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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.


이글은 2020년 07월 29일 상장예정엠투아이코퍼레이션에대한 분석글입니다.


이번글을 통해 살펴보고자하는점은 엠투아이코퍼레이션가치평가(밸류에이션)최대주주의 관한 특이사항에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.


긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.


※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

엠투아이코퍼레이션 가치평가(Valuation)


▣ Valuation Table


produced by HYE88 Investment


위 표는 엠투아이코퍼레이션(이하 "당사")피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.


당사는 에스피시스템스, 아진엑스텍, 코윈테크, 에스엠코어 총 4개의 기업을 피어그룹으로지정하여 2019년 순이익과 2020년 연환산 당기순이익의 단순평균 순이익 83.7억원피어그룹의 평균 PER 22.3배를 적용하여 공모가밴드 15,600원 ~ 18,900원(할인율 15.0% ~ 29.9%)산출하였습니다.


HYE88 Investment 주관적인 나름 말이되게 공모가 산출이 이뤄졌다고 판단됩니다. 그 이유는 전글에서 말씀드린 당사의 2020년 예상실적이 매출액 337억원 영업이익 135억원 순이익 110억원으로 추정되기때문에 어느정도 정당화가 된것으로 판단됩니다.


이에, 당사의 현재 PBR2.58배 ~ 2.96배로써 피어그룹대비 비싼편이지만, 당사의 성장성1분기 영업이익률 40%라는 것을 감안할때 정당화가 가능하다고 생각됩니다.


PER 또한 피어그룹인 4개사의 2019년 평균 PER 25.87배라는 것을 감안할때, 당사의 2019년 기준 PER 21.83배 ~ 26.45배 또한 정당화 된다고 판단됩니다. 당사의 2020년 PER을 볼 때, 11.91배 ~ 14.43배코윈테크의 12.99배와 비교할때 어느정도 현재 공모가밴드가 적정수준이라고 판단됩니다.


하지만, 한가지 안타까운건 액면가라고 판단됩니다. 액면가가 기존 기업들의 500원과달리 100원이라는 특이사항이 존재한다는 것은 조금 부정적일 수도 있겠습니다.




엠투아이코퍼레이션 최대주주 리스크


HYE88 Investment는 이번 청약에서의 가장 큰 리스크요인은 저번글인 "기업분석"에서 말씀드린것과 같이 당사의 최대주주의 관한 사항이라고 판단됩니다.


전글에서 말씀드린것과 같이 당사의 최대주주는 코메스2018-M&A투자조합입니다. 2018년 10월 中 당사의 現대표이사 김정열 외 4인에게 당사의 주식 100%를 매수하였습니다.


각종 언론을 통해 파악할 수 있었던 점은 최대주주 코메스2018-M&A투자조합은 매수당시 당사를 약 500억원 수준에 매입을 하였다는것이었습니다.

당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합은 이번 구주매출 2,500,000주를 통해 390억원 ~ 472.5억원을 회수할 예정이며, 2018년 배당금을 통해 약 56억원, 2019년 약 21억원을 수취하여 현재 기대되는 회수액은 460억원 ~ 542.5억원입니다.


그 결과, 최대주주 코메스2018-M&A투자조합약 2년만에 투자한 500억원을 회수 완료예정이며, 나머지 지분인 4,833,334주(57.55%) 754억원 ~ 914억원은 모두 수익금입니다.


◈ 코메스2018-M&A투자조합 회수금액 정리


이에, 이전글 "기업분석"에서 말씀드린대로 당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합기업의 영속성과 성장보다는 수익률극대화를 통해 엑시트(Exit)에 더욱 힘을 쏟을 것으로 판단됩니다.


또한 HYE88 Investment의 경험상 이러한 기관투자자가 최대주주로 상장된 기업들은 시장에서 그다지 좋은모습을 보여주지 못했습니다.


딱 생각나는 기업은 상장당시 PEF가 최대주주였던 삼양옵틱스와 몇달전 상장폐지를 한 오렌지라이프(구 ING생명)입니다. 이 2기업 모두 상장 후 최대주주가 변동하였으며(그리고 상장당시 2개사의 주관사가 모두 미래에셋대우라는점 당사 또한 주관사는 미래에셋대우입니다.), 현재 삼양옵틱스의 주가수준은 과거 공모가 16,700원 대비 -46.3% 하락한 7,730원이라는 것을 감안할때 기관투자자가 최대주주인 기업들은 공모주 입장에서 상장을 통한 엑시트(EXIT) 창구로밖에 보이지 않습니다.


특히 신한금융지주에 인수당한 오렌지라이프(구 ING생명)의 경우 말도안되는 주식교환으로 개인투자자들의 눈물 흘린 사항은 같은 주식시장에 참여하는 투자자로써 울분이 나는 일이었습니다.


이와같이 당사 또한 이번 상장을 통해 기관투자자인 최대주주 코메스2018-M&A투자조합의 엑시트(EXIT)창구로 이용될 가능성이 높다고 판단되며, 당사는 공시를 통해 언급한 아래의 내용으로 HYE88 Investment는 당사의 상장에 부정적이라고 말씀드리고자 합니다.


엠투아이코퍼레이션 증권신고서 中


※ 당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합의 펀드 존속기간은 2023년 9월 28일이며, 최장 2년 존속기간 연장이 가능합니다. 또한 당사는 2년의 보호예수를 제시하였지만, 보호예수 기간동안 한국거래소에서 매각이 불가피하다는 의견이 아닐경우 보호예수기간 동안에도 당사를 매각할 수 있습니다.


마지막으로 이 사항이 리스크인가의 판단이 헷갈리지만, 하나만 더 말씀드리고 글을 마치고자 합니다.


당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합은 펀드입니다. 그렇기때문에 펀드에 투자한 투자자들이 존재합니다.


2017년도 하반기였나요. 그때 셀트리온은 연일 급등을하며 시장을 이끌었습니다. 그당시 셀트리온을 공매도를 진행"타임폴리오자산운용"은 엄청난 비난을 들었습니다. 셀트리온의 투자자들 중 타임폴리오자산운용 고객들도 있었습니다. 이렇게 물의를 일으켰던 "타임폴리오자산운용"이 당사의 최대주주인 코메스2018-M&A투자조합의 최대출자자라는 것입니다.


produced by HYE88 Investment


당사의 최대주주인 코메스2018-M&A투자조합의 출자자는 27명이며, 타임폴리오자산운용은 14.0%의 지분을 갖고있습니다. 한편으로 나머지 출자자들도 궁금하긴 합니다.


이 사항의 경우 HYE88 Investment어떤의견을 드릴수가 없을 것 같습니다. 이에, 해당 정보만 공유드립니다.


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