HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 30일 상장예정인 이엔드디에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

이엔드디(이하 "당사")는 미세먼지를 저감시키기위해 자동차에 부착되는 촉매시스템(매연저감장치) 및 촉매를 주로 판매하는 기업으로, 당사의 기술력을 통해 2차전지 양극활물질인 전구체를 인증중에있는 기업이다.

HYE88 Investment 주관적입자엥서는 당사는 현재 정부의 미세먼지 저감 정책하에 최대 수혜를 받는 기업이라고 판단된다.

미센먼지의 주요원인은 자동차의 매연, 즉 배출가스로 정부는 2018년 전국차량을 1등급에서 5등급으로 배출가스 등급을 구분하여 5등급차량을 규제하고 있다. 즉, 5등급 차량은 당사의 촉매시스템(매연저감장치)를 장착해야 규제를 피할 수 있으며, 최근 초미세먼지의 주범인 4등급 차량 또한 규제를 하고자하는 정부의 움직임이 보여 더욱 수혜를 받을 전망이다.(5등급차량 247만대에 + 4등급 차량 186만대가 추가적으로 규제에 포함된다고 생각하시면 됩니다.)

당사의 주요사업인 촉매시스템과 더불어 당사의 촉매 부문은 매연저감장치안에 들어가는 부품으로 배출가스의 나쁜물질들을 이산화탄소, 수증기, 질소등으로 배출하는 부품이다.

현재 당사는 농기계 시장을 타겟으로하여 국제종합기계에 판매 중이 있으며, 이외 과거부터 현재까지 100여개의 모델에 적용한이력을 갖고있다는 특징이 있다.

주관적으로 기대되는 점은 당사의 신규사업이 기대된다.

우선, 노후화된 지게차 및 굴삭기의 엔진을 교체하는 사업은 2019년 8월 환경부로부터 적격사업자로 선정되었으며, 2019년 지게차 3기종의 66대를 교체 완료했으며, 2020년은 교체 기종을 10기종으로 확대하여 80억원의 매출을 목표로하고 있다.

또한 당사의 촉매 에프터마켓 시장을 진출하고자 하고 있다. 2020년 4월 "대기환경보전법"이 새로 개정되어 미인증 배출가스 저감장치 규제가 시행되었다. 이에, 환경부인증 과거 받은 당사의 촉매는 삼원촉매의 인증이 완료되는 8월이후부터 교체용 촉매 시장에 진출할 계획이다.

즉 과거 B2B에서 B2C로 확대되는 사항으로 이또한 기대되는 신규사업이라고 판단된다.

마지막으로 위 언급한 2차전지 양극활물질 전구체 사업이다. 당사의 촉매기술은 2차전지 양극활물질 전구체를 제조하는데 깊은 연관성이 있다고 한다. 그렇기때문에 당사는 과거 해당사업을 영위중에 있었었고, 중국향으로 전구체를 판매하였지만 중국의 베터리 인증이슈가 있었기때문에 중단상태였다.

이에, 당사는 국내 인증을 받고있으며 올해 하반기 아니면 내년 초 유의미한 계약을 기대하고 있다.

당사의 이번상장의 상장주식수는 9,353,300주이며, 신주모집 2,340,000주(100%)를 통해 총 289억원 ~ 337억원을 조달한다.

코넥스시장에 상장되어있기때문에 코넥스에서 코스닥으로 이전상장하는 건이며, 공모후 시가총액은 1,155억원 ~ 1,347억원 및 공모가 밴드는 12,350원 ~ 14,400원이다.

상장 후 주주구성은 보호예수 28.9% 유통비율 71.1%로 유통비율물량이 상당히 많은편이다. 이는 코넥스에 상장되어있기때문에 코넥스시장의 주주들이 다수 존재하는것에 기인된다고 판단된다.

당사의 실적의 경우 정부의 미세먼지 집행예산의 증가로인해 고성장 중으로 판단된다. 2018년부터 당사의 매출은 2배씩 성장 중이며, 이에따라 수익성도 증가되고있다. 특히 2019년에는 미세먼지 예산집행률이 54%밖에 집행되지 않아 2020년 100%집행이 된다는 것을 가정할때 당사의 2020년 실적은 매출 및 영업이익이 2배씩 상승한 매출액 1,000억원 영업이익 220억원 순이익 120억원 수준이 전망된다.

당사의 가치평가(밸류에이션)은 매우 저렴한 편이다.

피어그룹 세종공업, 에코프로와 비교하여볼때, 당사의 2019년 PER은 18.65배 ~ 21.74배 수준으로 피어그룹 평균 PER 30.78배 대비 정말 저렴하다고 판단된다.

또한 당사의 2020년 예상실적기반 PER의 경우 9.63배 ~ 11.22배 수준으로 HYE88 Investment는 추정된다. 이는 에코프로의 2020년 18.37베 수준보다 상당히 할인되어 거래되는 것으로 밸류에이션 매력도가 높다고 판단된다.

즉, 밸류에이션측면에서 볼때 싸다.

하지만, HYE88 Investment는 당사의 우려하는 부정적인 측면이 존재한다고 판단된다.

제일 큰 부정적인 사항은 당사의 주요 시장이 자동차 내연기관 시장이라는 점이다. 모두들 알고있듯 현재 친환경자동차인 전기차, 수소차가 개발 및 운행되고 있다. 언젠가는 내연기관차는 사라질 것으로 판단되며 이에따라 당사의 촉매시스템 및 촉매는 수요가 줄어들것으로 판단된다.

또한 당사의 코넥스 주가이다. 이 글을 쓰고있는 2020년 07월 16일 오전 10시 48분 당사의 코넥스 주가는 26,950원으로 공모가밴드 12,350원 ~ 14,400원대비 2배가량 상승해있다.

이는 정말 청약에 참가함에 있어 긍정적인 점이다.

하지만, 개인적으로 당사는 1년전 1,000원수준에서 코넥스시장에서 거래되었다는 것을 감안할때, 현재 26배 정도 상승했다. 무려 1년만에말이다. 물론 그 당시 주주들이 많이 없겠지만 분명 평균단가가 1,000원 수준이 주주들도 존재할 것이고, 유통비율 중 기타주주(코넥스주주)가 유통물량 중 37.44%라는 것을 감안한다면 상장 후 오버행 이슈가 존재한다고 판단된다.

마지막으로 당사의 대표이사 김민용은 과거 지분거래에대해 자본시장법 위반사례가 존재한다는 것이다. 결국 기소유예로 끝났지만, 이또한 투자자와 신뢰성 문제에서 리스크요인이라고 판단된다.

HYE88 Investment의 투자성향이 너무 보수적이라.... 이번 청약에대해 말씀을 드리기 어려울것 같습니다.

밸류에이션과 전망을 본다면 청약에 참여해야합니다. 정말 끝내주는 성장성과, 딱 보이는 수혜, 그리고 2차전지 전구체 등 기대하는 점까지 존재하여 청약에 참여하는 것도 나쁘지 않은 선택일수도있다고 생각합니다.

하지만, 주관적인 투자성향때문에 저만 청약을 못할 것 같습니다.

위 명시한 부정적인 사항들이 너무 걸립니다. 특히 1년사이에 26배가 올랐다는 것과 공모가 또한 10배이상 상승한 것으로 많은 부담을 갖고있습니다. 마지막으로 이건 신뢰성 문제인데, 과거 레퍼런스상 자통법위반 등 대표이사에게 신뢰성에 문제가 있다는 것은 정말 저의 입장에서는 투자하기 꺼려지는 기업이라고 말씀드리고자 합니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기를 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 이엔드디 - ① 사업내용(정부정책의 수혜기업!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 이엔드디 상장분석 - ② 기업분석 (2020년 예상실적은 2배 상승 전망!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 이엔드디 - ③ 가치평가(밸류에이션 vs 부정적인 사항)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 30일 상장예정인 이엔드디에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이엔드디에대한 가치평가(밸류에이션) 및 HYE88 Investment가 판단하는 부정적인 점에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 이엔드디(이하 "당사")와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

당사는 세종공업, 에코프로 총 2개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 2019년 지배주주 순이익을 통해 산출된 피어그룹의 PER 23.8배와 당사의 2019년 2분기 ~ 2020년 1분기의 순이익 93.1억원을 적용하여 공모가밴드 12,350원 ~ 14,400원을 산출하였습니다.

먼가 대입하는 요소들이 정확하게 껴맞춰진것은 아니지만, 별도할인율은 32.51% ~ 42.12%를 적용하였기때문에 이정도 계산상 오류는 괜찮다고 판단됩니다.

다시 밸류에이션으로돌아가서, 당사의 2019년 PER은 18.65배 ~ 21.74배 수준으로 피어그룹의 평균 PER 30.78배 보다 상당히 저렴한 수준을 나타내고 있습니다. 또한 2020년 예상 PER은 9.63배 ~ 11.22배로 에코프로 18.37배에 비해 굉장히 저평가된 모습을 보이고 있습니다.

이는 위표의 하단의 2020년 예상 영업이익률의 기인되었다고 판단되며, 수익성 측면에서 당사가 우월한것으로 보이기때문에이라고 생각합니다. HYE88 Investment의 주관적 판단상 좀더 프리미엄을 줘도 무방하다고 판단도 되기도 합니다.

HYE88 Investment는 당사의 정책수혜, 밸류에이션 매력도 등 투자를 안할 수 없는 IPO딜이나 부정적인 사항이 존재하여 사실 조금 머뭇거리긴합니다.

그 사항들은 아래의 3개입니다.

① 당사의 주요 시장이 자동차 내연기관 시장이라는 점

당사의 촉매시스템 및 촉매가 적용되는 분야는 주로 자동차 중 내연기관자동차에 적용됩니다. 이글을 보시는 투자자분들은 최근 전기차, 수소차 등 대기오염을 시키지않는 자동차가 개발되며, 출시가 되고 있다는 것을 알고 계실것입니다.

미세먼지를 저감시키는 등 당사의 사업모델은 매력적이며, 정부수혜까지 받아 성장가능성이 높은 기업이라고 판단되지만, 시장이 기존내연기관자동차에서 바로 전기차 및 수소차로 바뀌어 버린다면 당사의 촉매시스템 및 촉매는 필요가 없어질 가능성이 존재합니다.

◈ 출처 : 뉴스검색 (검색어 "내연기관 퇴출")

위 그림은 미래에 내연기관의 자동차를 퇴출한다는 기사들입니다.

국내뿐만아니라, 글로벌 대부분의 기업들은 내연기관 자동차를 단계적으로 퇴출시키는 추세입니다. 이에, 당사는 내연기관에만 적용되는 당사의 주요 매출부문이 조금 걱정되고 아쉬운 생각이드는 바입니다.

② 코넥스 주가 및 전환사채 등

이 사항은 어떻게 보면 긍정적일 수도 있습니다. 이글을 쓰고있는 2020년 07월 15일 오후 3시 20분 당사의 코넥스시장에서의 주가는 24,850원으로 공모가대비 +72.6% ~ +101.2%가 상승되어있습니다. 이는 분명 좋은점입니다.

◈ 키움증권 HTS 이엔드디 주가

하지만, HYE88 Investment입장에서는 조금 머뭇거리는 점이 있습니다. 아래의 차트를 보며 말씀드리겠습니다.

◈ 키움증권 HTS 이엔드디 차트(일봉)

위 차트는 코넥스시장에서 당사의 2019년 1월부터 지금까지 약1년의 차트입니다.

비록 최근 거래가 많이 이뤄지기는 했지만, 이전글에서 말씀드린대로 당사의 유통물량 중 코넥스 주주 3,501,970주의 주주들 중에는 1년전 그리고 2019년 초에 당사의 주식을 코넥스시장에서 매수한 주주들이 존재할 것입니다.

2019년 초에 매수한 주주들의 평균단가는 500원 수준일것이며, 1년전 2019년 7월 15일 매수한 주주들은 평균단가가 1,130원일 것입니다. 이들은 수익은 코넥스 주가 24,850원대비 24배, 40배 정도의 수익을 거두고 있을거라고 판단됩니다.

즉, 밸류에이션을 제외하고 생각해볼때 1년이라는 단기적인 기간에 너무 급등을 했다는 것이 주관적으로 당사의 청약을 머뭇거리는 요소라고 생각합니다. 또한 유통물량이 71%수준이기때문에 이에따른 오버행이슈가 큰 가능성이 존재한다는 것도 부정적이라고 판단됩니다.

조금더 말씀드리자면, 당사는 현재 전환사채를 발행한 상태이며, 미전환된 전환사채는 967,083주로 상장주식수의 10.34%수준 및 전환가격 또한 3,000원 수준입니다. 또한 1분기 실적에는 적용이안된 2020년 04월 01일 KDB산은캐피탈의 전환우선주의 176,470주의 전환가액은 2,975원이었으며, 모두 전환하여 2분기에는 이에따른 파생상품평가손실이 예상됩니다.

전환사채 또한 전환가격이 낮기때문에 후에 전환 후 매도가된다면, 당사는 큰폭의 파생상품평가손실을 인식하여 밸류에이션시 PER이 높아질 가능성이 높습니다.

③ 임원의 자본시장법 위반 및 공시위반

당사의 대표이사 김민용 및 前 등기임원은 2014년 초 지분거래에대해 자본시장법 위반한 사례가 있습니다. 결국 기소유예로 끝났지만, 이는 투자자와의 신뢰성 문제로 정말 큰 리스크요인이라고 판단됩니다.

특히 前 등기임원은 2013년 07월 8일부터 2015년 1월 18일까지 주식매매에 따른 보고의무를 6회 이행하지 않았으며, 비교적 최근 2016년 코스닥시장 상장예비심사 청구 철회사유로인한 공시번복 1회 불성실공시에대해 제제사실이 존재하고 있습니다.

 ◈ 이엔드디 증권신고서 中

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 이엔드디 - ① 사업내용(정부정책의 수혜기업!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 이엔드디 상장분석 - ② 기업분석 (2020년 예상실적은 2배 상승 전망!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 이엔드디 상장분석 - ④ 투자의견 (나만 투자못할것만같은 느낌..)