[IPO] 공모주분석 소마젠 - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 13일 상장예정인 소마젠의 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견

소마젠(이하 "당사")는 미국 메릴랜드에 본사를 두고있는 법인으로 외국기업의 첫 기술특례상장이다.

당사의 사업분야는 DNA를 구성하는 염기들의 염기서열을 분석하여 의뢰기관인 미국방성, 미국립보건원, 하버드대학교, 존스홉킨스대학교와 같은 정부기관 및 연구소로 분석보고서를 제공하는 기존사업을 영위하는 기업이다.

이외 DTC(의료기관을 거치지않고 소비자에게 직접 유전체 분석을 제공하는 진단키트 사업), 마이크로바이옴(장내 미생물의 유전체를 분석하는 진단키트) 2가지 신규사업을 진행 중에 있다.

DTC의 경우 현재 아마존 온라인몰에서 판매 중이며, 향후 월마트, CVS 등에서 판매할 예정이다. 마이크로바이옴의 경우 당사는 사업적시너지를 높이기위해 uBiome이라는 기업의 특허권을 인수하였으며 이부문에서의 성장을 기대한다.

당사는 유전체분석을 하기위해 필요한 CILA, CAP인증을 모두 보유하고 있으며, 특히 CILA인증을 통해 현재 코로나 19 진단서비스를 제공하고자 미 FDA에 긴급사용승인을 신청한 상태이다. 하지만 해당사업을 진행하기위한 CAPA가 부족하여 월매출은 2.6억원으로 평가된다.

기업분석 측면 의견

당사는 외국기업으로 국내에 상장하기위해 KDR을 발행하여 상장을 진행한다.

상장 후 주식수는 16,861,261주이며, 이번 공모는 100% 신주모집 420만주를 발행하여 공모금 462억원 ~ 630억원을 조달하는 딜이다.

공모 후 시가총액은 1,855억원 ~ 2,5929억원이며, 공모가 밴드는 11,000원 ~ 15,000원이다.

※ 당사는 본래 5월 상장예정이었으며, 그 당시 공모가는 13,700원 ~ 18,000원이었다.

상장 후 주주구성에서 최대주주는 코스닥 상장법인 마크로젠이며, 2대주주는 마크로젠의 최대주주 서정선이다. 또한 보호예수가 71%, 유통가능이 29%정도되어 공모주 측면에서 긍정적이라고 판단된다.

당사의 2019년 자본총계는 -189억원으로 완전자본잠식상태이다. 특히 2019년에는 전환사채평가손실이 발생하여 순이익이 -229억원을 기록했다. 또한 당사는 예상실적을 제시하였는데, 2021년까지 지속 적자가 예상되며, 신규사업인 DTC, 마이크로바이옴이 2020년 ~ 2021년 마케팅을 진행하여 안정적인 실적을 2022년에나 가능할 것으로 추정하였다.

하지만, HYE88 Investment입장에서는 실적이 마케팅만 잘 이뤄진다면 더 빨리 흑자전환 할 것을 기대해보게 된다.

가치평가(Valuation)측면 및 리스크요인에대한 의견

당사는 공모가를 산출하기위해 나노엔텍과 나스닥 상장기업 퀴델을 피어그룹으로 지정하여 산정하였다.

특이사항 중 하나는 당사는 지연한 이력으로인해 공모가 산출의 한 요소인 기준주가를 2020년 2월 19일 ~ 2020년 3월 31일까지를 통해 산정하였으며, 피어그룹의 현재가와 비교할때, 낮은 기준주가를 통해 공모가를 산정하였다.

당사의 PSR은 9.29배 ~ 12.67배이며, PBR은 6.79배 ~ 5.73배이며, 더 정확한 가치산정을 위해 2020년 1분기 실적을 제공 안해준거는 생각을 많이해보게되는 원인이 된다.

당사는 사업장폐쇄리스크, 산업내 경쟁심화, uBiome의 특허권 손상가능성, 최대주주 리스크가 존재한다.

하지만 그보다 단기적으로 전환사채의 전환으로인한 오버행이 걱정된다.

현재 전환가능한 주식은 2,065,262주로 12.24%의 전환사채 물량이 시장에서 상장 후 바로 출회가 가능하다는 것은 부담되는 요인이다.

종합 투자의견

HYE88 Investment는 당사의 판매상품이 매력적이라고 생각합니다. 특히 신규사업인 DTC와 마이크로바이옴의 경우 충분히 미국내에서 경쟁이 가능할 것으로 생각합니다.

관건은 마케팅입니다. DTC시장은 이제 막 개화된 시장입니다. 마케팅만 잘 이뤄진다면 당사는 산업의 성장으로인한 수혜를 받을 것으로 생각듭니다. 그리고 당사는 예상실적을 추정시 DTC, 마이크로바이옴 신규사업을 보수적으로 추정하였다고 봅니다. 이에, 당사의 마케팅이 잘만 먹혀든다면 당사의 기업가치는 수직으로 상승할 것으로 판단됩니다.

하지만, 당사의 재무제표는 한마디로 볼품없습니다. 완전자본잠식상태는 너무 부담되는 요인 중에 하나인것을 생각듭니다. 이번 신규사업이 중요할 것으로 판단됩니다.

수급의 경우 유통가능이 29%로 공모주 특성상 괜찮다고 판단되며, 상장 시 당사와 관련하여 모더나나 코로나 19에관한 관심이 대단할 것으로 판단됩니다.

마지막으로 당사의 공모가를 산출하기위한 피어그룹들의 기준주가들은 4개월 전의 주가입니다. 즉 코로나 19로 주가하락을 했던 시기이기때문에 공모가 산출시 싼 가격으로 공모가가 산출되었다고 판단됩니다.

종합적으로 이번 딜은 참여해봐도 될 딜인것으로 판단됩니다. 전환사채가 부담되긴하지만, 부담되는 것보다 기대되는게 더 많기 때문입니다.

(중요한 사항이 있지만 최대한 요약하여 글을 드립니다. 추가적인 정보를 보고싶으시면 아래의 관련글을 통해 확인부탁드립니다.)

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기를 기원드립니다.

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