[IPO] 공모주분석 에이프로(2차전지 활성화 장비의 강자) - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 16일 상장예정인 에이프로의 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견

에이프로(이하 "당사")는 2차전지를 제졸할때 필요한 제조장비를 판매하는 기업이다.

특히 2차전지의 공정 중 핵심공정인 활성화 공정에 쓰이는 제조장비를 판매한다. 활성화 공정은 2차전지가 조립된 후 진정한의미의 2차전지로 거듭날 수 있도록 미세한 전력을 집어넣어 2차전지의 전력을 활성화하는 단계이다.

당사는 이러한 공정에대한 장비를 LG화학에 판매 중이며, 매출의 약 93%가 LG화학의 해외법인에서 발생한다.

당사의 라인업은 일반 충방전기, 고온가압 충방전기, 테스트기가 주요제품이며 활성화공정에서 필요한 디게싱장비, 에이징장비를 모두 생산할 수 있는 기술력을 보유하고 있다.

특히 고온가압 충방전기는 고온과 고압, 활성화 공정을 하나로 통합한 장비로 2019년부터 국내 최초로 양산 및 LG화학에게 납품 중인 제품으로 효율적이기때문에 이 부문에서 성장이 기대가 된다.

당사는 고객사 LG화학의 매출의존도가 높기때문에 그에따른 리스크가 존재한다. 하지만, LG화학은 친환경, 전기차의 수요로인해 2차전지부문이 더욱 성장할 것으로 예상되며, 당사 또한 매출의존도가 높은 점이 단점이아니라 장점으로 보일 여지가 있다고 판단된다.

기업분석적 측면 의견

이번 상장으로 기대되는 것은 엘이티, 신도기연에 이어 소부장 대열에 편입될지 여부이다. 신도기연은 아직 상장이 안되었지만, 수요예측 경쟁률 1,272 대 1, 일반청약 경쟁률 955 대 1을 기록하며 흥행일 일궈냈다.

상장된 엘이티의 경우 2020년 07월 01일 현재 18,500원로 공모가 7,800원대비 약 2배 이상의 주가를 형성하고있어 이번 소부장 대열에 합류한다면 당사 또한 주가 상승을 영위할 수 있다고 판단된다.

하지만, 수급적 측면은 조금 부담이되는 바이다. 유통가능 물량이 45.6%수준으로 최근 공모를 진행하였던 대부분의 기업들에비해 높은 편이며, 특히 전환상환 우선주가 존재한다는 것은 주가희석요인으로 수급상으로 우호적이지가 않다.

재무의 관한 사항은 긍정적으로 판단된다. 일단 적자기업이아니며, LG화학의 성장이 점쳐지는 현재 당사의 실적 또한 유의미한 성장으로 발표될 가능성이 높기 때문이다.

특이 위에서 말한 고온가압충방전기는 2019년 출시된 것으로 해당 장비는 수익성이 과거 장비보다 좋은것으로 추정되어 2020년이 실적적으로 기대되는 바이다.

가치평가(Valuation)의 의견 + 특이사항

당사는 공모가를 산출하기위해 피앤이솔루션, 브이원텍, 이노메트리, 씨아이에스, 대보마그네틱을 피어그룹으로 선정, 공모가 19,000원 ~ 21,600원으로 산정하였다.

해당 피어그룹과 비교시 당사는 저렴한 편으로 판단된다.

2019년 실적기준 당사의 PER은 15.9배 ~ 18.01배로 피어그룹 평균 PER 29배보다 저렴하며, 2020년 실적기준으로 밸류에이션 시 11.9배 ~ 13.6배 수준으로 피어그룹보다 저렴한 편이다.

HYE88 Investment는 당사가 프리미엄을 받을만한 가치가 있다고 판단한다.

왜냐하면 2차전지업체인 글로벌 리딩 기업인 LG화학에 납품 중이며, 특히 고온가압충방전기는 기술적으로 뛰어나기 때문에 산업적 수혜가 예상되기 때문이다.

또한 당사는 신규사업인 GaN 전력반도체를 개발중에 있다. GaN 전력반도체는 기존 실리콘 반도체보다 전류가 더 많이 흐르고, 저항이 강한 특징을 갖고있다. 특히 GaN 전력반도체로 더 작은 사이즈의 반도체를 더 효율적이며, 친환경적으로 만들 수 있다는 장점이있어, 당사에서 개발을 완료한다면 현재 밸류보다 더 높은 밸류를 줘도 될 것으로 판단된다.

종합투자의견

HYE88 Investment는 에이프로의 청약에 참여해도 좋을 것으로 판단됩니다.

특히 위 사업적측면의견에서 말씀드린듯 LG화학 하나만 보고가도 수익이 날 것으로 판단하고 있습니다.

수급적으로 유통비율이 높은것은 부담되나, 산업성장으로인한 수혜와 더불어 투자자들이 좋아할만한 사항을 갖고있어 청약참여를 권고드리는 바입니다.

밸류에이션 또한 나쁘지 않는 점은 덤입니다.

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시길 기원합니다.

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