HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 11월 06일 상장예정인 소룩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 소룩스의 공모가산출내역 및 가치평가(밸류에이션), 그리고 기타특이사항에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 가치평가는 주관적의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

소룩스(이하 "당사는")은 공모가를 산출하기위해 코스닥상장기업 우리이앤엘, 빛샘전자, 우리조명, 서울바이오시스를 피어그룹으로 지정하여 당사의 최근 12개월(2019년 07월 01일 ~ 2020년 06월 30일) 순이익 71.32억원과 피어그룹의 평균 PER 19.6배를 적용하여 확정공모가10,000원을 산출하였습니다.

그런데, 우리가 여기서 유의깊게 봐야 할 점은 1) 피어그룹과 2) 위 표의 주황음영인 할인율 41%의 사항입니다.

우선 41%는 기상장한 기업들의 할인율을 감안할때 매우 높은 할인율이라고 판단됩니다. 당사가 추정한 할인전 적정시가총액은 1,401억원 규모입니다. 여기서 공모시 할인율을 41%를 적용했다는 것은 산출결과보다 매우 낮게 할인을 한 것이라고 말씀드릴 수 있겠습니다.

그렇기때문에 이번 공모에 있어, 당사는 높은 할인율을 적용하여 투자자들이 투자 유인을 갖게하고자 노력한 것으로 판단이 됩니다.

또한 피어그룹을 봐야하는데, 우리이앤엘, 빛샘전자, 우리조명, 서울반도체는 LED를 만드는 반도체 및 디스플레이 섹터의 기업이라는 것입니다.

아래의 내용을 참고하시면,

우리이앤엘 : LED Ligjht Bar 및 PKG 100%

빛샘전자 : 통신기기 등 32.97%, LED 디스플레이 및 경관조명,LED 소자 및 모듈 31.98%, 광접속 함체 및 분배반 등 23.75%, PCB 등 11.3%

우리조명 : SET TV 및 LED PKG 91.3%, LED Light Bar및 PKG 5.9%, 일반조명, LED조명 1.5%, [PCB/도광판 등] 단면/양면 1.2%

서울반도체 : LED 제조 (한국) 76.93%, LED 제조 (베트남) 68.26%, 연구개발 2.82%, 연결조정 -48.01%

피어그룹사업의 내용을 참고하시면, 당사의 LED 조명기기와 사뭇다른 매출구성을 볼 수있습니다.

그러면, 우리는 당사와 IB쪽에서 제시해준 피어그룹과 당사를 비교한다면 어떻게 보이는지 한번 알아볼 필요가 있습니다.

『Valuation Table』

위 표는 당사와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

영업이익률을 제외한 PBR 및 PER을 볼때 당사는 피어그룹과비교하여 비싼것으로 판단됩니다. 이를 통해 높은 할인율을 적용한것도 이해는 되기도 합니다.

하지만, HYE88 Investment 는 앞서 말슴드린것과 같이 당사는 가정용 LED 조명기구를 판매하는 기업이고 피어그룹은 디스플레이 등에 들어가는 LED를 판매하는 기업이라는것에서 특이사항이 존재한다고 판단됩니다.

특히, 이번 공모에서 당사가 파악하고 있는 경쟁사, 즉 피어그룹은 B2B부문에서 경쟁하고있는 알토, 말타니, ESCO부문에서 경쟁하고 있는 GV, 테크엔, B2G부문에서 경쟁하고 있는 파인테크닉스, 선일일렉콤으로 비교를 정확히 한다면 제시한 기업들보다 알토, 말타니 같은 기업과 비교를 하는 것이 올바르다고 판단됩니다.

특이사항이 있어 빠르게 정리하고자 이번항목을 만들었습니다.

당사는 남는 자금을 통해 비상장 주식도 투자하고 있었습니다. 그 내용을 보니 최근 핫한 OCI의 자회사인 OCI스페셜티와 삼성메디슨을 투자하고 있었습니다.

행여라도 나중에 관련 사항으로 엮여 주가상승가능성이 있다고 판단되어, 포스팅을 남겨봅니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 11월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소룩스 - ① 사업분석(프리미엄 LED 조명장비를 판매하는 기업)

[□ IPO 공모주분석/2020년 11월 상장기업] - 소룩스 상장 분석 - ② 기업분석,리스크요인(작정하고 상장한다!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 11월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소룩스 - ④ 투자의견(작정하고 상장하니, 청약해보자!)

안녕하세요. HYE88 Investment 입니다.

이글은 2020년 11월 06일 상장예정인 소룩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 소룩스의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 재무제표 및 리스크요인에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자에정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

『기업개요』

소룩스(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 LED 조명기기 및 특수(방폭용) LED 조명기기를 판매하는 기업입니다.

※ 여기서 특이사항 중 하나는 위 그림에서 보실 수 있듯이, 액면가가 100원이라는 점입니다. 저같이 투자경력 짧은 10년 정도되는 투자자라면 신경쓰지 않는점이나, 주식시장에서 오랫동안 플레이하신 투자자분들은 액면가를 보시기때문에 한번 강조하고자합니다.

상장 후 주식수는 8,158,160주이며, 신주모집 1,619,790주(82.07%) 구주매출 353,880주(17.93%)를 통해 총 197억원을 조달하는 IPO딜입니다.

구주매출의 경우 당사의 대표이사 및 최대주주인 김복덕의 물량이며, 구추매출을 통해 약 35억원을 수취할 것으로 추정됩니다.

주관적으로는 아래 상장 후 주주구성을 보시면 아시겠지만, 작정하고 상장한다는 것으로 보이는데, 대표이사의 구주매출이 있다는 것은 조금 부정적인 이슈라고 판단됩니다.

공모 후 시가총액은 816억원이며, 확정공모가는10,000원입니다.

『상장 후 주주구성』

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수 물량 75.68%, 유통가능 물량 24.32%로 공모주 특성상 매우 긍정적인 비율을 나타내고 있습니다.

특히 대표이사인 김복덕의 물량과 김태준의 물량을 제외한다면 당사의 임원 및 친인척, 그리고 소액주주와 기관투자자들은 모두 자발적보호예수를 했다는 것이 매우 긍정적으로 판단됩니다.

특히 당사의 특수관계인물량의 평균단가는 1,000원이기때문에 상관이 없다고 쳐도, 2020년 05월 29일 3자배정유상증자로 당사를 투자한 279,160주의 경우의 평균단가는 8,060원으로 확정공모가 10,000원과 괴리가 얼마 나지않는다는 점은 긍정적으로 볼 수있는 사항이라고 판단됩니다.

『요약재무제표』

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

재무상태를 봤을때, 자산총계나 부채총계 그리고 자본항목을 봐도 그렇게 특이한 점이 존재하지는 않다고판단됩니다. 부채비율도 거의 100%정도이고 유동자산 200억 중 매출채권이 115억원인 점은 조금 불편한점이나, 국내 건설경기도 나쁘지 않고, 그리고 당사의 납품사 중 정부기관인 지자체, 관공서도있다는 것과 최근 매출성장으로인한 매출채권 증가라는 것으로 미뤄볼때 나쁘지않다고 판단됩니다.

그리고, 여기서 보셔야 할 것은 2020년 2분기의 실적인 매출액 241억원 영업이익 13억원 순이익 11억원인 점으로 상반기가 지난시점의 실적이 2019년 결산 실적 매출액 711억원 영업이익 69억원 순이익 58억원에 비해서 매우 떨어진다는 점인데, 

이는 계절적인 요인으로 앞서 설명드린 B2B의 경우 입주시기가 3~5월이 많아, 제일 늦게 아파트 등에 들어가는 LED 조명이 입주전 하반기에 판매되는 계절성 때문입니다.

마지막으로, HYE88 Investment 의 추정상 2020년 당사의 예상실적은 매출액 740억원 영업이익 81억원 순이익 70억원으로, 2019년 매출액 711억원 영업이익 69억원 순이익 58억원대비 그리 크게는 성장하지 못한다는 것을 볼 수 있습니다.

이는, 앞으로 당사의 특수등과 더불어, B2G부문의 LED조명 조달청부문의 품목 증가등이 기대되지만 아래에서 명시할 리스크가 있기때문에 보수적으로 추정했다고 말씀드리고자 합니다.

『리스크요인』

1) 형광등 매출의 부재 및 상품매출의 의문

위표는 당사의 손익계산서를 나타낸 그림입니다.

위 그림에서 보실 수 있듯이, 당사의 매출구성을 보시면 LED조명, 형광등, 실외조명(가로등, 터널 등), 상품, 기타 이렇게 5부문으로 구성되있습니다.

여기서 특이사항 중 하나는 당사의 형광등부문은 2017년 163억원 -> 2018년 131억원 -> 2019년 65억원 -> 2020년 2분기 현재 2억원으로 매출이 사라지고 있다는 사항입니다. 2017년 ~ 2018년 매출 중 약 20%의 비중을 나타내던 형광등 매출은 점차 하락하였으며, 이제 관련매출은 사라지고 있다는 것은 매우 특이한 사항이라고 판단됩니다.

또한, HYE88 Investment 의 주관적 판단으로는 제품매출보다 상품매출은 다른곳에서 떼서 다시 판매하는 부문이기때문에 마진이 적다는 것입니다. 그렇기때문에 당사의 상품매출 증가는 매출액이 급격히 증가하는 효과는 있겠지만, 수익성 측면에서 매우 마진이 낮은 매출이 될 수 있기때문에 이에따른 수익성악화라는 리스크를 유의할 필요가 있다고 판단됩니다.

2) 판매단가의 하락

위 표는 당사의 주요 매출원인 LED조명의 판매단가에 관한 그림입니다.

당사의 LED조명부문의 제품 1당 평균 판매단가는 2018년 ~ 2019년 사이 중국산 제품등의 원인으로 매우 하락하는 모습을 보여주었으며, 현재 55,000원 수준으로 조금은 안정되는 모습을 보이고 있습니다.

하지만 현재는 안정되었지만, 판매단가의 하락은 당사의 고정비를 고려했을때, 매우 부정적인 이슈이며 추후 중국산제품들의 공격적인 시장침투로인한 출혈경쟁 등의 환경이 조장될시 당사의 수익성악화의 가능성이 매우 높다고 판단됩니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 11월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소룩스 - ① 사업분석(프리미엄 LED 조명장비를 판매하는 기업)

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