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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 07월 30일 상장예정이엔드디에대한 분석글입니다.


이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이엔드디에대한 가치평가(밸류에이션) HYE88 Investment가 판단하는 부정적인 점에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.


긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.


※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

이엔드디 가치평가(Valuation)


▣ Valuation Table


produced by HYE88 Investment


위 표는 이엔드디(이하 "당사")피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.


당사는 세종공업, 에코프로 총 2개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 2019년 지배주주 순이익을 통해 산출된 피어그룹의 PER 23.8배와 당사의 2019년 2분기 ~ 2020년 1분기의 순이익 93.1억원을 적용하여 공모가밴드 12,350원 ~ 14,400원을 산출하였습니다.


먼가 대입하는 요소들이 정확하게 껴맞춰진것은 아니지만, 별도할인율은 32.51% ~ 42.12%를 적용하였기때문에 이정도 계산상 오류는 괜찮다고 판단됩니다.


다시 밸류에이션으로돌아가서, 당사의 2019년 PER은 18.65배 ~ 21.74배 수준으로 피어그룹의 평균 PER 30.78배 보다 상당히 저렴한 수준을 나타내고 있습니다. 또한 2020년 예상 PER은 9.63배 ~ 11.22배에코프로 18.37배에 비해 굉장히 저평가된 모습을 보이고 있습니다.


이는 위표의 하단의 2020년 예상 영업이익률의 기인되었다고 판단되며, 수익성 측면에서 당사가 우월한것으로 보이기때문에이라고 생각합니다. HYE88 Investment의 주관적 판단상 좀더 프리미엄을 줘도 무방하다고 판단도 되기도 합니다.




이엔드디 청약에있어 주관적 부정적인 사항


HYE88 Investment는 당사의 정책수혜, 밸류에이션 매력도 등 투자를 안할 수 없는 IPO딜이나 부정적인 사항이 존재하여 사실 조금 머뭇거리긴합니다.


그 사항들은 아래의 3개입니다.


① 당사의 주요 시장이 자동차 내연기관 시장이라는 점


당사의 촉매시스템 및 촉매가 적용되는 분야는 주로 자동차 중 내연기관자동차에 적용됩니다. 이글을 보시는 투자자분들은 최근 전기차, 수소차 등 대기오염을 시키지않는 자동차가 개발되며, 출시가 되고 있다는 것을 알고 계실것입니다.


미세먼지를 저감시키는 등 당사의 사업모델은 매력적이며, 정부수혜까지 받아 성장가능성이 높은 기업이라고 판단되지만, 시장이 기존내연기관자동차에서 바로 전기차 및 수소차로 바뀌어 버린다면 당사의 촉매시스템 및 촉매는 필요가 없어질 가능성이 존재합니다.


출처 : 뉴스검색 (검색어 "내연기관 퇴출")


위 그림은 미래에 내연기관의 자동차를 퇴출한다는 기사들입니다.

국내뿐만아니라, 글로벌 대부분의 기업들은 내연기관 자동차를 단계적으로 퇴출시키는 추세입니다. 이에, 당사는 내연기관에만 적용되는 당사의 주요 매출부문이 조금 걱정되고 아쉬운 생각이드는 바입니다.



② 코넥스 주가 및 전환사채 등


이 사항은 어떻게 보면 긍정적일 수도 있습니다. 이글을 쓰고있는 2020년 07월 15일 오후 3시 20분 당사의 코넥스시장에서의 주가는 24,850원으로 공모가대비 +72.6% ~ +101.2%가 상승되어있습니다. 이는 분명 좋은점입니다.


 키움증권 HTS 이엔드디 주가


하지만, HYE88 Investment입장에서는 조금 머뭇거리는 점이 있습니다. 아래의 차트를 보며 말씀드리겠습니다.


 키움증권 HTS 이엔드디 차트(일봉)


위 차트는 코넥스시장에서 당사의 2019년 1월부터 지금까지 약1년의 차트입니다.


비록 최근 거래가 많이 이뤄지기는 했지만, 이전글에서 말씀드린대로 당사의 유통물량 중 코넥스 주주 3,501,970주의 주주들 중에는 1년전 그리고 2019년 초에 당사의 주식을 코넥스시장에서 매수한 주주들이 존재할 것입니다.


2019년 초에 매수한 주주들의 평균단가500원 수준일것이며, 1년전 2019년 7월 15일 매수한 주주들은 평균단가1,130원일 것입니다. 이들은 수익은 코넥스 주가 24,850원대비 24배, 40배 정도의 수익을 거두고 있을거라고 판단됩니다.


즉, 밸류에이션을 제외하고 생각해볼때 1년이라는 단기적인 기간에 너무 급등을 했다는 것이 주관적으로 당사의 청약을 머뭇거리는 요소라고 생각합니다. 또한 유통물량이 71%수준이기때문에 이에따른 오버행이슈가 큰 가능성이 존재한다는 것도 부정적이라고 판단됩니다.


조금더 말씀드리자면, 당사는 현재 전환사채를 발행한 상태이며, 미전환된 전환사채는 967,083주로 상장주식수의 10.34%수준전환가격 또한 3,000원 수준입니다. 또한 1분기 실적에는 적용이안된 2020년 04월 01일 KDB산은캐피탈의 전환우선주의 176,470주의 전환가액은 2,975원이었으며, 모두 전환하여 2분기에는 이에따른 파생상품평가손실이 예상됩니다.


전환사채 또한 전환가격이 낮기때문에 후에 전환 후 매도가된다면, 당사는 큰폭의 파생상품평가손실을 인식하여 밸류에이션시 PER이 높아질 가능성이 높습니다.



③ 임원의 자본시장법 위반 및 공시위반


당사의 대표이사 김민용 및 前 등기임원은 2014년 초 지분거래에대해 자본시장법 위반한 사례가 있습니다. 결국 기소유예로 끝났지만, 이는 투자자와의 신뢰성 문제로 정말 큰 리스크요인이라고 판단됩니다.


특히 前 등기임원은 2013년 07월 8일부터 2015년 1월 18일까지 주식매매에 따른 보고의무를 6회 이행하지 않았으며, 비교적 최근 2016년 코스닥시장 상장예비심사 청구 철회사유로인한 공시번복 1회 불성실공시에대해 제제사실이 존재하고 있습니다.


 ◈ 이엔드디 증권신고서 中


[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 이엔드디 - ① 사업내용(정부정책의 수혜기업!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 이엔드디 상장분석 - ② 기업분석 (2020년 예상실적은 2배 상승 전망!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 이엔드디 상장분석 - ④ 투자의견 (나만 투자못할것만같은 느낌..)

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