HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

2020년 07월 30일 ~ 2020년 07월 31일 총 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 미투젠의 수요예측결과, 확정공모가는 27,000원(공모가밴드 상단)에 확정되었습니다.

이로써, 미투젠은은 발행비용을 제외한 425.6억원의 공모금 유입이 예정될 것으로 기대되며,

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미투젠은 해당 공모금 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

▣ 운영자금 170.2억원

1) 연구개발비 42.6억원

 > 1차 신규 캐주얼 게임 연구개발비 21.3억원 투입예정

 > 2차 신규 캐주얼 게임 연구개발비 21.3억원 투입예정

2) 게임운영 및 마케팅 127.7억원

 > 신규 출시되는 게임의 성공적인 시장 안착을 위하여 집중적인 마케팅비용으로 119.2억원 투입예정

 > 신규 IP 매입에 8.5억원 투입예정

▣ 타법인증권 취득자금 255.4억원

 > IP를 보유하고 있는 게임 개발사인수에 255.4억원 투입예정

[수요예측 참가내역]

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미투젠의 수요예측에 참여한 기관들은 1,114 대 1이라는 높은 경쟁률을 보이며 수요예측에 참여하였습니다.

진짜 밸류에이션매력이 부각된 것이 이번 미투젠의 IPO의 흥행의 원동력이라고 판단됩니다. 수량기준으로 총 28.5억주를 신청하였습니다. 정말 간만에보는 흥행이라고 생각하는 바입니다.

[수요예측 신청가격분포]

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신청가격분포도를 보니, 대다수의 기관투자자들은 미투젠의 수요예측에 있어 당사의 공모가상단인 22,700원에 참여한 것으로 판단됩니다.

특이사항은 확정공모가 22,700원 이상의 참여한 건수는 273건 6.5억주 수준으로 기관투자자들 중 확정공모가보다 더 높게 가격을 제시한 비율도 상당수가 된 것으로 판단됩니다.

[자발적 보호예수 현황]

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조금이라도 주식을 더 많이 배정받기위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

음.. 자발적 보호예수의 비율이 낮은걸 보니, 기관투자자들은 상장 후 물량을 정리할 가능성이 높다고 판단되는 바입니다.

[향후일정]

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바로 내일 2020년 08월 05일 ~ 2020년 08월 06일 2일에 걸쳐 당사의 청약이 진행됩니다.

앞선 글에서도 말씀드렸지만, 밸류에이션시 정말 당사의 가치는 저렴합니다. 하지만 SNK의 사례에서보듯 상장하는 게임주의 신뢰하락은 정말 큰 불안요소라고 판단됩니다.

아! 그리고, 최근 게임주가 언택트다 머다 해서 가치가 상승하였습니다. 당사치는 저렴하기도하고 언택트의 수혜를 받는다면 일정한 수익이 발생할 것으로 판단됩니다.

대표주관사는 미래에셋대우증권으로 청약에 참여하실분들은 늦어도 내일까지 꼭 계좌를 만드시기를 권고드리는 바입니다.

모쪼록 현명한 의사결정 잘하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

- HYE88 Investment 드림-

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ① 사업내용(오랜만의 카지노게임주!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 미투젠 상장분석 - ② 기업분석 (애교수준인데 맛사지는 봐줘야하나?)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ③ 가치평가 및 우려되는점(feat. SNK)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠 - ④ 투자의견(조금만 해봐??)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 18일 상장예정인 미투젠에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 미투젠의 기업개요 및 상장 후 주주구성, 그리고 (예상)재무제표 및 간단한 특이사항에대해 말씀드리며 미투젠의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 미투젠의 청약(2020년 08월 05일 ~ 06일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 미래에세대우증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 05일까지 신규계좌를 만들어야하며 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

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미투젠(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피, 소셜카지노 및 카드게임의 모바일게임을 서비스하는 게임회사입니다. 외국기업(중국기업)이었던 당사는 2017년 코스닥 상장기업 미투온에게 인수를 당하였으며, 본사가 홍콩에 위치하고있기때문에 액면가는 무액면이라는 특징을 갖고있습니다.

※ 또한 최근 상장한 소마젠과 마찬가지로 외국기업이 국내에 상장하는 것이기때문에 KDR, 즉 주식예탁증서로 국내시장에 발행되어 상장됩니다.

상장 후 주식수는 12,797,700주이며, 신주모집 1,663,600주(52%), 구주매출 1,535,600주(48%)를 통해 총 672억원 ~ 864억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 구주매출 1,535,600주(48%)의 경우 당사의 2대주주 YummyApps Limited(야미앱스) 및 3대주주 Ford Joy Limited의 물량입니다. 해당사항은 아래에서 좀더 다루겠습니다.

특이사항 중 하나는 당사는 2019년 11월 경 공모를 진행하려 했다는 것입니다. 결론적으로 철회를 하였지만, 그 당시 공모가액은 25,000원 ~ 29,400원으로 현재 공모가밴드인 21,000원 ~ 27,000원보다 높았었습니다.

이는, 상장 재수생의 이라는 특징을 생각한다면 투자를 예정함에있어 꾀 긍정적인 이슈라고 판단됩니다.

공모 후 시가총액은 2,687억원 ~ 3,455억원으로 현재 당사의 최대주주 미투온의 시가총액이 2,500억원 수준임을 고려할때 높은 시가총액으로 상장하는 IPO딜이라고 판단됩니다.

▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 상장 후 당사의 주주구성을 나타낸 표입니다.

보호예수는 72.48%로 상당히 높은 보호예수비율을 나타내고있습니다. 또한 유통물량은 27.52%밖에안되 공모 후 오버행이슈는 감소될 것으로 판단되어 긍정적으로 판단됩니다.

※ 당사의 현재 최대주주 미투온은 2017년 당사를 인수당시 총 759.5억원에 50.10%의 지분율을 인수하여 최대주주에 등극하였습니다. 지금 당사에게서 말이나오는 조건부대가는 배당금으로 지급되었기때문에 759.5억원에서 217억원을 제외하면, 미투온이 당사를 인수한 이론가는 약 9,726원입니다.

이외 기타 특이사항은 미투온 아래에 있는 영어로된 투자자들입니다.

- GGX Limited : 당사의 대표이사 Lin Zhiwei의 소유법인

- YummyApps Limited : 당사의 前 최대주주

- Ford Joy Limited : 당사의 前 CEO 물량

- Max Potential Limited : 세콰이어캐피탈(글로벌 벤쳐캐피탈 물량)

▣ 요약재무제표

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위 표는 당사의 요약(예상) 재무제표를 나타낸 그림입니다.

재무제표를 볼때 당사는 대규모투자나, 원가가없는 모바일게임사업을 영위하기때문에 영업이익률이 40%정도나오는 특징을 갖고이있습니다. 즉, 수익성이 매우 좋은특징을 갖고있으며, 타 모바일게임사와 비교할때도 정말 말도안되는 높은 영업이익률이라고 판단됩니다.

이는 HYE88 Investment가 판단할때 사행성이 높은 소셜카지노게임과 마진율이 높은 솔리테르의 광고매출의 영향이라고 판단됩니다. 특히 솔리테르의 광고매출은 마진율이 85%가되는 수익성이 높은 사업부문으로 이는 당사의 수익성을 크게 높여주는 요소라고 판단됩니다.

※ 참고로 신작 등 발매로인한 2020년 예상실적은 매출액 1,198억원 영업이익 544억원 순이익 443억원이 기대됩니다.

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위 그림은 당사의 매출부문을 나타낸 표로써, 광고매출의 비중은 2020년 1분기 47.0%에 달하며, 2019년 광고매출은 491억원으로 매우 높게 나타나고 있습니다.

이는 굉장히 긍정적인 사항이라고 판단되며, 게임 결제매출의 경우 구글플레이, 앱스토어에게 결제매출이 발생할때마다 수수료 30%를 줘야하기때문에 이렇게 광고매출이 높은사항은 당사의 수익성에 매우 도움이 되는 요소라고 판단됩니다.

※ 마지막으로 특이사항에 대해 말씀드리고자 합니다.

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위 그림은 당사의 최대주주인 미투온의 분기보고서를 바탕으로 당사의 분기별 매출액과 순이익을 나타낸 표입니다.

그리고 아래의 표는 좌 : 미투온 분기보고서에서 나타나는 2018년, 2019년 2020년 1분기 매출액과 순이익이며, 우 : 현재 당사가 상장을 진행하며 증권신고서에 명시된 매출액과 순이익입니다.

상장당시 모든 기업이 그렇지는 않겠지만, 더 큰 밸류를 받기위해 IFRS가 허용하는 범위내에서 숫자가 조금씩 바뀝니다. 아래로 바뀌는 것은 본적은 없고, 조금씩 높게 바뀝니다.

아래의 그림에서 보실 수 있듯이 이번 상장을 하기위해 제출한 증권신고서의 숫자들이 당사의 최대주주가 발표한 숫자보다 소폭 올라간것을 확인할 수 있습니다. 즉, 소폭의 맛사지가 된 것으로 생각들며, 개인적인 이정도는 애교수준이라고 판단되는바입니다.

하지만, 결론적으로는 조금 부정적인 느낌은 들긴합니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ① 사업내용(오랜만의 카지노게임주!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ③ 가치평가 및 우려되는점(feat. SNK)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠 - ④ 투자의견(조금만 해봐??)