HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 06일 상장예정인 신도기연의 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

신도기연(이하 "당사")는 디스플레이 제조용 장비를 판매하는 기업으로 합착기(Laminator), 탈포기(Autoclave), 수소연료전지 제조장비(합착기), 진공유리 제조장비(합착기)를 판매 및 개발하는 기업이다.

당사의 업력은 20년정도로 긴 업력으로 월등한 기술력을 보유있다고 판단된다. 특히 하이라이트는 당사의 다이아프램부착방식과 실리콘 패드 합착기술로 타 경쟁사의 합착기에비해 디스플레이 제품의 모든 면적에 동일한 압력과 수율을 높일 수 있는 강점을 갖고있다.

특히 Flexible OLED에 적용되는 당사의 곡면 3D 합착기는 국내에서는 오직 당사만 제조할 수 있다는 강점을 갖고있으며, 중국 경쟁사가 존재하나 기술력측면에서 매우 앞선것으로 판단된다.

당사의 주요고객은 국내 삼성디스플레이와 중국 탑 4 디스플레이 기업이며 BOE, Tianma, CSOT, Visionx 등이 있다.

사업적인측면의 관건은 당사의 주요제품인 3D 합착기의 견조한 실적하에 신규사업인 수소연로전지 제조장비, 진공유리 제조장비가 얼마나 잘 침투하여 제2의 성장을 이룰 수 있을까가 가장 중요하다고 판단된다.

당사는 이번상장으로 100% 신주모집을 통해 130만주를 발행하여 182억원 ~ 208억원을 조달한다.

공모가는 14,000원 ~ 16,000원이며 공모 후 시가총액은 1,129억원 ~ 1,290억원으로 코스닥 시장에 상장한다.

상장 후 보호예수는 62.50%고 유통가능물량은 37.50%로 그리 좋지 못한 구성이다. 또한 상장전 VC등 기관투자자들의 보유 물량이 출회된다는 것은 부담요인이다.

마지막으로 당사의 2020년 1분기 실적은 매출액 82억원 영업이익 0.9억원 순이익 36억원이라는 정말 볼품없는 실적을 보여주었다.

당사의 IR BOOK을 참고시 당사는 2019년에비해 소폭 성장할 것으로 보여준다. 현재 수주잔고가 159억원이라는 것을 감안할때, 당사가 제시한 실적을 보여주기위해서는 추가수주 등이 더 필요할 것이다.

결론적으로 추가수주를 보여줘야한다.

당사는 공모가 산출을 위해 미래컴퍼니, 동아엘텍, 힘스를 피어그룹으로 지정해 당사의 2019년 결산 순이익을 바탕으로 공모가를 산출하였다.

피어그룹의 평균 PER은 12.35배이며, 당사의 2019년 순이익은 146억원으로 별도할인율 28.72% ~ 37.63%를 적용하여 공모가 14,000원 ~ 16,000원을 도출하였다.

밸류에이션을 진행해볼시, 당사의 2019년 PER은 6.42배 ~ 7.33배로 동아엘텍 6.26배에비해 타 피어그룹 16배 정도보다 월등이 저렴한 편이다.

또한 당사의 PBR은 1.63배 ~ 1.80배로 이또한 동아엘텍을 제외하고 타 피어그룹보다 저렴한 편이다.

하지만, 2019년 결산실적은 저렴하나, 당사의 1분기 실적이 마음에 걸린다.

2020년 1분기 결산실적은 매출액 82억원 영업이익 0.9억원 순이익 36억원으로 정말 볼품없는 실적이다.

또하 당사의 매출이 너무 한부문에만 집중되어있다는 것도 매우 큰 리스크라고 판단된다.

당사의 매출별 비중을 보면 곡면 3D 합착기의 매출이 83%이며, 국가별 매출은 중국향 매출이 93%로 만약 이부문에서 전방산업의 투자지연 및 감소가 일어날 시 당사는 우량기업에서 적자기업으로 변동될 가능성이 크다고 판단한다.

신도기연의 분석을 들어갈때, 느낀것은 뻔할꺼라는 생각이 들었습니다.

기술력은 상장하는 기업들이 말하듯이 좋고, OLED장비이여 실적 또한 정말 괜찮습니다.

그렇기 때문에 막상 분석을 하려다보면 좋은것 보다 나쁜것이 보이는 것 같습니다.

개인적인 판단으로는 당사는 쌉니다.

밸류에이션도 괜찮고 쌉니다. 하지만 수급은 그리 좋아보이지 않다는게 단점일 것 같습니다.

결론적으로 말씀드리자면, 당사는 앞으로를 봐야됩니다. 앞으로 중국의 OLED투자가 지속될 것인가, 당사의 경쟁사는 어떻게 되고 있는가, 실적은 2019년 대비 성장할 것인가가 중요할 것으로 판단됩니다.

특히 2020년 실적이 가장 중요합니다. 저조한 1분기 실적을 보여줬고 비교할만한 2019년 1분기 실적을 보여주지않았기 때문에 비교가능성이 너무 떨어집니다. 신도기연측에서 2019년 실적을 제시해줬다면 불확실성이 조금은 사라지지 않았을까 싶습니다.

(특히 이런점이 부정적인데, 2019년 1분기 실적을 너무 철저히 감췄다라는 생각을 해보게됩니다. 트랙킹을 할 수 없습니다.)

현시점을 대비해보자면, 청약에 참가하는 것도 나쁘지 않을 수도 있습니다. 하지만 조건은 모두가 보시겠지만 당사의 청약 전날 상장되는 젠큐릭스가 급등한다면 공모시장이 좋다는것을 반증하오니, 해당사항보고 청약 일부를 하시는 것도 괜찮을 것 같습니다.

참고로 전 참여 안하려고합니다.

[관련글]

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 06일 상장예정인 신도기연에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 신도기연의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

신도기연(이하 "당사")는 디스플레이 제조공정에 필요한 합착기(Laminator), 탈포기(Autoclave)를 판매하고 있으며, 당사의 합착기술을 응용해 수소 연료전지를 제조하는데 필요한 합착기(Vaccum Press)와 진공유리등을 판매 및 개발하고있는 기업입니다. 

주요고객사로는 중국 업체 BOE, CSOT, TIANMA, Visionox, LENS BIEL 등이 있으며, 국내 삼성디스플레이가 있습니다.

상장 후 주식수는 8,061,280주이며, 이번 공모는 100% 신주모집를 통해 1,300,000주를 신규발행하여 182억원 ~ 208억원을 조달하는 규모가 작은 딜입니다.

공모 후 시가총액은 1,129억원 ~ 1,290억원이며, 공모가밴드는 14,000원 ~ 16,000원입니다.

※ 위 그림 우측을 보시면 설립일이 2000년 08월 03일인데, 당사의 뛰어난 기술력은 약 20년의 업력으로인한 것으로 생각해봅니다.

▣ 상장 후 주주구성

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수가 62.50%에 유통가능 물량이 37.50%를 나타내고 있으며, 과거 청약 및 수요예측을 진행한 공모주들에비해 유통가능 비율이 높은 편으로 그다지 긍적이지 않다고 판단됩니다.

특히 상장전 VC등 기관투자자들이 보유한 물량이 이번 상장으로 모두 유통이 가능하다는 것은 조금 부담이 된다고 판단됩니다.

이론가는 현물출자 등으로 조금 노이즈가 있지만, 2017년 7월 최대주주의 처 및 특수관계자 안병선, 박준현, 김진이가 보유하고 있던 당사의 現자회사 오토클레이브테크(주)의 관련내용을 보니, 이들의 이론가는 10,646원 정도로 계산되며, 공모가 대비 평균단가가 아래있다는 것은 조금 불편한 사항이라고 판단됩니다.

▣ 신도기연 요약재무제표

위 표는 당사의 요약재무제표 나타낸 그림입니다.

당사는 특별한 계절성이 없습니다. 오히려 당사는 납품사에 투자에따라 실적이 변동하는 특징을 갖고 있습니다. 위 그림의 2018년도 노랑음영부문은 앞서 말씀드린것과 같이 중국의 디스플레이 지원정책 축소로인한 중국 주요고객사들의 투자감소와 맞물려 삼성디스플레이의 수주 물량 감소로 2017년도와 비교해 역성장을 하였습니다.

이후 2019년 중국 BOE, Tianma, CSOT, Visionx 등 중국의 탑4 디스플레이 패널 업체들의 투자 확대로 당사는 매출액 848억 영업이익 169억원 순이익 147억원의 턴어라운드를 보였습니다.

하지만 현재 2020년 1분기 기준 매출액 82억원 영업이익 0.9억원 순이익 36억원이라는 정말 볼품없는 실적을 보여주고 있으나, 당사측에서는 2019년보다 더 성장할 것으로 예상하고 있습니다. (그 이유는 중국의 공격적인 OLED투자로인한 것이라고 합니다. )

앞으로의 당사가 속해있는 산업이 어떠한 방향으로 흘러갈지모르는 불확실성이 존재하지만 당사는 현재 159억원의 수주잔고를 보유 중하고있어, 추가적인 수주가 발생하지 않을시 주관적인 판단으로는 다시한번 역성장 가능성이 존재할 것이라고 판단됩니다.

▣ 신도기연 수주잔고현황(단위 : 억원)

[관련글]

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 신도기연(290520) - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 06일 상장예정인 신도기연에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 신도기연이 어떠한 사업을 영위하고 있는지와 성장동력의대한 설명을 소개하며 투자예정이신 투자자분들의 기업에대한 이해를 돕고자 작성되었습니다.

※ 본 자료는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

신도기연(이하 "당사")은 주로 디스플레이 제조용 장비를 판매하는 기업으로, 최근 당사의 디스플레이 제조용 장비기술을 활용하여, 수소연료전지 제조장비 등의 사업을 확장하고 있는 기업입니다.

당사는 특히 합착기(Laminator) 및 탈포기(Autoclave) 등 디스플레이 제조공정 중 후공정에 쓰이는 장비를 판매하고 있습니다.

 * 합착기란? 디스플레이 패널에 커버글라스, 필름, 편광판, 터치센서 등을 부착하는 기능을 수행하는 장비

 * 탈포기란? 기판에 필름 혹은 터치스크린패널이 부착된 패널을 열과 압력을 이용하여 기포(Bubble) 및 먼지를 제거하고 접착력를 향상시키는 장비

당사의 합착기의 경우 경쟁사의 합착기에비해 월등한 경쟁력을 갖고 있습니다.

타 경쟁사와의 비교하여 비교우위에있는 사항은 기술력의 차이이며, 다이아프램부착방식과 실리콘 패드 합착기술이라는 기술력을 보유하고 있습니다.

 * 다이아프램기술 : 합착시키고자 하는 제품의 모든 면적에 동일한 압력을 고르게 전달하게 할 수 있는 기술이며, 기포 및 크랙 발생에 따른 불량을 방지하고 수율이       아주 높은 특징을 갖고있음.

 * 실리콘 패드 합착기술 : 합착시 Flexible OLED 전면에 고른 압력을 전달하여 높은 수율과 크랙을 방지 할 수 있는 당사만의 대표기술로 각도에 구애받지 않고 합착       가능하게 하는 강점을 갖고 있음.

특히 타사의 합착기의 경우 합착시 모터와 실린더의 힘으로만 부착하여 모든 면적이 고르게 힘이 전달되지 않는 단점이있지만, 당사는 모터, 실린더, 그리고 당사의 기술인 다이아프램을 모두 사용함에 따라 압력에 취약한 Flexible OLED 디스플레이 패널 합착을 완벽에 가깝게 수행한다는 특징이 있습니다.

※ 당사의 합착기 장비는 기술적인 면에서 뛰어나다고 판단됩니다. 합착기의 종류는 평면(2D) , 곡면(3D) 합착기가 존재하며 특히 곡면(3D)합착기는 Flexible OLED를 생산할 때 쓰이는 장비로 현재 OLED산업이 Foldable, Bendable로 발전하는데 있어 적합한 장비이며, 또한 당사의 곡면 3D합착기는 당사가 세계최초로 개발한 장비로 기술적인 측면에서 진입장벽을 형성하고있는 제품입니다.

◈ 신도기연 합착기 기술력의관한 설명 (좌 : 다이아프램부착 / 우 합착기 예시  , 그림 : 신도기연 IR BOOK)

당사는 현재 주요사업영역인 디스플레이 합착기, 탈포기 기술을 응용하여 수소 연료전지를 만드는 공정 중 합착이 필요한 장비를 판매 중에 있으며, 에너지 절감을 위한 진공유리 제조 공정 장비 기술을 개발 중에 있습니다.

▣ 수소 연료전지 장비

수소연료전지 란 쉽게 말씀드리자면, 수소차 등에 적용되는 연료전지라고 보시면 쉬우실 것 같습니다. 기술적으로 들어가면 막전극접합체, 스택 등을 이해해야합니다. 글의 특성 상 이러한점은 생략하도록 하고, 당사가 현재 판매 중인 제품은 수소연료전지의 중요부품인 막전극접함체(MEA)를 진공과 열을 이용해 합착하는 장비를 판매하고 있습니다.

현재 국내 H사 해외 G사 이렇게 고객사를 확보했습니다. 아마도 H사는 현대계열로 추정되며, 해외는 제너럴모터스 정도로 추정됩니다.

당사의 수소연료장비 명은 Vaccum Press이며, 아래의 그림은 납품 이력입니다.

◈ produced by HYE88 Investment

특히 국내 H사는 아직 Pilot 장비를 납품했지만 해외 G사의 경우 2020년 1월부터 양산장비를 공급하고 있습니다.

▣ 진공유리 제조 공정 장비

현재 전세계적으로 에너지 소비량 증가로인한 에너지저감 정책이 계획 및 시행이 진행 되고 있습니다. 국내 또한 제로에너지건물 국가 로드맵처럼 정책이 나오고 있으며, 2020년부터 단계적 의무화를 통해 에너지저감을 이루려고 하고 있습니다.

진공유리란 단열유리의 한 종류입니다. 쉽게 말씀드리자면 단열유리는 유리 2개가 겹쳐있는 것이며, 진공유리는 2개가 겹쳐있는 유리 중간에 진공상태를 유지시킨 유리로 단열성과 방음성이 뛰어나다는 특징을 갖고 있습니다.

이렇게 진공유리는 2개의 유리가 진공상태로 붙어야되기때문에 당사의 합착기술을 이용하여 진공유리를 제조하는 장비를 개발하고 있으며, 단열성 및 방음성이 뛰어난 특징이 있기때문에 현재 추세인 에너지저감 정책에서 수혜를 입을 것으로 판단됩니다.

◈ 신도기연 (그림 : 신도기연 IR BOOK)

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 신도기연(290520) - ② 기업분석

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