HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 03월 04일 상장한 코스닥상장 기업 제이앤티씨에대한 분석글입니다.

"[IPO] 공모주분석 제이앤티씨 (강화유리의 최강기업) - ①"에대한 다음글로 투자하시는 모든분이 도움이 되셨으면 좋겠습니다.

자 그러면 "제이앤티씨의 기업분석 및 가치평가, 분석의견"으로 동사를 분석 시작해보도록 하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

기업개요

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동사는 1996년 11월 01일 설립된 기업으로 2020년 03월 04일 상장하였으며, 상장당시 시가총액은 6,363억원이었습니다. 꾀 규모가 큰 딜이었습니다.

공모주식수는 11,000,000주로 이 중 6,000,000주(54.5%)는 신주모집으로 진행되었으며, 나머지 5,000,000주(45.5%)는 구주매출로 진행되었습니다.

구주매출 5,000,000주는 스마트제일호기업재무안정사모투자 합자회사로 FI(재무적투자자)이었으며, 상장 전 6,328,189주 중 5,000,000주를 구주매출하여 상장 후 보유증권수는 1,328,189주를 보유하고 있습니다.

주주구성

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동사의 상장 후 주주구성입니다.

유통가능주식수가 27.9%로 매우 양호하다고 판단되며, 그 중 각기관의 펀드의 물량들이 있습니다.

특이사항 중 하나는 노랑음영으로 구분되있는 한국예탁원으로써 한국예탁원이 동사의 주식을 갖고있는게 아니라, 노랑음영 첫번째의 "에스지에스 유한회사"에게 동사가 발행한 "교환사채"의 물량으로 한국예탁원에 신탁 분을 의미합니다.

교환사채를 행사하지 않고있기때문에 아직까지는 사채로써, 보호예수라고 보시면 적당 할 것 같습니다.

 ※ 교환사채란? 동사가 보유하고있는 주식을 교환할 목적으로 발행한 사채라고 이해하시면 될 것 같습니다. 

  즉 쉽게 설명드리자면 A라는 기업이 100주를 자신의 주식을 갖고있는데 갑자기 돈이 필요한겁니다. 그래서 교환사채를 발행했는데 교환사채  

  에 해당하는 물량을 기업의 100 주 중 30주를 주는 조건으로 30원을 부채조달 한 것과 같이 자금을 조달 한 것으로 이해하시면 될 것같습니다.

  추후 투자자가 교환사채를 행사하면 A라는 기업은 100주 중 30주를 투자자에게 줘야합니다.

다시 본론으로 넘어가서, 당사의 최대주주는 에스지에스유한회사에게 300억원을 차입하면서, 교환가격 주당 8,500원에 3,529,411주를 교환하는 사채를 발행하였습니다.

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참고사항으로는 만약 에스지에스 유한회사가 최대주주의 물량으로 교환하지 않고 사채를 상환한다면 추가적으로 보호예수 물량이 올라갈 가능성도 있으니 참고 바랍니다.

요약재무제표(단위 : 억원)

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동사의 요약제무제표입니다. 우와, 정리하면서 사실 놀랍습니다. 2019년 영업이익이 무려 955억원으로 2018년과 대충비교해봐도 거의 +300% ~ +400%가 증가한 수치입니다. 영업이익률 또한 2019년 약 25%수준으로 매우 높은 영업이익률을 기록했습니다.

이러한 원인은 2019년 2분기부터 화웨이의 Mate 30 Pro 모델의 커버글라스를 동사가 독점 공급하면서 시작된 결과라고 판단됩니다. 그 결과 동사는 2019년 말도안되는 매출과 영업이익을 기록하였으며, 사상 최대 분기 실적이라고 합니다.

2020년 실적은 화웨이향 신규매출이 지속적으로 발생하나, 보수적인 측면에서 추정된 것으로 향후 신규사업인 자동차 전장용 강화유리 납품, 3D 커버글라스 채택증가로 영업이익이 1,000억원 가까이도 생각해 볼수 있다고 판단됩니다.

부채비율도 이번 공모금액 유입으로 낮아질 것으로판단되어 "단단한" 기업이 될 것으로 추정됩니다.

앞으로 전장용 자동차 강화유리 납품, UTG 기술을 개발하여 폴더블폰 강화유리 적용만 해도 동사기업가치의 잠재력은 어마어마하다고 판단됩니다.

그리고 순이익이 증가한 것으로 보고있는데, 그 이유는 동사의 베트남공장 확대로인한 법인세 감면 효과로 추정된 사항인것으로 추정됩니다.

매출비중

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2019년 기준 동사의 매출 구성입니다. 동사의 3D 강화유리의 화웨이의 채택으로 해당부문은 2018년 1,351억원 -> 2019년 2,580억원을 퀀텀점프를 하였으며, 2019년 2분기 BOE와 합자회사를 설립하여 기술지원 계약을 통해 로열티 약 400억원 중 163억원을 수취하는 등 2019년은 가히 대박난 해라고 판단됩니다.

또한 내년부터 전장용 자동차에 납품되는 강화유리가 약 200억원 매출에 더해질 것으로 기대되어 금년 또한 기존 스마트폰용 강화유리(3D 글라스)의 적용확대와 차량용 커버글라스의 증가로 더욱 기대되는 한해가 될것으로 판단됩니다.

(로열티 부문은 나머지 237억원을 20년 동안 정액 분할로 수익예정이기 때문에 수익성이 높은 매출하락 및 영업이익 감소가 예상됩니다.)

※ 추정의 한계로 고객사별 매출비중은 정리를 못했는데, 2019년 3분기 기준 삼성디스플레이 70%, LG디스플레이 20%, BOE 10% 수준이라고 합니다.

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밸류에이션을 보니, 동사의 영업이익률은 24.7%로 다른 피어그룹보다 월등히 높은 모습을 알 수 있습니다. 또한 2020년 예상실적 기준 19%는 영업이익률이 감소하였음에도 다른 피어그룹대비 월등한 것을 볼 수 있습니다.

저는 개인적으로 2020년 PER밸류가 더 낮아질 가능성이 있다고 생각합니다.

독점적 위치의 기술력과 3D 강화유리부문의 채택증가와 더불어 이제 급격히 성장하게 될 자동차용 강화유리 적용은 동사의 실적을 더 높일 수 있을 것으로 판단됩니다.

이런이유로, HYE88 Investment는 현재, 2020년 예상된 순이익 1,030억원에 Target PER 10배를 적용하여 주관적인 목표주가를 16,000원 (+60%) 정도를 생각하고 있습니다.

※ 주관적인 추정일 뿐 투자의사결정사항에 참고만 하시길 바랍니다.

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 03월 04일 상장한 코스닥상장 기업 제이앤티씨에대한 분석글입니다.

개인적으로 느낌은 매우 좋습니다. 회사의 발전방향이 뚜렷하고 앞으로 이 기업이 국내 스마트폰사업에서의 역할이 중요하게 될 것이라고 판단되기 때문입니다.

자 그러면 "강화유리의 최강기업이라는 주제"로 상장기업 제이앤티씨에대해 소개해보도록 하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

분석기업 제이앤티씨(이하 "동사")는 스마트폰에 적용되는 커버글라스, 카메라윈도우, 커넥터 등을 제조 및 판매하는 사업을 영위하는 기업으로 공장 자동화 설비 전문기업 (주)진우엔지니어링의 계열사입니다.

동사의 모회사인 (주)진우엔지니어링의 설립자 장상욱 회장님은 자동화 설비 및 공정에대한 엔지니어 출신으로 재미있게도, 과거 휴대폰 부품을 해외업체에 의존하고 있는 모습을 보고 "휴대폰 부품 국산화를 이룩"하겠다는 꿈을 가지고 제이앤티씨를 설립하였다고 합니다.

다시 본론으로 돌아가서 동사가 영위하는 강화유리사업 부문은 스마트폰의 강화유리의 곡면 가공디자인에 따라 2D글라스, 2.5D글라스, 3D글라스로 나눠지고 있으며, 앞으로 3D 2세대글라스가 출시될 예정입니다.(3D 2세대글라스는 많이 들어보신 폴더블 스마트폰에 적용되는 기술입니다.)

그리고, 휴대폰에 적용되는 제품의 부위에 따라 카메라윈도우글라스와 전면 커버글라스, 후면커버 글라스로 구분된다고 합니다.

글이 길어졌는데, 쉽게 생각하셔서 2D, 2.5D, 3D글라스는 강화유리의 엣지면이 몇개나 구부러져있냐에따라 나뉜거라고 이해하시면 좋을 것 같고 카메라윈도우글라스, 전면 커버글라스, 후면 커버 글라스는 휴대폰의 적용되는 앞면, 뒷면, 카메라가위치된 부분이라고 생각하시면 편하실 것 같습니다.

◈ 제이앤티씨 (그림 : 제이앤티씨 IR BOOK)

이외에 전자부품을 연결하여 전류가 흐르게 하는 부품인 커넥터를 생산하고 있으며, 동사는 특히 스마트폰에 들어가는 커넥터 중 Interface 커넥터(방수), Interface커넥터(비방수), Sim커넥터, Ear Jack커넥터 등을 생산하여 삼성전자로 납품하고 있다고 합니다.

◈ 제이앤티씨 (그림 : 제이앤티씨 IR BOOK)

동사가 영위하는 사업 중 특히 강화유리산업은 국내에서는 동사가 주도하는 산업입니다. 전면, 후면, 카메라윈도우 글라스의 모두를 생산하고 있으며 동사와 비교할만한 기업들은 중국의 Lens Technology와 Biel Crystal 정도 된다고 합니다.

그리고 과거에는 동사가 영위하는 강화유리산업은 제조공정의 자동화가 난해하여 노동집약적인 특성을 갖고있었기때문에 인건비가 저렴한 중국에서 주로 생산되었다고 합니다.

이러한 이유로 과거 동사의 경쟁기업인 Lens Technology와 Biel Crystal에게 스마트폰 제조사들은 휴대폰용 강화유리를 공급 받았으나, 최근 디스플레이의 디자인이 첨단화되고 변화하면서 3D글라스의(4개의 엣지면이 구부러짐) 수요가 증가로 당사의 강화유리가 각광 받고 있는 상황이 되었습니다.

왜냐하면, 동사는 자동화설비 전문기업인 모회사 진우엔지니어링과 협업을 통해 동사의 생산공정을 자동화하였으며, 이로인해 생산효율성과 수율이 경쟁사들에 비해 높았기 때문입니다.

그러면 중국회사들도 자동화를 성공시킬 수 있지않느냐에 의문이 뒤따라오게되는데, 중국기업들은 아직 기술적 경쟁력을 확보하지 못하여 기술적 난이도가 낮은 후면글라스제조에 집중하고 있으며 아직도 인력이 투입되는 반자동화 시스템으로 대량생산이 불가능한 상황이라고 합니다.

(참고로, 커넥터는 기술적 난이도가 낮아, 경쟁이 심하고 삼성전자 향 매출비중인 90%정도 된다고 합니다.)

이외, 동사는 강화유리사업을 확대시켜 자동차에 적용되는 디스플레이까지 사업부문을 확대할 예정이라고 합니다.

동사는 차량용 일체형 3D커버글라스를 시계최초로 개발 및 본격 양산체재에 돌입하였으며, 올 하반기 부터 유럽 자동차업체에 1개의 모델이 납품되어 매출이 발생할 예정입니다.

또한 최근 BMW, 폭스바겐, 아우디 등의 업체가 동사를 내방하였고 호의적인 평가를 내놓았다고 합니다.

◈ 제이앤티씨 (그림 : 제이앤티씨 IR BOOK)

마지막으로, 제일 기대가 되는 동사의 사업부문은 바로 폴더블폰에 적용되는 강화유리의 개발로써 이제 곧 도래하는 폴더블 폰에 적용하기위한 강화유리를 개발 중이라고 합니다.

현재 삼성전자가 폴더블폰에 적용하는 UTG(초박막유리)는 수입 및 가공하여 쓰이고 있는데 이는 잘 깨지는 특성을 갖고 있어 보호필름을 붙이고 있는 실정이라고 합니다.

이런상황에서 동사는 포더블폰의 확산을 예상하고, 강화유리기술력을 바탕으로 글로벌업체와 공동개발을 통해 보호필름이 필요없고 내구도가 높은 제품을 개발하여 내년 시장에 진출할 계획을 갖고있어 성장 잠재력이 기대됩니다.

◈ 제이앤티씨 (그림 : 제이앤티씨 IR BOOK)

이상 제이앤티씨의 사업내용과 산업현황을 소개했습니다. 다음편은 기업분석 및 가치평가, 분석의견으로 동사를 분석하겠습니다. 많은 기대 부탁드립니다.