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안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.


이글은 2020년 10월 29일 상장예정 센코의 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment  투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.


많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.


※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견


센코(이하 "당사") 국내 유일의 전기화학식 가스센서 기술을 보유한 기업이다.

당사는 전기화학식 가스센서 기술을 기반으로 가스안전기기, 환경기기, IoT기기를 자체개발하여 가스가발생하는 전방기업에 판매하는 사업을 영위 중이다.


당사의 이러한 기술은 국내에서 유일하며, 세계적으로도 손에꼽힐만큼 기술적 난이도를 자랑한다. 특히 해당시장은 글로벌하게 과점구조라고 판단되며 이에따른 강점이 있는 것으로 판단된다.


당사를 살펴볼때 주의깊게 봐야할 것은 전기화학식 가스센서이며, 해당센서는 산소, 황화수소, 일산화탄소, 수소, 암모니아 등의 가스를 탐지하는 센서이다. 특히 당사의 센서기술은 센서안에 산화환원반응, 양극, 음극간의 전기발생 및 절연을 통해 전력 효율성이 뛰어나며, 2차전지의 원리와 어느정도 유사한면이 있다고 판단된다.


또한 중요기술은 고온도를 견디는 저항성이다.


앞서 말한것과같이 당사의 센서는 전기화학식이기때문에 전력효율성이 매우 높다. 그리고 당사의 기술력을 발휘하여 당사의 온도는 80도 이상의 고온을 견디는 특성이 있다.


이는 흡사 전기차, 수소차 시대가 발생시 해당 자동차들은 매우 고온에서 작동되며, 전력의 효율성이 요구되므로 당사의 전기화학식 가스센서의 적용범위의 확대가 기대된다.


마지막으로 당사는 전기화학식 가스센서를 소형화 시키는 중이며, 칩형태로 구현하여 스마트폰, 웨어러블기기에 적용하고자 연구개발에 힘쓰고 있는점도 긍정적인 요인이다.


기업분석적 측면 의견


당사의 IPO딜의 내용은 확정공모가 13,000원에 210억원을 조달하며, 상장 후 주식수는 7,770,644주 시가총액은 1,010억원 규모이다.

특히 신주모집 1,325,000주(82.2%) 구주매출 287,000주(17.8%)으로 딜을 진행한다. 구주매출의 경우 상장전 벤처금융 물량이다.


당사의 수급은 보호예수 64.84%, 유통가능 34.88%로 공모주특성상 매우 양호한 편이다.

하지만, 상장 후 1개월 후 2,272,088주(29.24%)의 벤처금융물량이 유통이가능하기때문에 상장 후 1개월 후 물량출회로 오버행이슈가 발생할 것으로 판단된다.


당사는 현재 이익잉여금이 결손상태이다. 이는 2017년부터, 아니 그 이전부터 순이익이 적자상태였기때문이며 특히 2017년 상장전 발행한 전환상환우선주(RCPS)의 전환으로인한 파생상품평가손실에 기인된다.


또한 재무측면에서 봐야할 사항은 당사의 2020년 2분기 실적이 2019년 실적보다 하락한것을 알아둘 필요가 있다.

당사가 설명하기로는 1) 코로나 19로인해 수출이 감소하였으며, 2) 당사의 매출특성상 환경측정기사업부문이 하반기에 실적이 몰려있기때문이라고 한다.


공모주산출내역 및 예상실적 측면 의견


당사는 공모가를 산출하기위해 해외기업인 Riken Keiki, New Cosmos Electric, MSA Safety, Vaisala 피어그룹으로 선정, 공모가 13,000원으로 산정하였다.


이렇게 산출하기위해 당사의 2021년 예상 순이익이 적용되었으며, 적용 순이익은 87억원이다.


위 공모가를 산출하기위해 예상실적이 사용되었는데, 이는 당사가 주장하는 담보된 실적에 기반되어 어느정도 신빈성이 있다고 판단된다.

그이유는, 2020년 08월 05일 시행된 "액화석유가스의 안전과리 및 사업법"에 의거하여, 가스가 적용되는 보일러에 안전장치가 의무화 되었기때문이다.


현재 당사는 경동나비엔, 린나이코리아, 대성쎌틱에너시스에게 납품을 시작중이며, 당사의 고객사의 시장점유율은 72%에 육박하여 신규매출이 발생할 전망이다.


특히 국내 도시가스 보일러는 약 1,440만대로 추정되며, 평균수명은 10년이기때문에 단순평균으로 1년에 140만대가 교체가 필요한 만큼 안전장치 수요가 급증할 것으로 판단된다.


이에, 당사가 현재 납품하고있는 경동나비엔, 린나이코리아, 대성쎌틱에너시스의 연간 교체수량은 100만대 수준이며, 계산상 2020년 약 86억원의 신규매출 2021년 167억원의 신규매출이 기대된다.


또한 2020년 1월 SK하이닉스의 요청으로인해 반도체 생산공정에 설치된 가스 경보기의 오작동 문제를 해결하기 위한 프로젝트를 진행하고 있으며, 2021년 SK하이닉스의 공정에 있는 경보기 1,200여개 중 600여개를 당사의 제품으로 대체할 계획으로 추가적인 매출이 기대된다.


종합투자의견


조금 늦은면이 있지만, HYE88 Investment  청약의 청약에 참여해도 좋을았다고 판단됩니다.


우선 리스크요인수급부담인데, 이물량은 1개월 후 출회될 것이기때문에 수급리스크는 이연된다고 판단됩니다. 그리고, 당사의 전기화학식 가스센서는 일반적으로 생각했을때 적용범위가 좁다고 판단되나, 당사의 위에 말한 당사의 기술력을 고려해볼때, 효율성과 고온 저항성으로 현재보다 더 큰 새로운 산업에 진출이 가능하다고 판단됩니다.


이렇게 판단되는 이유는 과점성 입니다.

해당기술은 오랜기간 연구개발이 필요하며 그로인해 쌓은 기술력은 진입장벽을 만드는 요소입니다.


그렇기때문에 효율성을 강조하는 미래의 먹거리 전기차, 수소차, 스마트팩토리 등에서 당사의 전기화학식 가스센서의 수요는 증가될 수 밖에 없다고 판단되며, 장기적으로도 당사의 사업성과가 기대되는 바입니다.


모쪼록 현명한 판단을 잘하시어 성공적인 투자를 하시기를 기원드립니다.


[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 센코 - ① 사업내용(센서기술의 확장성이 높다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 센코 상장분석 - ② 기업분석(1달뒤 오버행이 부담된다)

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - [IPO] ★중요 공모주분석 센코 - ③ 예상실적 및 공모가산출내역

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안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.


이글은 2020년 10월 29일 상장예정센코에대한 분석글입니다.


이번글을 통해 살펴보고자하는점은 센코기술력과 이에 바탕한 어떠한 사업을 영위하고있는지 기대되는 사항의 관련한 사항을 소개하며 센코의 이해를 도우고자 작성되었습니다.


투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.


※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

센코 사업의 내용


센코(이하 "당사")는 국내 유일의 전기화학식 가스센서 기술을 보유한 기업입니다.

당사는 이러한 전기화학식 가스센서 기술의 기반으로 전기화학식 가스안전기기, 확경기기, IoT기기를 자체개발하여 제조 및 판매하는 사업을 영위하고 있습니다.

HYE88 Investment 의 판단은 당사를 이해할때, 가장 중요한 사항은 당사의 전기화학식 가스센서 기술이라고 판단됩니다.

앞서말씀드린것과 같이 당사의 이러한 전기화학식 가스센서기술은 국내에서 유일하며, 세계적으로도 손에꼽힐만큼 기술적난이도 및 진입장벽이 높은 사업이라고 말씀드리고자 합니다.


※ 당사를 투자함에 있어 당사가 경쟁력을 갖을수밖에없는 아래의 서술한 가스센서기술은 충분히 이해하셨으면 좋겠습니다. 해당내용만 이해해도 당사를 50%가량 이해한것이라고 판단됩니다.


★ (중요) 주력기술인 전기화학식 가스 센서기술


◈ 센코 (그림 : 센코 IR BOOK)


당사의 전기화학식 가스 센서산소(O2), 황화수소(H2S), 일산화탄소(CO), ★수소(H2), 암모니아(NH3), 이산화질소(NO2), 염소(Cl2), 포름알데히드(HCHO), 에탄올, 이산화항, 에틸렉옥사이드 등의 센서와 미세먼지 측정 센서등을 생산하고 있습니다.


위 좌측 그림은, 당사의 전기화학식 가스 센서의 구성을 나타낸 그림으로

1) 센서 내부로 가스 유입량을 조절하는 확산 유입구

2) 산소분자의 산화환원 반응을 일으키는 전극

3) 산화화원 반응 시 이온의 이동을 용이하게 하는 전해질

4) 양극과 음극간의 전기절연 역할을 하며, 이온의 이동이 가능한 Separator

5) 내부에서 발생된 전류를 외부로 유도하는 Current collector 및 몸체를 구성하는 하우징


위 5가지 특징으로 눈치가 빠르신분들은 이해하시겠지만, 흡사 2차전지의 원리와 비슷한 특징을 갖고있습니다. 또한 우측을 보시면 파우치형으로 2차전지 파우치형과같은 느낌이 듭니다.


위 사항을 감안한다면, 당사의 전기화학식 가스센서는 2차전지의 특징을 일부 갖고있다고 말할 수 있습니다.

> 즉, 당사의 기술인 전기화학식 센서기술은 센서 자체 전력 소모가 없는 특징을 갖고있어 타 센서(가스센서, 반도체식 가스센서, 접촉 연소식 가스센서, 광학식 가스센서) 보다 효율성이 높으며 시장비중도 52%수준으로 가장 높은 특징을 갖고 있습니다.


◈ 센코 (그림 : 센코 IR BOOK)


HYE88 Investment 의 주관적인 판단이지만, 당사가 현재 주력하고 보유하고있는 이러한 전기화학식 센서기술로인해 추후 설명드릴 사업적 확장성이 매우 크다고 판단되며, 지난 10여년 이상을 연구개발에 몰두한 당사의 기술력은 글로벌 수준이라고 판단하는 바입니다.


■ 센코 사업부문


당사는 해당 전기화학식 가스센서 기술을 바탕으로 당사의 센서가 적용된 센서기기 및 환경측정시스템의 관한 사업을 영위 중에 있습니다.


(당사의 센서는 매출비중이 낮을뿐아니라, 실제로는 당사의 센서를 적용하여 가스안전기기, Breath IoT 측정기, 환경 IoT 측정기 등을 주로 판매하기 때문에 당사의 사업 센서부문의 설명을 생략합니다.)


◈ 센코 (그림 : 센코 IR BOOK)


위 그림은 당사의 전기화학식 센서가 적용된 제품으로, 해당부문에는 가스안전기기, Breath IoT 측정기, 환경 IoT 측정기를 판매하고있습니다.


◆ 센서기기 사업부문


> 가스안전기기


가스안전기기에서는 세부적으로 휴대용 가스 안전기기, 고정식 가스 안전기기 등이 있습니다.


휴대용 가스 안전기기노동자들이 휴대하여 단일 가스 감지를 위한 안전예방을위한 제품으로 제철소, 석유화학 및 정유공장, 조선소, 폐수 및 정화소 처리시설, 광산, 전력 및 통신사, 탱크 및 밀폐공정 등에서 주로 사용되고 있습니다.


고정식 가스 안전기기의 경우 잠재적인 폭발 위험이 존재하는 장소에 설치하여 산소 및 유독성 가스, 가연성 가스등을 측정하는 현장 지시형 시스템입니다. 해당 기기로 가스 농도뿐아니라 기기 자체의 진단결과를 표시해주는 부문입니다. 특히 당사의 센서기술은 고온의 견디는 특징이 있기때문에 해외(중동) Oil & Gas산업부문에서 적용이 늘어나고 있으며 아람코에도 들어갔다고 합니다.


Breath IoT 측정기


당사는 당사의 센서기술을 적용하여 아토피 환자들을 위한 실내공기질 측정기(Breeze)와 스마트폰 연동 음주측정기(Blow)를 판매하고 있습니다.


> 환경측정기 사업부문


현재, 쓰레기 매립지등 사회의 악취시설에관한 사회문제가 다수 발생하고 있습니다. 이에, 당사는 당사의 센서기반를 기반하여 악취 측정기와 미세먼지 측정기 등을 판매하고 있으며, 이는 IoT기술 및 실시간 모니터링의 장점이있어 지자체 등에서 수요가 증가중인 사업부문입니다.

기대되는 사항


HYE88 Investment 는 당사의 센서기술이 매우 높은 기술력이며, 적용되는 확장성이 매우 뛰어나다고 생각합니다.


우선 당사의 센서기술은 앞서 말씀드린 전기화학식 가스센서이기때문에 전력의 효율성이 매우 높으며, 고온에대한 저항성이 있다는 점이 눈의 띄는 점입니다.


produced by HYE88 Investment


위 그림은 당사의 센서 중 미세먼지센서의 기술적 특성입니다. 여기서 주의깊게 보셔야 할 사항은 사용온도범위입니다. 당사의 센서의 온도 범위는 -10도 ~ +60도의 사용범위를 갖고있습니다. 그리고 당사의 IR 자료를 참고한다면 당사의 센서는 80도 이상의 고온에서 사용이 가능하다고 주장하고 있습니다.(기존센서는 60도이상 사용시 수용액이 증발하는 단점이 있습니다.)


그렇다면, 위 내용을 통해 유추할 수 있는 사항은 무엇일까요?


최근 수소차 등에대한 관심이 많아지고 있습니다. 즉 수소차 및 전기차는 전력사용도가 크며, 아무래도 전기식이기때문에 온도가 높을 수 밖에 없으며, 이에따라서 각종 부품들은 높은 온도를 견딜 수 있는 저항성이 존재해야 합니다. 그리고, 앞서 말씀드린대로 당사가 개발하는 센서는 전기화학식 센서로써 전력효율성이 높으며, 수소또한 적용이 가능하여 수소차에 적용이 된다면 매우 높은 효율성을 자랑할 것으로 판단됩니다.


즉, 당사는 현재 기술개발로 당사의 센서를 수소차에 적용할 수 있는 가능성이 매우 높으며, 현대차 등에 수소차 벤더로써 참여할 가능성이 매우 높다고 판단되며, 가능성이 매우 높은 것으로 확인됩니다.


그리고, 한가지 더 기대되는 사항은 기존센서의 소형화입니다.


앞서 말씀드린대로, 당사가 생산하는 전기화학식 센서는 전력효율성이 매우 높습니다. 그렇기때문에 스마트폰, 웨어러블기기를 판매하는 제조사에서의 해당 센서를 적용하고자 하고 있습니다.


하지만, 문제는 당사가 현재 생산하는 센서는 부피가 매우크기때문에 스마트폰, 웨어러블기기 등 IT기기에 적용이 힘든점이 있습니다.


이에, 당사는 칩형태의 초소형 센서를 개발 중에 있으며, 개발이 완료된다면 큰폭의 기술혁신이 될 것으로 판단됩니다.


◈ 센코 (그림 : 센코 증권신고서)


[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 10월 상장기업] - 센코 상장분석 - ② 기업분석(1달뒤 오버행이 부담된다)

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