HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

2020년 07월 09일 ~ 2020년 07월 10일 총 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 엠투아이코퍼레이션의 수요예측결과, 확정공모가는 15,600원(공모가밴드 하단)에 확정되었습니다.

이로써, 엠투아이코퍼레이션은 발행비용 및 구주매출 금액을 제외한 135.6억원의 공모금 유입이 기대되며,

당사는 해당 공고금 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

▣ 시설자금 30.6억원

당사 신사옥 신축을 위해 30.6억원 투입예정

▣ 운영자금 60억원

원자재 매입 등으로 60억원 투입예정

▣ 기타 45억원

 - 연구개발 및 생산설비투자 등으로 30억원 투입예정

 - 국내외 시장에서 제품 판매에 필요한 인증 획득 및 마케팅비용으로 15억원 투입예정

[수요예측 참가내역]

엠투아이코퍼레이션의 공모에 참여한 각 기관들은 61 대 1이라는 경쟁률으보이며 수요예측이 진행되었습니다.

전일 제놀루션 1,000대 1에 비해 턱없이 작아보니는 경쟁률로 판단됩니다. 이는 당사의 이번 IPO딜의 최대주주가 기관투자자이기때문에 흥행에 실패한 것으로 판단됩니다.

특히 거래실적이 존재하는 외국인기관투자자의 물량이 많이 들어왔습니다. 주관적인 판단으로는 외국인의 경우 당사의 영업이익률과 스마트팩토리에 적용가능성이 높은 당사의 제품때문이라고 판단됩니다.

[수요예측 신청가격분포]

위표는 당사 공모에 참가한 신청가격분포도입니다.

당사의 확정공모가는 밴드 하위 75% 미만 ~ 100%이상에서 결정된 것으로 판단됩니다. 특이사항 중 하나는 위에서 말씀드린 외국인 투자자들은 모두 가격을 미제시하고 당사의 수요예측에 참여한 것으로 판단됩니다.

또한 위 밴드 상위 75% 초과 ~ 100%이하인 공모가 상단에 꾀 많은 주식인 39,546,000주가 몰렸습니다. 하지만 건수가 61건수이기때문에 아마 확정공모가는 건수가 제일많은 161건인 공모가 하단으로 결정된 것으로 판단됩니다.

주관적인 판단이지만, 대부분 기관들이 밴드하단미만에 신청을 했다고 판단되며, 이는 즉 공모가하단 이하가 아니면 우리는 받을의사가 없다라고 표시한 것으로 판단됩니다.

건수가 무려 191건이며, 수요예측에 참가할때 분명 많은수량을 신청하지도 않았을텐데 위와같은 사항을 보니 엠투아이코퍼레이션의 공모는 흥행에 실패했다고 생각듭니다.

[자발적 보호예수 현황]

조금이라도 주식을 더 많이 배정받기 위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

1건이 존재하며, 이렇게 신청한 기관은 기관투자자의 최대 신청수량인 2,571,000주를 신청하였습니다. 물량배정이 많이 되었을것이라고 판단됩니다.(주관적인 판단이며, 불확실한 내용이지만 이전글에서 말씀드린 타임폴리오자산운용이 아닐까라는 생각도 들긴합니다.)

[향후일정]

2일 후 2020년 07월 16일 ~ 2020년 07월 17일 2일에 걸쳐 당사의 청약이 진행합니다.

이번 엠투아이코퍼레이션의 IPO는 이전글에서 말씀드린대로 참여를 지양하는게 좋다고 판단됩니다. 실적과 사업전망은 좋지만, 최대주주가 엑시트 중이며 또한 이와같이 기관투자자가 최대주주였던 과거 삼양옵틱스와 오렌지라이프(구 ING생명)는 좋은 모습을 보여주지 않았기 때문입니다.

결론적으로는 이번 엠투아이코퍼레이션의 공모에 HYE88 Investment는 청약에 참여하지 않고자 합니다.

행여라도 투자예정이신분들은 꼭 성공적인 투자하시길 기원드립니다.

-HYE88 Investment드림-

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 엠투아이코퍼레이션(M2I) - ① 사업내용(4차산업혁명 키워드 "연결성" 보유기업!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 엠투아이코퍼레이션(M2I) - ② 기업분석(최대주주는 엑시트 中)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 엠투아이코퍼레이션(347890) 상장분석 - ③ 가치평가 및 최대주주 관련 리스크

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 엠투아이코퍼레이션(M2I) - ④ 투자의견 (회사는 좋은데.. 최대주주가.)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 29일 상장예정인 엠투아이코퍼레이션에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

엠투아이코퍼레이션(이하 "당사")는 스마트팩토리 구축에 있어 필수적인 요소인 스마트HMI, 스마트SCADA, 스마트팩토리솔루션의 3개의 사업을 영위한다.

스마트HMI의 경우 우리가 흔히쓰이는 ATM기(자동화인출기)라고 보면된다. 즉 우리가 현금을 인출하기위해 명령하고, 조작하고, 그리고 현재 잔고를 보는 시스템인 ATM기기와 같이 당사의 스마트HMI는 공장현장에서 제조장비(현장장비)에게 명령하고, 조작하고, 그리고 현재 상태를 모니터링 하는 것이다.

스마트SCADA의 경우 스마트HMI가 단독제어기기를 통제하는 것이라면, 상위에서 단독제어기기들을 감시하고 제어를 하며, 이를 데이터화를 하는 소프트웨어이다. 즉 ATM기기의 상위 딴인 서버 역할을 수행한다고 쉽게 생각하면 될 것 같다.

위 2가지 당사의 제품의 강점은 기기간의 연결성, 유연한 기능성, 안전성, 보안성이라는 강점을 지니고있으며, 당사의 스마트HMI는 어떠한 제조장비던지 스마트화를 시킬 수 있는 연결성이 강점이라고 판단되고, 스마트SCADA의 경우 당사의 스마트HMI와의 연결성 및 클라우드, IoT, MES/ERP등과 상호 연결성이 강점이라고 판단된다.

이에, 당사는 위 2가지 제품의 연결성을 이용하여 스마트팩토리솔루션 사업을 진행 중이며, 이는 공장전체를 스마트화시키는 사업분야로써,

MES/ERP, 클라우드, IoT -> 스마트SCADA -> 스마트HMI -> 각종제조장비를 통합적으로 구축해주는 사업부문이다.

HYE88 Investment의 주관적인 판단하에 저 프로세스에 AI 인공지능 기술이 접목되면 우리가 생각하는 완전한의미의 스마트팩토리가 구축될 것으로 판단되는 바이다.

당사의 이번 상장주식수는 8,399,102주이며, 신주모집 835,000주(25.0%), 구주매출 2,500,000주(75.0%)를 통해 520억원 ~ 630억원을 조달하는 IPO딜이다. 특히 구주매출의 경우 2018년 당사를 인수했던 코메스2018-1 M&A투자조합의 물량으로 추정이론가는 6,667원 수준으로 판단된다.

공모 후 시가총액은 1,310억원 ~ 1,587억원이며, 공모가밴드는 15,600원 ~ 18,900원이다.

당사의 2020년 1분기 실적은 매출액 78억원 영업이익 32억원 순이익 27억원을 기록했다. 특히 수익성지표인 영업이익률이 40.5%라는 제조업 특성상 말도안되는 영업이익률을 보이고있다는것은 놀라운 일이다.

이렇게 당사의 영업이익률이 높은이유는 당사가 자체개발한 소프트웨어 기반의 제품으로 제조에 따른 변동비의 변경이 낮기에 고정비만 발생되기 때문에 수익성이 좋다.(이거는 제가 영업레버리지를 쉽게 쓸려고하는데 어떻게 말씀드리기 힘드네요. 자체개발상품이기 때문에 그것도 소프트웨어로서 한번개발해보면 변동비는 거의 없고, 고정비 또한 소프트웨어에서 발생하는 매출때문에 지속적으로 고정되기때문에 매출 커지면 고정비는 fix되어있고 변동비 또한 거의 발생하지 않아 수익성이 높아지는 것입니다.)

마지막으로 당사의 2020년 예상실적은 매출액 337억원 영업이익 135억원 순이익 111억원으로 추정되어 2020년 또한 전망이 밝다.

당사는 공모가 산출을위해 에스피시스템스, 아진엑스텍, 코윈테크, 에스엠코어 총 4개의 기업을 피어그룹으로 산출하였다.

당사의 순이익 83.7억원과 피어그룹의 평균 PER 22.3배를 적용하여 공모가밴드 15,600원 ~ 18,900원 산출하였으며, 별도 할인율은 15.0% ~ 29.9%를 적용하였다. 

당사의 2019 PER은 21.83배 ~ 26.45배로 피어그룹의 2019년 평균 PER 25.87배와 비교할때 적정수준이라고 판단되며, 2020년 PER은 11.91배 ~ 14.43배로써 코윈테크 12.99배와 비교할때 적정수준이라고 판단된다.

HYE88 Investment 주관적인 판단은 이번 공모에서 가장 큰 리스크는 당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합이라고 판단된다.

해당 코메스2018-M&A투자조합은 펀드로써, 코메스인베스트먼트라는 VC의 펀드이며 당사를 인수하기위해 설정되었다. 과거 2018년 10월 당시 당사를 500억원수준에 매입하였으며, 현재 배당을통해 70억원을 회수하였으며, 이번 상장으로인해 390억원 ~ 472.5억원을 회수 예정이다.

이에, 총 460억원 ~ 545.5억원을 회수예정이며, 코메스인베스트먼트는 이번 상장으로 투자금을 모두 회수하는셈이 된다.

나머지 지분 4,833,334주(57.55%) 754억원 ~ 914억원은 모두 수익이며, 당사의 공시에서 최대주주 코메스2018-M&A투자조합는 개인 및 기관투자자등에게 당사를 매각할 예정이라고 한다.

즉, 코메스2018-M&A투자조합은 앞으로 기업경영과 성장보다는 엑시트(EXIT)를 통해 수익률 극대화에 더 힘쓸것으로 판단되며, 이는 투자자입장에서는 가장 큰 리스크요인이라고 판단한다.

HYE88 Investment는 이번 청약에 참여하시지 마시기를 조언드리고자 합니다.

실적은 문제없다고 판단됩니다. 스마트팩토리 등 앞으로 전도유망한 산업하에, 리딩기업으로 나아가는 엠투아이코퍼레이션이라고 생각할때 사업내용은 정말 끝내준다고 판단합니다.

하지만, 그놈의 레퍼런스가 문제입니다. 이전글에서 말씀드렸다시피, 당사와 같이 최대주주가 기관투자자의 펀드 등일때 모두 흥행에 실패하였으며 그다지 좋은 모습을 보여주지 못했습니다.

과거 삼양옵틱스와 오렌지라이프(구 ING생명)가 그러하며, 이는 정말 부정적인 사항이라고 판단됩니다. 이러한 전략은 과거부터 개인투자자를 이용한 코스닥시장에서 엑시트(EXIT)의 창구로밖에 이용이되지 않았기 때문입니다.

HEY88 Investment는 이런 리스크하에, 투자자분들에게 청약에 참여하시지 마시기를 조언드리고있을지라도, 이번 엠투아이코퍼레이션이 좋은 모습을 보였으면 하는 바램도있습니다. 항상 국내시장은 최대주주의 부정, 재벌의 부정, 말도안되는 기업측에서의 결정 등으로 투자자는 손해만 봐왔습니다.

대한민국시장의 발전을위해 엠투아이코퍼레이션이 성공적이며, 투자자들에게 주주친화적인 정책으로 코스닥시장에서 상장되고 거래가되었으면 좋겠습니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 엠투아이코퍼레이션(M2I) - ① 사업내용(4차산업혁명 키워드 "연결성" 보유기업!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 엠투아이코퍼레이션(M2I) - ② 기업분석(최대주주는 엑시트 中)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 엠투아이코퍼레이션(347890) 상장분석 - ③ 가치평가 및 최대주주 관련 리스크

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이 글은 2020년 07월 29일 상장예정인 엠투아이코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 엠투아이코퍼레이션이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 제조기업의 특성상 제품설명을 통해 엠투아이코퍼레이션의 사업을 쉬운이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

엠투아이코퍼레이션(이하 "당사")는 스마트팩토리 구축에 있어 필수적인 요소인 스마트HMI, 스마트SCADA 및 스마트팩토리솔루션의 사업을 영위하는 기업입니다.

쉽게 말씀드리면, 과거 제조업에서 노동인력들이 직접 그들의 노동력으로 생산을 하였지만 현재는 기계들이 자동으로 제조를 하고있습니다.

그렇다면 기계는 사람이 아니기때문에 자동으로 움직이는 제조장비들을 해당 관리자(사람)가 제어하고 관리해야합니다. 예를들어 "부품 5개만 만들어라, 지금은 작동을 중지하라, 지금재고수준은?"과 같은 관리자가 명령을 내리고, 현재상황을 모니터링을할 수있는 시스템이 필요합니다. 또한 전체적으로 관리하는 서버도 필요할 것입니다.

즉, 당사는 스마트팩토리 구축을위해 사람, 디바이스, 설비, 공정, 그리고 공장 상호간의 데이터를 교환을 가능케하는 스마트HMI와 스마트SCADA을 통해 연결성을 제공하는 기업이라고 할 수 있습니다.

◈ 엠투아이코퍼레이션 (그림 : 엠투아이코퍼레이션 IR BOOK)

간략하게 말씀드리자면, 공장내 관리자가 제조장비들의 모니터링이나 명령을 통해 제어를 수행하는 것이 당사가 판매하고 있는 스마트HMI입니다.

그리고 스마트 SCADA는 소프트웨어(소트프웨어가 적용된 컴퓨터)로써 제조현장에서 원격으로 각 공정의 감시 및 제어와, 이를 데이터화를 하는 역할을 수행하는 것이라고 생각하시면 될 것 같습니다.

(더 쉽게 생각하셔서 저희가 이용하는 ATM 자동화기기가 스마트HMI라고 생각하시면 되고, ATM 자동화기기에서 데이터수집 및 관리, 감시를 하는 서버를 스마트SCADA라고 생각하시면 더 쉬우실 것 같습니다.)

◈ 엠투아이코퍼레이션 (좌 : 스마트HMI / 우 : 스마트SCADA)

추가적으로 좀더 말씀드리자면, 당사의 제품 중 스마트HMI는 제조현장에서 단독 제어기기를 근로자들이 제어 및 모니터링하는 것라면, 스마트SCADA의 경우 여러 종류의 단독제어기기들을 모아놓아 상위에서 제조현장의 데이터 등을 수집, 분석을 해주는 소프트웨어라고 말씀드릴수 있습니다.

※ 당사는 제조기업이기때문에 스마트HMI, 스마트SCADA와 스마트솔루션사업을 이해하시면 사업을 전체적으로 쉽게 이해할 것으로 판단되어이번의 경우 제품설명을 드리며 글을 마치고자 합니다.

제품을 설명드리기전, 몇글자를 올리자면 

당사는 스마트팩토리산업에서 후발주자였습니다. 당사가 진입하기전까지는 슈나이더일렉트릭코리아가 시장의 독점하고있었습니다. 당사는 기존 경쟁사가 독점하고있는 스마트팩토리시장에 스마트 HMI를 출시를 하였습니다. 처음 타겟시장인 반도체부문으로 당사는 경쟁을 통해 성공적인 시장진입에 성공하였습니다.

이렇게 성공할 수 있었던 이유는 기기간의 연결성, 유연한 기능성, 안정성, 보안성이라고 판단됩니다.

▣ 스마트HMI

당사가 생산하는 스마트HMI는 공장 현장에서 현장노동자들이 통신을 통해 다양한 제어기기를 제어하고, 생산현장 정보를 모니터링등을 수행하게끔 하는 제품이라고 할 수있습니다.

당사의 제품인 스마트HMI의 강점은 HYE88 Investment의 생각에 연결성과 안전성이라고 판단됩니다.

기존 공장들이 스마트팩토리로 전환할때 가장 대표적인 문제점은 공장에서 사용해왔던 기계장비들이 수많은제조사들의 제조장비로서 획일화되지 않는점과 구식 기계장비들이기 때문에 IoT기능을 지원하지 않는 기계장비라는 것입니다.

이에, 당사의 스마트HMI는 20년 이상 현장에서 사용하는 수많은 제조사의 다양한 자동화 제어기기 통신 드라이버들을 라이브러리화 하여 축적하여 위와같은 문제를 극복하였으며, 어떠한 장비라도 당사의 스마트HMI 제품을 통해 스마트팩토리를 구현할 수 있게하는 연결성을 보유하게 되었습니다.

또한 당사는 반도체시장을 타겟으로 하였기때문에, 반도체시장내 폭발위험성이 증가되는 상황을 인지하여 방폭인증을 받았으며, 염수와 진동과 같이 열악한 환경에 노출되는 선박 분야 적용을 위해 선급인증을 획득하는 등 안전성을 입증하였습니다.

그 결과, 현재 당사는 반도체, 자동차, 디스플레이, 2차전지, 제약/바이오시장 등에 당사의 스마트HMI제품을 공급 중에 있습니다.

(반도체 : 케미컬공급장치, 가스공급장치, 스크러버, 칠러 등 반도체 장비업체들 / 자동차시장 : 모비스 및 만도, 1,2차 벤더시장 / 디스플레이 : 삼성디스플레이, LG디스플레이, HKC, Truly, CSOT 등 / 2차전지 : SK이노베이션, 삼성SDI, LG화학, 포스코케미칼 등 엔드유저 영업중)

▣ 스마트SCADA

기존 SCADA는 현장의 전체적인 기기들을 중앙에서 원격 감시제어 및 데이터수집을 하는 시스템이였습니다. 하지만, 당사의 스마트SCADA는 데이터베이스, IoT시스템, 클라우드 등과 연동을 하며, 상위 시스템인 MES/ERP등의 빅데이터 수집, 가공, 분석, 전달 기능을 제공하는 소프트웨어입니다.

중요한 특이사항 중 하나는 당사의 SCADA제품은 데이터베이스와 직접적인 연동이 불가능한 기존 HMI와 달리 당사의 스마트HMI와 데이터베이스와 직접 연동이 가능하게 하였습니다.

스마트SCADA의 경우 2017년 개발하여 판매중인 제품입니다. HYE88 Investment는 현재 매출은 스마트HMI에비해 적게 발생하고 있으나, 스마트 SCADA로인해 당사는 더욱 성장 할 가능성이 존재한다고 판단하고 있습니다.

그 이유는 아래의 스마트팩토리 솔루션 사업에 기인합니다.

▣ 스마트팩토리솔루션

당사가 2019년부터 추진중인 스마트팩토리솔루션 사업은 스마트팩토리의 처음부터 끝을 연결하는 솔루션을 제공하는 사업입니다.

즉, 당사의 제품인 스마트HMI와 스마트SCADA의 독보적인 연결성을 통해 스마트팩토리를 만들어주는 사업이라고 생각하시면 될 것 같습니다. 위의 스마트HMI와 스마트SCADA의 가장 큰 장점은 생산시설내의 어떠한 제조장비던지 당사의 기술력을통해 연결을 적용할 수 있다는 것입니다.

그렇기 때문에 당사는 위와같은 2개의 제품을 통해 전체적인 스마트팩토리를 구축하는 사업을 진행하고자 하는 것으로 판단됩니다.

◈ 엠투아이코퍼레이션 (그림 : 엠투아이코퍼레이션 IR BOOK)

HYE88 Investment의 주관적인 생각이지만, 이는 독보적인 기술력이라고 판단되며 기술적인 발전이 이뤄진다면 MES/ERP에서 재고관리를 통해 인공지능으로 최적의 재고관리 등을 수행하고, 하위의 제조장비들이 제조를 수행하는 완전한 의미의 스마트팩토리가 구현되지 않을까라는 기대감을 갖게됩니다.

마지막으로 투자자입장의 생각으로는 현재 정부는 2019년부터 중견/중소 기업 스마트팩토리 구축 지원금을 지원하며, 2022년까지 중소기업의 스마트화 50%달성(1만개사 구축)을 목표로하는만큼 정경 측면에서의 수혜가 발생할 가능성이 크다고 판단됩니다.

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