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안녕하세요.HYE88 Investment 입니다.


이글은2020년 09월 14일 상장예정 이오플로우에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이오플로우 기업개요 및 상장후 주주구성, (예상)재무제표에대해 말씀드리며 이오플로우의 이해를 도우고자 작성되었습니다.


투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 이오플로우의 청약(2020년 09월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전 대표주관회사인 하나금융투자의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 09월 03일까지 계좌를 보유해야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.


※ 기업분석의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었음. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됨을 공지함. 

이오플로우 기업개요


『기업개요』


이오플로우(이하 "당사")는 당뇨병환자에게 적용되는 스마트 웨어러블 인슐린펌프 시스템, 웨어러블 인공췌장 시스템 등을 개발 및 판매예정인 기업임.

상장 후 주식수는 10,906,640주(휴온스 우선주 제외)이며 신주모집 1,400,000주(100%)를 통해 252억원 ~ 294억원을 조달하는 IPO딜을 진행함.

기타 다른기업들과 다르게 액면가가 100원이라는것이 특이사항이며, 상장전 2014년에 기존 액면가 5,000원에서 → 100원으로 액면분할을 진행한 이력이 존재함.

공모 후 시가총액은 1,963억원 ~ 2,290억원이며, 공모가밴드는 18,000원 ~ 21,000원임.

『상장 후 주주구성』



보호예수 41.82%, 유통가능 58.18%로 수급적으로는 매우 부정적으로 상장 후 대규모 물량출회로인한 오버행 이슈가 존재할 것으로 추정됨.

"하지만, 2020년 04월 유상증자로 들어온 120,000주의 유증가는 17,500원으로 공모가밴드 18,000원 ~ 21,000원 수준이기때문에 가치측면에서 좋게 평가받고있다고 판단되며, 2020년 08월 28일기준 당사의 주가는 28,250원에 비상장시장에서 거래가되고 있다는 것은 충분히 공모가밴드가 매력적이라는 단서가 된다고 판단됩니다."

이오플로우 요약재무제표


『요약 재무제표(단위 : 억원)』



2020년 상반기 기준 당사는 약 3,000만원 수준의 매출이 발생하였으며 이는 국내 독점판매계약을 진행한 휴온스 향 매출로 향후 성장이 기대되는 사항임.

그보다 우려되는 사항은 당사의 재무건전성임. 2020년 상반기기준 당사의 자산은 77억원 부채는 74억원 자본총계는 3억운 수준을 기록. 특히 결손금의 규모는 -576억원으로 수차례의 유상증자 및 특수사채(CB, RCPS 등)의 전환으로 기업을 유지시킨 것으로 보임.

이번 상장의 신규조달의 규모는 252억원 ~ 294억원임을 감안할때, 향후 적자가 지속발생된다면 추가적인 유상증자 및 최악의 상황에는 손실보전을위한 감자 또한 발생할 가능성이 존재하여, 유의할 필요가 있다고 판단됨.


『예상손익계산서 (단위 : 억원)』



당사는 2022년 매출액 491억원 영업이익 35억원 순이익 36억원을 기록하며, 흑자전환을 예상하고있음.

"하지만, 앞서 말씀드린것과 같이 당사의 이번 공모로 자금조달은 252억원 ~ 294억원 수준입니다. 위그림의 당사 예상 손익계산서를 보시면 2020년 순이익은 -129억원, 2021년 순이익은 -238억원으로 총 -370억원 적자가 예상됩니다. 그러면 2021년이 되면 당사는 자본잠식이 될 것으로 생각드네요."

e"그렇다면, 당사가 선택할 수 있는 사항은 신규자금조달이라는 것인데 이전글인 사업을 내용으로 미뤄볼때, 3자배정유상증자가 매우 이상적으로 자금조달이 될 것으로 생각되는데,,, 하지만 주주배정일 수도 있으니 이점 조심해야할 것 같습니다."

"마지막으로 3자배정유상증자가 이상적이지만, 당사의 주주구성에서 대표이사 김재진 및 특수관계인의 물량이 22.84%수준밖에 안되서 경영권보호를위해 3자배정유상증자를 할까?라는 생각도 듭니다. 그렇다면 주주배정 유상증자인데,,,, 뭐 CB같은것으로도 자금조달 할 수 있으니깐 차후 두고봐야 할 것 같습니다. 개인적인 생각으로는 아마 기관투자자 몇군데 꼬셔서 CB를 찍지 않을까 싶네요."

흑자전환을 예상하고 있는 주요이유로는 현재 출시된 EOPatch 및 앞으로 출시예정인 EOPatch X, EOPani의 판매 급증에 기인됨.


『부문별 예상 매출액 (단위 : 억원)』



※ ADM은 웨어러블 인슐린 펌프를 사용하기 위해 필요한 컨트롤러로 주입명려과 혈당체크 등 통제하는 제품임




『 EOPatch 부문 』



EOPatch부문의 경우 2020년 10월부터 본격적인 판매가 진행되며, 국내 판매 파트너사인 휴온스와 유럽 판매 파트너사인 Menarini社와 체결한 독점공급계약을 근거로 산정되었음.

2022년 1월부터는 일본 파트너사 등을 통하여 일본 및 동남아지역에서 판매를 협의 중에 있음.

『 EOPatch X 부문 』





2021년 9월 출시예정인 제품으로, 기존 EOPatch를 대체하며 판매할 예정임. 특히 EOPatch와 달리 해당시장의 가장 큰 시장인 미국에서도 판매할 예정으로 본격적인 경쟁사 Insulet社와 경쟁이 진행될 것으로 예상됨.

현재, Insulet사의 제품을 사용하는 미국내 1형 당뇨병환자는 95,000명으로 6%의 점유율을 형성하고있으며, 당사는 2024년 점유율 3%를 차지할 것으로 가정하여 해당부문의 매출을 추정함.


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