HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 18일 상장예정인 미투젠에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많음 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 셀레믹스의 청약(2020년 08월 10일 ~ 11일)에 참가하시기전에 대표주관사인 대신증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 10일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

셀레믹스(이하 "당사")는 차세대 염기서열 분석기술 NGS기반의 차세대 클로닝 원천기술인 MSSIC을 바탕, 키트(시약)사업과 분석서비스를 영위하는 사업을 진행중이다.

분자클로닝은 DNA를 복제하여 같은 서열을 갖는 DNA를 만드는 기술이며, 이러한 기술하에 당사는 MSSIC이라는 원천기술을 통해 DNA를 분리하고, 증식시키며, 배양하고, 분석을하며, 포착 및 포획, 회수를 하는 혁신적인 클로닝 기술을 갖고 있다.

이에 당사는 특수한 DNA를 포획하는 기술을 바탕으로 Target Capture Kit사업을 영위 중이며, 대학병원과 GC녹십자지놈등에 당사의 키트를 공급중이다.

당사의 이러한 Target Capture Kit는 세계에서 6개기업만이 판매하는만큼 희소성으로인해 당사의 수혜가 예상되는 바이다.

그리고 이러한 기술성의 밑거름은 프로브 소재를 생산하는 기술이 핵심인데, 이는 원하는 질병을 선택하여 분석할 수 있는 프로브를 디자인 하는 기술을 의미한다.

이외, 당사는 면역레퍼토어 분석서비스 사업을 영위 중이며, 이는 신약개발의 확률을 높이기위해 후보 항체들의 DNA서열분석, 합성등을 통해 바이오제약사들은 진행하는데, 이를 분석해주는 방법으로 타 기술에비해 비용이 저렴한 특징을 갖고 있다.

마지막으로 당사는 BTSeq라는 차세대 분석 솔루션사업을 진행 중으로, 이 부문은 2020년 2월 출시후 질병관리본부에게 국내 최초로 코로나 19의 염기서열을 분석하여 제공했다.

당사는 이러한 BTSeq기술을 기존 기술인 생어분석방법을 대체하려고 하고 있으며, GC녹십자지놈과 협업하여 G-셀레믹스를 출시하여 현재 국내외로 판매 중이다.

신규사업으로는 타겟캡쳐키트의 중국진출, 액체생검용 타겟캡쳐키트, 세포주 QC용 타겟 캡쳐키트, 마이크로바이옴 분석서비스, 혈액암 MRD키트를 개발하여 판매할 계획으로 당사의 우수한 기술력으로 해당부문도 기대가되는 바이다.

당사의 상장 후 주식수는 7,804,083주이며, 신주모집 1,320,000주(100%)를 통해 213억원 264억원을 조달하는 IPO딜을 진행한다.

공모 후 시가총액은 1,256억원 ~ 1,561억원이며, 공모가밴드는 16,100원 ~ 20,000원이다.

보호예수는 55.67%로 공모주특성상 그다지 선호되지 않는 비율을 보유하고 있으며, 유통물량의 27.46%를 차지하고있는 상장전 주주들의 평균이론가는 11,667원 수준으로 상장 후 큰 물량출회가 존재할 것으로 판단된다.

또한, 당사는 소유와 경영이 분리된 구조를 갖고 있는데 최대주주 방두희와 권성훈은 교수출신으로 당사의 기술고문만을 하고 있고 대표이사인 권성훈의 제자 김효기는 연구개발/영업, 또다른 대표이사 이용훈은 경영총괄의 의사결정을 맡고 있다.

특히 권성훈은 9월초 수요예측이 예정되어있는 퀀타바이오메드의 2대주주라는 특이사항이 있다.

당사의 재무제표를 볼때 바이오산업의 속한 기업답게 적자를 보이고 있다. 특히 2018년에는 자본총계가 -302억원인만큼 완전자본잠식까지도 갔다온 기업이라는 것은 부정적으로 생각된다.

또한 2019년 실적은 매출액 51억원 영업이익 -14억원 당기순이익 -13억원이며, 2020년 1분기 매출액 10억원 영업이익 -14억원 순이익 -13억원을 기록하고있는 만큼 유의미한 매출이 나오기까지는 시일이 걸릴것으로 판단된다.

당사가제신한 예상실적에는 2021년 당사는 턴어라운드를 계획중이며 2021년 실적은 매출액 150억원 영업이익 14억원 순이익 17억원을 제시하였다.

당사의 2020년 예상실적은 매출액 76억원 영업이익 -28억원 순이익 -30억원 수준이다.

2019년 매출액 51억원 영업이익 -14억원 순이익 -13억원에서 매출액이 약 25억원 증가한 수치로 개인적인판단하에는 긍정적이라고 판단되는 바이다.

매출액이 이렇게 올라간다고 판다하는 이유는 사업부문의 성장때문이라고 생각하며 해당부문의 설명은 아래와 같다.

Target Capture Kit부문의 경우 고객수는 2018년 55곳 -> 2019년 80곳으로 증가되었으며, 현재 22개사의 신규고객사의 샘플테스트를 진행하는 만큼 2020년에도 고객수의 증가가 예상된다.

또한 당사가 해외로 판매하는 국가이외 현재 영국, 독일, 이탈리아 등의 유럽시장에 진출할 계획으로 해외부문의 성장이 기대된다.

마지막으로 중국시장에서 NGS 장비 공급업체인 MGI사의 테스트를 통과했으며, 이를 기반으로 P사를 파트너사로 선정하여 중국시장에 진출하고 있어, 매출상승이 기대되는 바이다.

BTSeq부문에서는 기존 생어분석 시장을 대체하려는 계획을 갖고있으며, 특히 당사는 중국 내 유력 생어 검사 기관인 T사와 협려 중에 있으며 2020년 1월 T사로부터 샘플 1,000여개, 2020년 6월 추가 10,000개의 샘플테스트를 진행중이며 통과된다면 공급계약이 발생할 것으로 판단된다.

마지막으로 당사는 공모가밴드 16,100원 ~ 20,000원을 산출하기위해 랩지노믹스, 씨젠, 바디텍매드, 나노엔텍 총 4개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 공모가를 산출하였다.

당사는 현재 적자를 기록하고 있기때문에 2022년 추정당기순이익 96.76억원을 현재가치로 끌어와 당사의 기업가치를 산출하였으며, 자체할인율을 47.5% ~ 34.7%를 적용하여 할인율이 높게 들어갔다는 것은 긍정적이라고 생각한다.

※ 가장 중요한 것은 당사의 상장에 있어 환매청구권이 존재한다.

에고, 진짜 사업에대해 이해하기 어려운 회사이네요. 처음 저도 접할때 정말 어렵기도하고 당사가 공시한 자료 또한 페이지수도 많고 해서 정말 난감했습니다.

저는 지금 당사의 사업내용을 어느정도 이해했는데, 처음접하시는분들은 조금 헷갈리수 있다고 생각듭니다.

어쨋든 당사의 상장에 있어서 청약에 참여해볼만하다고 생각합니다.

상장 당일 100%가 오른다 이러한 확신은 할 수 없겠지만, 확실히 환매청구권도 있고 그리고 높은 성장은 아니지만 성장할 수 있는 가능성이 존재하기 때문입니다.

이렇게 성장가능성이 존재하는 이유는 당사의 원천기술인 MSSIC방법이라고 생각합니다. 특히 세계에서 6개사만이 Target Capture Kit를 생산한다는 것은 강점이라고 생각합니다.

특히 글에서는 쓰지못했지만, NGS검사에서 Target Capture Kit의 비용은 전체 NGS검사비용중 70%를 차지하는 만큼 중요한 과정입니다. 그렇기 때문에 당사가 영업을 잘하고, 우수한 데이터를 바탕으로 마케팅의 성공을한다면 어마어마한 NGS시장의 점유율을 끌어오는데 성공할것으로 판단됩니다.

그리고 NGS시장부문은 현재 성장단계이기때문에 시장이 얼마나 커질지, 그리고 당사가 얼마나 성장할지는 수치적으로 계산하기도 애매한 부문은 기대감으로인해 당사의 기업가치를 더욱 성장 시킬수 있는 가능성이 존재한다고 판단됩니다.

하지만, 잘팔고 나오시기를 권고드리는 바입니다.

아마도 상장 당일날 대규모 매물 출회가 존재할 것입니다. 유통비율이 44%수준이며 이중 27%는 상장전 기관투자자들의 물량입니다. 아시다시피 이놈들 정말 얄짤없습니다. 무섭게 팝니다.

어쨋든 기회가되신다면 다음주 월요일부터 시작되는 청약에 참여해보심도 나쁘지 않을 것 같습니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 셀레믹스 - ① 사업내용(원천기술이 핵심이다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 셀레믹스 - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 셀레믹스 상장분석 - ③ 예상매출액 및 공모가산출내역(긍정적인 사항은 덤)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 21일 상장예정인 셀레믹스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 셀레믹스의 예상매출액 산정내역 및 공모가 산출내역 그리고 청약을 함에있어 긍정적인 사항을 투자자 혹은 투자예정이신분들에게 소개하며 의사결정과정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 셀레믹스의 청약(2020년 08월 10일 ~ 11일)에 참가하시기전 대표주관회사인 대신증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 10일까지 신규계좌를 만들어야만 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본자료는 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

이전글 "기업분석"에서 당사의 예상손익계산서에대해 말씀드렸었습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 앞서말씀드린 예상손익계산서이며, 이전글에서도 언급했듯이 당사는 매출액이 높아짐으로써 수익성이 높아지는 구조라는 사항입니다.

이렇게 매출액이 높아지면서, 수익성이 높아지는 이유는 사업내용에서 말씀드린것과 같이 프로브소재 디자인 기술때문이라고 판단되며, 프로브소재 디자인 기술을 쉽게말해 원하는 타겟 질병만을 분석할 수 있도록하는 타겟 캡쳐 키트의 원천기술입니다.

즉, 비용투입 및 분석을 통해 한번 프로브 디자인을 구성하였다면 재주문(Re - Order)이 발생할때 기존 분석한 사항이 있기때문에 비용을 투입할 필요가 없어 재주문시 더욱 높은 수익성을 나타내는 구조를 갖고있습니다.

HYE88 Investment가 판단하기로는 앞선글에서 소개했듯이 신규사업도 기대되긴하지만 재주문이 발생할때 더욱더 성장가능성이 높을 것이라고 판단되는바입니다.

아래의 그림은 당사가 제시한 부문별 2020년 ~ 2022년 예상매출액을 추정한 표입니다.

◈ produced by HYE88 Investment

※ 해당부문은 조금 깁니다. 아래에 부문별로 산정내역을 정리하오니, 필요하신부문만 참고 부탁드립니다.

> 부문별로 소개하기 전, 당사는 이번 코로나 19로 인해 코로나 19 염기서열분석을 질본에 제시한것으로 인해 국내 국내 영업환경이 개선되었다고 합니다. 하지만, 당사는 대리점 등을 통해 판매하는 구조상 해외부문에는 락다운 정책등으로 부정적인 영향이 있을것으로 판단된다고 합니다.

◇ Target Capture 키트 부문

Target Capture 키트 부문은 제품과 서비스 부문으로 매출이 나뉘는데, 제품의 경우 10만원 ~ 20만원 수준으로 공급되며, 분석 서비스의 경우 20만원 ~ 100만원의 공급단가 수준입니다.

당사는 당사의 원천기술을 바탕으로 국내시장에 성공적으로 진입할 것으로 생각하고있으며, 타사의 제품(외산제품)을 대체해 가며 성장을 예상하고 있습니다.

특히 동사가 본격적으로 시장에 진입한 시기인 2017년의 국내 고객수는 52곳이였으며 → 2018년 55곳 → 2019년 80곳으로 증가하고 있으며, 당사의 매출프로세스는 샘플테스트를 진행 후 성능 검증을 통해 본격적인 발주가 이어지며, 샘플테스트 후 실제 발주로 이어지는 비율은 95% 수준이라고 합니다.

이에, 당사는 이번 코로나 19로인한 홍보효과로 2020년 1분기 현재, 샘플테스트 요청 신규기관(국가연구기관, 대학 연구기관 등)의 잠재 신규고객사가 22곳이 존재하며, 거래처 당 최소주문금액이 5,000만원인 점을 고려한다면 최소 국내에서 10억원 이상의 매출이 발생할 것으로 기대된다고 합니다.

또한 당사의 Target Capture 키트 부문은 해외매출 또한 기대되고 있으며, 2020년 까지 예상매출액은 아라왜 같습니다.

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해외매출의 경우 당사는 대리점을 통해 매출이 일어납니다. 참고로 대리점 한 곳으로부터 매출액은 진입 초기에 5천만원 ~ 5억원 수준을 기록하고 있으며, 당사가 해외시장에서 안정적으로 진입할 경우 지역별 연간 30억원 이상의 매출을 달성할 것으로 예상하고 있습니다.

현재 동사는 프랑스, 오스트리아, 네달란드, 벨기에 등 유럽, 터키, 쿠웨이트, UAE 등 중동, 중국, 인동 등 아시아지역 총 12국가에 제품을 공급하고 있으며,

2020년 영국, 독일, 이탈리아 등 주요 유럽시장에 진입할 예정으로, 현재 대리점들과 독점계약 및 파트너쉽 체결을 진행 중입니다.

현재, 오스트리아 V사와 제품공동 개발 중에 있으며, 프랑스 Firalis S.a사와 제품을 개발한 심혈관예후예측진단 키트 'Fimics'의 경우 룩셈부르크 보건원, 스위스 로잔대학병원 등 유럽 현지의 병원 및 검사기관에서 성능 Test가 완료되었으며 본격적인 발주가 기대되고 있습니다.

또한 중국 시장의 경우 주요 NGS 장비 공급업체인 MGI사의 테스트를 통과 했으며, 이를 기반으로 P사를 파트너사로 선정하여 중국시장에 진출 중에 있습니다.

당사의 판단으로는 미중무역전쟁에 따라 중국시장은 미국이외 기업의 제품 대체 수요가 증가하는 만큼 해당시장의 대체수요를 기대하고 있습니다.

◇ 차세대 시퀀싱 솔루션 (BTSeq)

해당기술은 당사의 원천기술 MSSIC기반 분석서비스로 NGS분석 비용을 기존대비 1/50수준으로 낮추어 기존 생어분석을 대체할 수 있다는 생각을 갖고있습니다.

이에, 당사는 해당 생어시장을 대체하고자 GC녹시자지놈과 함께 G-셀레믹스 BTSeq 코로나19 염기서열 분석서비스를 런칭하여 글로벌 시장에 공급하고 있습니다.

또한 당사는 생어분석 시장의 5%로 추정되는 긴 길이의 염기서열 분석시장을 타겟으로 생어분석기술 시장의 대체를 꾀하고 있으며, 당사의 사업계획에 따르면 2020년 약 1만건, 2021년 약 2만건, 2022년에는 약 4.7만건을 목표로 하고 있습니다.

해당부문에서는 국내시장도 기대되는 바이나, 해외시장 특히 중국시장이 기대가 큰것으로 판단됩니다.

현재 당사는 중국 내 유력 생어 검사 기관인 T사와 협력 중입니다. 특히 T사는 연간 약 1,700만건의 검사를 수행하고 있으며, 이들 물량 중 긴길이 분석에 대해 동사의 BTSeq솔루션을 먼저 도입할 것을 계획하고 있으며 현재 검증 및 평가 진행중입니다.

2020년 1월 T사로부터 샘플 1,000여개를 받아 국내에서 BTSeq솔루션을 검증 하였으며, 2020년 6월 추가 10,000여개의 샘플에 대해 테스트를 진행하고 있으며, 만약 통과된다면 공급계약이 발생할 것으로 판단되고 있습니다.

◇ 면역레퍼토어 솔루션 제품

> 면역레퍼토어의 경우 자료가 많지 않아 스킵하도록 하겠습니다. 현재 MRD(백혈명)관련 GC녹십자지놈과 협업 중에 있으며, 현재 경쟁사 제품인 InvivoScribe사의 키트와 타당성을 비교하고 있다고 합니다.

현재 MRD분석에대한 국내 수요가 존재하는데, 관련 키트는 경쟁사의 제품밖에 없기때문에 2020년 하반기 LDT시장에 진출하고자 개발 중에 있습니다.

※ 글이 길어짐에 따라 간단하게 중요한 점만 소개하오니 양해부탁드립니다.

당사는 공모가밴드 16,100원 ~ 20,000원을 산출하기위해 랩지노믹스, 씨젠, 바디텍매드, 나노에텍 총 4개의 기업을 피어그룹으로 설정하였으며, 해당 피어그룹의 평균 PER 32.18배를 바탕으로 공모가를 산출하였습니다.

또한 당사는 현재 적자기업이기때문에 2022년 추정 당기순이익 96.76억원을 바탕으로 당사의 기업가치를 산출하였으며, 그 결과 2,536억원이라는 기업가치가 산출되었습니다.

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여기서 중요하게 볼 점은 당사의 할인율입니다. 할인율은 47.5% ~ 34.7%로 높은 자체할인을 진행하였다고 판단됩니다.

하지만, 조금 우려스러운 점도 있습니다. 그 사항은 당사의 피어그룹의 재무의 관한 사항이며, 피어그룹의 재무상태가 너무 좋아 당사와 비교를 하는게 맞는가에대한 의문점이 자꾸 생각이 듭니다.

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※ 당사는 청약투자자의 긍정적인 옵션인 환매청구권이 부여되어있습니다.

▣ 환매청구권

『코스닥시장 상장규정』 제2조 제 31항 제 2호에 따른 기술정장기업의 상장요건을 적용받으며, 동 기술성장기업 상장의 경우 『코스닥시장 상장규정』 제26조 제 7항 및 『증권 인수업무 등에 관한 규정』 제10조의 3에 따란 대표주관사(인수인)인 대신증권은 청약에 참여한 일반청약자의 보호를 위해 공모 시 배정받은 주식을 대신증권(대표주관사)에게 매도할 수 있는 환매청구권을 부여하게 되어있습니다.

- 행사가능기간 : 상장일로부터 6개월까지

- 행사대상주식 : 인수회사로부터 일반청약자가 배정받은 공모주식

 ※ 일반청약자가 해당 주식을 매도 하거나 배정받은 계좌에서 인출하는 경우 또는 타 계좌로부터 양도받은 경우는 제외입니다. 즉 타사출고하시면 안됩니다.!

- 권리행사가격 : 공모가의 90%까지 보전해줍니다. 하지만 티에스아이와 같이 만약 상장일 1일전 코스닥지수 대비 환매청구권 행사일 1일전 코스닥지수가 10%이상 하락할 경우 공모가의 보전가격이 하락할 수 있습니다.

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[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 셀레믹스 - ① 사업내용(원천기술이 핵심이다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 셀레믹스 - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 셀레믹스 - ④ 투자의견(성장가능성이 존재!)