질입니다.

"예를든다면, 홍역이라는 항체가 있다고 생각해봅시다. 그리고 홍역이라는 항체가 인체내에서 작용해서 우리 몸은 홍역이라는 항원에 대항하기위해 항체를 만드는 것으로 예를 들 수 있겠네요.(항원-항체반응)"

여기서 ELISA 단어가 있는데 효소를 표식자로 하여 항원-항체반응을 이용한 항원 또는 항체 측정방법입니다.

즉, 당사는 Lab on a chip기술을 바탕으로 항원-항체반응을 이용한 진단 장비 및 시약(키트)를 판매 중에 있습니다.

◈ 미코바이오메드 면역진단 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

당사의 이러한 항원-항체반응을 이용한 면역진단 제품은 기존제품의 샘플의 5%정도만 있으면 되며, Lab on a chip기술로 검진속도의 경우 5배 ~ 10배 빠르며, 민감도(정확성) 또한 타사에 비해 250배정도를 높일 수 있다고 합니다. 그리고 아무래도 당사의 핵심기술은 소형화가 가능하기 때문에 비용 또한 15배 정도 낮다고 합니다.

그리고 이러한 속도가 빠르고, 소형화등의 장점등으로 당사는 코로나19 신속진단키트인 VERI-Q COVID-19 lgG/InM Rapid Test 제품을 만들었으며, 현재 미국에서 FDA에 신청 과정이라고 합니다.

◈ 미코바이오메드 신속진단 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

해당 제품은 휴대성이 높은 특징을 갖고있고, 신속하게 진단을 수행할 수 있어, 만약 승인이 난다면 공항 등 신속함이 요구되는 사이트에의 수요가 높을 것으로 생각됩니다.

【생화학진단】

마지막으로 당사는 생화학진단사업부문을 갖고있으며, 생화학진단사업부문은 당뇨병 환자의 혈당을 바탕으로 검진하는 휴대용장비, 빈혈 환자를 검진할 수 있는 헤모글로빈, 대사질환을 진단할 수 있는 콜레스테롤을 검진하는 부문입니다.

이부문은 시각적으로 이해하실 수 있을것으로 판단해 아래 그림으로 대체합니다.

◈ 미코바이오메드 (그림 : 미코바이오메드 IR BOOK)

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