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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 08월 18일 상장예정인 미투젠에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.


앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.


많음 도움이 되었으면 좋겠습니다.


◆ 미투젠의 청약(2020년 08월 05일 ~ 06일)에 참가하시기전에 대표주관사인미래에셋대우증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 소 청약일 하루전인 2020년 08월 05일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.


※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견


미투젠(이하 "당사")는 2017년 당사의 現최대주주인 미투젠이 과거 중국의 젠조이 그룹(야미게임즈)으로부터 인수한기업이며, 본사는 홍콩에 위치하고 있는 외국기업이다.


당사는 소셜카지노, 카드게임을 주로 서비스하며 주요라인업으로는 소셜카지노(슬롯머신 등)게임인 클래식 베거스 카지노, 더블 힛 카지노가 있고, 그외 프리챌 류 카드게임인 솔리테르 및 카드게임기반 스테이지별로 클리어하는 트라이픽스의 라인업을 갖고있다.


소셜카지노의 경우 주요 서비스국가는 미국으로써 매출비중이 77.4%에 이르며 출시된지 7년 ~ 8년이되었지만 점진적인 게임 결제율 상승과 재결제 비중이 높은 특징을 갖고있다.


카드게임솔리테르윈도우에서 제공하는 프리챌게임을 모바일에 구현한 것으로 결제매출은 적지만 광고매출이 발생한다. 한건의 광고매출은 적지만 누적가입자가 1억명 DAU가 180만명이라는 것을 감안할때 높은 광고매출을 보이고있으며, 마진율이 80%이상인점을 감안할때 수익성측면에서 긍정적인 사업부문이라고 판단된다.


마지막으로 비교적 최근에 발매된 (2018년, 2019년) 트라이픽스여행컨셉, 농장컨셉으로 스테이지별로 클리어하는 카드게임으로 2019년 매출이 179억원이였다면 2020년 1분기 실적은 74억원으로 빠르게 성장하고있는 라인업이다.


게임주에 투자함에있어 무엇보다 중요한 사항신작일정이다.


당사는 2020년 4분기 3개의 신작 및 2021년 상반기 2개, 2021년 하반기 1개의 신작일정을 보유하고 있으며, 이에따라 실적은 성장할 것으로 판단된다.


이외에 당사는 홍콩에 본사가 있으며, R&D센터는 중국본토에있기때문에 상대적으로 판호를 받기 쉽다. 이에 당사는 중국시장에 진출할 것으로 기대되며, 중국 하이난에 위치한 호텔리조트의 카지노의 슬롯머신의 당사의 카지노 컨텐츠가 내년에 제공될 예정이기때문에 이 또한 기대되는 바이다.




기업분석 측면 의견


당사의 상장은 과거 상장된 소마젠과 마찬가지로 외국기업이기때문에 KDR, 주식예탁증서로 국내시장에 상장을 진행한다.


상장 후 주식수 12,797,700주이며 신주모집 1,663,600주(52%), 구주매출 1,535,600주(48%)를 통해 총 672억원 ~ 864억원을 조달하는 IPO를 진행한다.


구주매출의 경우 당사의 2대주주 YummyApps(야미앱스) 및 3대주주 Ford Joy Limited물량이다.


특이사항 중 하나는 당사의 공모가밴드는 21,000원 ~ 27,000원이나, 과거 한번의 철회사례가있어 그당시 공모가를 봐볼시 25,000원 ~ 29,400원이였으므로 공모가가 저렴해졌다는 특징을 갖고있다.


공모 후 시가총액은 2,687억원 ~ 3,455억원이며 최대주주 미투온 시가총액 약 2,500억원보다 큰 특징을 갖고있다.


보호예수는 72.48%로 상당히 높아 오버행이슈는 다소 감소될 것으로 판단되며, 2017년 미투온이 당사를 인수할때의 인수이론가는 약 9,726원으로 추정된다.


보호예수 중 2대주주, 3대주주는 당사의 우호지분이라고 판단되며 주요주주의 내용은 아래와 같다.


- GGX Limited : 당사의 대표이사 Lin Zhiwei의 소유법인

- YummyApps Limited : 당사의 前 최대주주

- Ford Joy Limited : 당사의 前 CEO 물량

- Max Potential Limited : 세콰이어캐피탈(글로벌 벤쳐캐피탈 물량)


당사는 게임업체이다. 그렇기때문에 대규모투자나 원가가없는 특징을 갖고있다. 특히 당사는 영업이익률이 40%에 웃돌정도로 수익성이 매우 좋다. 특히 다른 게임사들과 비교할때도 수익성이 좋은 편인데, 이는 마진이 높은 광고매출비중인 약 50%인것으로 판단된다.


이로써 신작 등을 감안할때 당사의 2020년 예상실적은 1,198억원 영업이익 544억원 순이익 443억원이 기대되며, 2019년 매출액 1,027억원 영업이익 460억원 순이익 373억원과 비교할때 높은 성장을 기록할 것으로 기대되는 바이다.



가치평가 및 리스크요인 측면 의견


결론적으로 당사의 공모가치는 매우 싸다.


당사는 공모가 21,000원 ~ 27,000원을 산출하기위해 더블유게임즈, 웹젠, 네오위즈, 액토즈소프트, 펄어비스, 컴투스, 엠게임 총 7개의 기업피어그룹으로 지정하여 평균 PER 14.3배를 바탕으로 공모가를 산출하였다.


특히 상장으로인한 자체할인율이 32.48% ~ 47.48%로 매우 높은 할인율을 적용하였기때문에 더욱 긍정적이였다.


그결과 당사의 2019년 PER은 7.20배 ~ 9.25배, 2020년 PER은 6.07배 ~ 7.80배로 산출이되며, 2019년 기준 피어그룹의 평균 PER 17.27배 대비 너무 저렴한 밸류에이션 가치를 나타내고 있다.


하지만, 한가지 마음에 걸리는것은 게임주에대한 신뢰성 하락이다.


과거 SNK가 상장할때와 비슷한 면모를 보이고있다고 판단되며(보호예수 및 홍콩본사 등) SNK가 2019년 5월 상장당시 공모가가 40,400원이며, 현재 12,000원 수준임을 감안할때, 청약을할때 유의해야할 것으로 판단된다.




종합투자의견


아이고,,, 종합투자의견을 할때는 먼가 어렵기도합니다...


정보를 전하는 입장에서 잘못전해 의사결정에 영향을 드린다면 자칫 투자의 기회를 놓칠수있거나 아니면 부정적인 투자수익을 거둘수 있기때문입니다.


음.. 지금 오전 10시정도 됬네요.. IB쪽 아는사람들이 없어서 정보를 빠르게 못드리는점 송구합니다. 아마 금일 수요예측 결과가 나올것으로 예상됩니다.


어제 당사의 최대주주인 미투온이 주가하락한 것으로봐서는 그렇게 좋지못한 결과가 나왔을수도 있겠다 싶은데, 결과는 까봐야겠죠.


어쨋든 HYE88 Investment의 입장에서는 당사의 청약에 조금이라도 들어가보는게 낫지않을까 싶습니다. 보유자산 중 일부만 들어가는 것을 추천드리고자 합니다.


이유는 밸류가 너무 쌉니다. 진짜 이렇게 싸게 공모를 진행할 줄을 몰랐습니다. 과거자료인 2019년 PER만 봐도 너무쌉니다. 말도안되는 밸류라고 판단되는바입니다.


특히 미래밸류인 2020년의 경우도 싸지만, 게임주들이 워낙 뒤통수를 쳐서 2019년 PER만 보고 청약을 고려하심이 맞을 것 같습니다.


그리고, 최근에 상장한 이엔드디에서도 보실수 있듯이, 밸류가 싸면 오버행이나 다른 부정적인 이슈가있어도 상장일 수익을 거둔 사례도 있으니 청약에 들어가시는 것도 괜찮으실 것 같습니다.


하지만, 크게 참여하시기를 권고를 못드리는것이 게임주라는 것입니다. 정말, SNK 등 게임주들은 과거부터 너무 투자자들의 뒤통수를 많이 쳤기때문에 게임주는 한편으로 부정적이기도합니다. 이번에 미투젠이 상장되어 이러한 사항을 해소시켜줬으면 좋겠다고 생각드는 바입니다.


모쪼록 현명한 의사결정을 잘하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.


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