[IPO] 공모주분석 영림원소프트랩(060850) - ④ 투자의견(밸류에이션을 믿어보자!)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 12일 상장예정인 영림원소프트랩에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많음 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 영림원소프트랩의 청약(2020년 08월 03일 ~ 04일)에 참가하시기전에 대표주관사인 미래에셋대우증권의 계좌를 보유하셔야 합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 08월 03일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견

영림원소프트랩(이하 "당사")는 기업 내 생산, 물류, 재무, 회게, 영업, 구매, 재고 등의 경영활동을 관리해주는 프로그램인 ERP를 개발하고 판매하는 기업이며, 기존 구축해주는 ERP가아닌 클라우드 환경하에서 ERP시스템을 이용할 수 있는 클라우드 기반 ERP시스템을 또한 제공하고있다.

주요제품은 K-System 패키지(구축형 ERP), 초기 ERP도입(구축) 비용이 부담되는 고객들에게 클라우드로 ERP를 제공하는 SystemEver라는 제품을 보유중이며, 이외 ERP를 구축 후 유지보수 및 업그레이드(추가개발)에대한 사업을 영위하고 있다.

당사는 기존 ERP의 범위가 대기업에게만 국한된 시스템이였다면, 기업 및 특히 중소기업에 맞는 ERP를 판매하고 있어 주요고객은 중소기업이라고 판단된다.

국내시장의 경우 당사의 경쟁사는 SAP, Oracle, 더존비즈온등이 있으면 당사는 앞 3개사 다음의 6%의 시장을 점유한 4위 업체이다. SAP같은경우 대기업을 대상으로 판매하기때문에 당사의 주요 경쟁사는 더존비즈온이라고 판단되며, 성숙기인 ERP시장에서 더존비즈온과 경쟁이 진행될 예정이라고 판단된다.

이에, 당사는 클라우드 형 ERP를 개발하였으며 이는 국내시장의 경쟁에서 강점이라고 판단되는 바이다.

이외에 당사의 ERP는 최근 정부의 스마트팩토리 지원강화로인해 수혜가능성이 높으며, 비용측면에서 부담되는 중소기업에게 1억원여의 지원금을 정부에서 지원함으로 새로운 시장이 열릴 가능성이 존재한다고 판단된다.

마지막으로 당사는 현재, Ever Japan이라는 자회사를 통해 선도적인 ERP그룹이 없는 일본시장에 진출중에있으며 최근 일본 대형유통기업의 자회사 및 계열사에 당사의 제품이 공급되고 있어 추후 이부문에서도 성장이 기대가 된다.

당사의 설명상 영업확대 및 마케팅강화로 2025년 일본시장의 매출목표는 300억원이라는게 목표이다.

기업분석적 측면 의견

당사의 이번 IPO는 규모가 작은딜로, 당사는 신주모집 1,700,000주(100%)를 통해 162억원 ~ 196억원을 조달하는 IPO를 진행한다. 시가총액 규모는 772억원 ~ 935억원이며, 공모가밴드는 9,500원 ~ 11,500원이다.

작은딜이지만, 상장 후 주주구성이 조금 부담스러운면이 존재한다.

당사의 보호예수물량은 39.14%이며, 유통가능물량이 60.86%로 상장 후 대규모물량출회가 부담된다. 하지만, 유통가능물량 중 KCC정보통신의 759,900주(9.35%) 및 시스원 327,800주(5.55%)는 당사의 고객사이며, 푸드앤갤러리 451,500주(4.03%)는 당사의 주요주주 중 한상철이 대표이사로 재직하고있는 법인으로 상장 후 위 3개의 물량이 출회가 되지 않는것을 기대하는바이다.

실적적으로는 당사의 경우 중소기업대상으로 매출이 발생하기때문에 무엇보다 영업력이 중요하다고 판단된다. 이에, 당사 영업력으로 2015년 누적 고객수는 1,300명에서 2019년 2,000명으로 확대되었는데 당사의 실적또한 2015년 253억원에서 2019년 380억원까지 확대가 되었다.

이러한 원인은 ERP시스템 등 제품매출이 증가한것에도 영향이 있겠지만, 구축후 유지보수 및 업그레이드로인한 추가매출이 증가함에 따른것으로 판단된다.

마지막으로 당사의 2020년 예상실적은 매출액 420억원 영업이익 55억원 수준으로 2019년 매출액 380억원 영업이익 43억대비 크게 성장할 것으로 기대되는데, 앞서 말한것과같이 영업력이 중요하기때문에 코로나19로인해 2분기 영업을 진행하지 못했다는 것은 실적적으로 불확실성이 존재한다고 판단된다.

가치평가 측면 의견

당사는 공모가밴드 9,700원 ~ 11,000원을 산출하기위해 웹케시, 한글과컴퓨터, 알서포트, 비즈니스온, 엑셈, 엔텔스, 티라유텍, 위세아이텍 총 8개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 공모가를 산출하였다.

특히 자체할인율이 27.34% ~ 40.00%로 정말 높은 할인율을 적용한것은 눈에 띄는 사항이였다. 이는 앞서 설명한 오버행이슈로인한 투자매력도하락에따른 후속조치로 판단되며, 할인율로인해 당사의 밸류에이션매력도는 상당한 수준을 보이고 있다고 판단된다.

특히 2019년 당사의 PER은 17.85배 ~ 21.61배수준으로 피어그룹의 평균 PER 35.52배대비 정말 저렴한것으로 나타나지고 있으며, 2020년 예상실적기준 당사의 PER은 14.04배 ~ 17.00배 수준으로 피어그룹 평균 PER 25.06배도 이또한 저렴하다.

하지만, 당사의 주요 경쟁사는 더존비즈온으로 더존비즈온과 비교가 매우 중요할 것으로 판단된다.

더존비즈온과 당사를 비교할때 당사의 2019년 PER 17.85배 ~ 21.61배와 비교할때, 더존비즈온은 48.54배를 나타내고있으며, 2020년 PER을 비교시 당사 14.04배 ~ 17.00배 더존비즈온 61.29배로 3배 이상이 차이가나는 점은 정말 긍정적인점이라고 판단된다.

종합투자의견

HYE88 Invsestment의 주관적인 판단하에서 잘하면 당사의 이번 상장은 기회가 될 수 있다고 판단됩니다.

현재 부정적인 이슈는 대규모물량출회로인한 오버행이슈입니다. 이는 공모주를 투자함에있어 큰 리스크요인이며 특히 상장전주주들의 평균단가가 공모가밴드 대비 낮은수준이라는 것은 투자 리스크를 더 키울 이슈라고 판단됩니다.

하지만, 밸류에이션을 보면 당사의 가치는 정말 저렴합니다.

모두가 아시다시피, 주식시장은 저렴한 기업을 매수하며 비싼기업을 매도하는것이 정석적투자이며 아무리 수급으로인해 주가가 하락한다고해도 그 기업이 싸다면 주가는 오르기 마련입니다.

수요예측이 진행되었는데 결과는 아직 공시가 안되었지만, 만약 수급적이슈로 당사의 IPO가 흥행에 실패한다면 충분히 청약에 들어가볼만 할 것으로 기대됩니다.

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기 기원드립니다.

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