[IPO] 공모주분석 한국파마(032300) - ② 기업분석(2020년 예상실적의 리스크..)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 10일 상장예정인 한국파마에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 한국파마의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 (예상)재무제표 및 실적에대한 리스크에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 한국파마의 청약(2020년 07월 29일 ~ 30일)에 참가하시기전에 대표주관회사인 미래에셋대우증권, 공동주관사인 SK증권에 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 07월 29일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

한국파마 기업개요

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

한국파마(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 정신신경계(정신분열증, 알츠하이머, 치매, 우울증 등), 소화기용제, 순환기용제 등의 의약품을 복제하는 제네릭의약품을 제조 및 판매하는 중소제약사로 제네릭의약품 이외에 CMO(의약품 위탁생산)사업을 영위하고있습니다.

상장 후 주식수는 10,906,701주이며, 신주모집 1,683,000주(52%), 구주매출 1,560,000주(48%)를 통해 총 211억원 ~ 276억원을 조달하는 규모가 작은 IPO딜입니다.

※ 구주매출 1,560,000주(48%)의 물량은 아래에서 말씀드릴 당사의 최대주주 및 설립자 박재돈의 장남 박진석의 상장전 물량으로 장남 박진석은 이번 공모를 통해 101억원 ~ 133억원을 수취할 것으로 예상됩니다.

공모 후 시가총액은 709억원 ~ 927억원이며, 공모가밴드는 6,500원 ~ 8,500원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수의 경우 68.50%로 나쁘지않는 보호예수 비율이라고 판단됩니다. 유통가능물량 또한 31.50%로 수급적으로는 긍정적으로 판단됩니다.

그보다 분석을 진행하며 특이사항 중 하나는 당사는 가족회사라는 점이었습니다. 특히 위에서말씀드린 당사의 최대주주 및 설립자인 박재돈의 장남 박진석보다 장녀 박은희가 실질적인 당사의 핵심인물이라는 것으로 판단되어 특이했으며, 아래의 지분율 13.75%을 보유하고 있는 차남 박윤석의 경우 당사의 관계회사인 소야그린텍의 대표라는점에서 당사의 지배구조가 앞으로 어떻게 변하는가에대해 의문점이 존재한다고 판단되었습니다.

◈ 지배구조

◈ 한국파마 증권신고서 中

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한국파마 요약(예상)재무제표 및 리스크요인

▣ 요약(예상)재무제표

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위 표는 당사의 요약(예상)재무제표를 나타낸 그림입니다.

2017년부터 당사의 매출액을 볼때, 당사는 점진적인 성장을 이뤘습니다. 주요매출원인 정신신경계의약품은 큰 폭의 성장이 보이지는 않았지만, 안정적인매출을 보여주며 당사의 캐쉬카우라고 판단되게한다고 생각듭니다.

하지만 2019년 당사의 소화기부분 및 CMO(녹색음영)부문에서 상대적으로 높은 매출상승으로 당사는 성장을 이룩했다고 판단됩니다. 주관적인 판단이지만, 당사의 CMO부문은 EU GMP시설 인증등으로인한 고객사확대로인한 매출상승과 이전글에서 말씀드린것과같이 적극적인 신규의약품의 도입으로 당사는 성장하고 있다고 판단됩니다.

마지막으로 당사의 2020년 1분기 실적은 매출액 166억원 영업이익 12억원 순이익 7억원 수준으로 2019년 1분기 매출액 162억원 영업이익 25억원 순이익 18억원과 비교해볼때 수익성이 악화되었습니다.

이는 2020년 1분기에 연구개발비 13억이 발생한 것에 기인된다고 하며, 1회성 이슈라는 설명입니다.

2020년의 예상실적의 경우 CMO부문의 성장과함께 신규의약품 11개 도입으로인해 매출액 748억원 영업이익 90억원 순이익 56억원이 예상됩니다.

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리스크요인 - 2020년 실적의 불확실성의 관해

HYE88 Investment는 2020년 당사의 결산실적을 매출액 748억원 영업이익 90억원 순이익 56억원 수준으로 예상하고 있습니다.

이는 노멀한 상황이라고 가정한 것으로 CMO부문의 매출성장과 신규의약품 11개의 발매로인한 성장으로 생각하고 있습니다.

하지만, 아래의 자료를 볼때, 당사의 2020년 예상 결산실적 748억원 영업이익 90억원 순이익 56억원은 터무니없는 숫자가 될 수있다고 판단됩니다.

◈ 한국파마 주요제품 가격변동 추이

위 그림은 당사에서 제시한 주요 제품의 가격변동 추이를 나타낸 자료입니다.

이자료를 볼 때, 당사의 주요제품의 가격변동은 모두 2019년과 비교할때 단가가 하락하고있는 모습을 보이고 있습니다. 이는 과거 글 위더스제약에서도 말씀드렸다시피, 정부의 건강보험의 재정을 절감하기 위해 약가관리제도에의한 것으로 추정됩니다.

즉, 현재 건강보험의 적자로인해 의약품 중 특히 제네릭의약품에대한 약가를 하락시키려는 정부의 움직임이 가속화되고 있으며, 이에따라 당사와 같은 제약사들의 실적은 더욱 하락할 가능성이 있다고 생각이듭니다.

이에관해서는 다음글에서 다시한번 다루도록 하겠습니다.

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