HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 06월 25일 상장예정인 젠큐릭스에대한 주관적 평가에관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하여 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

[사업적측면 의견]

젠큐릭스(이하 "당사")는 체외진단 검사방법을 기반으로 인체나 바이러스 등의 유전자 정보를 담고있는 병원체의 RNA, DNA 분자를 통해 질병을 진단하는 기업으로 진단키트, 시약 등을 판매하는 사업을 영위한다.

주요 분자진단 검사범위는 유방암 예후진단 부문, 폐암 동반진단 부문, 대장암 동반진단 검사부문, 간암 조기검사 부문, 코로나 19 분자진단 부문 등으로 나눠진다.

▣ 유방암 예후진단 부문 : 해당부문은 유방암 수술 후 항암치료 여부를 판별해주는 분자진단 부문인다. 경쟁사 지노믹헬스 제품보다 기술적으로 월등하다고 판단되며, 국내에서는 실손보험이 적용되어 경쟁사 제품대비 10% ~ 15% 수준의 비용이 하락되는 장점을 갖고있어 시장 침투율이 기대된다.

▣ 폐암 동반진단, 대장암 동반진단 검사 부문 : 해당부문은 폐암, 대장암 환자들의 유전자의 돌연변이를 검사하여 환자 개인에 맞는 효과적인 치료제를 선택 가능하게하는 사업부문이다. 특히 해당암의 동반진단 부문은 의료 선진국 미국에서는 암환자들에게 항암제를 투약하기 전에 동반진단검사를 의무화하는 중이기때문에 마케팅 성공시 해당부문의 성장이 기대된다.

▣ 조기진단 부문 : 당사는 현재 대장암을 조기진단 할 수있는 진스웰 콜로와 간암을 조기진단 할 수 있는 진스웰 헤파를 개발 중에 있다.

▣ 코로나 19 진단 : 당사는 당사의 유전자 검사기술을 통해 코로나 19 발병여부를 판별한 수 있는 진단키트를 개발 및 판매하고 있으며, 코스닥 상장기업 휴온스와 MOU를 맺어 글로벌로 수출을 추진하고있다. 식품의약품 안전처에 수출허가를 획득하면서 매출이 발생하고 있으며, 당사의 공모가 산정시 해당부문은 제외 되었다.

[기업적측면 의견]

당사는 현재 코넥스시장에 상장되었으며 2020년 06월 11일 종가기준 25,500원이다.

상장 후 유통비율은 48.15%로 공모주 특성상 선호되지않는 유통비율로 상장되며, 특히 상장전 주주였던 기존주주의 물량이 32.58% / 2,092,498주가 상장일 출회가능성이 높다.

그만큼 당사를 장기적으로 좋게 보지 않거나, 혹은 상장전 투자한 투자자들 특히 벤처금융(펀드, VC)들은 시세차익을 노리고 있는 것으로 판단되며, 주식발행내역을 확인한 결과 14,000원 ~ 19,500원 수준으로 당사 제시 공모가하단 22,700원에 팔아도 +16.41% ~ +62.14%를 거둘 수 있어 보유하고있는 기존주주들은 매도할 가능성이 높다고 판단된다.

당사는 2020년 1분기 기준 매출액 2.21억원 영업이익 -14.98억원 순이익 -29.01억원 수준이며, 자본총계는 -26.87억원으로 완전자본잠식 상태로 계속기업의 가치가 없는 상태라고 판단된다.

하지만, 당사는 공모가 산정을 위해 예상실적을 제시하였으며 2023년 기준 매출액 1,003억원 영업이익 578억원 순이익 456억원을 제시하였다.

[가치평가측면 의견]

당사는 공모가 산출을위해 2020년 ~ 2023년 순이익을 예상하여 피어그룹 랩지노믹스, 씨젠, 바디텍메드, 나노엔텍을 평균 PER 33.4배를 적용하요 공모가 22,700원 ~ 26,100원을 산출하였다.

가치평가(Valuation) 측면에서 2023년 예상실적이 부담되어 PER, PBR 지표로 인한 가치평가는 불가하다고 판단되며, 예상 순이익의 현재가치 산출방법에서의 할인율 25%는 너무 적게 할인했다고 판단된다.

최근 청약을 진행한 에스씨엠생명과학은 2018년 완전자본잠식이였으나 2020년 1분기 자본잉여금을 증가시켜 완전자본잠식을 개선하였다. 하지만, 당사는 현재 자본잠식상태로 에스씨엠생명과학과 같은 할인율 25%적용은 말이 안된다고 판단되며 적절한 공모가산출이 수행되었는지 의심이 된다.

[종합 투자의견]

현재 시장은 바이오주들이 주도하는 시장입니다.

개인적으로 당사의 사업내용은 나쁘지 않다고 생각합니다. 특히 유방암 예후진단 부문은 경쟁사보다 제품비용이 저렴해 해당시장에 침투력이 높아 충분히 성장가능성은 있다고 판단됩니다. 또한 당사와 KT의 조인트벤처인 엔젠바이오는 내년 상반기 상장예정으로 당사의 투자지분가치가 기대됩니다.

하지만, 재무적측면에서 완전자본잠식이라는 사항은 부담되며, 당사가 제시한 2023년 예상실적 매출액 1,003억원 영업이익 578억원 순이익 456억원은 아직 도래가 안된 미래의 사항으로 불확실성이 매우 높다고 판단됩니다.

또한 유통비율은 48.15%로 공모주 특성상 부담되는 수준이며, 상장일 시장에서 소화를 하며 상승가능성이 있을지는 미지수라고 판단됩니다.

하지만, 당사는 현재 코로나 19 선별 진단키트를 휴온스와 MOU를 맺고 유럽쪽에 판매를 하고 있어 시장에서의 관심도와 테마에대한 프리미엄이 존재할 것으로 판단됩니다.

저희 HYE88 Investment의 전략은 이렇습니다.

청약에 참가하되 기대수익률을 낮추고 이번 젠큐릭스 상장에 임하고, 추후 당사의 실적을 보면서 투자를 단행한다면 충분한 수익을 얻을 것으로 판단됩니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ③ 가치평가 (Valuation)

안녕하세요. HYE88 Investmnet입니다.

이글은 2020년 06월 25일 상장예정인 젠큐릭스에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 젠큐릭스의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

◈ 젠큐릭스 (그림 : 젠큐릭스 PR자료)

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

젠큐릭스(이하 "당사")는 이전글에 말씀드렸다시피 체외진단 검사방법을 기반으로 유방암, 폐암, 대장암 등의 분자를 통해 진단검사를 수행하는 진단키트 등을 판매하는 기업입니다.

상장 후 주식수는 6,422,7226주이며, 이번 공모는 100% 신주모집을 통해 1,000,000주를 발행할 예정으로 227억원 ~ 261억원을 조달하는 딜입니다.

공모 후 시가총액은 1,458억원 ~ 1,676억원이며, 공모가밴드는 22,700원 ~ 26,100원입니다.

특이사항 중 하나는 당사는 현재 코넥스에 상장된 기업이라는 것입니다. 코넥스시장에서 상장폐지를 한 후 코스닥 이전상장 건으로 현재 당사의 코넥스 시장의 가격은 26,500원 수준을 형성하고 있습니다.

(젠큐릭스의 코넥스 시장 가격은 2020년 06월 11일 오전 10시 55분 기준이며 거래로인해 추후 변동될 가능성이 존재합니다.)

▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 당사의 상장 후 주주구성입니다.

눈에 띄는 사항은 공모 후 유통가능 물량입니다. 최근 청약을 진행한 타 공모주에 비해 48.15%라는 높은 유통물량비율을 갖고있습니다. 즉 상장전 주주들인 기존주주는 이번 상장 후 당사의 주식 2,092,498주를 시장에 매도할 가능성이 높다고 판단됩니다.

그만큼 당사를 장기적으로 좋게 보지 않는다는 것으로 판단 될 수 있으며, 혹은 상장전 투자한 투자자들(벤처금융으로 추정)이 시세차익을 노리고 있다고 생각됩니다.

그도 그럴께 당사의 2016년 이후 유상증자 내역 및 주식매수선택권 행사를 보니 유통가능에 기존주주 물량이 많은 이유을 알 것 같습니다.

[2016년 이후 젠큐릭스 주식발행 내역]

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 2016년 이후 당사의 주식발행내역을 나타낸 표입니다. 과거 당사는 제3자배정 유상증자를 통해 주식을 발행하였습니다. 가격대는 14,000원 ~ 19,500원으로 모두 조합(펀드)이나 VC들에게 배정된것으로 확인됩니다.

즉 공모가가 22,700원 ~ 26,100원밴드내에서 결정된다면 위 그림처럼 3자배정으로 주식을 취득한 상장전 주주들은 모두 시세차익이 상장하자발생할 것으로 이는 상장 후 당사의 주가의 악영향을 줄 것으로 판단됩니다.

또한 중요한 특이사항은 3,500원에 주식매수선택권을 행사한 임직원들입니다.

이 임직원들은 2018년 3월 ~ 2018년 12월 중 3,500원에 당사의 주식을 매수하는 주식매수선택권을 행사하였습니다. 즉 행사가대비 약 900%의 수익이 상장 후 발생할 예정으로, 이는 유통가능물량 중 기존주주 물량에 포함되있다고 판단됩니다.

※ 이번 공모는 우리사주조합 공모 배정물량이 없습니다. 당사측에서 우리사주조합 공모 배정물량이 없는 이유는 이미 직원들에게 주식매수선택권을 상장전 부여했기 때문이라고 합니다. HYE88 Investment는 이점에서 부정적으로 판단되며 말이안된다고 생각합니다.

상장전 2018년 3월 ~ 2018년 12월달의 물량이 현재 유통가능에 기존주주물량에 포함되어있으며, 이는 당사의 임직원들이 시세차익을 노리고 매도할 가능성이 높기 때문입니다.

▣ 젠큐릭스 요약재무제표

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위 표는 당사의 요약재무제표로 당사 제시 2023년 예상 실적을 정리한 표입니다.

2020년 1분기에대한 사항을 먼저 말씀드리자면, 당사는 현재 완전자본잠식상태입니다. 즉 계속기업의 가치가 없는 상태라고 판단되며, 부채를 통해 운영되고 있습니다.

즉 당사는 이번 상장으로 227억원 ~ 261억원의 공모금이 유입되지 않는다면, 이자비용 등을 감당하지 못해 최악의 경우 파산에 이를 것으로 판단됩니다. 그렇기때문에 당사입장에서는 이번 상장을 무슨일이 있어도 성공시켜야 될 것으로 추정됩니다.

(차선의 경우 무상감자도 생각해 볼 수있는데, 완전자본잠식상태에서 자본잉여금을 변경하는 감자가 소용있을까?라는 생각듭니다.)

그보다 상장 후 당사측에서 예상한 2020년 ~ 2023년의 실적은 2023년 매출액 1,003억원 영업이익 578억원 순이익 456억원을 예상했습니다.

단순 예상이기 때문에 당사가 예상한 실적은 오류가 있을 가능성이 높다고 판단되며, 이렇게 실적이 큰폭으로 증가하는 이유는 당사의 제품군들이 폭발적으로 판매될 것으로 당사측에서는 예상했기때문입니다.

특히 2019년 말부터 판매중인 유방암 예후진단부문(GenseWell BCT)은 경쟁사들의 제품보다 우수성으로 아시아시장을 선점하여 2023년 403억원이 예상된다고 합니다.

상장을 위한 공모가산정을 하고자 예상실적을 제시한 것인지, 아니면 진짜 당사가 예상한 실적이 나올지는 아무도 모르지만, 개인적으로는 제시한 실적으로 향후 발표될 가능성은 적다고 평가하며, 사업부문별 매출액을 정리하여 제시드리오니 참고하시면 좋을 것 같습니다.

[젠큐릭스 제시 부문별 예상 매출액]

◈ produced by HYE88 Investment

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ③ 가치평가 (Valuation)

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 젠큐릭스 - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 06월 상장기업] - [IPO] 공모주 분석 젠큐릭스 - ④ 투자의견