HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 11월 06일 상장예정인 소룩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 소룩스의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 재무제표 및 리스크요인에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자에정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

『기업개요』

소룩스(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 LED 조명기기 및 특수(방폭용) LED 조명기기를 판매하는 기업입니다.

※ 여기서 특이사항 중 하나는 위 그림에서 보실 수 있듯이, 액면가가 100원이라는 점입니다. 저같이 투자경력 짧은 10년 정도되는 투자자라면 신경쓰지 않는점이나, 주식시장에서 오랫동안 플레이하신 투자자분들은 액면가를 보시기때문에 한번 강조하고자합니다.

상장 후 주식수는 8,158,160주이며, 신주모집 1,619,790주(82.07%) 구주매출 353,880주(17.93%)를 통해 총 197억원을 조달하는 IPO딜입니다.

구주매출의 경우 당사의 대표이사 및 최대주주인 김복덕의 물량이며, 구추매출을 통해 약 35억원을 수취할 것으로 추정됩니다.

주관적으로는 아래 상장 후 주주구성을 보시면 아시겠지만, 작정하고 상장한다는 것으로 보이는데, 대표이사의 구주매출이 있다는 것은 조금 부정적인 이슈라고 판단됩니다.

공모 후 시가총액은 816억원이며, 확정공모가는10,000원입니다.

『상장 후 주주구성』

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수 물량 75.68%, 유통가능 물량 24.32%로 공모주 특성상 매우 긍정적인 비율을 나타내고 있습니다.

특히 대표이사인 김복덕의 물량과 김태준의 물량을 제외한다면 당사의 임원 및 친인척, 그리고 소액주주와 기관투자자들은 모두 자발적보호예수를 했다는 것이 매우 긍정적으로 판단됩니다.

특히 당사의 특수관계인물량의 평균단가는 1,000원이기때문에 상관이 없다고 쳐도, 2020년 05월 29일 3자배정유상증자로 당사를 투자한 279,160주의 경우의 평균단가는 8,060원으로 확정공모가 10,000원과 괴리가 얼마 나지않는다는 점은 긍정적으로 볼 수있는 사항이라고 판단됩니다.

『요약재무제표』

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

재무상태를 봤을때, 자산총계나 부채총계 그리고 자본항목을 봐도 그렇게 특이한 점이 존재하지는 않다고판단됩니다. 부채비율도 거의 100%정도이고 유동자산 200억 중 매출채권이 115억원인 점은 조금 불편한점이나, 국내 건설경기도 나쁘지 않고, 그리고 당사의 납품사 중 정부기관인 지자체, 관공서도있다는 것과 최근 매출성장으로인한 매출채권 증가라는 것으로 미뤄볼때 나쁘지않다고 판단됩니다.

그리고, 여기서 보셔야 할 것은 2020년 2분기의 실적인 매출액 241억원 영업이익 13억원 순이익 11억원인 점으로 상반기가 지난시점의 실적이 2019년 결산 실적 매출액 711억원 영업이익 69억원 순이익 58억원에 비해서 매우 떨어진다는 점인데, 

이는 계절적인 요인으로 앞서 설명드린 B2B의 경우 입주시기가 3~5월이 많아, 제일 늦게 아파트 등에 들어가는 LED 조명이 입주전 하반기에 판매되는 계절성 때문입니다.

마지막으로, HYE88 Investment 의 추정상 2020년 당사의 예상실적은 매출액 740억원 영업이익 81억원 순이익 70억원으로, 2019년 매출액 711억원 영업이익 69억원 순이익 58억원대비 그리 크게는 성장하지 못한다는 것을 볼 수 있습니다.

이는, 앞으로 당사의 특수등과 더불어, B2G부문의 LED조명 조달청부문의 품목 증가등이 기대되지만 아래에서 명시할 리스크가 있기때문에 보수적으로 추정했다고 말씀드리고자 합니다.

『리스크요인』

1) 형광등 매출의 부재 및 상품매출의 의문

위표는 당사의 손익계산서를 나타낸 그림입니다.

위 그림에서 보실 수 있듯이, 당사의 매출구성을 보시면 LED조명, 형광등, 실외조명(가로등, 터널 등), 상품, 기타 이렇게 5부문으로 구성되있습니다.

여기서 특이사항 중 하나는 당사의 형광등부문은 2017년 163억원 -> 2018년 131억원 -> 2019년 65억원 -> 2020년 2분기 현재 2억원으로 매출이 사라지고 있다는 사항입니다. 2017년 ~ 2018년 매출 중 약 20%의 비중을 나타내던 형광등 매출은 점차 하락하였으며, 이제 관련매출은 사라지고 있다는 것은 매우 특이한 사항이라고 판단됩니다.

또한, HYE88 Investment 의 주관적 판단으로는 제품매출보다 상품매출은 다른곳에서 떼서 다시 판매하는 부문이기때문에 마진이 적다는 것입니다. 그렇기때문에 당사의 상품매출 증가는 매출액이 급격히 증가하는 효과는 있겠지만, 수익성 측면에서 매우 마진이 낮은 매출이 될 수 있기때문에 이에따른 수익성악화라는 리스크를 유의할 필요가 있다고 판단됩니다.

2) 판매단가의 하락

위 표는 당사의 주요 매출원인 LED조명의 판매단가에 관한 그림입니다.

당사의 LED조명부문의 제품 1당 평균 판매단가는 2018년 ~ 2019년 사이 중국산 제품등의 원인으로 매우 하락하는 모습을 보여주었으며, 현재 55,000원 수준으로 조금은 안정되는 모습을 보이고 있습니다.

하지만 현재는 안정되었지만, 판매단가의 하락은 당사의 고정비를 고려했을때, 매우 부정적인 이슈이며 추후 중국산제품들의 공격적인 시장침투로인한 출혈경쟁 등의 환경이 조장될시 당사의 수익성악화의 가능성이 매우 높다고 판단됩니다.

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