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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 06월 25일 상장예정인 젠큐릭스에대한 주관적 평가에관한 글입니다.


3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하여 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.


많은 도움 되었으면 좋겠습니다.


※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

[사업적측면 의견]


젠큐릭스(이하 "당사")체외진단 검사방법을 기반으로 인체나 바이러스 등의 유전자 정보를 담고있는 병원체의 RNA, DNA 분자를 통해 질병을 진단하는 기업으로 진단키트, 시약 등을 판매하는 사업을 영위한다.


주요 분자진단 검사범위유방암 예후진단 부문, 폐암 동반진단 부문, 대장암 동반진단 검사부문, 간암 조기검사 부문, 코로나 19 분자진단 부문 등으로 나눠진다.


▣ 유방암 예후진단 부문 : 해당부문은 유방암 수술 후 항암치료 여부를 판별해주는 분자진단 부문인다. 경쟁사 지노믹헬스 제품보다 기술적으로 월등하다고 판단되며, 국내에서는 실손보험이 적용되어 경쟁사 제품대비 10% ~ 15% 수준의 비용이 하락되는 장점을 갖고있어 시장 침투율이 기대된다.


▣ 폐암 동반진단, 대장암 동반진단 검사 부문 : 해당부문은 폐암, 대장암 환자들의 유전자의 돌연변이를 검사하여 환자 개인에 맞는 효과적인 치료제를 선택 가능하게하는 사업부문이다. 특히 해당암의 동반진단 부문은 의료 선진국 미국에서는 암환자들에게 항암제를 투약하기 전에 동반진단검사를 의무화하는 중이기때문에 마케팅 성공시 해당부문의 성장이 기대된다.


▣ 조기진단 부문 : 당사는 현재 대장암을 조기진단 할 수있는 진스웰 콜로와 간암을 조기진단 할 수 있는 진스웰 헤파를 개발 중에 있다.


▣ 코로나 19 진단 : 당사는 당사의 유전자 검사기술을 통해 코로나 19 발병여부를 판별한 수 있는 진단키트를 개발 및 판매하고 있으며, 코스닥 상장기업 휴온스와 MOU를 맺어 글로벌로 수출을 추진하고있다. 식품의약품 안전처에 수출허가를 획득하면서 매출이 발생하고 있으며, 당사의 공모가 산정시 해당부문은 제외 되었다.



[기업적측면 의견]


당사는 현재 코넥스시장에 상장되었으며 2020년 06월 11일 종가기준 25,500원이다.


상장 후 유통비율은 48.15%로 공모주 특성상 선호되지않는 유통비율로 상장되며, 특히 상장전 주주였던 기존주주의 물량이 32.58% / 2,092,498주가 상장일 출회가능성이 높다.


그만큼 당사를 장기적으로 좋게 보지 않거나, 혹은 상장전 투자한 투자자들 특히 벤처금융(펀드, VC)들은 시세차익을 노리고 있는 것으로 판단되며, 주식발행내역을 확인한 결과 14,000원 ~ 19,500원 수준으로 당사 제시 공모가하단 22,700원에 팔아도 +16.41% ~ +62.14%를 거둘 수 있어 보유하고있는 기존주주들은 매도할 가능성이 높다고 판단된다.


당사는 2020년 1분기 기준 매출액 2.21억원 영업이익 -14.98억원 순이익 -29.01억원 수준이며, 자본총계는 -26.87억원으로 완전자본잠식 상태로 계속기업의 가치가 없는 상태라고 판단된다.

하지만, 당사는 공모가 산정을 위해 예상실적을 제시하였으며 2023년 기준 매출액 1,003억원 영업이익 578억원 순이익 456억원을 제시하였다.



[가치평가측면 의견]


당사는 공모가 산출을위해 2020년 ~ 2023년 순이익을 예상하여 피어그룹 랩지노믹스, 씨젠, 바디텍메드, 나노엔텍을 평균 PER 33.4배를 적용하요 공모가 22,700원 ~ 26,100원을 산출하였다.


가치평가(Valuation) 측면에서 2023년 예상실적이 부담되어 PER, PBR 지표로 인한 가치평가는 불가하다고 판단되며, 예상 순이익의 현재가치 산출방법에서의 할인율 25%는 너무 적게 할인했다고 판단된다.


최근 청약을 진행한 에스씨엠생명과학은 2018년 완전자본잠식이였으나 2020년 1분기 자본잉여금을 증가시켜 완전자본잠식을 개선하였다. 하지만, 당사는 현재 자본잠식상태로 에스씨엠생명과학과 같은 할인율 25%적용은 말이 안된다고 판단되며 적절한 공모가산출이 수행되었는지 의심이 된다.


[종합 투자의견]


현재 시장은 바이오주들이 주도하는 시장입니다.


개인적으로 당사의 사업내용은 나쁘지 않다고 생각합니다. 특히 유방암 예후진단 부문은 경쟁사보다 제품비용이 저렴해 해당시장에 침투력이 높아 충분히 성장가능성은 있다고 판단됩니다. 또한 당사와 KT의 조인트벤처인 엔젠바이오는 내년 상반기 상장예정으로 당사의 투자지분가치가 기대됩니다.


하지만, 재무적측면에서 완전자본잠식이라는 사항은 부담되며, 당사가 제시한 2023년 예상실적 매출액 1,003억원 영업이익 578억원 순이익 456억원은 아직 도래가 안된 미래의 사항으로 불확실성이 매우 높다고 판단됩니다.


또한 유통비율은 48.15%로 공모주 특성상 부담되는 수준이며, 상장일 시장에서 소화를 하며 상승가능성이 있을지는 미지수라고 판단됩니다.


하지만, 당사는 현재 코로나 19 선별 진단키트를 휴온스와 MOU를 맺고 유럽쪽에 판매를 하고 있어 시장에서의 관심도와 테마에대한 프리미엄이 존재할 것으로 판단됩니다.


저희 HYE88 Investment의 전략은 이렇습니다.


청약에 참가하되 기대수익률을 낮추고 이번 젠큐릭스 상장에 임하고, 추후 당사의 실적을 보면서 투자를 단행한다면 충분한 수익을 얻을 것으로 판단됩니다.


[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ③ 가치평가 (Valuation)

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 06월 25일 상장예정인 젠큐릭스에대한 분석글입니다.


이번글을 통해 살펴보고자하는사항은 젠큐릭스가 어떠한 사업을 영위하고 있는 기업이며, 특이사항인 젠큐릭스가 최대주주로있는 엔젠바이오에대해 소개하며 투자 예정이신 분들이나, 투자자분들의 기업에대한 이해를 돕고자 작성되었습니다.


젠큐릭스가 영위하는 제품과 제품의 특징을 최대한 쉽게 설명드리고자 했으며, 많은 도움이 되었으면 좋겠습니다. 


※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

젠큐릭스 사업의 내용


젠큐릭스(이하 "당사")는 체외진단 검사방법을 기반으로 분자진단검사를 수행하는 사업을 영위하는 기업입니다.


 ( * 체외진단 : 혈액, DNA를 통해 신체 밖에서 암 등의 질환을 진단하는 기술)

 ( * 분자진단 : 대표적인 체외진단 기법으로 바이러스 등의 유전자 정보를 담고 있는 DNA, RNA을 검출해 질변 등을 진단하는 방법)

 ( * RNA : 리보핵산이라고도 하며, 생물체의 유전 정보를 담은 유전물질로 유전 정보의 전달, 유전자 발현 조절 등의 역할을 수행)


당사가 영위하는 사업을 쉽게말하면 체외진단을 가능하게 하는 진단키트를 생산하고, 검사해주는 사업을 영위하는 것으로 보면 될 것으로 판단됩니다.


하지만 당사는 기존 진단키트는 혈액을 통해 질병을 검사했다면, 당사는 인체나 바이러스 등의 유전자 정보를 담고 있는 병원체의 RNA, DNA 분자를 통해 질병을 진단하는 기업이라고 할 수 있습니다.


이렇게 당사는 분자진단을 통한 진단키트 및 검사사업을 영위하는데, 주요 검사범위는 유방암, 폐암, 대장암, 간암, 코로나19의 분자진단 사업을 영위하고 있습니다.


▣ 젠큐릭스 사업 현황


1) 유방암 예후진단 부문


( * 예후진단 : 유방암 수술 후 환자의 바이오마커를 분석하여 항암치료가 불필요한 환자를 선별하는 진단 기술)

( * 바이오마커 : 세포나 혈관, 단백질이나 DNA, RNA 등을 이용해 체내 변화를 알아낼 수 있는 지표)


"현재 연구결과에 따르면 유방암은 재발/전이 리스크가 비교적 낮은 암이기 때문에 유방암 수술 후 환자 중 80%는 항암치료를 받지 않아도 된다라는 연구결과들 입증되고 있다고 합니다. "

  

하지만 어떠한 환자가 항암치료를 받아야하는지, 어떠한 환자가 항암치료를 받지 않아도 되는지를 진단할 수 있는 판별법이 필요하며,

이 방법은 당사의 사업부문 중 유방암 예후진단검사를 통해 항암치료 여부를 판별할 수 있다고 합니다.


당사의 유방암 예후진단 검사를 통해 유방암 환자는 수술 후 저위험군 환자라고 판별되면 항암치료의 회피/축소를 통해 의료비절감이 가능한 장점이 존재하는 사업부문입니다.


당사의 유방암 예후진단 검사제품 진스웰 비시티(GenesWell BCT)는 유방암 수술 후 예후진단검사를 통해 항암치료 여부를 판별해주며, 경쟁사 지노믹헬스보다 자동화된 검사과정을 통해 오류를 최소화시키며 실손보험이 적용되어 환자 부담금이 경쟁사제품 대비 10%~15%까지 하락하는 장점을 갖고 있습니다.


또한 당사의 유방암 예후진단검사 제품인 진스웰 비시티(GensWell BCT)는 현재 글로벌 바이오기업 화이자와 공동임상중이라는 프리미엄요인을 갖추고 있습니다.


2) 동반진단 부문


( * 동반진단 : 항암제를 투여하기 전 환자의 유전자를 분석해 항암제의 안전성과 유효성을 예측하는 진단 기술로 미국에서는 암환자들에게 항암제를 투약하기 전에 동반진단검사를 의무화)


쉽게 말씀드리자면, 환자 개인에 맞는 효과적인 치료제를 선택을 가능케하는 진단키트라고 이해하시면 될 것 같습니다. 이는 치료효과가 크게 개선되며 약물의 오용에 따른 불필요한 부작용을 피할 수 있다는 장점을 갖고 있다고 합니다.


당사의 동반진단 검사는 폐암 동반진단 검사인 진스웰 디디이지에프알(GenesWell ddEGFR)대장암 동반진단 검사인 진스웰 디디케이라스(GenesWell ddKRAS) 두가지의 진단키트가 있으며, 둘 제품 모두 암의 발생에 주요 요인인 유전자 돌연변이를 검사하는 진단키트라고 설명드릴 수 있겠습니다.


3) 조기진단 부문


당사는 또한 현재 대장암을 조기진단 할 수있는 진스웰 콜로(GenesWell COLO), 간암을 조기진한 할 수 있는 진스웰 헤파(GenseWell HEPA)를 개발 중에 있습니다.


4) 신규사업 코로나 19 진단


당사는 또한 2020년 4월 RNA를 통해 코로나 19 발병여부를 판별할 수 있는 진단키트를 판매하고 있습니다.





관계사  엔젠바이오의 관한 사항



 엔젠바이오 (그림 : 엔젠바이오 홈페이지)


젠큐릭스2015년 KT와 합작해 엔젠바이오라는 기업을 설립했었습니다.

현재 관계사로 분류되고 있고 설립당시 지분율은 젠큐릭스 50.2% KT 49.8%로 투자했었습니다.


엔젠바이오차세대염기서열분석(NGS) 기반의 진단 전문 바이오벤처기업입니다.


차세대염기서열분석 NGS(Next Generation Seqencing)기술은 하나의 유전체를 무수히 많은 조각으로 분해해 각 조각을 동시에 읽어낸 뒤 생물정보학적 기법을 이용, 데이터를 조합함으로써 방대한 유전체 정보를 빠르게 해독할 수 있는 기술입니다.


지분투자를 단행한 KT의 경우 유전체 데이터를 GenomeCloud 기술을 통해 빅데이터를 쌓는 역할등을 수행 중에있으며, 엔젠바이오는 현재 유럽에서 진단검사 관련 시약, 소프트웨어를 판매 중에 있습니다.


이러한 IT기술과 접목하여 당사의 관계회사 엔젠바이오는 삼성증권을 상장사주관사를 선정해 2021년 상반기 상장 목표를 하고 있으며, 젠큐릭스는 현재 16.67%의 지분을 보유중인 최대주주 입니다.


젠큐릭스는 2015년 KT와 설립당시 주당 5,000원에 관계사 엔젠바이오를 설립했었습니다. 가장 최근인 2019년 3월 발행한 엔젠바이오의 전환상환 우선주(1주 당 보통주 1주로 전환)25,000원에 발행되어 5년사이에 5배의 가치가 상승되었다고 평가됩니다.


당사가 15억원을 투자하여 설립한 엔젠바이오는 현재 약 450억원의 가치인 기업으로 성장하였으며, 당사의 지분률 16.67%를 감안시 75억원의 지분가치를 보유중에 있습니다.


만약에 젠큐릭스의 설명처럼 2021년 관계사 엔젠바이오가 상장을 한다면, 가치가 얼마나 오를지는 모르겠으나 엔젠바이오예비 유니콘기업에 선정되었던것을 감안하면 관계회사의 상장 후 어마어마한 평가차익을 볼 것으로 기대됩니다.


[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ③ 가치평가 (Valuation)

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주 분석 젠큐릭스 - ④ 투자의견

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