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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 07월 31일 상장예정인 와이팜에대한 주관적 평가에관한 글입니다.


앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.


많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.


※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견


와이팜(이하 "당사")는 반도체칩을 제조하기위해 웨이퍼, 칩 설계 및 개발등을 통해 연구개발을 주로 수행하며, 이외 생산등은 외주사들을 통해 생산하는 팹리스 업체로, 주로 삼성전자 스마트폰에 적용되는 전력 증폭기 모듈을 제조 및 판매하는 기업이다.


당사의 주요 제품은 PAM으로 Power Amplifier Module로 휴대폰 송신부의 미약한 신호를 증폭하여 안테나를 통해 기지국까지 송출하는 스마트폰의 가장 핵심적인 부품으로 판단된다.


이에, 국내기업에서는 유일하게 당사의 제품은 글로벌 1위 스마트폰제조사 삼성전자에 적용되며, 경쟁사들으 스카이웍스, 브로드컴, 코보, 무라타 등이 존재한다.


당사는 최근 기술력을 인정받아 전기종으로 적용하였으며, 또한 경쟁사와 비교되는 Doherty라는 기술로인해 적용이 확대되는 추세이다.


※ Doherty기술이란 간단한 구조로 높은 효율을 낼 수 있고 부가적인 선형화기법을 적용하기 용이한 장점을 갖은 기술입니다. 하지만, 좁은 대역폭, 선형상 특성이 불린하여 칩 집적화가 어려운 특징을 갖고있습니다.


그렇기때문에 경쟁사들은 위 장점이 있음에도불구하고도 적용을 못하고있습니다. 즉, 효율적이고 고객사에서 필요한 기술이지만 단점을 기술력으로 커버하지못해 적용을 못하고 있습니다.


당사의 강점은 이 Doherty기술을 실용화한 능력에있다고 판단됩니다.


위에서 언급했든 Doherty기술은 간단한 구조로 높은 "효율"이있다고 말씀드렸듯이, 스마트폰이 3G, 4G, 5G,로 갈수록 더많은 데이터를 처리하기때문에 스마트폰에서 가장 중요한 전력이 많이잡아먹습니다. 즉, 5G등 통신이 발전이 클 수록 전력효율화는 더욱 중시되는 사항이기때문에 당사가 경쟁사보다 우위에있다고 판단됩니다.



기업분석적 측면 의견


당사의 상장 후 주식수는 37,141,356주이며, 신주모집 3,714,136주(50%) 구주매출 3,714,136주(50%)를 통해 총 721억원 ~ 817억원을 조달하는 IPO딜이며, 공모 후 시가총액은 3,603억원 ~ 4,086억원이며, 공모가밴드는 9,700원 ~ 11,000원이다.


보호예수는 75.50%로 꾀 긍정적으로판단되며 눈에띄는 사항은 상장전 기관투자자 물량들이 거의 대다수가 보호예수를 신청했다는 점이다. 또한 당사는 현재 중국에 진출하고자하는데, 보호예수를 신청한 상장 전 주주 중 Strong Power Communication과 JOY BLISS LIMITED는 당사가 중국시장 진출의 교두보가 될 것으로 판단된다.


하지만, 실적적으로 조금의 리스크가 존재한다. 당사는 아무래도 단일고객사이기때문에 고객사의 생산중단 등의 이슈에 민감할수밖에없는 구조이다. 그렇기때문에 코로나19로인한 2020년 1분기 당사의 실적은 매출액 111억원 영업이익 -6.2억원 순이익 2.6억원으로 2019년 매출액 257억원 영업이익 21.2억원 순이익 20.3억원대비 분기실적이 반토막나는 것에서 볼 수있듯 리스크가 존재한다.



가치평가 및 신규사업에대한 의견


당사는 공모가 산출을하기위해 코스닥상장기업 RFHIC, 미국 나스닥 상장기업 쿠보, 브로드컴을 피어그룹으로 지정하여 공모가밴드 9,700원 ~ 11,000원을 산출하였다. 특히 대입한 평균 PER은 49배로 너무 높게 적용한것이 아닌가에대한 의문이든다.


하지만, 밸류에이션시 당사의 2019년 PER은 31.79배 ~ 36.05배로 RFHIC 46.83배, 쿠보 38.22배, 브로드컴 45.97배 대비 저렴한편으로 판단된다.


그러면 생각을 해볼것이, 당사가 상장 후 확정공모가 11,000원 대비 두배가된다면 당사의 PER은 72배수준일 것이다.

투자자입장에서 "당신은 피어그룹보다 2배가높은 PER수준에서 주식을 살 수 있을것인가?"라는 것에대해 고민을 해볼필요가 있지않을까 싶다.


만약 산다면, 어떠한 이유로 살것인가?


HYE88 Investment는 조심스럽기는 하지만 살만하다. 라는 답을 내리고싶다.


이건 주관적의견이다. 당사는 중국시장에 진출중이며, 텔레매틱스라는 신규사업을 진행 중이다. 주관적인 판단하에는 2020년 실적으로는 못사지만, 2021년 그 이후를 판단해본다면 충분히 살만하다라고 생각한다.



종합투자의견


HYE88 Investment가 사정이있어서 투자의견을 너무 늦게올리전 송구하게 생각합니다.


예약으로 글을 올린다는것이 안올라가있네요. 정말 죄송하게 생각합니다. 청약일이 어제였군요.. 많은분들이 청약하셨으면 좋겠다라고 생각합니다. 저는 당연스럽게 하지 못했습니다.


그리고 아.. 환매청구권도 글을 못썼네요.. 이번 투자의견에서 쓰려고했는데말이죠.


오늘 상장한 솔트룩스나, 어제상장한 티에스아아이를 보니 상장 후 하락하였습니다. 머,, 공모주받으신분들은 그럼에도 다들 수익권이시겠지만요.


아! 그리고 와이팜 원래 더 자세히 써드리고싶었는데 자세히 못쓴거 정말 죄송합니다. 이건같은경우에는 제 개인적으로도 특이사항이있어서,, 조금 이것저것 다루기가 너무 애매하네요. 결론적으로는 좋은기업입니다. 기술력도 위 말씀드린 도허티기술도 매력적이고 그리고 성장가능성이 주관적으로 보입니다.


7월 31일 상장되서 뚜껑을 열어봐야하지만, 개인적으로 만약 체결되준다면 저는 상장 후 한번 매수해볼까 싶습니다.


리스크가있으니, 제가 이렇게 썼다고 매수하시지 마시길 조언드립니다. 제 주관적인 판단하에는 리스크 < 성장을 무게를 두고싶기때문입니다.


그리고, 오늘은 강조하고 빨간줄을 생략하겠습니다.! 복귀한지 얼마안되서 너무 지치네요...


[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ① 사업내용 (스마트폰 핵심부품의 강자!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ② 기업분석(코로나19로인한 매출감소)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 와이팜 상장분석 - ③ 가치평가 및 신규사업

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 07월 31일 상장예정와이팜에대한 분석글입니다.


이번글을 통해 살펴보고자하는점은 와이공모가산출내역 및 가치평가(밸류에이션), 그리고 당사의 신규사업에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.


긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.


※ 가치평가는 주관적의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

에이팜 공모가 산출내역


에이팜(이하 "당사는")은 공모가를 산출하기위해 코스닥상장기업 RFHIC, 미국 나스닥 상장기업 QORVO(쿠보), BROADCOM(브로드컴)피어그룹으로 지정하여 당사의 최근 12개월(2019년 4월 1일 ~ 2020년 3월 31일) 순이익 95.6억원피어그룹의 평균 PER 49.18배를 적용하여 공모가밴드 9,700원 ~ 11,000원을 산출하였습니다.


produced by HYE88 Investment


HYE88 Investment의 주관적 판단의 경우 적용 PER이 49배는 너무 많이 대입하지 않았나 싶습니다. 또한 할인율 또한 비정상적으로 너무 낮게 적용한것이 아닌가 싶습니다.


사업의 내용을 통해 당사의 성장가능성등이 눈에보이지만, 결론적으로 너무 부담스러운 밸류에이션이지 않나 판단됩니다.




와이팜 가치평가(Valuation)


▣ Valuation Table


 produced by HYE88 Investment



위 표는 당사와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.


이전글에서 말씀드린것과 같이 당사는 스마트폰에 들어가는 전력증폭기 모듈을 판매하기때문에 고객사인 삼성전자의 휴대폰 출하량에따라 실적변동성이 높은 특징을 갖고있습니다. 또한 최근 코로나 19로인한 불확실성으로인해 실적추정이 어려워 2020년 예상 PER을 명시하지 않았습니다.


다시 당사의 내용으로 돌아와서, 당사의 2019년 PER은 31.79배 ~ 36.05배로 위 공모가산출에서의 피어그룹의 평균 PER 49.18배를 적용했음에도 불구하고 피어그룹보다 저렴한 편으로 산출됩니다.


결론적으로 당사의 밸류에이션은 저렴한편이라고 판단됩니다.




와이팜의 신규사업


당사는 현재 스마트폰에 적용되는 것 이외에 자동차에적용되는 전력증폭기시장에 진출하고자합니다.


현재 당사의 전력증폭기는 LG이노텍에 일부 적용되고 있으며, 이를 텔레매틱스시장이라고 지칭합니다.


텔레매틱스란?

 > 자동차와 무선통신을 결합한 새로운 개념의 차량 무선인터넷 서비스


최근 자동차는 자율주행 등 통신요소 확대가 증가되고 있습니다. 이에 당사는 선도적 위치선점을위해, 앞서 말씀드린것과 같이 LG이노텍에 당사의 전력증폭기를 납품하고있으며, 추후 삼성전자의 하만, 콘티넨탈 등 해외기업에도 납품을하고자 영업망 확진에 집중하고있습니다.


참고로 텔레메틱스시장내의 시장점유율은 1위 LG이노텍, 2위 콘테넨탈, 3위 하만(삼성전자)입니다.


 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)


또한 당사는 주력사업부문인 전력증폭기모델의 고객확대를 추진하고있습니다.


앞서말씀드린대로 당사의 매출처는 삼성전자가 거의 유일하다고 판단되는 바입니다. 이에, 이전글 주주구성에서 보셨듯 중국 內 영업 네트워크를 활성화 할 수 있는 투자유치성공 등을통해 중국시장에 진출하고자 추진중에있습니다.


 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)


[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ① 사업내용 (스마트폰 핵심부품의 강자!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ② 기업분석(코로나19로인한 매출감소)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ④ 투자의견

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 07월 31일 상장예정와이팜에대한 분석글입니다.


이번글을 통해 살펴보고자하는점은 와이팜기업개요공모 후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자에정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.


긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.


※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

와이팜 기업개요


▣ 기업개요


produced by HYE88 Investment


와이팜(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 스마트폰내의 미세한 신호를 증폭시켜 유무선 통신이 가능하도록 만드는 전력증폭기 모듈을 개발 및 판매하는 펩리스 기업입니다.


상장 후 주식수37,141,356주이며, 신주모집 3,714,136주(50%) 구주매출 3,714,136주(50%)를 통해 총 721억원 ~ 817억원을 조달하는 조금 규모가 있는 IPO딜입니다.


(구추매출 3,714,136주의 경우 포스코기술투자, 산은캐피탈 등 기관투자자들의 상장전 물량입니다.)


공모 후 시가총액3,603억원 ~ 4,086억원이며, 공모가밴드 9,700원 ~ 11,000원입니다.



▣ 상장 후 주주구성


produced by HYE88 Investment


위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.


보호예수가 75.50%라는 점은 정말 긍정적으로 판단됩니다. 그런데, 워낙 주식수가 많기때문에 유통가능 물량이 9,113,568주라는 것은 조금 부담요인일 수도있다고 판단은 되긴 하지만, 24.5%의 유통비율은 꾀나 긍정적입니다.


그보다 더욱 긍정적이었던점은 당사의 최대주주 및 대표이사와 같이 6개월의 자발적보호예수를 신청한 기관투자자들이 많다는 것입니다. 물론 1개월 후 4,671,830주 상장주식수 대비 약 10%이상인 수준, 3개월 후 상장주식수 대비 약 10%의 물량이 출회가능하다는 점은 조금 부정적일 수도있겠지만, 그만큼 기관들은 당사를 장기적으로 투자할 기업이라고 판단되기도 합니다.


특이사항 중 하나는 위 Strong Power Communication과 JOY BLISS LIMITED의 물량이라고 판단됩니다.


 - Strong Power Communication은 중국의 수오전자라는 기업니다. 수오전자는 반도체 및 무선통신부품 제조회사로 중국 내에서 전력증폭기 시장의 점유율을 20%정도를 차지하는 법인입니다.


- JOY BLISS LIMITED의 경우 중국기업인 레전드케피탈의 SPC(특수목적회사)로 중국 벤처투자회사라고 생각하시면 될것 같습니다.


※ 다음글에서 다루겠지만, 당사는 중국진출을 모색하고있습니다. 이에, 위와같은 중국기업이 투자하고있는 것은 긍정적인점이라고 판단됩니다.





요약재무제표


produced by HYE88 Investment


위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.


2020년 예상실적의 경우 너무 불확실한 요소가 산재되어있어 추정이 불가한다고 판단되기에 그림에서 생략되었습니다.


왜냐하면 당사의 경우 약 98%의 매출이 단일 고객사인 삼성전자에서 일어나기때문이며, 특히 삼성의 스마트폰의 판매량에따라 실적이 변화하기때문입니다.


다시돌아와서, 당사는 이전글에서 말씀드린 기술력을 통해 삼성전자의 갤럭시 시리즈에 적용이 증가되면서 고성장을 영위했습니다. 과거 3개년동안 2배씩 성장하였습니다.


현재 중저가모델에서 플래그십모델까지 당사의 제품이 적용되고있으며, 삼성전자내 4개의 경쟁사 중 37.6%의 점유율로 1위라는 특징을 갖고있습니다.


하지만, 고성장을 이루는 중 2020년 1분기 실적은 매출액 111억원 영업이익 -6.2억원 순이익 2.6억원으로 전년이 2019년 매출액 257억원 영업이익 21.2억원 순이익 20.3억원대비 분기실적이 반토막으로 하락하는 모습을 보이고 있습니다.


이는, 코로나 19로인해 고객사의 스마트폰 판매량 감소와 고객사 생산공장의 생산중단등이 발생한것에대해 기인됩니다. 즉, HYE88 Investment가 2020년 예상실적을 제공못드리는 점은 코로나 19로인한 불확실성에 기인한다고 말씀드리고자합니다.


당사의 설명상 하반기에는 다시 판매량이 살아날 것이 기대된다고 하며, 이는 추후 지속적인 관심을 갖고 봐야할 사항이라고 판단됩니다.


[관련글]

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 07월 31일 상장예정와이팜에대한 분석글입니다.


이번글을 통해 살펴보고자하는점은 와이팜 어떠한 사업을 영위하고있는지와 당사의 기술력을 소개하며 와이팜이해를 도우고자 작성되었습니다.


투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.


※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

와이팜 사업의 내용


와이팜(이하 "당사")는 반도체 소자를 연구 및 개발에 집중하는 팹리스 업체입니다.


◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 증권신고서 中)


당사의 주요제품을 설명드리기전에, 당사가 영위하는 사업모델을 소개하는 것이 좋을 것 같아 짧게 글을 씁니다.

팹리스란 웨이퍼, 칩 설계 및 개발 등 기술력을통해 연구개발을 진행하며, 위 그림과 같이 생산의 경우 외주사들을 통해 생산을 하고 완성된 칩을 최종고객에가 판매하는 사업입니다.


당사는 연구개발에 특화된 반도체 칩 생산기업이라고 이해하시면 될 것 같습니다.


다시 본론으로돌아와, 당사는 이러한 팹리스를통해 스마트폰에 적용되는 전력증폭기 모듈을 삼성전자에 납품하는 기업입니다.


전력증폭기모듈은 영어 "Power Amplifier Module"로 당사의 와이팜 중 팜(PAM)의 약자입니다.

전력증폭휴대폰 송신부의 미약한 신호를 증폭하여 안테나를 통해 기지국까지 송출하는 전력 증폭 역할을 하는 부품으로 HYE88 Investment의 주관적인 판단하에는 스마트폰에서 당사의 PAM은 가장 중요한 부품이라고 판단됩니다.



◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)


왜냐하면, 휴대폰의 사용시간에 있어, 다양한 부품 중 전력증폭기의 전력소모는 스마트폰의 전력소모의 70%를 차지하기 때문입니다. 당사는 이에, 당사의 제품의 전력효율을 개선하였으며 이에, 현재 삼성전자 중저가모델에서부터 플래그쉽 모델까지에 적용되고 있습니다.


삼성전자내 당사가 판매하는 PAM을 공급하는 업체  당사를 포함하여 5개업체가 존재하며, 경쟁사들은 스카이웍스(미), 브로드컴(미), 코보(미), 무라타(일)이 존재하며, 당사는 국내기업으로는 유일한 기업입니다.


◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)


이러한 특징으로인해 당사는 계절성은 없으나, 스마트폰 판매량에따라 당사의 업황이 달라지는 특징있으며 고객사가 활황일때 실적은 큰 폭으로 증가되고, 업황이 불황일때는 당사 또한 불황을 겪는 특징을 갖고있습니다.


마지막으로 말씀드릴것은 당사의 전력증폭기의 경우는 아무래도 신호와 관련된 제품이기때문에 매우 중요한 제품이라는 것을 다시한번 말씀드리고자합니다. 3G, 4G의 변화가 있을때마다 당사는 고객사내에서 중요한 위치에서 존재하였으며, 이제 막 도래하는 5G시대 또한 당사는 중요한 역할을 할 것으로 생각듭니다.




당사의 기술력


당사의 기술력의 하이라이트HYE88 Investment의 판단하에는 Doherty라는 원천 특허라고 판단됩니다.


Doherty(이하 "도허티") 기술은 간단한 구조로 높은 효율을 낼 수 있고 부가적인 선형화 기법을 적용하기 용이한 장점을 갖은 기술입니다. 하지만 좁은 대역폭, 선형성 특성이 불리하여 칩 집적화가 어려운 특징이 있습니다.


그렇게 때문에 당사의 경쟁사들은 이러한 기술을 포기하였으며, 당사는 유일하게 구현하며 최초로 양산에 성공하였습니다.



이에따라 당사의 PAM은 경쟁사에 비해 효율적이며, 특히 스마트폰의 전력효율성에 우월한 모습을 보이는 특징을 갖고있습니다.

HYE88 Investment는 당사의 도허티 방식의 기술력이 가장 매력적인 요소라고 판단되며, 당사의 우월성을 나타내는 하나의 증거가 아닐까 판단해봅니다.


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