HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

2020년 07월 30일 ~ 2020년 07월 31일 총 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 미투젠의 수요예측결과, 확정공모가는 27,000원(공모가밴드 상단)에 확정되었습니다.

이로써, 미투젠은은 발행비용을 제외한 425.6억원의 공모금 유입이 예정될 것으로 기대되며,

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미투젠은 해당 공모금 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

▣ 운영자금 170.2억원

1) 연구개발비 42.6억원

 > 1차 신규 캐주얼 게임 연구개발비 21.3억원 투입예정

 > 2차 신규 캐주얼 게임 연구개발비 21.3억원 투입예정

2) 게임운영 및 마케팅 127.7억원

 > 신규 출시되는 게임의 성공적인 시장 안착을 위하여 집중적인 마케팅비용으로 119.2억원 투입예정

 > 신규 IP 매입에 8.5억원 투입예정

▣ 타법인증권 취득자금 255.4억원

 > IP를 보유하고 있는 게임 개발사인수에 255.4억원 투입예정

[수요예측 참가내역]

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미투젠의 수요예측에 참여한 기관들은 1,114 대 1이라는 높은 경쟁률을 보이며 수요예측에 참여하였습니다.

진짜 밸류에이션매력이 부각된 것이 이번 미투젠의 IPO의 흥행의 원동력이라고 판단됩니다. 수량기준으로 총 28.5억주를 신청하였습니다. 정말 간만에보는 흥행이라고 생각하는 바입니다.

[수요예측 신청가격분포]

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신청가격분포도를 보니, 대다수의 기관투자자들은 미투젠의 수요예측에 있어 당사의 공모가상단인 22,700원에 참여한 것으로 판단됩니다.

특이사항은 확정공모가 22,700원 이상의 참여한 건수는 273건 6.5억주 수준으로 기관투자자들 중 확정공모가보다 더 높게 가격을 제시한 비율도 상당수가 된 것으로 판단됩니다.

[자발적 보호예수 현황]

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조금이라도 주식을 더 많이 배정받기위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

음.. 자발적 보호예수의 비율이 낮은걸 보니, 기관투자자들은 상장 후 물량을 정리할 가능성이 높다고 판단되는 바입니다.

[향후일정]

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바로 내일 2020년 08월 05일 ~ 2020년 08월 06일 2일에 걸쳐 당사의 청약이 진행됩니다.

앞선 글에서도 말씀드렸지만, 밸류에이션시 정말 당사의 가치는 저렴합니다. 하지만 SNK의 사례에서보듯 상장하는 게임주의 신뢰하락은 정말 큰 불안요소라고 판단됩니다.

아! 그리고, 최근 게임주가 언택트다 머다 해서 가치가 상승하였습니다. 당사치는 저렴하기도하고 언택트의 수혜를 받는다면 일정한 수익이 발생할 것으로 판단됩니다.

대표주관사는 미래에셋대우증권으로 청약에 참여하실분들은 늦어도 내일까지 꼭 계좌를 만드시기를 권고드리는 바입니다.

모쪼록 현명한 의사결정 잘하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

- HYE88 Investment 드림-

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ① 사업내용(오랜만의 카지노게임주!)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 미투젠 상장분석 - ② 기업분석 (애교수준인데 맛사지는 봐줘야하나?)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ③ 가치평가 및 우려되는점(feat. SNK)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠 - ④ 투자의견(조금만 해봐??)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 18일 상장예정인 미투젠에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많음 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 미투젠의 청약(2020년 08월 05일 ~ 06일)에 참가하시기전에 대표주관사인미래에셋대우증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 05일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

미투젠(이하 "당사")는 2017년 당사의 現최대주주인 미투젠이 과거 중국의 젠조이 그룹(야미게임즈)으로부터 인수한기업이며, 본사는 홍콩에 위치하고 있는 외국기업이다.

당사는 소셜카지노, 카드게임을 주로 서비스하며 주요라인업으로는 소셜카지노(슬롯머신 등)게임인 클래식 베거스 카지노, 더블 힛 카지노가 있고, 그외 프리챌 류 카드게임인 솔리테르 및 카드게임기반 스테이지별로 클리어하는 트라이픽스의 라인업을 갖고있다.

소셜카지노의 경우 주요 서비스국가는 미국으로써 매출비중이 77.4%에 이르며 출시된지 7년 ~ 8년이되었지만 점진적인 게임 결제율 상승과 재결제 비중이 높은 특징을 갖고있다.

카드게임인 솔리테르는 윈도우에서 제공하는 프리챌게임을 모바일에 구현한 것으로 결제매출은 적지만 광고매출이 발생한다. 한건의 광고매출은 적지만 누적가입자가 1억명 DAU가 180만명이라는 것을 감안할때 높은 광고매출을 보이고있으며, 마진율이 80%이상인점을 감안할때 수익성측면에서 긍정적인 사업부문이라고 판단된다.

마지막으로 비교적 최근에 발매된 (2018년, 2019년) 트라이픽스는 여행컨셉, 농장컨셉으로 스테이지별로 클리어하는 카드게임으로 2019년 매출이 179억원이였다면 2020년 1분기 실적은 74억원으로 빠르게 성장하고있는 라인업이다.

게임주에 투자함에있어 무엇보다 중요한 사항은 신작일정이다.

당사는 2020년 4분기 3개의 신작 및 2021년 상반기 2개, 2021년 하반기 1개의 신작일정을 보유하고 있으며, 이에따라 실적은 성장할 것으로 판단된다.

이외에 당사는 홍콩에 본사가 있으며, R&D센터는 중국본토에있기때문에 상대적으로 판호를 받기 쉽다. 이에 당사는 중국시장에 진출할 것으로 기대되며, 중국 하이난에 위치한 호텔리조트의 카지노의 슬롯머신의 당사의 카지노 컨텐츠가 내년에 제공될 예정이기때문에 이 또한 기대되는 바이다.

당사의 상장은 과거 상장된 소마젠과 마찬가지로 외국기업이기때문에 KDR, 주식예탁증서로 국내시장에 상장을 진행한다.

상장 후 주식수는 12,797,700주이며 신주모집 1,663,600주(52%), 구주매출 1,535,600주(48%)를 통해 총 672억원 ~ 864억원을 조달하는 IPO를 진행한다.

구주매출의 경우 당사의 2대주주 YummyApps(야미앱스) 및 3대주주 Ford Joy Limited물량이다.

특이사항 중 하나는 당사의 공모가밴드는 21,000원 ~ 27,000원이나, 과거 한번의 철회사례가있어 그당시 공모가를 봐볼시 25,000원 ~ 29,400원이였으므로 공모가가 저렴해졌다는 특징을 갖고있다.

공모 후 시가총액은 2,687억원 ~ 3,455억원이며 최대주주 미투온 시가총액 약 2,500억원보다 큰 특징을 갖고있다.

보호예수는 72.48%로 상당히 높아 오버행이슈는 다소 감소될 것으로 판단되며, 2017년 미투온이 당사를 인수할때의 인수이론가는 약 9,726원으로 추정된다.

보호예수 중 2대주주, 3대주주는 당사의 우호지분이라고 판단되며 주요주주의 내용은 아래와 같다.

- GGX Limited : 당사의 대표이사 Lin Zhiwei의 소유법인

- YummyApps Limited : 당사의 前 최대주주

- Ford Joy Limited : 당사의 前 CEO 물량

- Max Potential Limited : 세콰이어캐피탈(글로벌 벤쳐캐피탈 물량)

당사는 게임업체이다. 그렇기때문에 대규모투자나 원가가없는 특징을 갖고있다. 특히 당사는 영업이익률이 40%에 웃돌정도로 수익성이 매우 좋다. 특히 다른 게임사들과 비교할때도 수익성이 좋은 편인데, 이는 마진이 높은 광고매출비중인 약 50%인것으로 판단된다.

이로써 신작 등을 감안할때 당사의 2020년 예상실적은 1,198억원 영업이익 544억원 순이익 443억원이 기대되며, 2019년 매출액 1,027억원 영업이익 460억원 순이익 373억원과 비교할때 높은 성장을 기록할 것으로 기대되는 바이다.

결론적으로 당사의 공모가치는 매우 싸다.

당사는 공모가 21,000원 ~ 27,000원을 산출하기위해 더블유게임즈, 웹젠, 네오위즈, 액토즈소프트, 펄어비스, 컴투스, 엠게임 총 7개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 평균 PER 14.3배를 바탕으로 공모가를 산출하였다.

특히 상장으로인한 자체할인율이 32.48% ~ 47.48%로 매우 높은 할인율을 적용하였기때문에 더욱 긍정적이였다.

그결과 당사의 2019년 PER은 7.20배 ~ 9.25배, 2020년 PER은 6.07배 ~ 7.80배로 산출이되며, 2019년 기준 피어그룹의 평균 PER 17.27배 대비 너무 저렴한 밸류에이션 가치를 나타내고 있다.

하지만, 한가지 마음에 걸리는것은 게임주에대한 신뢰성 하락이다.

과거 SNK가 상장할때와 비슷한 면모를 보이고있다고 판단되며(보호예수 및 홍콩본사 등) SNK가 2019년 5월 상장당시 공모가가 40,400원이며, 현재 12,000원 수준임을 감안할때, 청약을할때 유의해야할 것으로 판단된다.

아이고,,, 종합투자의견을 할때는 먼가 어렵기도합니다...

정보를 전하는 입장에서 잘못전해 의사결정에 영향을 드린다면 자칫 투자의 기회를 놓칠수있거나 아니면 부정적인 투자수익을 거둘수 있기때문입니다.

음.. 지금 오전 10시정도 됬네요.. IB쪽 아는사람들이 없어서 정보를 빠르게 못드리는점 송구합니다. 아마 금일 수요예측 결과가 나올것으로 예상됩니다.

어제 당사의 최대주주인 미투온이 주가하락한 것으로봐서는 그렇게 좋지못한 결과가 나왔을수도 있겠다 싶은데, 결과는 까봐야겠죠.

어쨋든 HYE88 Investment의 입장에서는 당사의 청약에 조금이라도 들어가보는게 낫지않을까 싶습니다. 보유자산 중 일부만 들어가는 것을 추천드리고자 합니다.

이유는 밸류가 너무 쌉니다. 진짜 이렇게 싸게 공모를 진행할 줄을 몰랐습니다. 과거자료인 2019년 PER만 봐도 너무쌉니다. 말도안되는 밸류라고 판단되는바입니다.

특히 미래밸류인 2020년의 경우도 싸지만, 게임주들이 워낙 뒤통수를 쳐서 2019년 PER만 보고 청약을 고려하심이 맞을 것 같습니다.

그리고, 최근에 상장한 이엔드디에서도 보실수 있듯이, 밸류가 싸면 오버행이나 다른 부정적인 이슈가있어도 상장일 수익을 거둔 사례도 있으니 청약에 들어가시는 것도 괜찮으실 것 같습니다.

하지만, 크게 참여하시기를 권고를 못드리는것이 게임주라는 것입니다. 정말, SNK 등 게임주들은 과거부터 너무 투자자들의 뒤통수를 많이 쳤기때문에 게임주는 한편으로 부정적이기도합니다. 이번에 미투젠이 상장되어 이러한 사항을 해소시켜줬으면 좋겠다고 생각드는 바입니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

[관련글]

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[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 미투젠(951211) - ③ 가치평가 및 우려되는점(feat. SNK)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 18일 상장예정인 미투젠에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 미투젠의 기업개요 및 상장 후 주주구성, 그리고 (예상)재무제표 및 간단한 특이사항에대해 말씀드리며 미투젠의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 미투젠의 청약(2020년 08월 05일 ~ 06일)에 참가하시기전 대표회사주관회사인 미래에세대우증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 05일까지 신규계좌를 만들어야하며 이번 IPO에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

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미투젠(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피, 소셜카지노 및 카드게임의 모바일게임을 서비스하는 게임회사입니다. 외국기업(중국기업)이었던 당사는 2017년 코스닥 상장기업 미투온에게 인수를 당하였으며, 본사가 홍콩에 위치하고있기때문에 액면가는 무액면이라는 특징을 갖고있습니다.

※ 또한 최근 상장한 소마젠과 마찬가지로 외국기업이 국내에 상장하는 것이기때문에 KDR, 즉 주식예탁증서로 국내시장에 발행되어 상장됩니다.

상장 후 주식수는 12,797,700주이며, 신주모집 1,663,600주(52%), 구주매출 1,535,600주(48%)를 통해 총 672억원 ~ 864억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 구주매출 1,535,600주(48%)의 경우 당사의 2대주주 YummyApps Limited(야미앱스) 및 3대주주 Ford Joy Limited의 물량입니다. 해당사항은 아래에서 좀더 다루겠습니다.

특이사항 중 하나는 당사는 2019년 11월 경 공모를 진행하려 했다는 것입니다. 결론적으로 철회를 하였지만, 그 당시 공모가액은 25,000원 ~ 29,400원으로 현재 공모가밴드인 21,000원 ~ 27,000원보다 높았었습니다.

이는, 상장 재수생의 이라는 특징을 생각한다면 투자를 예정함에있어 꾀 긍정적인 이슈라고 판단됩니다.

공모 후 시가총액은 2,687억원 ~ 3,455억원으로 현재 당사의 최대주주 미투온의 시가총액이 2,500억원 수준임을 고려할때 높은 시가총액으로 상장하는 IPO딜이라고 판단됩니다.

▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 상장 후 당사의 주주구성을 나타낸 표입니다.

보호예수는 72.48%로 상당히 높은 보호예수비율을 나타내고있습니다. 또한 유통물량은 27.52%밖에안되 공모 후 오버행이슈는 감소될 것으로 판단되어 긍정적으로 판단됩니다.

※ 당사의 현재 최대주주 미투온은 2017년 당사를 인수당시 총 759.5억원에 50.10%의 지분율을 인수하여 최대주주에 등극하였습니다. 지금 당사에게서 말이나오는 조건부대가는 배당금으로 지급되었기때문에 759.5억원에서 217억원을 제외하면, 미투온이 당사를 인수한 이론가는 약 9,726원입니다.

이외 기타 특이사항은 미투온 아래에 있는 영어로된 투자자들입니다.

- GGX Limited : 당사의 대표이사 Lin Zhiwei의 소유법인

- YummyApps Limited : 당사의 前 최대주주

- Ford Joy Limited : 당사의 前 CEO 물량

- Max Potential Limited : 세콰이어캐피탈(글로벌 벤쳐캐피탈 물량)

▣ 요약재무제표

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위 표는 당사의 요약(예상) 재무제표를 나타낸 그림입니다.

재무제표를 볼때 당사는 대규모투자나, 원가가없는 모바일게임사업을 영위하기때문에 영업이익률이 40%정도나오는 특징을 갖고이있습니다. 즉, 수익성이 매우 좋은특징을 갖고있으며, 타 모바일게임사와 비교할때도 정말 말도안되는 높은 영업이익률이라고 판단됩니다.

이는 HYE88 Investment가 판단할때 사행성이 높은 소셜카지노게임과 마진율이 높은 솔리테르의 광고매출의 영향이라고 판단됩니다. 특히 솔리테르의 광고매출은 마진율이 85%가되는 수익성이 높은 사업부문으로 이는 당사의 수익성을 크게 높여주는 요소라고 판단됩니다.

※ 참고로 신작 등 발매로인한 2020년 예상실적은 매출액 1,198억원 영업이익 544억원 순이익 443억원이 기대됩니다.

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위 그림은 당사의 매출부문을 나타낸 표로써, 광고매출의 비중은 2020년 1분기 47.0%에 달하며, 2019년 광고매출은 491억원으로 매우 높게 나타나고 있습니다.

이는 굉장히 긍정적인 사항이라고 판단되며, 게임 결제매출의 경우 구글플레이, 앱스토어에게 결제매출이 발생할때마다 수수료 30%를 줘야하기때문에 이렇게 광고매출이 높은사항은 당사의 수익성에 매우 도움이 되는 요소라고 판단됩니다.

※ 마지막으로 특이사항에 대해 말씀드리고자 합니다.

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위 그림은 당사의 최대주주인 미투온의 분기보고서를 바탕으로 당사의 분기별 매출액과 순이익을 나타낸 표입니다.

그리고 아래의 표는 좌 : 미투온 분기보고서에서 나타나는 2018년, 2019년 2020년 1분기 매출액과 순이익이며, 우 : 현재 당사가 상장을 진행하며 증권신고서에 명시된 매출액과 순이익입니다.

상장당시 모든 기업이 그렇지는 않겠지만, 더 큰 밸류를 받기위해 IFRS가 허용하는 범위내에서 숫자가 조금씩 바뀝니다. 아래로 바뀌는 것은 본적은 없고, 조금씩 높게 바뀝니다.

아래의 그림에서 보실 수 있듯이 이번 상장을 하기위해 제출한 증권신고서의 숫자들이 당사의 최대주주가 발표한 숫자보다 소폭 올라간것을 확인할 수 있습니다. 즉, 소폭의 맛사지가 된 것으로 생각들며, 개인적인 이정도는 애교수준이라고 판단되는바입니다.

하지만, 결론적으로는 조금 부정적인 느낌은 들긴합니다.

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