HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 06월 25일 상장예정인 젠큐릭스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 젠큐릭스의 가치평가(밸류에이션)와 주가 공모가산출에대한 주관적인 생각에대해 말씀드리며 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정과정에 도움이 되고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정불든은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

젠큐릭스(이하 "당사")는 공모가 산출을 위해 랩지노믹스, 씨젠, 바디텍메드, 나노엔텍을 피어그룹으로 지정하여 당사의 2020년 ~ 2023년 순이익을 바탕으로 공모가를 산출하였습니다.

공모가산출을 이해하기위해서는 조금의 재무학 지식이 필요한데, 쉽게생각해서 당사가 예상한 2020년부터 2023년 순이익을 현재가치로 환산해 산술평균하여 당사의 가치를 구하여 공모가를 산출했습니다.(할인율 25%)

이렇게 산출된 적용 순이익은 82.72억원은 위 명시한 피어그룹 평균 PER배수 33.4배를 적용한뒤 별도의 할인율 42.68% ~ 34.09%를 적용하여 공모가 22,700원 ~ 26,100원을 산출하였습니다.

할인요소가 많이 반영되었으나, HYE88 Investment는 공모가 산출시의 불확실성이 너무 많다고 생각하고, 적절히 평가된것이 아닌것 같다고 생각이 듭니다.

이렇게 생각하는 이유는,

첫번째 당사의 2023년 예상순이익의 불확실성입니다. 당사의 2023년 예상순이익은 456억원입니다. 실제로 이렇게 나올지 큰 의심이 듭니다.

두번째 당사가 공모가 산출시 현재가치를 구하기위한 할인율 25%의 정당성입니다. 개인적으로 25%는 아닌것 같습니다. 몇일 전 당사와 비슷한 섹터인 에스씨엠생명과학이 현제가치를 측정할 때 25%를 이용했기때문입니다.

에스씨엠생명과학과 당사와의 큰 차이는 자본총계의 결손차이입니다. 에스씨엠생명과학은 결손이 안납니다. 하지만 당사는 완전자본잠식입니다. 현제가치 측정시 할인율을 못해도 수젠텍 처럼 40%이상을 줘야 정당화 될것으로 판단됩니다.

▣ 공모가 산정내역

 > 할인율 42.68% ~ 34.09% 적용하여 22,700원 ~ 26,100원 공모가 산출

▣ 젠큐릭스 VS 피어그룹

위 그림은 젠큐릭스와 피어그룹을 비교하기위해 작성한 표입니다.

이렇게 보니 피어그룹 또한 잘 선정한 것이 맞는지 의심이 듭니다. 다른 피어그룹들은 모두 흑자가 발생하며, 재무건전성측면에서도 나쁘지않는 기업들입니다.

하지만, 당사 젠큐릭스는 현재 완점자본잠식입니다.

주관적인 생각은 당사가 제시한 2023년 예상실적 매출액 1,003억원 영업이익 578억원 순이익 456억원이 나올지 안나올지도 모르겠습니다. 만약 나온다면 가장 성공적인 투자가 될 수있을 것입니다.

하지만, 당사를 투자함에있어 2023년까지의 불확실성을 감내하면서까지 투자할만한 현명한투자가 될것인가에대해 자신있게 말씀을 못드리겠습니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주 분석 젠큐릭스 - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investmnet입니다.

이글은 2020년 06월 25일 상장예정인 젠큐릭스에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 젠큐릭스의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

◈ 젠큐릭스 (그림 : 젠큐릭스 PR자료)

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

젠큐릭스(이하 "당사")는 이전글에 말씀드렸다시피 체외진단 검사방법을 기반으로 유방암, 폐암, 대장암 등의 분자를 통해 진단검사를 수행하는 진단키트 등을 판매하는 기업입니다.

상장 후 주식수는 6,422,7226주이며, 이번 공모는 100% 신주모집을 통해 1,000,000주를 발행할 예정으로 227억원 ~ 261억원을 조달하는 딜입니다.

공모 후 시가총액은 1,458억원 ~ 1,676억원이며, 공모가밴드는 22,700원 ~ 26,100원입니다.

특이사항 중 하나는 당사는 현재 코넥스에 상장된 기업이라는 것입니다. 코넥스시장에서 상장폐지를 한 후 코스닥 이전상장 건으로 현재 당사의 코넥스 시장의 가격은 26,500원 수준을 형성하고 있습니다.

(젠큐릭스의 코넥스 시장 가격은 2020년 06월 11일 오전 10시 55분 기준이며 거래로인해 추후 변동될 가능성이 존재합니다.)

▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 당사의 상장 후 주주구성입니다.

눈에 띄는 사항은 공모 후 유통가능 물량입니다. 최근 청약을 진행한 타 공모주에 비해 48.15%라는 높은 유통물량비율을 갖고있습니다. 즉 상장전 주주들인 기존주주는 이번 상장 후 당사의 주식 2,092,498주를 시장에 매도할 가능성이 높다고 판단됩니다.

그만큼 당사를 장기적으로 좋게 보지 않는다는 것으로 판단 될 수 있으며, 혹은 상장전 투자한 투자자들(벤처금융으로 추정)이 시세차익을 노리고 있다고 생각됩니다.

그도 그럴께 당사의 2016년 이후 유상증자 내역 및 주식매수선택권 행사를 보니 유통가능에 기존주주 물량이 많은 이유을 알 것 같습니다.

[2016년 이후 젠큐릭스 주식발행 내역]

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위 표는 2016년 이후 당사의 주식발행내역을 나타낸 표입니다. 과거 당사는 제3자배정 유상증자를 통해 주식을 발행하였습니다. 가격대는 14,000원 ~ 19,500원으로 모두 조합(펀드)이나 VC들에게 배정된것으로 확인됩니다.

즉 공모가가 22,700원 ~ 26,100원밴드내에서 결정된다면 위 그림처럼 3자배정으로 주식을 취득한 상장전 주주들은 모두 시세차익이 상장하자발생할 것으로 이는 상장 후 당사의 주가의 악영향을 줄 것으로 판단됩니다.

또한 중요한 특이사항은 3,500원에 주식매수선택권을 행사한 임직원들입니다.

이 임직원들은 2018년 3월 ~ 2018년 12월 중 3,500원에 당사의 주식을 매수하는 주식매수선택권을 행사하였습니다. 즉 행사가대비 약 900%의 수익이 상장 후 발생할 예정으로, 이는 유통가능물량 중 기존주주 물량에 포함되있다고 판단됩니다.

※ 이번 공모는 우리사주조합 공모 배정물량이 없습니다. 당사측에서 우리사주조합 공모 배정물량이 없는 이유는 이미 직원들에게 주식매수선택권을 상장전 부여했기 때문이라고 합니다. HYE88 Investment는 이점에서 부정적으로 판단되며 말이안된다고 생각합니다.

상장전 2018년 3월 ~ 2018년 12월달의 물량이 현재 유통가능에 기존주주물량에 포함되어있으며, 이는 당사의 임직원들이 시세차익을 노리고 매도할 가능성이 높기 때문입니다.

▣ 젠큐릭스 요약재무제표

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위 표는 당사의 요약재무제표로 당사 제시 2023년 예상 실적을 정리한 표입니다.

2020년 1분기에대한 사항을 먼저 말씀드리자면, 당사는 현재 완전자본잠식상태입니다. 즉 계속기업의 가치가 없는 상태라고 판단되며, 부채를 통해 운영되고 있습니다.

즉 당사는 이번 상장으로 227억원 ~ 261억원의 공모금이 유입되지 않는다면, 이자비용 등을 감당하지 못해 최악의 경우 파산에 이를 것으로 판단됩니다. 그렇기때문에 당사입장에서는 이번 상장을 무슨일이 있어도 성공시켜야 될 것으로 추정됩니다.

(차선의 경우 무상감자도 생각해 볼 수있는데, 완전자본잠식상태에서 자본잉여금을 변경하는 감자가 소용있을까?라는 생각듭니다.)

그보다 상장 후 당사측에서 예상한 2020년 ~ 2023년의 실적은 2023년 매출액 1,003억원 영업이익 578억원 순이익 456억원을 예상했습니다.

단순 예상이기 때문에 당사가 예상한 실적은 오류가 있을 가능성이 높다고 판단되며, 이렇게 실적이 큰폭으로 증가하는 이유는 당사의 제품군들이 폭발적으로 판매될 것으로 당사측에서는 예상했기때문입니다.

특히 2019년 말부터 판매중인 유방암 예후진단부문(GenseWell BCT)은 경쟁사들의 제품보다 우수성으로 아시아시장을 선점하여 2023년 403억원이 예상된다고 합니다.

상장을 위한 공모가산정을 하고자 예상실적을 제시한 것인지, 아니면 진짜 당사가 예상한 실적이 나올지는 아무도 모르지만, 개인적으로는 제시한 실적으로 향후 발표될 가능성은 적다고 평가하며, 사업부문별 매출액을 정리하여 제시드리오니 참고하시면 좋을 것 같습니다.

[젠큐릭스 제시 부문별 예상 매출액]

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[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ① 사업내용

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