영림원소프트랩 상장분석 - ③ 가치평가(Valuation)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 12일 상장예정인 영림원소프트랩에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 영림원소프트랩에대한 공모가산출내역 및 가치평가(밸류에이션)에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 영림원소프트랩의 청약(2020년 08월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전에 대표주관회사인 미래에셋대우증권의 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 03일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

영림원소프트랩 공모가 산출내역

▣ 공모가 산출내역

영림원소프트랩(이하 "당사")은 공모가산출을위해 웹케시, 한글과컴퓨터, 알서포트, 비즈니스온, 엑셈, 엔텔스, 티라유텍, 위세아이텍 총 8개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 공모가밴드 9,500원 ~ 11,500원을 산출하였습니다.

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8개의 피어그룹의 적용 평균 PER의경우 2019년 실적을 기반하여 29.74배를 적용하였으며, 이번 공모가 산출의 하이라이트는 할인율이 무려 27.34% ~ 40.00%라는 큰 할인율을 적용하였습니다.

추정상 이렇게 높은 할인율을 적용한이유는 이전글에서 말씀드린, 오버행이슈로인해 투자매력도가 떨어지기때문에 높은 할인율로 투자매력도를 높이려는 방법인것으로 판단됩니다.

결론적으로 정말 높은 할인율을 대입했다고 생각듭니다.

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영림원소프트랩 가치평가(Valuation)

▣ Valuation Table

※ 글을 쓰기전 말씀드려야 할 사항은 당사의 밸류매력도는 정말 저렴합니다. 이번 Valuation Table을 작성하며 깜짝놀란점이였으며 이는 위에 말씀드린 높은 할인율로 기인된 것으로 판단됩니다.

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위 그림은 당사와 피어그룹을 비교하여 나타낸 Valuation Table입니다.

당사의 2019년 PER은 17.85배 ~ 21.61배로 피어그룹의 평균 PER 35.52배보다 정말 저렴한 값을 나타내고있습니다. 2020년 PER의 경우 당사는 14.04배 ~ 17.00배 수준으로 피어그룹의 평균 2020년 PER 25.06배보다 정말 저렴한 가격에 공모가가 산출되었습니다.

PBR 또한 당사는 2.79배 ~ 3.00배수준으로 피어그룹 평균 PBR 4.04배보다 확실히 저렴한 모습을 보이고있습니다.

정말 싸다고 판단됩니다.

▣ 직접적으로 경쟁상대인 더존비즈온과 비교했을때?

당사와 직접적으로 ERP부문에서 경쟁중인 더존비즈온은 이번 공모가를 산출할때, 규모면에서 당사와비교하여 너무 커서 피어그룹에 포함이 되지 않았습니다.

그렇기때문에 더 정확한 비교를하기위해 HYE88 Investment는 한번 비교를 진행해보았습니다.

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위 표는 당사와 더존비즈온을 비교해본 표로 영업이익률측면에서는 당사가 열위하나 밸류에이션측면에서는 정말 비교도안되게 저렴한 것으로 보입니다.

PBR의 경우 더존비즈온은 7.05배로 당사의 PBR대비 2배나 높은 멀티플을 보이고있습니다. 특히 놀라운점은 2020년 예상실적기준 당사의 PER이 14.04배 ~ 17.00배라는 것을 감안할때, 더존비즈온은 61.29배로 당사의 PER보다 3배나 높은 멀티플을 받고있습니다.

 > 원래 당사의 리스크요인을 다루려고했습니다. 아무래도 중소기업대상이기때문에 현재 경제상황이 마음에 걸렸습니다. 하지만, 리스크를 다루기보다 더 큰 투자의사결정에 도움이될만한 가치평가를 좀더 비중을 높여 말씀드리고자 작성되었습니다.

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