HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 31일 상장예정인 와이팜에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 와이팜이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 당사의 기술력을 소개하며 와이팜의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

와이팜(이하 "당사")는 반도체 소자를 연구 및 개발에 집중하는 팹리스 업체입니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 증권신고서 中)

당사의 주요제품을 설명드리기전에, 당사가 영위하는 사업모델을 소개하는 것이 좋을 것 같아 짧게 글을 씁니다.

팹리스란 웨이퍼, 칩 설계 및 개발 등 기술력을통해 연구개발을 진행하며, 위 그림과 같이 생산의 경우 외주사들을 통해 생산을 하고 완성된 칩을 최종고객에가 판매하는 사업입니다.

즉 당사는 연구개발에 특화된 반도체 칩 생산기업이라고 이해하시면 될 것 같습니다.

다시 본론으로돌아와, 당사는 이러한 팹리스를통해 스마트폰에 적용되는 전력증폭기 모듈을 삼성전자에 납품하는 기업입니다.

전력증폭기모듈은 영어로 "Power Amplifier Module"로 당사의 와이팜 중 팜(PAM)의 약자입니다.

전력증폭기는 휴대폰 송신부의 미약한 신호를 증폭하여 안테나를 통해 기지국까지 송출하는 전력 증폭 역할을 하는 부품으로 HYE88 Investment의 주관적인 판단하에는 스마트폰에서 당사의 PAM은 가장 중요한 부품이라고 판단됩니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)

왜냐하면, 휴대폰의 사용시간에 있어, 다양한 부품 중 전력증폭기의 전력소모는 스마트폰의 전력소모의 70%를 차지하기 때문입니다. 당사는 이에, 당사의 제품의 전력효율을 개선하였으며 이에, 현재 삼성전자 중저가모델에서부터 플래그쉽 모델까지에 적용되고 있습니다.

삼성전자내 당사가 판매하는 PAM을 공급하는 업체  당사를 포함하여 5개업체가 존재하며, 경쟁사들은 스카이웍스(미), 브로드컴(미), 코보(미), 무라타(일)이 존재하며, 당사는 국내기업으로는 유일한 기업입니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)

이러한 특징으로인해 당사는 계절성은 없으나, 스마트폰 판매량에따라 당사의 업황이 달라지는 특징있으며 고객사가 활황일때 실적은 큰 폭으로 증가되고, 업황이 불황일때는 당사 또한 불황을 겪는 특징을 갖고있습니다.

마지막으로 말씀드릴것은 당사의 전력증폭기의 경우는 아무래도 신호와 관련된 제품이기때문에 매우 중요한 제품이라는 것을 다시한번 말씀드리고자합니다. 3G, 4G의 변화가 있을때마다 당사는 고객사내에서 중요한 위치에서 존재하였으며, 이제 막 도래하는 5G시대 또한 당사는 중요한 역할을 할 것으로 생각듭니다.

당사의 기술력의 하이라이트는 HYE88 Investment의 판단하에는 Doherty라는 원천 특허라고 판단됩니다.

Doherty(이하 "도허티") 기술은 간단한 구조로 높은 효율을 낼 수 있고 부가적인 선형화 기법을 적용하기 용이한 장점을 갖은 기술입니다. 하지만 좁은 대역폭, 선형성 특성이 불리하여 칩 집적화가 어려운 특징이 있습니다.

그렇게 때문에 당사의 경쟁사들은 이러한 기술을 포기하였으며, 당사는 유일하게 구현하며 최초로 양산에 성공하였습니다.

이에따라 당사의 PAM은 경쟁사에 비해 효율적이며, 특히 스마트폰의 전력효율성에 우월한 모습을 보이는 특징을 갖고있습니다.

HYE88 Investment는 당사의 도허티 방식의 기술력이 가장 매력적인 요소라고 판단되며, 당사의 우월성을 나타내는 하나의 증거가 아닐까 판단해봅니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ② 기업분석(코로나19로인한 매출감소)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 에이팜 상장분석 - ③ 가치평가 및 신규사업

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 30일 상장예정인 이엔드디에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이엔드디가 어떠한 사업을 영위하고있는지와 당사의 신규사업을 소개하며 이엔드디의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

이엔드디(이하 "당사")는 자동차산업의 부품기업으로 특히 내연기관에 쓰이는 촉매시스템(매연저감장치)와 촉매, 2차전지 양극활물질인 전구체를 제조 및 판매하는 기업입니다.

위의 설명은 극단적으로 설명드리고자 말씀드린 사항이고, 투자자 입장에서는 미세먼지를 저감시키기위해 자동차에필요한 소재(매연저감장치, 촉매)를 주로 판매하는 기업이라고 이해하시는게 더욱 좋으실 것으로 판단되며, 제품구성은 아래의 그림과 같습니다.

◈ 이엔드디 (그림 : 이엔드디 IR BOOK)

당사가 영위하는 사업은 HYE88 Investment가 주관적으로 판단하기로는 비록 현재 코로나 19로인해 수면으로 들어나지 않고있지만 "미세먼지 저감"정부정책에 수혜를 받는 중이며 앞으로도 계속 받게될 기업이라고 판단됩니다.

정부는 2019년 11월 미세먼지 관리 종합계획(2020년 ~ 2024년)를 통해 미세먼지의 주요원인인 자동차 배출가스에대한 규제 및 지원을 진행중으로, 특히 2018년에는 전국 차량 2,300만대를 1등급에서 5등급으로 배출가스 등급을 구분하여 미세먼지 저감을위해 5등급차량의 규제를 하고있으며, 이에따라 추경을 편성하여 예산을 미세먼지 저감에 지출하고 있습니다.

◈ 좌 : HYE88 Investment 편집 / 우 : 이엔드디 IR BOOK)

이에, 당사의 촉매시스템부문(매연저감장치), 촉매는 글로벌 환경보전차원 및 정부의 미세먼지 저감정책하에 수혜를 받으며 성장중으로 해당 부문의 설명은 아래와 같습니다.

■ 촉매시스템(매연저감장치)

◈ 그림 좌 : 현대자동차 홈페이지/ 우 : 이엔드디 (그림 : 이엔드디 IR BOOK)

당사가 판매하는 촉매시스템(매연저감장치)의 경우 자동차가 그랜져라서 조금 맞지는 않지만, 미세먼지가 심하게 발생되는 5등급차량에 적용되는 배출가스저감장치입니다. 위에서 말씀드린것과 같이 미세먼지의 주요원인인 자동차 배출가스로인해 5등급 차량이 당사의 촉매시스템(매연저감장치)와같은 부품을 부착하지 않을경우 과태료가 부과될 수있으며, 특히 적용을 못하는 경우 폐차를 시키고 있는 상황이라고 합니다.

현재, 이와같이 5등급 차량의 촉매시스템(매연저감장치)를 부착하기위한 차량 소유자에게 정부는 90%의 보조금을 지원하고 있으며, 서울특별시, 인천시 등 각 지자체에서 이와같은 사업을 진행하고있기때문에 당사의 주요고객은 각 시의 지자체라는 특성이 있습니다.

마지막으로 5등급 차량은 현재 247만대 수준이 국내에 존재하며, 최근 정부는 초미센먼지의 주범인 4등급 차량 186만대해 규제를 확대하는 움직임이보여 해당 이슈발생시 당사의 기업가치가 더 상승할 가능성이 존재합니다.

■ 촉매(Catalyst)

◈ 이엔드디 (그림 : 이엔드디 IR BOOK)

당사가 판매하는 촉매는 쉽게 말씀드려, 촉매시스템(매연저감장치)에 들어가는 부품이라고 말씀드리고자합니다.

위의 좌측그림 중 촉매시스템의 안에 들어가서 배기가스의 나쁜물질들을 당사의 촉매를 통해 이산화탄소, 수증기, 질소등으로 배출을 하는 부품으로 보실수 있으실 것입니다.

현재, 당사의 촉매는 수요의 증가로인해 촉매시스템(매연저감장치)를 판매하고있는 경쟁사에게도 판매가 되고 있다고 합니다.

현재 당사는 농기계 시장을 타겟으로하여, 국제종합기계이라는 기업에 당사의 촉매를 주로 판매중에 있으며, 과거부터 현재까지 국내외 OEM을 통해 100여개의 모델에 적용한이력을 통해 다양한 레퍼런스를 보유하고 있습니다.

◈ 이엔드디 (그림 : 이엔드디 IR BOOK)

▣ 엔진교체 (노후 건설기계)

◈ 이엔드디 (그림 : 이엔드디 IR BOOK)

당사는 2019년 8월 환경부로부터 지게차 2톤, 4톤, 6톤 및 굴삭기 등의 건설기계의 노후화된 엔진의 교체를 수행하는 적격사업자로 선정되었습니다.

이는 굴삭기 및 지게차의 등급이 위 그림처럼 Tier 1 -> Tier3로 엔진을 교체하는 정부주도 미세먼지 저감사업에 일환이였으며, 당사는 2019년  지게차 3기종의 66대를 교체완료하였으며, 2020년 교체 10기종으로 확대하여 80억원의 매출을 목표하고 있습니다.

또한 2021년 대상 모델을 20기종을 확대하여 160억원을 목표로하고 있다고 합니다.

▣ 교체용 촉매 에프터마켓(After Market)

당사는 촉매 레퍼런스를 바탕으로 당사는 촉매를 완성차 업체들과 협업을통해 진행되는 촉매시장인 Before Market이 아닌 After Market에 진출하고자 계획하고 있습니다.

이렇게 신규사업에 당사가 적극적으로 뛰어드는 이유는 2020년 4월 "대기환경보전법"이 새로 개정되어 미인증 배출가스 저감장치 규제가 시행되었기 때문입니다.

과거에는 정품과 짝퉁이라고 하나요? 여기서는 B품이라고 하는데, 정품과 짝퉁이렇게 2개의 시장이 있었지만, 위 말씀드리 "대기환경보전법"의 개정으로인해 환경부인증과 정품 이렇게 2개의 시장이 존재하게 되었습니다.

당사는 과거에 OEM레퍼런스를 통해 당사의 촉매는 환경부인증상태에 있고, 현재 삼원촉매의 인증이 완료되는 8월달 이후부터는 교체용 촉매시장에 진출한다는 계획입니다. (삼원촉매는 주로 오토바이에 사용되는 촉매입니다.)

즉, 과거 Before Market에서는 B2B였다면, 이번 법개정으로인해 B2C시장이 개화되어 당사가 새롭게 진출한다는 긍정적인 사항이라고 판단되며, 당사측에서 목표로하는 시장은 10년이상된 노후화된 차량 500만대라고 합니다.

▣ 2차전지 양극활물질 전구체

[관련글]

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이 글은 2020년 07월 29일 상장예정인 엠투아이코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 엠투아이코퍼레이션이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 제조기업의 특성상 제품설명을 통해 엠투아이코퍼레이션의 사업을 쉬운이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

엠투아이코퍼레이션(이하 "당사")는 스마트팩토리 구축에 있어 필수적인 요소인 스마트HMI, 스마트SCADA 및 스마트팩토리솔루션의 사업을 영위하는 기업입니다.

쉽게 말씀드리면, 과거 제조업에서 노동인력들이 직접 그들의 노동력으로 생산을 하였지만 현재는 기계들이 자동으로 제조를 하고있습니다.

그렇다면 기계는 사람이 아니기때문에 자동으로 움직이는 제조장비들을 해당 관리자(사람)가 제어하고 관리해야합니다. 예를들어 "부품 5개만 만들어라, 지금은 작동을 중지하라, 지금재고수준은?"과 같은 관리자가 명령을 내리고, 현재상황을 모니터링을할 수있는 시스템이 필요합니다. 또한 전체적으로 관리하는 서버도 필요할 것입니다.

즉, 당사는 스마트팩토리 구축을위해 사람, 디바이스, 설비, 공정, 그리고 공장 상호간의 데이터를 교환을 가능케하는 스마트HMI와 스마트SCADA을 통해 연결성을 제공하는 기업이라고 할 수 있습니다.

◈ 엠투아이코퍼레이션 (그림 : 엠투아이코퍼레이션 IR BOOK)

간략하게 말씀드리자면, 공장내 관리자가 제조장비들의 모니터링이나 명령을 통해 제어를 수행하는 것이 당사가 판매하고 있는 스마트HMI입니다.

그리고 스마트 SCADA는 소프트웨어(소트프웨어가 적용된 컴퓨터)로써 제조현장에서 원격으로 각 공정의 감시 및 제어와, 이를 데이터화를 하는 역할을 수행하는 것이라고 생각하시면 될 것 같습니다.

(더 쉽게 생각하셔서 저희가 이용하는 ATM 자동화기기가 스마트HMI라고 생각하시면 되고, ATM 자동화기기에서 데이터수집 및 관리, 감시를 하는 서버를 스마트SCADA라고 생각하시면 더 쉬우실 것 같습니다.)

◈ 엠투아이코퍼레이션 (좌 : 스마트HMI / 우 : 스마트SCADA)

추가적으로 좀더 말씀드리자면, 당사의 제품 중 스마트HMI는 제조현장에서 단독 제어기기를 근로자들이 제어 및 모니터링하는 것라면, 스마트SCADA의 경우 여러 종류의 단독제어기기들을 모아놓아 상위에서 제조현장의 데이터 등을 수집, 분석을 해주는 소프트웨어라고 말씀드릴수 있습니다.

※ 당사는 제조기업이기때문에 스마트HMI, 스마트SCADA와 스마트솔루션사업을 이해하시면 사업을 전체적으로 쉽게 이해할 것으로 판단되어이번의 경우 제품설명을 드리며 글을 마치고자 합니다.

제품을 설명드리기전, 몇글자를 올리자면 

당사는 스마트팩토리산업에서 후발주자였습니다. 당사가 진입하기전까지는 슈나이더일렉트릭코리아가 시장의 독점하고있었습니다. 당사는 기존 경쟁사가 독점하고있는 스마트팩토리시장에 스마트 HMI를 출시를 하였습니다. 처음 타겟시장인 반도체부문으로 당사는 경쟁을 통해 성공적인 시장진입에 성공하였습니다.

이렇게 성공할 수 있었던 이유는 기기간의 연결성, 유연한 기능성, 안정성, 보안성이라고 판단됩니다.

▣ 스마트HMI

당사가 생산하는 스마트HMI는 공장 현장에서 현장노동자들이 통신을 통해 다양한 제어기기를 제어하고, 생산현장 정보를 모니터링등을 수행하게끔 하는 제품이라고 할 수있습니다.

당사의 제품인 스마트HMI의 강점은 HYE88 Investment의 생각에 연결성과 안전성이라고 판단됩니다.

기존 공장들이 스마트팩토리로 전환할때 가장 대표적인 문제점은 공장에서 사용해왔던 기계장비들이 수많은제조사들의 제조장비로서 획일화되지 않는점과 구식 기계장비들이기 때문에 IoT기능을 지원하지 않는 기계장비라는 것입니다.

이에, 당사의 스마트HMI는 20년 이상 현장에서 사용하는 수많은 제조사의 다양한 자동화 제어기기 통신 드라이버들을 라이브러리화 하여 축적하여 위와같은 문제를 극복하였으며, 어떠한 장비라도 당사의 스마트HMI 제품을 통해 스마트팩토리를 구현할 수 있게하는 연결성을 보유하게 되었습니다.

또한 당사는 반도체시장을 타겟으로 하였기때문에, 반도체시장내 폭발위험성이 증가되는 상황을 인지하여 방폭인증을 받았으며, 염수와 진동과 같이 열악한 환경에 노출되는 선박 분야 적용을 위해 선급인증을 획득하는 등 안전성을 입증하였습니다.

그 결과, 현재 당사는 반도체, 자동차, 디스플레이, 2차전지, 제약/바이오시장 등에 당사의 스마트HMI제품을 공급 중에 있습니다.

(반도체 : 케미컬공급장치, 가스공급장치, 스크러버, 칠러 등 반도체 장비업체들 / 자동차시장 : 모비스 및 만도, 1,2차 벤더시장 / 디스플레이 : 삼성디스플레이, LG디스플레이, HKC, Truly, CSOT 등 / 2차전지 : SK이노베이션, 삼성SDI, LG화학, 포스코케미칼 등 엔드유저 영업중)

▣ 스마트SCADA

기존 SCADA는 현장의 전체적인 기기들을 중앙에서 원격 감시제어 및 데이터수집을 하는 시스템이였습니다. 하지만, 당사의 스마트SCADA는 데이터베이스, IoT시스템, 클라우드 등과 연동을 하며, 상위 시스템인 MES/ERP등의 빅데이터 수집, 가공, 분석, 전달 기능을 제공하는 소프트웨어입니다.

중요한 특이사항 중 하나는 당사의 SCADA제품은 데이터베이스와 직접적인 연동이 불가능한 기존 HMI와 달리 당사의 스마트HMI와 데이터베이스와 직접 연동이 가능하게 하였습니다.

스마트SCADA의 경우 2017년 개발하여 판매중인 제품입니다. HYE88 Investment는 현재 매출은 스마트HMI에비해 적게 발생하고 있으나, 스마트 SCADA로인해 당사는 더욱 성장 할 가능성이 존재한다고 판단하고 있습니다.

그 이유는 아래의 스마트팩토리 솔루션 사업에 기인합니다.

▣ 스마트팩토리솔루션

당사가 2019년부터 추진중인 스마트팩토리솔루션 사업은 스마트팩토리의 처음부터 끝을 연결하는 솔루션을 제공하는 사업입니다.

즉, 당사의 제품인 스마트HMI와 스마트SCADA의 독보적인 연결성을 통해 스마트팩토리를 만들어주는 사업이라고 생각하시면 될 것 같습니다. 위의 스마트HMI와 스마트SCADA의 가장 큰 장점은 생산시설내의 어떠한 제조장비던지 당사의 기술력을통해 연결을 적용할 수 있다는 것입니다.

그렇기 때문에 당사는 위와같은 2개의 제품을 통해 전체적인 스마트팩토리를 구축하는 사업을 진행하고자 하는 것으로 판단됩니다.

◈ 엠투아이코퍼레이션 (그림 : 엠투아이코퍼레이션 IR BOOK)

HYE88 Investment의 주관적인 생각이지만, 이는 독보적인 기술력이라고 판단되며 기술적인 발전이 이뤄진다면 MES/ERP에서 재고관리를 통해 인공지능으로 최적의 재고관리 등을 수행하고, 하위의 제조장비들이 제조를 수행하는 완전한 의미의 스마트팩토리가 구현되지 않을까라는 기대감을 갖게됩니다.

마지막으로 투자자입장의 생각으로는 현재 정부는 2019년부터 중견/중소 기업 스마트팩토리 구축 지원금을 지원하며, 2022년까지 중소기업의 스마트화 50%달성(1만개사 구축)을 목표로하는만큼 정경 측면에서의 수혜가 발생할 가능성이 크다고 판단됩니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 24일 상장예정인 제놀루션의에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 제놀루션이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 당사가 어떠한 방향으로 성장을 계획 중인지에대해 소개하며 제놀루션의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

제놀루션(이하 "당사")는 핵산(DNA, RNA)를 추출하기위한 분자진단기기(핵산추출기기)와 시약을 개발 및 판매하는 기업입니다.

쉽게말씀드리자면, 당사의 유전자 기반의 분자진단 기술력으로 분자들을 소변, 객담, 혈액, 혈정 등에서 핵산(특히 RNA) 추출하는 장비와 시약을 판매중이라고 생각하시면 될 것 같습니다.

◈ 당사 판매제품군 (핵산추출장비 및 시약 / 그림 : 당사 홈페이지)

조금 더 설명을 드리자면, 당사의 핵산추출기기는 소변, 혈액 등과같은 샘플이 도착하면 핵산 추출을 통해 병의 이상 유무를 자동으로 추출하는 자동화기기를 판매하고있으며, 시약의 경우 성매개성감염질환, B형감염, 자궁경부암, 결핵, 호흡기바이러스 등의 핵산(RNA)을 추출하는 키트라고 생각하시면 될 것 같습니다.

◈ 당사의 업무영역 : Step 2 (그림 : 제놀루션 IR BOOK)

이외 당사의 시약은 아프리카돼지열병, 조류독감 등의 농어촌관련된 전염병의 이상여부를 확인할 수 있는 핵산(RNA)추출기반 시약을 판매하고있으며 이와같은 부문에서 국내시장의 70%이상이 당사의 제품을 사용하고 있다고 합니다.

마지막으로, 당사는 아무래도 유전자인 핵산(DNA, RNA)의 연구를통해 제품을 판매하는 기업이기에, RNA 유전자 관련된 사항을 연구진행 중에있습니다. 그 중 눈에띄었던 사항은 RNAi사업으로써, 현재는 RNAi의 연구관련 제품 및 서비스관련 사업을 영위 중입니다.

(RNAi라는 것은 쉽게말씀드려서 기존 RNA 유전자에 인공적인 저분자화합물이나, 항체를 넣어주어 나쁜 RNA(바이러스)가 발생하지 않도록 억제하는 기술이라고 생각하시면 될 것 같습니다.)

※ 특이사항 중 하나는 당사의 RNA기반의 분자진단기기(핵산추출기기) 및 시약은 최근 코로나19로 인해 판매가 가속화되었다고 합니다.

참고로 코로나라는놈은 증식을 위하여 RNA에 복사하여 이를 살아있는 생명체의 세포에 침투시켜 세포를 파괴시키는 RNA바이러스 유형이기 때문에 WHO에서는 RNA기반 분자진단방법을 골든 스탠다드로 지정했습니다.

이런이유로 당사의 RNA기반 분자진단기기는 국내의 32만건의 코로나 진단검사 중에 당사의 제품을 통해 22만건이 수행되었으며, 이는 국내검사의 70%가 수준으로, 아래의 그림에서 볼 수 있듯이 당사제품의 우수성을 말해주는 하나의 척도가 아닐까라고 생각해보게됩니다.

(참고로 코로나 진단기기의 글로벌리더인 로슈社는 현재 막대한 수요에 비하여 공급물량이 적다고 합니다. 수요 > 공급이기때문에 당사가 수혜를 받았는지도 모르는 일이라고 판단됩니다.)

◈ 당사 판매제품군 (핵산추출장비 및 시약 / 그림 : 당사 홈페이지)

□ RNAi(dsRNA)를 이용한 농약원료 사업 

아시다시피, 저희의 주식을 책임지고있는 농산품은 쌀이고, 해외는 밀등입니다. 그리고, 인류는 식량난등을 극복하기위해 인류의 주식인 쌀과, 밀등에 농약(당사측에서는 작물보호제라고 합니다.) 쳐서 잘 자라게끔하고 있습니다.

하지만, 화학물질인 농약은 인체에 피해를주며, 다양한 부작용등이 나타나고있습니다.

그렇기때문에 화학회사들은 최근 RNAi 분야를 통해 친환경 농약의 만드려고 하고 있으며 이에, 당사는 당사의 dsRNA기술을 기반으로하는 농약의 원료를 판매할 계획 갖고있습니다.

당사의 설명상 dsRNA는 1g 공급 당 200만원 정도의 매출이 예상되며 추후 ton급 단위의 공급시설을 구축하여 성장을 영위하고자 계획중에있다고합니다.

◈ 당사 신규사업1 친환경 작물보호제 (그림 제놀루션 IR BOOK)

□ RNAi(dsRNA)기반의 동물용 의약품개발

당사는 현재, 위와같은 농약원료 사업에서 핵심인 RNAi(dsRNA)를 기반으로 꿀벌용 동물 의약품 사업을 전개하려고 계획중에 있습니다.

이 부문은 저도 잘 몰랐던 거라, 추가적인 궁금증이있으면 한번 찾아보시는 것도 괜찮으실것으로 판단됩니다.

꿀벌은 아래의 당사의 IR자료에서 나왔듯이, 373조원의 부가가치를 창출하는 인류에게 도움이되는 개체입니다. 하지만 최근 화학농약, GMO, 바이러스 등으로 꿀벌의수가 감소하고 있다고 합니다.

특히 2008년 꿀벌의 바이러스 질환인 낭충봉아부패병이 국내에 발생후 40만통이었던 토종벌은 2013년 1만여 통으로 감소한것으로 추정되고 있다고 합니다. 이로인한 토종꿀 산업은 1,000억원이상의 피해로 추정된다고도 합니다.

이런이유로 당사는 RNAi기술 기반으로인한 바이러스 증식 억제제 및 예방제를 개발 중이며 2022년 출시목표로 개발 중에 있다고 합니다.

RNAi라는것이 조금 헷갈리수 있으니 아래에 한번더 추가설명 붙입니다.

(RNAi라는 것은 쉽게말씀드려서 기존 RNA 유전자에 인공적인 저분자화합물이나, 항체를 넣어주어 나쁜 RNA(바이러스)가 발생하지 않도록 억제하는 기술이라고 생각하시면 될 것 같습니다.)

HYE88 Investment의 입장에서는 해당사업이 흥미로운것 같습니다. 결론적으로 투자하기위해선 사업의 성공여부 등 숫자를 통해 확인해야 가능하지만, 이와같은 새로운분야의 사업내용은 얼마를 창출하지, 부가가치가 얼마나될지 아무도 모르기때문입니다.

특히 근래의 금융시장 트렌드에 맞는 ESG(Environment, Social, Governance 철자가 맞는지 헷갈리네요)에 속하는 것 같아 주관적으로는 흥미로워 보입니다.

◈ 당사 신규사업2 꿀벌용 의약품 (그림 제놀루션 IR BOOK)

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 24일 상장예정인 더네이쳐홀딩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 더네이쳐홀딩스의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표 및 투자할때 도움이 될만한 분석내용을 소개하며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

더네이쳐홀딩스(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렷다시피 내셔널지오그래픽, NFL, Jeep 등의 브랜드를 라인선스계약을 통해 당사의 의류 및 잡화류에 적용시켜 옷, 캐리어, 신발 등을 판매하는 기업입니다.

현재 대리점 114개, 백화점 94개, 아울렛 29개 면세점 3곳 총 240여개 매장을 보유중으로 오프라인에서 내셔널지오그래픽 의류제품 등을 판매하고 있습니다. 또한 무신사, CJ Mall, 자사몰 등 온라인에서도 당사의 제품을 판매 중에 있습니다.

상장 후 주식수는 7,182,381주이며, 신주모집 1,000,000주(83.33), 구주매출 200,000주(16.67%)를 통해 540억원 ~ 600억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 구주매출 200,000주는 당사의 최대주주 및 대표이사인 박영준의 물량으로 상장이 된다면 박영준은 90억원 ~ 100억원을 수취할 것으로 판단됩니다. 역시 주식장사가 제일 돈이 되는 것 같습니다.

공모 후 시가총액은 3,232억원 ~ 3,591억원이며, 공모가밴드는 45,000원 ~ 50,000원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수는 46.7%로 정말 적은 보호예수로 이번 공모에 나왔다고 판단됩니다. 보호예수가 높아야 긍정적으로 볼 수 있을텐데 추후 오버행이 부담됩니다. 특히 유통가능에 있는 벤처금융 및 전문투자자 22인의 1,602,756주(22.3%)와 상장전 기타주주 855,610주(11.9%) 등 유통가능물량이 가장 부담됩니다.

당사의 상장전 거래가격 중 제일 비싼 가격은 2019년 10월 중 제3자배정유상증자로 들어온 22,000원입니다. 추정상 보호예수에 위치한 콘텐츠커머스융합펀드 90,909주 물량이라고 추정됩니다.

하지만, 상장 후 바로 유통가능한 벤처금융 및 전문투자자 22인, 상장전 기타주주, 한국투자증권 등의 상장전 주주의 평균단가는 9,450원수준으로 추정되어 당사의 공모가밴드가 45,000원 ~ 50,000원이라는 것을 감안할때 대량의 물량출회로인한 주가하락 가능성이 높다고 판단됩니다.

모쪼록 투자하시는데있어 충분한 고려와 보수적인 관점에서 판단하시기를 간절히 부탁드립니다.

주주구성상의 특이사항이 보여 좀더 글을 적습니다. 당사의 2대 주주는 "(주)더네이쳐"(초록음영)라는 기업입니다. 영업활동을 영위하고있지 않는것으로 봐서 페이퍼컴퍼니로 추정됩니다. 그러면 중요한건 2대 주주 (주)더네이쳐의 주주구성일 것입니다. 즉 현재 박영준이 최대주주지만 (주)더네이쳐를 통해 누군가가 당사의 지배력을 행사할 수도 있다라는 결론이 나옵니다.

상장 후 공시를 통해 확인할수도 있을것이라고 판단되나, HYE88 Investment는 투명성을위해 (주)더네이쳐의 주주구성을 공개할 것과 에스엠같이 라이크기획을 통한 최대주주 및 이해관계자들의 부당이익 가능성을 방지하고자 (주)더네이쳐의 정보를 상장전 공개해줄 것으로 요청하는 바입니다.

마지막으로 상장 대표주관사인 한국투자증권입니다. 법적으로 대표주관사는 상장주선인 의무인수분을 갖고있게 되어있습니다. 당사는 상정전 주주였으며 실무 상 상장주선인의무인수분만큼의 주식수를 보호예수를 해놓고 상장 후 158,730주를 유통가능에 물량에 왠 빼놓은지 이해가 안됩니다.

결론적으로는 당사는 상장 후 오버행이슈의 가능성이 부담요인이라고 판단됩니다.

▣ 더네이쳐홀딩스 요약재무제표(단위 : 억원)

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위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

당사는 정말 놀랄만한 성장을 이룩했다고 판단됩니다. 특히 코로나로인해 소비가 감소하는 현 상황속에서도 2019년 1분기에비해  2020년 1분기 매출이 약 160억원이 증가한 499억을 기록했다는 것은 정말 놀랄만한 사항이라고 판단됩니다.

특히 위 그림에는 표시되지 않았으나, 당사는 의류산업 특성상 겨울철에 매출이 몰리는 경향이 있습니다. 그 이유는 당사가 판매하는 패딩 등은 티셔츠 등에비해 단가가 높기 때문입니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 분기별 매출추이

당사가 이렇게 성장할 수 있었던 이유는 밀레니얼 및 Z세대에게 판매하는 전략으로인한 메가히트를 시켰던 것이 주요한것으로 판단됩니다.

아래의 그림은 2017년부터 당사의 부문별매출을 나타낸 표입니다. 해당 표를 참고시 당사는 특히 의류쪽에서 큰 매출성장을 영위했으며, 백화점, 대리점 등에서 큰폭으로 성장을 일궈냈습니다.

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당사에있어 현재 중요한 점은 이제 온라인의 성장을 이끌 수있는가와 해외부문에서 얼마나 큰 매출성장을 나올것인지가 핵심포인트로 판단됩니다. 주관적으로는 아직까지 국내의 경우 내셔널지오그래픽의 유행이 유지되고 있다고 생각합니다.

하지만, 국내 내셔널지오그래픽 의류의 출시가 2016년이라는 것을 감안할때 출시 후 1년 ~ 2년간은 매출상승이 제한적이었던 사항을 국내 과거사례에서 봤을때, 해외부문은 1년 ~ 2년간의 시장안착 기간으로 디즈니社와 협업이 있을지라도 마케팅비용 등 각종비용으로 적자는 불가피 할 것으로 판단됩니다.

마지막으로 상장 후 분석적으로 참고하실점은 당사는 사업의 특성상 브랜드를 라이선스계약을 통해 의류 및 잡화를 판매하는 사업구조를 갖고있기때문에 브랜드사용 수수료를 브랜드 홀더인 디즈니社등에게 납부해야한다는 것입니다.

추정상 당사의 판관비 상 지급수수료라고 판단되며 브랜드를 이용하는댓가로 지불하는 비용은 매출액의 30% ~ 37% 수준으로 추정됩니다.

◈ produced by HYE88 Investment

- 마지막으로 이글 보시는 투자자분들 바쁘신데 글을 너무 길게 써서 죄송합니다. 줄인다고 줄였는데, 쉽게안되네요. 다음부터는 핵심만 요약해서 짧게 쓸 수 있도록 노력하겠습니다.

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