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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


금일은 주말에 나온 기사 "식약처, '메디톡신' 제조, 판매 잠정중지.... 허가취소 절차 착수"로인해 메디톡스 (086900) 에대해 기업분석을 진행하고자 글을 올립니다.


메디톡스에 투자한 투자자분들 상심이 크실 것으로 판단됩니다. 조금이라도 도움이 되었으면 좋겠습니다.


※ 분석진행은 단발성이기때문에 긴 시간동안 분석한 커버종목과 차이가납니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자 의사결정에대해 도움이 되고자 작성되었기때문에 기업에대해 투자함에있어 모든 손실 투자자 본인에게 모두 귀속됩니다.




◈ 메디톡스 (출처 : 메디톡스)






현재 메디톡스의 관해


식품의약품안전처는 코스닥 상장사인 메디톡스의 제품인 보톨리눔 톡신 제제 '메디톡신주'(보톡스, 주름개선제 등)에 대해 제조 · 판매 · 사용을 잠정중단하고 품목허가 취소 등 행정처분 절차에 착수한다고 합니다.


이는 지난해 공익신고로 제보된 '시험성적서 조작 의혹'과 관련하여 검찰의 수사결과로 위계에의 의한 공무집행방해 및 약사법 위반 혐의로 기소한 것에 따른 것이며, 이에 식품의약품안전처는 검찰 수사 결과로 바탕으로 메디톡신이 허가 내용과 다른 원액사용 및 허용기준을 위반한 제품을 제조 · 판매한 것으로 확인되어 약사법 제 62조 제2호 및 제 3호 위반으로 품목 취소 절차를 진행한다고 합니다.


또한 이노톡스 등 시험성적서 조작으로 제조업무정지 3개월 등 수사 결과에서 드러난 각각의 위반행위에대해서도 처분도 추가될 예정입니다.


식약처 관계자는 이번사건은 주름개선 등에대한 효과 및 원액의 기준에 적합하지 않은 것이라고 설명하는 한편 기준에 비해 지나치게 높지 않다면 안전성 우려는 적은편으로 보고있다고 합니다.


즉 메디톡스가 판매중인 '메디톡신주'에 첨가되는 원액이 기준에 미달하는 것으로 생각들며, 이 메디톡신은 일시적효과를 나타낸 후에 체내에서 단백분해효소로 인해 분해되는 특징을 갖고있기때문에 사용자의 안정성에대한 부담은 낮아질 것으로 생각듭니다.


그보다 이런 이슈가 4월 21일 "메디톡신 제품의 원액 성분과 효과실험 결과를 조작해 식약처러부터 국가 출하승인"의 대한 혐의의 대한 청주지법법정에서 열리는 공장장 A씨의 재판에 어떠한 영향을 줄지가 더 큰 부담으로 작용합니다.


과거부터 메디톡스는 무허가 원액을 사용했다는 이유로 정현호 대표 불구속 기소, 대웅제약과의 소송등 잡음이 많았는데 이러한 이슈들이 한번에 모여 어떠한 결과를 만들지 걱정됩니다.




1


메디톡스 개요



 

1개월 수익률

3개월 수익률

6개월 수익률

12개월 수익률

메디톡스

-7.33%

-44.91%

-41.40%

-67.83%

 

 

 

 

 

 

대표자

정현호

액면가

500

시장구분

코스닥

설립일

2000 05

현재가(20.04.17)

191,000

52주 최고가

612,491

상장일

2009 01

발행주식수

5,815,090

52주 최저가

125,100

주요제품

메디톡신 등

시가총액

1 1,107억원

외국인소진율

40.22%

주소

   충북 청주시 청원구 오창읍 각리 1 78

◈ produced by HYE88 Investment

  


분석기업 메디톡스는 클로스트리움 보툴리눔 A형도고 및 보툴리움 독소를 이용한 바이오 의약품 연구개발 및 판매하는 기업입니다.

2006년 3월 보톨리눔 의약품인 메디톡신에 대해 국내 품목허가를 시작으로 2013년 12월 액상형 보톨리눔 의약품인 이노톡스의 품목허가를 받았습니다.


이외 HA필러를 개발하여 2013년 5월 식약처로부터 국내 시판 승인을 받아 제조 및 판매 중입니다.


국내에서는 메디톡신이라는 브랜드명으로 알려져 있으며, 현재 다양한 제품의 연구개발 및 신시장개척을 진행하고 있습니다. 신시장개척은 메디톡신을 해외수출에관한 사항이며, 해외 브랜드명은 Neuronox, Siax, Cunox, Botulift, Aceblc로 현재 제품등록을 추진하고 있습니다.


보톨리눔 독소 의약품은 쉽게 설명드리자면, 보톡스라고 생각하시면 되는데 피부미용 및 성형 등에 이용되어 주름제거효과, 각종 경련등에 적용되는 제품입니다.


2019년 결산기준 제품별 매출비중은 보툴리눔톡신필러 93%, 용역매출 5%, 의료기기 2%이며 지역별 매출비중은 국내 38%, 아시아 45%, 아메리카 12%, 유럽 2%, 기타 3%입니다. 

특히 차트를 첨부하지 않았으나, 톡신과 필러의 매출비중은 약 55%, 필러 35%, 기타 10%로 추정하고 있습니다.


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손익계산서


 메디톡스 요약 (연결)손익계산서

(단위 : 억원)

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메디톡스는 정말 수익성 측면에서 좋은 기업이였습니다. 2017년 영업이익률이 무려 48.0%로 육박하는 수익성측면에서 과거 성장하는 기업임을 보여준 것은 틀림없습니다.


문제는 수익성이 다른 제조기업보다 월등히 우월적이나, 그만큼 시장의 투자자들의 기대는 많았고, 특히 과거와 같은 성장성에대한 기대가 많았을 것으로 사료됩니다. 아무리 몇천억, 몇조의 수익을 벌어들이는 기업일지라도 미래를 추구하는 주식시장 참여자들은 더 큰 성장을 원하며, 이는 곧 기업의 가치에 반영되기 때문입니다.


다시 재무제표로 돌아가서, 분석기업 메디톡스의 성장성은 갈수록 거대해지는 기업이됨으로써 감소국면에 들어왔다고 생각합니다. 특히 2016년 ~ 2017년 서서히 영업이익률이 소폭 감소하는 모습을 보이면서, 2018년 확실하게 성장성이 감소 중인 기업으로 추정됩니다.


아래의 차트를 보시면, 2019년 대웅제약과의 소송비용의 지불로 영업이익률이 하락한 사항을 제거한다면, 메디톡스의 영업이익률은 2016년부터 하향추세에 있습니다. 또한 기업이 거대해짐으로써 급여의 증가와 더불어, 기존제품 메디톡신의 성장성을 우려해 새로운머거리를 찾고자 연구개발비를 늘리는 모습을 보이고 있습니다.


또한 해외진출을 통한 성장모색 및 보유제품의 점진적인 매출확대를위해 2017년 ~ 2018년 광고선전비를 크게 집행하는 모습을 보이고 있습니다.




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만약 2019년 대웅제약과의 소송이 없었을지라도, 기업이 거대함에따른 종업원 증가와 새로운먹거리착고자 연구배지출과 더불어 해외판촉 및 기존제품의 점진적인 성장을 유도하고자 비용을 지불했을 것으로 판단됩니다.

(대웅제약과의 소송비용은 지급수수료 계정으로 인식했을 것으로 판단되며 2018년 66억에서 2019년 351억으로 증가했습니다.)






3


메디톡신 판매중단 등의 영향에대한 주관적 견해


주관적으로 생각해보자면, 이러한 판매중단 이슈로인해 메디톡스는 위험한 단계라고 판단됩니다.


분석기업의 제품은 병원, 의원등에서 쓰이는 제품으로 매체들에서 과거 소비자에게는 안전성이 있을 것으로 판단된다고 하지만 신뢰를 잃었다는 것은 상당한 마이너스(-) 요소라고 생각합니다.


당사가 영위하는 사업의 범주가 제약, 바이오에 속한다는 점에서 사람의 생명과 이어지는 구조이기때문에 제품의 하자 및 하자가능성은 한번 잃은 신뢰를 다시 찾는것은 매우 어려운 일이라고 판단됩니다.


또한 현재 메디톡스는 미국 엘러간사와 파트너협약을 맺고 미국과 글로벌을 타겟으로 이노톡스 임상 3상을 진행중이며,  특히 2018년 2월 중국 식약처(CFDA)에 뉴로녹스 시판허가를 신청하고 현재까지 지연되고 있는 상황하에, 국내에서 각종 의혹으로 인한 노이즈로 미국, 중국의 대한 승인이 반려될 가능성도 존재한다고 생각합니다.


즉 메디톡스의 기업가치 상승이라는 시장에대한 기대감은 사라져 버릴 가능성이 존재한다고 판단되어 주식시장에서 부정적으로 받아들일 것으로 추정됩니다.


그리고 과거 메디톡신의 사용자들에대한 집단소송가능성, 온갖 노이즈로 경영진들의 기소등으로인한 기업경영의 의사결정 부재, 대웅제약과의 소송에서 패소 가능성은 코스닥 시장내에 상장되어있는 메디톡스의 주가를 하락시킬 것으로 추정됩니다.  


그리고 가장 부담스러운 사항은 외국인, 기관의 주주구성입니다.

이들은 메디톡스가 진출하게될 중국시장의 잠재력과 이로인한 2021년, 2020년을 염두하여 투자를 하고있다고 추정됩니다.

하지만 메디톡신이 최악의 시나리오가 된다는 불확실성은 매도를 부추길 것으로 판단되며, 외국인 소진율이 무려 40.22%라는 것은 굉장이 부담스러운 부분이라고 생각합니다.



 네이버금융제공 주주구성                                                                                                 


2019년 12월 31일 기준 메디톡스 외국인 주주구성


주요주주

소유주식수

지분율(%)

MERRILL LYNCH INTERNATIONAL

138,092

2.37%

NATWEST TRUSTEE AND DEPOSITARY SERVICES LIMITED AS TRUSTEE O

120,600

2.07%

CREDIT SUISSE (SINGAPORE) LIMITED

93,772

1.61%

FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS

83,427

1.43%

THE GOVERNMENT OF SINGAPORE

68,288

1.17%

VANGUARD TOTAL INTERNATIONAL STOCK INDEX FUND, A SERIES OF V

65,602

1.13%

NORGES BANK

60,678

1.04%

◈ produced by HYE88 Investment





4


메디톡스를 투자중인 그리고 투자를 계획하시는 분들께...


현재 메디톡스는 굉장히 위험한 상태입니다. 6월 5일에 예정된 대웅제약과 소송결과, 중국시판허가, 공장장 A씨의 소송, 대표이사 정현호의 불구속 기소등과 더불어, 이번 메디톡신의관한 부정적인 이슈는 투자 의사결정을 불확실하게 되는 요소입니다.


하지만, 이러한 이슈들이 있고 위에서 분석한대로 성장성이 꺾이는 모습을 보이고 있으나 주관적으로 회사는 망할 것 같다고 보진 않습니다. 앞으로의 수사확대가 불명확하지만, 메디톡스는 매출비중의 약 35%를 차지하고 있는 필러부문과 의료기기 등 10%의 매출비중을 갖고 있는 기타부문의 매출이 존재합니다.


과거 워낙 높은 마진으로 메디톡스는 앉아서 돈을 버는 메디톡신이 없어진다해도 필러와 기타매출부문으로 회사는 유지될 것으로 생각됩니다.


계산상으로 필러부문과 기타부문의 2019년 예상매출액은 약 850억 정도로 추정됩니다. 메디톡신이 없어지는 워스트시나리오를 가정해본다면 당사는 연구비감소(2019년 270억원), 급여감소(2019년 196억원), 광고선전비 삭감(2019년 82억원), 지급수수료감소 등으로 기업을 운영시킬 수 있다고 판단됩니다.


과거 코오롱티슈진 사례를 생각해보면 메디톡스가 판매하는 메디톡신이 어떻게될지는 아무도 모릅니다.

하지만, 단기적으로 수급 등의 이유로 하락할 것은 명확해 보이며 투자중이신, 투자를 계획하시는 분들께서는 올바르고 현명한 의사결정을 하시기를 부탁드립니다.





 ◈ produced by HYE88 Investment

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  1. 박스피 2020.04.19 22:10 신고

    좋은정보 잘보고갑니다

    • 2020.04.19 22:14

      비밀댓글입니다

  2. 현이story 2020.04.19 22:45 신고

    메디톡스 위험한가보네요. 어려워서 이해하기는 쉽지 않지만ㄷ ㄷ ㄷ 정성스런 포스팅 잘 보고 갑니다!

    • 2020.04.19 22:56

      비밀댓글입니다

  3. Sinlimnom 2020.04.19 23:34 신고

    저도 주식 블로그인데, 참고할 내용이 많네요~
    앞으로 자주 소통해요~!
    구독 눌렀으니 맞구독 부탁드립니다~!

    • 2020.04.20 06:57

      비밀댓글입니다

  4. 하링아 2020.04.20 02:07 신고

    잘 보고갑니다 제 블로그도 놀러오세요 ㅎㅎ

  5. zmsskan 2020.04.20 05:13 신고

    세계적으로 코로나19가 확산되어 가고 있는 상황에서 우리나라는 어제 확진자가 8명으로 한자리 숫자가 되었다고 좋은 소식을 나왔네요 이번주도 활기차게 시작하세요

    • 2020.04.20 07:01

      비밀댓글입니다

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