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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 06월 25일 상장예정젠큐릭스에대한 분석글입니다.


이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 젠큐릭스의 가치평가(밸류에이션)와 주가 공모가산출에대한 주관적인 생각에대해 말씀드리며 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정과정에 도움이 되고자 작성되었습니다.


긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정불든은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.


※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

가치평가(Valuation)


젠큐릭스(이하 "당사")는 공모가 산출을 위해 랩지노믹스, 씨젠, 바디텍메드, 나노엔텍을 피어그룹으로 지정하여 당사의 2020년 ~ 2023년 순이익을 바탕으로 공모가를 산출하였습니다.


공모가산출을 이해하기위해서는 조금의 재무학 지식이 필요한데, 쉽게생각해서 당사가 예상한 2020년부터 2023년 순이익을 현재가치로 환산산술평균하여 당사의 가치를 구하여 공모가를 산출했습니다.(할인율 25%)


이렇게 산출된 적용 순이익은 82.72억원은 위 명시한 피어그룹 평균 PER배수 33.4배를 적용한뒤 별도의 할인율 42.68% ~ 34.09%를 적용하여 공모가 22,700원 ~ 26,100원을 산출하였습니다.


할인요소가 많이 반영되었으나, HYE88 Investment는 공모가 산출시의 불확실성이 너무 많다고 생각하고, 적절히 평가된것이 아닌것 같다고 생각이 듭니다.


이렇게 생각하는 이유는,


첫번째 당사의 2023년 예상순이익의 불확실성입니다. 당사의 2023년 예상순이익은 456억원입니다. 실제로 이렇게 나올지 큰 의심이 듭니다.


두번째 당사가 공모가 산출시 현재가치를 구하기위한 할인율 25%의 정당성입니다. 개인적으로 25%는 아닌것 같습니다. 몇일 전 당사와 비슷한 섹터인 에스씨엠생명과학이 현제가치를 측정할 때 25%를 이용했기때문입니다.


에스씨엠생명과학과 당사와의 큰 차이는 자본총계의 결손차이입니다. 에스씨엠생명과학은 결손이 안납니다. 하지만 당사는 완전자본잠식입니다. 현제가치 측정시 할인율을 못해도 수젠텍 처럼 40%이상을 줘야 정당화 될것으로 판단됩니다.


▣ 공모가 산정내역



 > 할인율 42.68% ~ 34.09% 적용하여 22,700원 ~ 26,100원 공모가 산출



공모가 산정에 관한 주관적인 생각


▣ 젠큐릭스 VS 피어그룹



위 그림은 젠큐릭스와 피어그룹을 비교하기위해 작성한 표입니다.


이렇게 보니 피어그룹 또한 잘 선정한 것이 맞는지 의심이 듭니다. 다른 피어그룹들은 모두 흑자가 발생하며, 재무건전성측면에서도 나쁘지않는 기업들입니다.


하지만, 당사 젠큐릭스는 현재 완점자본잠식입니다.


주관적인 생각은 당사가 제시한 2023년 예상실적 매출액 1,003억원 영업이익 578억원 순이익 456억원이 나올지 안나올지도 모르겠습니다. 만약 나온다면 가장 성공적인 투자가 될 수있을 것입니다.


하지만, 당사를 투자함에있어 2023년까지의 불확실성을 감내하면서까지 투자할만한 현명한투자가 될것인가에대해 자신있게 말씀을 못드리겠습니다.


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