[IPO] 공모주분석 SK바이오팜(에스케이바이오팜) - ② 기업분석

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 02일 상장예정인 SK바이오팜에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 SK바이오팜의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

SK바이오팜 기업개요

▣ 기업개요

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SK바이오팜(이하 "당사")는 이전글 사업내용에서 말씀드렸다시피 혁신 신약을 개발 및 판매하는 업체로써, 현재 뇌전증 부분발작 치료제 세노바메이트, 기면증 및 폐쇄성 수면무호흡증으로인한 과다 졸림증 치료제 솔리암페톨을 판매하는 사업을 영위하고 있습니다.

또한 혁신신약을 개발하는 기업으로 소아뇌전증 치료제 카리스바메이트, 희귀신경계질환 치료제 렐레노프라이드, ADH 치료제 SKL13865등의 파이프라인을 보유하고 있습니다.

상장 후 주식수는 78,313,250주이며, 이번 공모는 신주모집 13,313,250주(68.0%) 구주매출 6,265,060주(32.0%)을 통해 총 19,578,310주를 공모하며, 4,793억원 ~ 6,523억원을 상장을 통해 조달하는 빅딜입니다.

공모 후 시가총액은 2조 8,193억원 ~ 3조 8,373억원으로 큰 규모의 시가총액을 갖게 되며, 공모가밴드는 36,000원 ~ 49,000원입니다.

※ 특이사항 중 하나는 당사는 위 그림에서 볼 수 있듯이 코스피 시장에 상장하며, 시총규모가 크기때문에 상장 후 KOSPI200에 특례편입이 될 수 있다는 것입니다.

아래의 표는 현재 KOSPI200지수의 구성종목 중 일부입니다. 당사의 공모 후 시가총액은 2조 8,193억원 ~ 3조 8,373억원으로 KOSPI200의 구성종목 중 53위 ~ 73위의 노랑음영의 범위의 기업들과 시가총액이 유사합니다.

즉 상장 후 KOPI200 특례편입으로 ETF의 패시브 자금의 유입을 기대할 수 있습니다.

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▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 당사의 상장 후 주주구성입니다.

눈에 띄는 사항은 유통가능비율이 20%로 매우 작다는 것입니다.

현재 당사는 자산운용업계에서 매우 핫한딜입니다. 사업의 내용도 괜찮고, 규모도 큰 딜이기 때문에 아마도 자산운용업계 기관투자자들은 대다수가 이번 공모에 참여할 것으로 판단됩니다.

그렇기 때문에 기관투자자 배정물량 11,746,986주에서도 경쟁률이 높을것으로 판단되며, 이말인즉슨 기관투자자가 주식을 더 받기위해 자발적보호예수를 통해 이번 공모에 참여할 가능성이 매우 높다고 생각됩니다.

즉 현재 유통가능비율은 20%보다 아래인 10%의 물량만이 상장 후 유통될 것으로 추정됩니다.

추가적인 사항으로는 국민연금이 위탁자산을 통한 간접투자가아닌 직접 본계정을 이용하여 수요예측에 참여할 것으로 예상된다고 합니다.

국민연금의 본계정 수요예측 참여는 과거 제일모직, 삼성바이로직스 등 우량기업에 참여한 이력이 있으며 흥행보증수표로 인식되는 경향이있어 당사의 공모에 참여한다면 더욱 열광적인 딜이 될 것으로 판단됩니다.

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요약재무제표

▣ SK바이오팜 요약재무제표

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 * 매출부문 중 2019년 세노바메이트(주황음영) 1,171억원은 2019년 2월 Arvelle社에게 기술수출 때 수령한 계약금입니다.(반환의무 없음)

 * 매출부문 중 2019년 솔리암페톨(보라색음영) 67억원은 미국, 유럽에서의 시판허가 승인에 따른 수취한 마일스톤 및 판매에 따른 경상기술료입니다.

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

당사는 2020년 1분기 기준 매출액 39억원 영업이익 -651억원 순이익 -665억원의 실적을 보이고 있으며, 여기서 눈여겨봐야할 것은 2019년 1년동안의 영업이익 적자 -793억원만큼의 적자가 2020년 1분기만에 발생했다는 것입니다. 

또한 이러한 적자로인해 자본총계는 -772억원으로 완전자본잠식에 빠졌습니다. 즉 현재 유동부채 중 단기차입금 2,000억원을 통해 당사는 기업을 운영하고 있는 상황입니다.

이렇게 당사의 2020년 1분기 영업손실이 큰폭으로 증가한 주요이유는 당사의 혁신신약 세노바메이트가 2020년 05월부터 미국에서 직접판매에로인한것에 기인합니다.

즉 판매를 위한 인력채용, 마케팅비용 지출 등의 대규모 자금집행과 당사의 고정비로 인해 1분기에 판관비가 급격히 상승한 것이 원인이 된다고 판단됩니다.

[하지만, HYE88 Investment는 완전자본잠식상태이며, 대규모 비용부담에 따른 부정적인면보다 당사가 출시한 혁신신약인 세노바메이트, 솔리암페톨의 신약으로써 가치를 보고 투자하시기를 추천합니다.]

세노바메이트의 경우 앞서 사업내용에서 말씀드렸다시피, 당사는 유럽 32개국을 제외한 글로벌시장에서 직접판매를 할 계획이며, 2020년 5월부터 미국내에서 판매 중입니다.

또한 앞서 말씀드린, 임상 2상에서 당사의 세노바메이트의 높은 효능이 입증되었으며, 현재 미국의 뇌전증 시장 규모가 33억달러라는 것을 감안할때 당사는 추후 연 10억달러(한화 1조원)을 벌어들일 것으로 기대가 됩니다.

주요이유는 임상 2상의 결과에서 찾을 수 있으며, 당사의 세노바메이트 타겟시장은  1)뇌전증 부분발작 환자 중 2) 성인환자(80%) 중 3) 부분발작을 일이키고있는 환자(60%) 중 4)기존치료제를 복용함에도 발작이 멈추지 않는 환자(60%) 이기 때문입니다. ( = 33억달러 X 80% X 60% X 60% = 9.5억달러 ∴ 10억달러)

아시아지역을 제외한 기술이전을 한 솔리암페톨 역시 이전글에서 말씀드렷다시피 기술을 이전받은 Jazz社는 솔리암페톨을 키울수 밖에 없는 상황이며, Jazz社의 2025년 솔리암페톨의 매출목표는 5억달러로 추후 판매에 따른 기술수수료가 기대되기 때문입니다.

마지막으로 당사는 기술이전한 기업들에게서의 마일스톤이 기대됩니다.

◈ 주요제품 기술이전 현황, produced by HYE88 Investment

위그림은 당사의 주요 혁신신약 세노바메이트와 솔리암페톨의 기술이전 현황입니다.

세노바메이트의 경우 단기적으로 기대되는 마일스톤은 EMA 판매 승인입니다. 2020년 3월 신약시판허가신청서를 유럽 EMA에 제출하였으며 현재 심사 중으로 시판허가시 추가적인 마일스톤을 기대할 수 있다고 판단됩니다.

솔리암페톨의 경우 계약금액이 미공개로 되서 조금 아쉽긴하지만, 현재 미국 및 유럽에 시판 및 판매 중으로 판매에따른 로열티 매출이 발생 할 것으로 기대됩니다.

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