HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은2020년 09월 14일상장예정인 이오플로우에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은이오플로우의 공모가산출내역 및 환매청구권에대해 말씀드리며이오플로우의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 이오플로우의 청약(2020년 09월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전 대표주관회사인 하나금융투자의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 09월 03일까지 계좌를 보유해야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었음. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됨을 공지함.

『공모가 산출내역』

이오플로우(이하 "당사")는 공모가산출을 위해메디아나, 아이센스, 디오, 나노엔텍, 인바디, 인피니트헬스케어총 6개의 피어그룹을 통해 공모가 밴드 18,000원 ~ 21,000원을 산출함.

당사의 이번 상장은 기술특례상장이기때문에 적자기업인 당사는 2023년, 2024년 추정순이익과 별도의 현재가치 할인율 20%를 적용하여 미래의 순이익의 현재가치를 산출하였으며, 피어그룹의 평균 PER 20.61배를 통해 공모가밴드를 산출함.

"요즘 상장기준이 대폭 완화되어 이런 적자기업이 기술특례상장을 하는 사례가 많아졌습니다. 불과 2년전까지만 했어도 이러한 주식들은 쳐다보기도 싫었는데, 이제는 당연하게 여기면서 분석을 진행하고있네요."

『환매청구권』

『코스닥시장 상장규정』 제2조 제31항 제2호에 따른 기술성장기업의 상장요건을 적용받으며, 동 기술성장기업 상장의 경우 『코스닥시장 상장규정』 제26조 제7항 및 『증권 인수업무등에 관한 규정』 제10조의3에따라 대표주관사(인수인)인 하나금융투자는 청약에 참여한 일반청약자의 보호를 위해 공모시 배정받은 주식을 하나금융투자(대표주관사)에게 매도할 수 있는 환매청구권을 부여하게 되어있음.

- 행사가능기간 : 상장일로부터 6개월까지

- 행사대상주식 : 인수회사로부터 일반청약자가배정받은 공모주식

- 권리행사가격 : 공모가의 90%까지 보전해주며, 만약 상장일 1일전 코스닥지수 대비 환매청구권 행사일 1일전 코스닥지수가 10%이상 하락할 경우 공모가의 보전가격이 하락할 수 있음.

"환매청구권은 말 그대로 배정받은 주식을 팔수있는 옵션입니다. 투자자에게 유리한 권리로 주가가 아무리 떨어지더라도 대표주관회사인 하나금융투자는 확정공모가의 90%가격에 주식을 다시 매입해야합니다. 즉, 이러한 옵션이 있으면 긍정적으로 볼 수 있습니다."

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 09월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 이오플로우 - ① 사업내용(독점에 도전하다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 09월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 이오플로우 - ② 기업분석

안녕하세요.HYE88 Investment 입니다.

이글은2020년 09월 14일 상장예정인 이오플로우에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이오플로우의 기업개요 및 상장후 주주구성, (예상)재무제표에대해 말씀드리며 이오플로우의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 이오플로우의 청약(2020년 09월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전 대표주관회사인 하나금융투자의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 09월 03일까지 계좌를 보유해야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었음. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됨을 공지함. 

『기업개요』

이오플로우(이하 "당사")는 당뇨병환자에게 적용되는 스마트 웨어러블 인슐린펌프 시스템, 웨어러블 인공췌장 시스템 등을 개발 및 판매예정인 기업임.

상장 후 주식수는 10,906,640주(휴온스 우선주 제외)이며 신주모집 1,400,000주(100%)를 통해 252억원 ~ 294억원을 조달하는 IPO딜을 진행함.

기타 다른기업들과 다르게 액면가가 100원이라는것이 특이사항이며, 상장전 2014년에 기존 액면가 5,000원에서 → 100원으로 액면분할을 진행한 이력이 존재함.

공모 후 시가총액은 1,963억원 ~ 2,290억원이며, 공모가밴드는 18,000원 ~ 21,000원임.

『상장 후 주주구성』

보호예수 41.82%, 유통가능 58.18%로 수급적으로는 매우 부정적으로 상장 후 대규모 물량출회로인한 오버행 이슈가 존재할 것으로 추정됨.

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"하지만, 2020년 04월 유상증자로 들어온 120,000주의 유증가는 17,500원으로 공모가밴드 18,000원 ~ 21,000원 수준이기때문에 가치측면에서 좋게 평가받고있다고 판단되며, 2020년 08월 28일기준 당사의 주가는 28,250원에 비상장시장에서 거래가되고 있다는 것은 충분히 공모가밴드가 매력적이라는 단서가 된다고 판단됩니다."

『요약 재무제표(단위 : 억원)』

2020년 상반기 기준 당사는 약 3,000만원 수준의 매출이 발생하였으며 이는 국내 독점판매계약을 진행한 휴온스 향 매출로 향후 성장이 기대되는 사항임.

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그보다 우려되는 사항은 당사의 재무건전성임. 2020년 상반기기준 당사의 자산은 77억원 부채는 74억원 자본총계는 3억운 수준을 기록. 특히 결손금의 규모는 -576억원으로 수차례의 유상증자 및 특수사채(CB, RCPS 등)의 전환으로 기업을 유지시킨 것으로 보임.

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이번 상장의 신규조달의 규모는 252억원 ~ 294억원임을 감안할때, 향후 적자가 지속발생된다면 추가적인 유상증자 및 최악의 상황에는 손실보전을위한 감자 또한 발생할 가능성이 존재하여, 유의할 필요가 있다고 판단됨.

『예상손익계산서 (단위 : 억원)』

당사는 2022년 매출액 491억원 영업이익 35억원 순이익 36억원을 기록하며, 흑자전환을 예상하고있음.

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"하지만, 앞서 말씀드린것과 같이 당사의 이번 공모로 자금조달은 252억원 ~ 294억원 수준입니다. 위그림의 당사 예상 손익계산서를 보시면 2020년 순이익은 -129억원, 2021년 순이익은 -238억원으로 총 -370억원 적자가 예상됩니다. 그러면 2021년이 되면 당사는 자본잠식이 될 것으로 생각드네요."

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e"그렇다면, 당사가 선택할 수 있는 사항은 신규자금조달이라는 것인데 이전글인 사업을 내용으로 미뤄볼때, 3자배정유상증자가 매우 이상적으로 자금조달이 될 것으로 생각되는데,,, 하지만 주주배정일 수도 있으니 이점 조심해야할 것 같습니다."

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"마지막으로 3자배정유상증자가 이상적이지만, 당사의 주주구성에서 대표이사 김재진 및 특수관계인의 물량이 22.84%수준밖에 안되서 경영권보호를위해 3자배정유상증자를 할까?라는 생각도 듭니다. 그렇다면 주주배정 유상증자인데,,,, 뭐 CB같은것으로도 자금조달 할 수 있으니깐 차후 두고봐야 할 것 같습니다. 개인적인 생각으로는 아마 기관투자자 몇군데 꼬셔서 CB를 찍지 않을까 싶네요."

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흑자전환을 예상하고 있는 주요이유로는 현재 출시된 EOPatch 및 앞으로 출시예정인 EOPatch X, EOPani의 판매 급증에 기인됨.

『부문별 예상 매출액 (단위 : 억원)』

※ ADM은 웨어러블 인슐린 펌프를 사용하기 위해 필요한 컨트롤러로 주입명려과 혈당체크 등 통제하는 제품임

『 EOPatch 부문 』

EOPatch부문의 경우 2020년 10월부터 본격적인 판매가 진행되며, 국내 판매 파트너사인 휴온스와 유럽 판매 파트너사인 Menarini社와 체결한 독점공급계약을 근거로 산정되었음.

2022년 1월부터는 일본 파트너사 등을 통하여 일본 및 동남아지역에서 판매를 협의 중에 있음.

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『 EOPatch X 부문 』

2021년 9월 출시예정인 제품으로, 기존 EOPatch를 대체하며 판매할 예정임. 특히 EOPatch와 달리 해당시장의 가장 큰 시장인 미국에서도 판매할 예정으로 본격적인 경쟁사 Insulet社와 경쟁이 진행될 것으로 예상됨.

현재, Insulet사의 제품을 사용하는 미국내 1형 당뇨병환자는 95,000명으로 6%의 점유율을 형성하고있으며, 당사는 2024년 점유율 3%를 차지할 것으로 가정하여 해당부문의 매출을 추정함.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 09월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 이오플로우 - ① 사업내용(독점에 도전하다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 09월 상장기업] - 이오플로우 상장분석 - ③ 공모가산출내역 및 환매청구권

안녕하세요. HYE88 Investmnet입니다.

이글은 2020년 09월 14일 상장예정인 이오플로우에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이오플로우가 어떠한 사업을 영위하고 있는지와 주요제품에대해 말씀드리며 이오플로우의 이해를 돕기위해 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 이오플로우의 청약(2020년 09월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전 대표주관회사인 하나금융투자의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루 전인 2020년 09월 03일까지 계좌를 보유해야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됨을 고지합니다.

이오플로우(이하 "당사")는 바이오기술과 전자기계설계기술의 유합역량을 통해 대표 만성질환 중 하나인 당뇨병시장에서 혈당 조절이 필요한 환자들을 대상으로하는 스마트 웨어러블 인슐린펌프 시스템, 웨어러블 인공췌장 시스템 및 센서 일체형 웨어러블 인공췌장 시스템을 개발 및 판매예정인 기업입니다.

쉽게 말씀드리자면, 우리가 익히 알고있는 당뇨병은 혈액내에서 정상보다 증가된 포도당이 소변을 통해 배출되는 만성질환으로, 체내에 인슐린을 조절하는 기능이 둔화하거나 인슐린 분비 기능을 일부 혹은 전부를 상실하여 세포의 기본 에너지 공급원인 혈당 조절이 어려워지는 만성질환입니다.

그렇기 때문에 인슐린의 조절을위해 당뇨병 환자는 체외에서 인슐린을 체내로 주입해야하며, 이러한 체내에 주입하는 기기를 개발 및 판매하는 것이 당사가 진행중인 사업입니다.

혈당은 음식, 비만, 스트레스 등의 많은 변수의 영향을 수시로 받는데 당뇨병환자는 이러한 혈당을 적정수준 유지하기위해 하루에 수시로 인슐린 주입을 통해 조절해야합니다.

주입방식으로는 인슐린 펜, 일반형 인슐린 펌프, 웨어러블 인슐린 펌프 방식이 존재하며 당사는 아래의 그림과 같은 웨어러블 인슐린 펌프에대한 사업을 영위하고 있습니다.

당사는 위 표의 노랑음영에 해당되는 웨어러블 인슐린펌프에대한 기기를 개발 및 판매예정에 있으며, 그림에서도 볼 수 있듯이, 당사의 사업에 해당되는 웨어러블인슐린 펌프는 기존 인슐린펜, 인슐린 펌프보다 편리성이 높은 특징을 갖고 있습니다.

또한, 당사의 경쟁업체로 볼 수있는 기업으로는 일반형 인슐린 펀프기업인 Medtronic, Roch, Tandem등의 업체가 있으며 웨어러블 인슐린펌프 업체로는 Insulet 등이 존재합니다.

특히 당사와 사업내용이 겹치는 웨어러블 인슐린 펌프를 생산하는 Insulet社는 해당시장에서 기술적난이도 등의 이유로 독점적인 위치에 존재하고 있으며, 웨어러블이라는 편리성으로 기존 일반형 인슐린 펌프사용자가 웨어러블 인슐린펌프로 전환하는 속도가 매우 빠르게 진행되고 있습니다.

당사는 2020년 2분기를 시작으로 국내 독점공급계약을 체결한 휴온스를 통해 웨어러블 인슐린 펌프의 국내매출이 발생하고 있으며, 2021년 및 2022년에 CE인정, FDA인증을 통해 유럽 및 미국시장에 진출예정입니다.

"국내 휴온스의 경우 4년간 360억원 규모의 계약이며, 국외는 Menarini社(이탈리아)와 5년간 1,500억원 규모의 독점판매계약을 체결하였습니다."

당사의 제품인 웨어러블 인슐린 펌프는 현재 독점적지위를 누리고있는 Insulet社의 Omnipod와 직접적인 경쟁을 할 예정이며 전력소모, 작동 및 사용기간에서 강점을 보이고 있어 경쟁우위를 갖고있다고 추정됩니다.

【EOPatch】

2019년 6월 식약처 승인완료로 2020년 6월부터 휴온스를 통해 판매중인 제품임. 복부 및 팔다리 등에 붙여 사용하는 웨어러블 형태의 인슐린 펌프로 4일간 사용(Omnipod는 3일) 후 버리는 일회용 제품임. 방수기능으로 샤워나 수영시 분리할 필요가 없고, 튜브가 외부로 돌출되지 않아 편리성이 높은 특징을 갖고 있음.

【EOPatch X】

2021년 9월 중 출시예정인 제품으로 EOPatch의 성능이 업그레이드된 기기임.

기존 EOPatch에 별도의 웨어러블 연속혈당센서를 연계하고, 인공췌장 알고리즘을 추가하여, 연속혈당센서의 혈당 값에 따라 주입되는 인슐린의 주입량과 시기등을 자동 조절하는 기기임.

【EOPani】

2020년 하반기 출시를 목표로하는 제품으로 웨어러블 모듈 내의 연속혈당센서가 읽은 할당 정보를 기반으로 인슐린 주입량 및 주입패턴등을 자동으로 결정하여 일정한 레벨로 혈당이 조절되도록 하는 일체형 인공췌장 솔루션으로 궁극적인 편의성을 제공하는 제품임.

[관련글]

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[□ IPO 공모주분석/2020년 09월 상장기업] - 이오플로우 상장분석 - ③ 공모가산출내역 및 환매청구권