HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 31일 상장예정인 와이팜에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 와이팜의 공모가산출내역 및 가치평가(밸류에이션), 그리고 당사의 신규사업에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 가치평가는 주관적의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

에이팜(이하 "당사는")은 공모가를 산출하기위해 코스닥상장기업 RFHIC, 미국 나스닥 상장기업 QORVO(쿠보), BROADCOM(브로드컴)을 피어그룹으로 지정하여 당사의 최근 12개월(2019년 4월 1일 ~ 2020년 3월 31일) 순이익 95.6억원과 피어그룹의 평균 PER 49.18배를 적용하여 공모가밴드 9,700원 ~ 11,000원을 산출하였습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

HYE88 Investment의 주관적 판단의 경우 적용 PER이 49배는 너무 많이 대입하지 않았나 싶습니다. 또한 할인율 또한 비정상적으로 너무 낮게 적용한것이 아닌가 싶습니다.

사업의 내용을 통해 당사의 성장가능성등이 눈에보이지만, 결론적으로 너무 부담스러운 밸류에이션이지 않나 판단됩니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

이전글에서 말씀드린것과 같이 당사는 스마트폰에 들어가는 전력증폭기 모듈을 판매하기때문에 고객사인 삼성전자의 휴대폰 출하량에따라 실적변동성이 높은 특징을 갖고있습니다. 또한 최근 코로나 19로인한 불확실성으로인해 실적추정이 어려워 2020년 예상 PER을 명시하지 않았습니다.

다시 당사의 내용으로 돌아와서, 당사의 2019년 PER은 31.79배 ~ 36.05배로 위 공모가산출에서의 피어그룹의 평균 PER 49.18배를 적용했음에도 불구하고 피어그룹보다 저렴한 편으로 산출됩니다.

결론적으로 당사의 밸류에이션은 저렴한편이라고 판단됩니다.

당사는 현재 스마트폰에 적용되는 것 이외에 자동차에적용되는 전력증폭기시장에 진출하고자합니다.

현재 당사의 전력증폭기는 LG이노텍에 일부 적용되고 있으며, 이를 텔레매틱스시장이라고 지칭합니다.

텔레매틱스란?

 > 자동차와 무선통신을 결합한 새로운 개념의 차량 무선인터넷 서비스

최근 자동차는 자율주행 등 통신요소 확대가 증가되고 있습니다. 이에 당사는 선도적 위치선점을위해, 앞서 말씀드린것과 같이 LG이노텍에 당사의 전력증폭기를 납품하고있으며, 추후 삼성전자의 하만, 콘티넨탈 등 해외기업에도 납품을하고자 영업망 확진에 집중하고있습니다.

참고로 텔레메틱스시장내의 시장점유율은 1위 LG이노텍, 2위 콘테넨탈, 3위 하만(삼성전자)입니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)

또한 당사는 주력사업부문인 전력증폭기모델의 고객확대를 추진하고있습니다.

앞서말씀드린대로 당사의 매출처는 삼성전자가 거의 유일하다고 판단되는 바입니다. 이에, 이전글 주주구성에서 보셨듯 중국 內 영업 네트워크를 활성화 할 수 있는 투자유치성공 등을통해 중국시장에 진출하고자 추진중에있습니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ① 사업내용 (스마트폰 핵심부품의 강자!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ② 기업분석(코로나19로인한 매출감소)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 31일 상장예정인 와이팜에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 와이팜이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 당사의 기술력을 소개하며 와이팜의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

와이팜(이하 "당사")는 반도체 소자를 연구 및 개발에 집중하는 팹리스 업체입니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 증권신고서 中)

당사의 주요제품을 설명드리기전에, 당사가 영위하는 사업모델을 소개하는 것이 좋을 것 같아 짧게 글을 씁니다.

팹리스란 웨이퍼, 칩 설계 및 개발 등 기술력을통해 연구개발을 진행하며, 위 그림과 같이 생산의 경우 외주사들을 통해 생산을 하고 완성된 칩을 최종고객에가 판매하는 사업입니다.

즉 당사는 연구개발에 특화된 반도체 칩 생산기업이라고 이해하시면 될 것 같습니다.

다시 본론으로돌아와, 당사는 이러한 팹리스를통해 스마트폰에 적용되는 전력증폭기 모듈을 삼성전자에 납품하는 기업입니다.

전력증폭기모듈은 영어로 "Power Amplifier Module"로 당사의 와이팜 중 팜(PAM)의 약자입니다.

전력증폭기는 휴대폰 송신부의 미약한 신호를 증폭하여 안테나를 통해 기지국까지 송출하는 전력 증폭 역할을 하는 부품으로 HYE88 Investment의 주관적인 판단하에는 스마트폰에서 당사의 PAM은 가장 중요한 부품이라고 판단됩니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)

왜냐하면, 휴대폰의 사용시간에 있어, 다양한 부품 중 전력증폭기의 전력소모는 스마트폰의 전력소모의 70%를 차지하기 때문입니다. 당사는 이에, 당사의 제품의 전력효율을 개선하였으며 이에, 현재 삼성전자 중저가모델에서부터 플래그쉽 모델까지에 적용되고 있습니다.

삼성전자내 당사가 판매하는 PAM을 공급하는 업체  당사를 포함하여 5개업체가 존재하며, 경쟁사들은 스카이웍스(미), 브로드컴(미), 코보(미), 무라타(일)이 존재하며, 당사는 국내기업으로는 유일한 기업입니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)

이러한 특징으로인해 당사는 계절성은 없으나, 스마트폰 판매량에따라 당사의 업황이 달라지는 특징있으며 고객사가 활황일때 실적은 큰 폭으로 증가되고, 업황이 불황일때는 당사 또한 불황을 겪는 특징을 갖고있습니다.

마지막으로 말씀드릴것은 당사의 전력증폭기의 경우는 아무래도 신호와 관련된 제품이기때문에 매우 중요한 제품이라는 것을 다시한번 말씀드리고자합니다. 3G, 4G의 변화가 있을때마다 당사는 고객사내에서 중요한 위치에서 존재하였으며, 이제 막 도래하는 5G시대 또한 당사는 중요한 역할을 할 것으로 생각듭니다.

당사의 기술력의 하이라이트는 HYE88 Investment의 판단하에는 Doherty라는 원천 특허라고 판단됩니다.

Doherty(이하 "도허티") 기술은 간단한 구조로 높은 효율을 낼 수 있고 부가적인 선형화 기법을 적용하기 용이한 장점을 갖은 기술입니다. 하지만 좁은 대역폭, 선형성 특성이 불리하여 칩 집적화가 어려운 특징이 있습니다.

그렇게 때문에 당사의 경쟁사들은 이러한 기술을 포기하였으며, 당사는 유일하게 구현하며 최초로 양산에 성공하였습니다.

이에따라 당사의 PAM은 경쟁사에 비해 효율적이며, 특히 스마트폰의 전력효율성에 우월한 모습을 보이는 특징을 갖고있습니다.

HYE88 Investment는 당사의 도허티 방식의 기술력이 가장 매력적인 요소라고 판단되며, 당사의 우월성을 나타내는 하나의 증거가 아닐까 판단해봅니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ② 기업분석(코로나19로인한 매출감소)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 에이팜 상장분석 - ③ 가치평가 및 신규사업

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 와이팜 - ④ 투자의견