HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 13일 상장예정인 소마젠에대한 기업분석 글입니다.

상장예정인 소마젠은 외국기업의 첫 기술특례상장입니다.

이번글을 통해 살펴보가자하는 점은 소마젠의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표(예상실적 포함)에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

소마젠(이하 "당사")는 미국 메릴랜드에 본사가있는 미국기업으로 CES, NGS, DTC, 마이크로바이옴의 유전체 분석서비스를 제공하는 기업입니다. 이전글에서 말씀드렷다시피, 현재 주요 매출원은 CES, NGS라는 기존사업이며, 신규사업은 DTC, 마이크로바이옴 진단키트 및 유전체분석사업을 진행 할 예정입니다.

당사는 외국기업이 국내에 상장하는 것이기때문에 KDR(Korean Depositary Receipt), 즉 주식예탁증서로 국내시장에 발행되는 특징을 갖고있습니다.

상장 후 주식수는 16,861,261주이며, 이번 공모는 100% 신주모집을 통해 4,200,000주를 신규발행하여 462억원 ~ 630억원을 조달하는 딜입니다.

공모 후 시가총액은 1,855억원 ~ 2,529억원이며, 공모가밴드는 11,000원 ~ 15,000원입니다.

※ 특이사항 중 하나는 당사는 본래 5월 상장예정이었습니다. 하지만, 이전글에서 말씀 드린 코로나19 진단서비스 출시를위해 공모일정을 연기한 바 있습니다. 그 당시 공모가는 13,700원 ~ 18,000원이었습니다. 하지만 현재 11,000원 ~ 15,000원으로 공모가가 하락된 이유는 본래 피어그룹으로 설정했던 씨젠이 주가급등으로 제외되었기 때문입니다.

결론적으로 현재 공모에 참가한 투자자입장에서는 조금은 유리한점이있다고 판단됩니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림는 당사의 상장 후 주주구성입니다.

특이사항 중 하나는 최대주주 마크로젠이라는 코스닥 상장법인이라는 것과 마크로젠의 최대주주 서정선이 당사의 지분의 62%를 보유하고 있다는 것입니다. 당사는 본래 사명은 Macrogen Corp.로 당사의 최대주주 마크로젠에서 스핀오프되어 설립된 법인이이며, 2019년 5월 현재 사명인 소마젠으로 변경하였습니다.

그리고 유통가능에 있는 심원식은 당사의 前 대표이사로 2006년 ~ 2014년까지 대표이사로 재직하였으며, 現대표이사는 김운봉으로 위 주주구성에는 표기가 안되있지만 당사의 주식 30,000주를 보유하고 있습니다.

다시 본론으로 돌아와서, 보호예수가 71.53%에 유통가능 물량이 28.47%를 나타내고 있는 것은 공모주 측면에서 긍정적으로 판단됩니다. 또한 보호예수의 기간이 모두 상장 후 1년이나되는 점은 긍정적입니다.

하지만, 위 보호예수에 있는 상장전 주주들은 제일 비싼 평단가가 $2.421입니다. 현재 한화로 계산시 2,900원가량이 나옵니다. 즉 상장 후 1년, 상장 후 3년의 보호예수를 했지만, 공모가가 11,000원 ~ 15,000원임을 감안시 보호예수를하여도 위험이적은 평균단가를 갖고있다는 결론이 나옵니다.

▣ 소마젠 요약재무제표(예상실적)

위 표는 당사의 요약재무제표와 당사가 제시한 2023년까지의 예상실적을 나타낸 그림입니다.(원화기준 / 단위 : 억원)

현재 당사는 -318억원의 결손으로 인해 자본총계가 -189억원의 완전자본잠식 상태입니다. 특히 2019년도는 당사의 기업가치 상승으로인한 발행되어있는 전환사채의 평가로인한 파생상품평가손실 -140억원과 높은 부채로인한 이자비용 -18억원이 발생하여 -229억원의 당기순손실이 발생하였습니다.

또한 녹색음영의 NGS부문의 매출은 2017년 216억원이였지만, 2019년은 152억원으로 매출하락이 진행되는 모습을 보이고 있습니다. 이는 당사의 주요고객이 정부, 대학교, 연구기관으로, 당사가 판매하는 서비스인 NGS에대한 국가예산이 감소된 것으로 기인됩니다.

(2018년 봄 이후 국가기관에서 주도하는 ALL OF US라는 대형 전장 유전체 분석 프로젝트에 국가 예산이 집중되었고 그로인해 유전체 분석관련 소규모 프로젝트는 감소)

★ 눈여겨봐야할 것은 당사의 예상실적이라고 판단됩니다.

당사는 위에서 말씀드린대로 완전자본잠식으로 이번공모 성공시 자본총계는 약 +400억원정도로 개선될 것이 기대됩니다. 하지만, 당사는 2021년까지 적자를 유지할 것으로 예상하고있습니다. 이는 당사의 신규사업인 DTC와 마이크로바이옴 사업의 마케팅비용증가로 인한 것으로 당사는 2022년에 되서야 흑자전환을 예상하고 있습니다.

당사의 예상매출부문 중 NGS부문은 위에서 말씀드린 것과 같이 예산삭감으로인한 매출감소가 보이고 있습니다. 2020년 예상매출액은 2019년 대비 50억이 증가한 208억원을 예측하였으나, HYE88 Investment 판단하에는 미국의 정책이 바뀌지 않는이상 해당매출을 시현하지 못할 것으로 판단됩니다.

하지만, 신규사업인 DTC와 마이크로바이옴은 기대하는바가 큽니다.

신규사업인 DTC의 경우 관련 2019년 미국시장의 시장규모는 5,418억원으로 연평균 22.5%가 성장중인 시장입니다. 당사는 예상실적을 추정하는데 있어 미국시장 규모대비 1%미만의 점유율을 보수적으로 산정하였습니다.

주관적인 판단이지만, 이전글인 사업내용에서 말씀드린대로 당사의 DTC는 아마존(판매 중), 월마트(2020년 상반기), TARGET(2020년 하반기), CVS(2020년 하반기)에 판매 및 판매예정으로 1%미만으로 산정한 점유율이 소폭이라도 증가될 가능성이 있다고 판단됩니다.

마이크로바이옴 또한 당사는 보수적인 시장점유율을 통해 매출을 측정한 것으로 판단되며, 중요한 사항은 당사가 마이크로바이옴 사업을 하기위해 인수한 uBiome입니다.

이전글인 사업내용에서 말씀드렷다시피 uBiome은 과거 경영진의 불법행위로 파산을 한 기업의 특허를 당사가 인수한 것입니다. 특히 2018년 uBiome의 실적은 매출액 1,206억원 영업이익 296억원의 기업이었으며, 당사가 CLIA인증, CAP인증을 잘만 복원한다면 추정실적 이상의 실적을 달성 할 수도 있다고 판단합니다.

글을 마치며, 제일중요한사항은 마케팅 성공여부라고 판단됩니다. 당사의 마케팅이 적절히 잘 먹히고 신규사업인 DTC와 마이크로마이옴이 미국시장에 잘 안착한다면 당사의 기업가치는 크게 증가될 것으로 추정하는바입니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠(950200) - ① 사업내용 및 중요특이사항(모더나 등)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠(950200) - ③ 가치평가 및 리스크요인(전환사채)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠 - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 13일 상장예정인 소마젠에대한 분석글입니다.

상장예정인 소마젠은 미국 메릴랜드에 본사를 두고있는 미국법인으로 이번 IPO는 외국기업의 첫 기술특례상장입니다. 주관사가 신한금융투자인데 옛날부터 보면 신한금융투자가 공모에있어서 다양한 시도를 많이하는 것 같습니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 소마젠이 어떠한 사업을 영위하고 있는지와 기업에투자함에 있어 중대한의사결정을 끼칠만한 특이사항에대해 소개하며 투자예정이신 투자자분들의 기업에대한 이해를 돕고자 작성되었습니다.

※ 본 자료는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

소마젠(이하 "당사")는 DNA를 구성하는 염기들의 분석하여 염기서열들의 변동 및 특이사항 등을 분석하는 유전체 분석기업 기업입니다.

이런이유로 주요고객사는 미국의 국립보건원, 미국방성같은 정부 및 공공기관과 하버드대학교나 UCLA, 존스홉킨스대학교 같은 대학교 그외 각 연구소로 당사는 해당 고객사에게 분석 서비스를 판매하고 있습니다.

◈ 소마젠 (그림 : 소마젠 IR BOOK)

쉽게 당사의 사업에대해 다시 말씀드리자면, 당사의 분석장비와 연구원들의 유전체분석을 문서화해서 의뢰받은 각 고객사들에게 리서치 보고서를 제공하는 사업을 영위한다고 생각하시면 쉬우실 것 같습니다. 그리고 추가적으로 당사는 이러한 분석기술을 통해 진단키트 사업에 진출하여 관련 제품을 판매하고 있습니다.

당사의 현재 주요 매출원은 CES, NGS라는 기존사업이며, DTC, 마이크로바이옴의 신규사업을 진행하고 있습니다.

□ CES(Sanger Sequencing) 분석 : 유전체 분석방법 중 현재 널리쓰이는 Sanger방식으로 Sequencing(분석)하는 것을 말합니다. 해당방식은 나온지 꾀된 과거기술이기때문에 분석하는데 시간이 오래걸리지만 정확도가 높고 공인성이 높은 기술입니다.

□ NGS(Next Generation Sequencing) 분석 : 차세대 유전체 분석방법으로 유전체를 무수히 많은 조각으로 분해하여 조각을 읽어내는 분석방법입니다. 당사의 원천기술 LPS(Low Pass Sequencing)기술로 정확도는 높이고 비용을 낮추는 장점을 가진 사업 부문입니다.

□ DTC(Direct To Consumer) 분석 : 해석 그대로 유전체분석을 병원을 거치지않고 소비자에게 직접 판매하는 부문입니다. 진단키트를 판매한 뒤 당사에게 보내오면 유전체를 분석하여 비만이나 각종 질병위험(파킨슨, 알츠하이머 등의 유전질환분석기법 개발 중) 정보를 제공하는 신규사업이라고 생각하시면 될 것 같습니다.

□ 마이크로바이옴 : 마이크로바이옴이란 인간의 몸에 사는 미생물과 유전정보를 뜻합니다. 장내 미생물 유전체분석을 통해 장의유형이나, 장의 건강상태, 질병 등의 각종 정보를 제공하는 신규사업부문입니다.

※ 위 4개의 사업을 진행하는데 있어, 미국내에서는 CLIA인증과 CAP인증이 필수적입니다.

CLIA인증은 미국 보건복지부에서 유전체검사를 수행할 수있게하는 인증이며, CAP는 미국병리학회로써 병리학자들에게 교육을 제공하고 연구를 지원하는 미국 표준국의 승인을 받은 인증기관으로 병원 실험실에 대한 기준을 마련하기위해 CAP가 만든 인증입니다.

당사는 CLIA인증과 CAP인증 모두 보유하고 있으며, 이러한 인증으로인해 당사가영위하는 산업은 진입장벽이 존재한다고 판단됩니다.

※ DTC, 마이크로바이옴에관한 사항은 아래의 중대한의사결정을 끼칠만한 특이사항에서 다시한번 다루겠습니다.

◈ 소마젠 (그림 : 소마젠 IR BOOK)

▣ 코로나19 진단 서비스(COVID-19 LDT 서비스)

위 글에서 설명드린대로, 당사는 CLIA인증을 보유하고 있는 기업입니다. 그리고 이 CLIA인증으로 당사는 코로나감염여부를 확인할 수 있는 분석을 수행 할 수 있습니다.

2020년 5월 FDA로부터 코로나19 관련 테스트에 대한 긴급사용승인을 획득한 실험실은 24개이며, 당사 또한 CLIA인증이 보유하고있어 긴급사용승인을 신청하였습니다.

개인적인 판단 상 워낙 시급한 사항이기때문에 당사의 긴급사용승인을 승인해 줄 것으로 기대됩니다.

하지만, 당사는 소규모의 기업이기때문에 분석시설이 협소하여 기존사업을 유지하면서 코로나19 진단서비스를 통해 월 2.6억원의 추가매출 밖에 인식을 못하는 것은 아쉬운 부분입니다.

※ 당사는 현재 코로나19 치료제를 개발하고 있는 모더나와 오랜 관계를 유지하고 있으며, 당사의 분석기술을 제공하고 있다고 합니다. 현재 파악되는 것으로는 당사의 보고서에 모더나와 판매계약의 대한 사항으로 존재하고있으며, 당사는 2019년 05월 기존 Macrogen Corp.에서 소마젠으로 상호가 변경되었기 때문에 모더나와 관계는 마크로젠이 아니라 당사와 관계있는것으로 파악됩니다.

▣ 신규사업 DTC, 마이크로바이옴

□ (신규사업) DTC 분석부문

DTC분석 사업은 과거 각종규제로인해 사업진출이 어려웠었습니다. 하지만, 최근 FDA의 규제완화로 태동된 신규산업입니다.

당사의 소비자에게 유전체분석을 제공하는 DTC분석 사업은 현재 다이어트케어 상품인 "Gene & Gutbime"을 아마존에서 판매 중입니다. 또한 

월마트 온라인몰, TARGET 온라인몰, CVS 오프라인몰, WALGREES 오프라인몰에 입점이 예정되었습니다. 특히 월마트의 경우 월마트 측에서 먼저 입점 제안을 했다고 합니다.

현재 DTC사업은 유전체분석을 통해 비만 위험도, 요요 가능성 여부, 운동에 의한 체중감량 효과, 비만에 따른 우울감등에대한 진단키트 및 분석사업을 진행중이지만, 향후 질병예측, 특정약물 반응과 같은 유전체 분석 서비스를 제공할 예정입니다.

□ (신규사업) 마이크로바이옴 분석부문

마이크로바이옴 분석사업은 위에서 설명드린것과 같이 장내 미생물의 유전체분석을 통해 장의 유형, 장의 건강상태를 확인하는 사업부문입니다. 당사는 해당 사업을 확장시키기위해 uBiome라는 기업의 마이크로바이옴 특허를 2019년 12월 83억원에 인수하였습니다.

당사는 uBiome의 특허를 이용해 프로바이오틱스, 여드름 등 스킨케어, 대장암, 염증질환, 설사, HPV검사 등의 사업을 진행할 예정입니다. 또한 uBiome이 당사에게 인수 전 진행하고 있었던 L`Oreal, Nestle과의 파트너쉽으로 마이크로바이옴을 이용한 스킨케어, 프로바이오틱스 사업을 2022년 부터 출시한다는 전략을 갖고 있습니다.

※ 참고사항 : 과거 uBiome은 보험중복 청구로 인해 경영진에 대한 위법행위 조사 등의 사태로인해 2019년 하반기 파산을 신청하였습니다. 이에, 당사는 사업적 시너지를 확보하기위해 uBiome의 특허를 인수하게 되었습니다. 파산으로인해 uBiome는 앞서말씀드린 CLIA, CAP인증이 소멸되었으며, 현재 당사는 uBiome의 CLIA, CAP인증을 복원 중에 있습니다.

◈ 소마젠 (그림 : 소마젠 IR BOOK)

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠(950200) - ② 기업분석(예상실적)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠(950200) - ③ 가치평가 및 리스크요인(전환사채)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠 - ④ 투자의견