HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 18일 상장예정인 미투젠에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 미투젠의 기업개요 및 상장 후 주주구성, 그리고 (예상)재무제표 및 간단한 특이사항에대해 말씀드리며 미투젠의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 미투젠의 청약(2020년 08월 05일 ~ 06일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 미래에세대우증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 05일까지 신규계좌를 만들어야하며 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

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미투젠(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피, 소셜카지노 및 카드게임의 모바일게임을 서비스하는 게임회사입니다. 외국기업(중국기업)이었던 당사는 2017년 코스닥 상장기업 미투온에게 인수를 당하였으며, 본사가 홍콩에 위치하고있기때문에 액면가는 무액면이라는 특징을 갖고있습니다.

※ 또한 최근 상장한 소마젠과 마찬가지로 외국기업이 국내에 상장하는 것이기때문에 KDR, 즉 주식예탁증서로 국내시장에 발행되어 상장됩니다.

상장 후 주식수는 12,797,700주이며, 신주모집 1,663,600주(52%), 구주매출 1,535,600주(48%)를 통해 총 672억원 ~ 864억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 구주매출 1,535,600주(48%)의 경우 당사의 2대주주 YummyApps Limited(야미앱스) 및 3대주주 Ford Joy Limited의 물량입니다. 해당사항은 아래에서 좀더 다루겠습니다.

특이사항 중 하나는 당사는 2019년 11월 경 공모를 진행하려 했다는 것입니다. 결론적으로 철회를 하였지만, 그 당시 공모가액은 25,000원 ~ 29,400원으로 현재 공모가밴드인 21,000원 ~ 27,000원보다 높았었습니다.

이는, 상장 재수생의 이라는 특징을 생각한다면 투자를 예정함에있어 꾀 긍정적인 이슈라고 판단됩니다.

공모 후 시가총액은 2,687억원 ~ 3,455억원으로 현재 당사의 최대주주 미투온의 시가총액이 2,500억원 수준임을 고려할때 높은 시가총액으로 상장하는 IPO딜이라고 판단됩니다.

▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 상장 후 당사의 주주구성을 나타낸 표입니다.

보호예수는 72.48%로 상당히 높은 보호예수비율을 나타내고있습니다. 또한 유통물량은 27.52%밖에안되 공모 후 오버행이슈는 감소될 것으로 판단되어 긍정적으로 판단됩니다.

※ 당사의 현재 최대주주 미투온은 2017년 당사를 인수당시 총 759.5억원에 50.10%의 지분율을 인수하여 최대주주에 등극하였습니다. 지금 당사에게서 말이나오는 조건부대가는 배당금으로 지급되었기때문에 759.5억원에서 217억원을 제외하면, 미투온이 당사를 인수한 이론가는 약 9,726원입니다.

이외 기타 특이사항은 미투온 아래에 있는 영어로된 투자자들입니다.

- GGX Limited : 당사의 대표이사 Lin Zhiwei의 소유법인

- YummyApps Limited : 당사의 前 최대주주

- Ford Joy Limited : 당사의 前 CEO 물량

- Max Potential Limited : 세콰이어캐피탈(글로벌 벤쳐캐피탈 물량)

▣ 요약재무제표

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위 표는 당사의 요약(예상) 재무제표를 나타낸 그림입니다.

재무제표를 볼때 당사는 대규모투자나, 원가가없는 모바일게임사업을 영위하기때문에 영업이익률이 40%정도나오는 특징을 갖고이있습니다. 즉, 수익성이 매우 좋은특징을 갖고있으며, 타 모바일게임사와 비교할때도 정말 말도안되는 높은 영업이익률이라고 판단됩니다.

이는 HYE88 Investment가 판단할때 사행성이 높은 소셜카지노게임과 마진율이 높은 솔리테르의 광고매출의 영향이라고 판단됩니다. 특히 솔리테르의 광고매출은 마진율이 85%가되는 수익성이 높은 사업부문으로 이는 당사의 수익성을 크게 높여주는 요소라고 판단됩니다.

※ 참고로 신작 등 발매로인한 2020년 예상실적은 매출액 1,198억원 영업이익 544억원 순이익 443억원이 기대됩니다.

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위 그림은 당사의 매출부문을 나타낸 표로써, 광고매출의 비중은 2020년 1분기 47.0%에 달하며, 2019년 광고매출은 491억원으로 매우 높게 나타나고 있습니다.

이는 굉장히 긍정적인 사항이라고 판단되며, 게임 결제매출의 경우 구글플레이, 앱스토어에게 결제매출이 발생할때마다 수수료 30%를 줘야하기때문에 이렇게 광고매출이 높은사항은 당사의 수익성에 매우 도움이 되는 요소라고 판단됩니다.

※ 마지막으로 특이사항에 대해 말씀드리고자 합니다.

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위 그림은 당사의 최대주주인 미투온의 분기보고서를 바탕으로 당사의 분기별 매출액과 순이익을 나타낸 표입니다.

그리고 아래의 표는 좌 : 미투온 분기보고서에서 나타나는 2018년, 2019년 2020년 1분기 매출액과 순이익이며, 우 : 현재 당사가 상장을 진행하며 증권신고서에 명시된 매출액과 순이익입니다.

상장당시 모든 기업이 그렇지는 않겠지만, 더 큰 밸류를 받기위해 IFRS가 허용하는 범위내에서 숫자가 조금씩 바뀝니다. 아래로 바뀌는 것은 본적은 없고, 조금씩 높게 바뀝니다.

아래의 그림에서 보실 수 있듯이 이번 상장을 하기위해 제출한 증권신고서의 숫자들이 당사의 최대주주가 발표한 숫자보다 소폭 올라간것을 확인할 수 있습니다. 즉, 소폭의 맛사지가 된 것으로 생각들며, 개인적인 이정도는 애교수준이라고 판단되는바입니다.

하지만, 결론적으로는 조금 부정적인 느낌은 들긴합니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ① 사업내용(오랜만의 카지노게임주!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ③ 가치평가 및 우려되는점(feat. SNK)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠 - ④ 투자의견(조금만 해봐??)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 18일 상장예정인 미투젠에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 미투젠이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 신작 발매일정, 그리고 기타 특이사항에대해 말씀드리며 미투젠의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 미투젠의 청약(2020년 08월 05일 ~ 06일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 미래에세대우증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 05일까지 신규계좌를 만들어야하며 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

미투젠(이하 "당사")는 2017년 당사의 최대주주인 미투온이 인수한 홍콩에 본사를 둔 기업으로써, 과거 중국의 젠조이 그룹으로부터 인수하였습니다.

당사는 모바일게임을 서비스 중인 기업으로 특히 리니지와같은 RPG게임이아닌 캐쥬얼 장르게임을 서비스하고있으며, 이 중 특히 소셜카지노 및 카드게임등을 주요 서비스하고 있습니다. 

※ 아는범위내에서 말씀드리고자합니다. 게임주를 접해보신분들은 알고계실것으로 판단되지만, 국내 및 중국 정도의 시장은 리니지M과 같은 MMORPG, RPG의 장르의 게임의 비중이 상당히 높아 최근 수익적인측면에서 캐쥬얼장르의 게임은 그다지 힘을 못받고있습니다.

하지만, 당사의 주요시장인 북아메리카, 유럽등의 시장은 아직까지 캐쥬얼게임의 수익이 잘 나오고있으며 상대적으로 트렌드(신작)에 덜 민감한편이기때문에 캐쥬얼게임의 제품수명주기가 긴편입니다.

[당사의 주요 라인업]

▣ 소셜카지노 모바일게임(클래식 베거스 카지노, 더블 힛 카지노)

> 해당부문은 당사를 미투온이 인수하기전에 출시한 모바일게임으로 슬롯머신 등 카지노를 모바일에서 즐길 수 있는 부문입니다.

◈ 미투젠 소셜카지노 ( 그림 : 미투젠 홈페이지)

해당 부문의 가입자는 현재 3,600만명 수준이며, 아무래도 사행성이 존재하여 게임의 라이프사이클이 높은편이며, 결제률 또한 높은 특징을 갖고 있습니다. 특히, 당사의 소셜카지노는 매출비중인 미국에서 77.4%가 나오는만큼 국내보다 해외에서 더 익숙한 게임으로 판단됩니다.

당사의 소셜카지노는 출시된지 약 7년~ 8년이 되었지만, 점진적인 결제율 상승과 더불어 한번 게임을 결제하였다면, 칲등을 더 구매하기위해 재구매 비중이 높은 특징을 갖고있으며 리니지M과같이 많게는 $300을 결제하는 고객이 전체매출의 10%가되는 만큼 당사의 캐쉬카우인 매출부문이라고 판단됩니다.

▣ 캐쥬얼 카드게임 솔리테르(Solitaire)

제 나이가 지금 33살 정도됩니다. 저보다 어리신분들은 알고계실지 모르겠지만, 과거 PC 내에 내장되어있는 지뢰찾기와 더불어 프리챌이라는 게임을 아시는분들이 존재할 것으로 생각드는 바입니다.

즉 당사가 2015년 모바일용으로 발매한 솔리테르는 모바일에서 게임을 플레이하는 "프리챌"의 카드게임입니다.

◈ 미투젠 솔리테르 ( 그림 : 미투젠 홈페이지)

현재, 당사의 솔리테르의 누적가입자 수는 1억명입니다.

HYE88 Investment는 당사의 솔리테르의 누적가입자수인 1억명이 당사를 파악할때 중요한 포인트라고 판단됩니다.

왜냐하면, 위 말씀드린 소셜카지노부분과 달리 솔리테르의 매출은 게임결제매출이 아닌, 광고매출이 대부분이기때문입니다. 즉, 당사의 솔리테르는 다음단계로 넘어가기위해서는 광고를 봐야하는데, 누적가입자 중 약 200만명이 당사가 제공하는 광고를 본다면 이 매출이 상당하기 때문입니다.

※ 200만명은 당사의 솔리테르의 180만명 DAU의 예시입니다. DAU란 Daily Activity User로 하루에 위 게임을 이용하는 게임자를 의미합니다.

즉, 광고매출의 경우 플랫폼수수료라는게 없으며, 마진율이 80%이상으로 다운을많이 받고 게임유저수가 증가만한다면 마진이 높은 광고매출이 자동적으로 수취하는 구조입니다.

▣ 캐쥬얼 카드게임 트라이픽스(TriPeaks)

2018년부터 솔리에테르의 카드게임을 여행컨셉, 농장컨셉을 추가하여 스테이지별로 클리어하는 카드게임입니다.

특히 해당 트라이픽스의 농장컨셉인 트라이픽스 팜어드벤쳐는 2019년에 출시하였으며, 마케팅 집행 등으로 2019년 매출이 179억원이었다면 2020년 1분기 실적은 74억원 수준으로 빠르게 성장하고 있습니다.

◈ 미투젠 트라이픽스 ( 그림 : 미투젠 홈페이지)

해당 게임은 스테이지를 클리어하면서 다음스테이지를 진행하기위해서는 광고를보던지 결제를 해야하기때문에 결제매출과 광고매출이 발생하고있습니다. 2020년 1분기기준 광고매출 62%, 결제매출 38%로 이 또한 마진율이 높은 광고매출이 더 많이 발생되고 있다는것은 긍정적인점이라고 판단됩니다.

※ 게임주에 투자하셨던분이라면 아실 것으로 판단되는데, 게임주에 투자함에있어 기존게임의 DAU, ARPU 등도 중요하지만, 무엇보다도 신작일정과 신작의 흥행여부가 무엇보다 중요합니다. 그렇기때문에 신작일정을 파악해야하며, 출시전 게임이 어떠한가를 파악할 필요가 있습니다.

아래의 그림은 당사의 신작일정을 정리한 표입니다.

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당사는 2021년 하반기까지 총 6개의개의 신작을 발매할 예정입니다. 아래의 그림은 당사의 IR BOOK에 명시된 신작들의 설명입니다. 아래의 그림을 통해 확인부탁드립니다.

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

1) 높은 배당수익률

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당사는 2017년 현재 최대주주인 미투온에게 인수를 당했습니다. 또한 미투온은 인수를 하며 차입등으로 자금을 조달하여 당사를 인수하였습니다. 그랬기때문에 과거부터 당사의 배당성향 및 배당금은 높았으며 이에, 상장 후 2020년 또한 배당성향을 높게 갖고갈 예정이라고 합니다.

현재, 당사의 2020년 예상순이익인 450억원이 예상되는 상황하에 당사는 배당성향을 40%를 가지고갈 계획이라고 합니다.

그러면 결로적으로, 위 그림처럼 당사의 예상 배당금을 계산시 당사는 1DR당 1,393원이라고 결과가 산출됩니다. 즉, 공모가밴드 21,000원 ~ 27,000원 기준 시가배당률은 5% ~ 6%를 기대할 수 있습니다.

2) 중국시장 진출

당사는 홍콩에 법인이 설립되었으며, R&D센터가 중국본토에있기때문에 상대적으로 판호를 받기 쉽다고 합니다.

이에, 당사는 당사의 캐쥬얼 게임을 판호를 받고 상장이후에 중국시장에 본격적으로 중국시장에 진출할 예정입니다. 이에, 당사의 2대주주와 함께 중국시장에 진출할것으로 계획중이기때문에 신규시장에서의 성장이 기대되는 바입니다.

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

3) 당사 소셜카지노 컨텐츠의 수출

중국의 하이난에 위치한 호텔 리조트에 슬롯머신이 입점됩니다. 이에, 당사는 알리바바그룹이 지분 55%를 들고있는 AGTech社와의 사업제휴 및 MOU를 통해 하이난 호텔에 입고되는 슬롯머신에 당사의 카지노 컨텐츠를 제공할 예정이며, 내년부터 관련 매출이 발생할 예정입니다.

◈ 미투젠 ( 그림 : 미투젠 IR BOOK)

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 미투젠 상장분석 - ② 기업분석 (애교수준인데 맛사지는 봐줘야하나?)

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