HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이제 곧 2분기가 끝나갑니다. 1분기 실적이 발표된 기업들을 리뷰하며 2분기 실적의 힌트를 얻고자 글을 작성하였습니다.

기존과 달리 실적자료를 올리며, 해당종목의 모델 일부를 글 하단에 공유하고자 하오니 이용하실분들은 이용바랍니다.

※ 본 분석은 가장 기본적인 실적분석입니다. 단위는 억원 단위이기때문에 발표치와 소폭 차이가 발생할 수 있습니다.

◈ TJ미디어 (그림 : TJ미디어 CI)

TJ미디어(이하"당사")는 노래방용 반주기와 더불어 음향기기, 엠프 등을 판매하는 사업을 영위하는 기업입니다. 노래방용 사업을 영위중이기 때문에 당사는 노래방용 음원을 만드는 사업을 기존 제품들과 더불어 판매하고 있습니다.

또한 과거부터 일본에 전자목차본(전자인덱스)를 수출하고있으며, 국내와 달리 일본은 전자목차본 문화가 보편화되어있어 이부문에서 수출 매출이 발생하고 있습니다.

□ 실적분석

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사의 실적을 정리한 표입니다.

당사는 2019년 상반기까지 적자를 이어왔습니다. 그 이유는 위에서 말씀드린 일본으로 수출되는 전자인덱스(전자목차본)이 판매처의 납품이 이뤄지지 않으며 적자를 면치 못했습니다.

과거부터 이 전자인덱스 부문은 분기당 40억 ~ 50억 가량의 매출이 일어났었으나, 2019년 상반기 실망스러운 모습을 보이며, 2019년 3분기에되서야 매출을 정상적으로 돌아왔습니다.

매출이 정상화가 되자, 당사는 2019년 3분기 매출 185억원을 기록하며 매출원가율, 매출총이익률이 개선되었으며, 특히 영업이익은 흑자전환으로 턴어라운드를 하였습니다.

또한 4분기에는 반주기매출이 큰 폭으로 증가하며 영업이익 큰폭을 증가하였으며, 영업이익률이 무려 7.5%가 되는 호조를 보였습니다. 2020년 1분기 또한 4분기만큼의 실적은 아니였지만, 턴어라운드를 보여주며 좋은 모습이 이어져갈 기대감을 형성시켰습니다.

하지만, 코로나 19로 당사의 실적은 안봐도 상식적으로 큰 폭으로 하락할 것으로 전망되며 그나마 기대할 수 있는 사항은 이럴때 음악데이터부문(콘텐츠 매출)의 가격인상이라고 판단 됩니다.

현재 당사의 콘텐츠 매출의 단가는 9천원 수준입니다. 즉 신곡을 업데이트를 하기위해 노래방 반주기 1대당 9천원을 결제하고 신곡을 업데이트해야합니다.

당사의 경우 과거부터 신곡업데이트 비용을 인상하지 않았으며, 경쟁사 금영보다 저렴한편으로 알고있습니다. 당사가 살아남기위해 이번 코로나 19사태를 이용하여 가격인상이 된다면, 제품매출이 아니기 때문에 장기적으로 수익성 향상이 될 것으로 추정되는 바입니다.

[첨부파일]

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(모델)_TJ 미디어_바이러스검사완료.xlsx

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[관련글]

[□ 투자아이디어/◎ 투자아이디어] - TJ미디어에 관한 주관적인 기업분석(코로나로인한 피해는 기회일수도?)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

실적분석을 하려다가, 과거 투자했던 TJ미디어가 보여서 생각해보다 투자아이디어가 생각나 글을 씁니다.

TJ미디어는 아래에서도 다루겠지만, 노래방음향기기 제조업을 영위하는 기업입니다. 특히 동전노래방의 음향기기를 많이 납품합니다.

주관적으로는 TJ미디어를 투자하라고 추천을 못드리겠습니다. 하지만, 조금 알고있는것으로 판단을 해본다면 진짜 장기적으로 투자를 한다면 투자한 시간만큼의 수익을 안겨주지 않을까라고 생각드는 기업입니다.

다시한번 말씀드리지만, 현재 투자는 절대 반대하는바입니다. 실적은 어차피 좋지 않을꺼고, 최근 공시를 통해 단기차입금을 통해 100억원을 조달한 것만 봐도 기업사정이 얼마나 안좋을까 라는 생각도 해보게됩니다.

하지만, 이런상황하에 포스트 코로나 19를 대비하여 앞으로를 예상해보고, 위기를 기회로 바꿀수도 있지 않을까? 지금상황이 기회일수도 있지 않을까 라는 생각을 해보게됩니다.

※ 본 글(투자아이디어)은 주관적인 의견이며, 차후 투자 실행(Execution)을위한 선행 기업분석입니다. 기업에 투자함에있어 편향(Bias)가 있을수있으니, 투자자분 혹은 투자예정이신분은 감안하시길 당부드립니다.

◈ TJ미디어 (그림 : TJ미디어 CI)

TJ미디어(이하 "당사")의 과거 사명은 태진미디어였습니다.

한번쯤은 들어보셧을것으로 판단됩니다. 위에서 말씀드렸지만, 노래방용 반주기를 주로 판매하는 기업입니다. 그리고 노래방에서 필요한 음향기기, 마이크 등을 반주기가 판매할때 같이 판매하는 구주를 갖고있습니다.(물론 개인사업자인 대리점을 통해서 판매 됩니다.)

그리고 판매부문 중 당사에 투자할때 가장 중요한 부문인 음악콘텐츠부문과 일본으로 수출하는 전자목차본(전자인덱스)부문으로 사업이 존재하고있습니다.

비교적 최근에 설립된 위드어스엔터테인먼트라는 매니지먼트 사업 또한 존재합니다. 개인적으로 해당법인을 굳이 출자해 설립을 했는지 이해가 안됩니다.

머. 사실 여기 지배구조가 조금 별로입니다. 가족회사로 코로나 19로인해 현재 주가가 많이 하락하였던데 증여를 슬슬 진행할 것 같다고 판단됩니다.

◈ produced by HYE88 Investment

과거 2015년도쯤에 그 당시 최대주주 윤재환은 아들인 윤나라에게 증여를 하여 지분율이 희석되었습니다. 하지만, 김우영은 대표이사 윤재환의 처, 윤나라의 모가 되었기때문에 안정적으로 기업을 지배하고 있습니다.

다시 사업구조로 돌아가서, 당사의 매출 프로세스는 아래와 같습니다.

◈ TJ미디어 매출구조도 (그림 : TJ미디어 / HYE88 Investment 편집)

TJ미디어에서 반주기와 엠프, 스피커등을 TJ미디어의 대리점에 보내면 동전노래방으로 판매하는것 까지는 이해하시기 쉬울 것으로 판단됩니다. 하지만, 진짜 중요한것은 위 그림의 3번인 음악콘텐츠 매출입니다.

노래방을 가면 신곡업데이트가 되어있는 것을 보실 수 있으실 것 입니다. 그리고 시중에 음원들과는 음질이 노래방은 다르다는 것을 느끼실 수 있으실 것입니다. 이는 당사가 직접 음원을 제작해 동전노래방으로 업데이트 시키는 사항입니다.

즉 음악콘텐츠매출은 반주기매출이나 기타 부수장비와 같은 일반 제조업이 아니기 때문에 수익성이 매우 뛰어난 특징을 갖고있습니다.

그렇기때문에 당사의 수익성이 극대화 되기위해서는 첫번째로 반주기를 많이 판매하여 업데이트를 함으로써 콘텐츠매출이 상승하는 것이 매우 중요한 성장 포인트가 되는 것입니다.

하지만, 코로나 19로인해 동전노래방 산업은 최악의 상황일 것으로 판단되며, 이는 당사에게 치명적일 것으로 판단됩니다.

(실적분석은 하단 관련글을 확인부탁드립니다.)

주관적으로 당사의 투자아이디어는 경쟁사인 금영엔터테인먼트에 있다고 생각합니다.

과거 금영노래방은 무리한 사업 다각화때문에 채무구조 부실로인한 노래방사업부문만을 떼어내서 셋톱박스업체 CCMT에 매각이 이루어졌습니다. 

이후, 금영노래방은 금영엔터테인먼트로 다시 시작했고 현재 2019년 결산기준 매출액 353억원 영업이익 49억원 순이익 21억원의 실적을 보여주고 있습니다.

하지만, 현재 코로나 19로인해 당사와 같이 매우 힘든 상황을 보내고 있을 것으로 추정됩니다.

◈ 금영엔터테인먼트 자산총계 / 무형자산

위 그림은 금영엔터테인먼트의 2019년 기준 자산총계에서 무형자산이 차지하는 비중을 나타낸 그림입니다.

앞서 말씀드린대로 TJ미디어 뿐만아니라, 금영엔터테인먼트 또한 코로나 19로인해 어려운 상황에 처해있다고 판단됩니다. 또한 금영엔터테인먼트는 피인수로 프리미엄인 무형자산이 크게 존재하고 있습니다.

그렇다면, 코로나 19가 지속되어 노래방업계가 향후 1년 ~ 2년 정도 지속적으로 부정적으로 된다면, 금영엔터테인먼트의 입장에서는 위 그림에있는 무형자산의 손상을 인식해야할 것입니다.

특히 고객관계라는 무형자산이 무엇인지는 모르겠으나, 손상을 제일 먼저 인식해야할 것입니다.

금영엔터테인먼트의 자본총계는 현재 181억원입니다. 고객관계의 손상이 총 279억원에서 200억원이 일어난다면 금영엔터테인먼트는 완전자본잠식으로 파산으로 이어질 가능성이 존재한다고 봅니다.

만약 금영엔터테인먼트가 시장에서 퇴출시 TJ미디어 입장에서는 매우 큰 호재라고 판단됩니다.

위에서 말씀드린 콘텐츠매출은 독점적인 시장지위로 단가상승을 진행할 것으로 판단하며, 콘텐츠매출은 업데이트에 기반되기때문에 업데이트 수요로인해 금영엔터테인먼트의 반주기는 모두 TJ미디어의 반주기로 교체수요가 발생할 것이기 때문입니다.

개인적으로 TJ미디어에게 바라는것은 이럴때, 출혈경쟁을 해야되지 않나 싶습니다.

매니지먼트회사도 설립하여 신성장 전략을 시행하는 것도 좋습니다. 하지만, 이후 더 큰 시장의 파이를 가져오기위해 코로나 19 사태를 이용하여 금영엔터테인먼트와 경쟁을 하면, 시장의 독점적 위치를 더욱 곤고히 이룰 수 있지않을까라는 생각을 해보게됩니다.

[관련글]

[■ 20.1Q 실적리뷰] - [실적리뷰] TJ미디어 2020년 1분기 기업분석