HYE88 Investment

★ 더네이쳐홀딩스의 상장일이 기존 2020년 07월 24일에서 2020년 07월 27일로 변경되었습니다.

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

2020년 07월 08일 ~ 2020년 07월 09일 총 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 더네이쳐홀딩스의 수요예측결과, 확정공모가는 46,000원(공모가밴드 중하단(참고 : 공모가밴드 하단 45,000원))에 확정되었습니다.

이로써, 더네이쳐홀딩스는 발행비용을 제외한 443억원의 공모금 유입이 예정될 것으로 기대되며,

당사는 해당 공모급 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

▣ 시설자금 200억원

- 신규물류센터 구축을 위해 100억원 투입예정 및 신사옥 매입 100억원 투입예정, 총 200억원 시설자금 투입예정

▣ 운영자금 143억원

- 기 진출한 홍콩지역 및 타 지역 해외진출로인한 인건비 및 비품, 출장비등 13억원 투입예정

- 2021년 중 호주, 일본, 중국에 10개 내외의 매장개설에 130억원 투입예정

▣ 타법인증권취득자금 100억원

- 디즈니社와 호주, 일본, 중국, 인도 등에 현지법인인 조인트벤처를 설립할 예정으로 이에따른 자본금에 100억원을 투입예정

※ 코로나 19로인해 해당 조인트벤쳐가 지연될때 차입금 상환 100억원(타법인증권취득자금), 신규브랜드 런칭 등 사업규모확대에 따른 운영자금으로 143억원(운영자금)으로 변경될 변수 존재합니다.

[수요예측 참가내역]

더네이쳐홀딩스의 공모에 참여한 각 기관들은 97 대 1이라는 경쟁률을 보이며 수요예측에 참여했습니다.

이번 경쟁률은 정말 기대에 못미친 경쟁률이라고 판단됩니다. 앞선 티에스아이나 에이프로같은 기업들은 1,000 대 1이라는 경쟁률을 보였지만, 당사는 기관투자자들이 비선호했던 것으로 판단됩니다.

특이사항 중 하나는 이번 상장에서 자산운용사측에서 상대적으로 많은 경쟁률을 보였다는 것입니다. 먼가 이상한 느낌이 납니다.

[수요예측 신청가격분포]

신청가격분포도를 보니 대부분의 기관 특히 자산운용사 쪽에서 당사의 수요예측시 공모가 상단에 참여한 것으로 보입니다.

하지만 공모가는 46,000원에 결정되었습니다. 이것을 긍정적으로 봐야되는게 일반적인 상황에서는 맞지만 HYE88 Investment는 부정적이다고 말씀을 드리고자합니다.

말씀을 못드리지만, 부정적인 의견을 표합니다.

[자발적 보호예수 현황]

조금이라도 주식을 더 많이 배정받기 위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

신청수량 기준 약 8.46%의 주식을 자발적 보호예수를 신청하였습니다. 특히 3개월 동안 보호예수를 신청한 것이 눈의띄는 특이사항입니다.

[향후일정]

★ 더네이쳐홀딩스의 상장일이 기존 2020년 07월 24일에서 2020년 07월 27일로 변경되었습니다.

2일 후 2020년 07월 15일 ~ 2020년 07월 16일 2일에 걸쳐 당사의 청약이 진행됩니다.

주관적으로 이번 더네이쳐홀딩스의 수요예측에 밸류에이션부담 및 오버행이슈등 복합적인 이유로 흥행에 실패했다고 판단됩니다.

HYE88 Investment는 이번 더네이쳐홀딩스 청약에 들어가지 않을 계획입니다. 상장 후 급등 가능성도 존재한다고 판단되지만, 좋게 봐줄만한 사항이 실적이외에 없기 때문입니다.

상장일은 2020년 07월 27일 입니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

-HYE88 Investment 드림-

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 더네이쳐홀딩스(298540) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 더네이쳐홀딩스 상장분석 - ② 기업분석 (회장님의 구주매출)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 더네이쳐홀딩스(298540) - ③ 가치평가 및 리스크요인

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 더네이처홀딩스 상장분석 - ④ 투자의견 Sell(Overweight)?

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 24일 상장예정인 더네이쳐홀딩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 더네이쳐홀딩스의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표 및 투자할때 도움이 될만한 분석내용을 소개하며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

더네이쳐홀딩스(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렷다시피 내셔널지오그래픽, NFL, Jeep 등의 브랜드를 라인선스계약을 통해 당사의 의류 및 잡화류에 적용시켜 옷, 캐리어, 신발 등을 판매하는 기업입니다.

현재 대리점 114개, 백화점 94개, 아울렛 29개 면세점 3곳 총 240여개 매장을 보유중으로 오프라인에서 내셔널지오그래픽 의류제품 등을 판매하고 있습니다. 또한 무신사, CJ Mall, 자사몰 등 온라인에서도 당사의 제품을 판매 중에 있습니다.

상장 후 주식수는 7,182,381주이며, 신주모집 1,000,000주(83.33), 구주매출 200,000주(16.67%)를 통해 540억원 ~ 600억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 구주매출 200,000주는 당사의 최대주주 및 대표이사인 박영준의 물량으로 상장이 된다면 박영준은 90억원 ~ 100억원을 수취할 것으로 판단됩니다. 역시 주식장사가 제일 돈이 되는 것 같습니다.

공모 후 시가총액은 3,232억원 ~ 3,591억원이며, 공모가밴드는 45,000원 ~ 50,000원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수는 46.7%로 정말 적은 보호예수로 이번 공모에 나왔다고 판단됩니다. 보호예수가 높아야 긍정적으로 볼 수 있을텐데 추후 오버행이 부담됩니다. 특히 유통가능에 있는 벤처금융 및 전문투자자 22인의 1,602,756주(22.3%)와 상장전 기타주주 855,610주(11.9%) 등 유통가능물량이 가장 부담됩니다.

당사의 상장전 거래가격 중 제일 비싼 가격은 2019년 10월 중 제3자배정유상증자로 들어온 22,000원입니다. 추정상 보호예수에 위치한 콘텐츠커머스융합펀드 90,909주 물량이라고 추정됩니다.

하지만, 상장 후 바로 유통가능한 벤처금융 및 전문투자자 22인, 상장전 기타주주, 한국투자증권 등의 상장전 주주의 평균단가는 9,450원수준으로 추정되어 당사의 공모가밴드가 45,000원 ~ 50,000원이라는 것을 감안할때 대량의 물량출회로인한 주가하락 가능성이 높다고 판단됩니다.

모쪼록 투자하시는데있어 충분한 고려와 보수적인 관점에서 판단하시기를 간절히 부탁드립니다.

주주구성상의 특이사항이 보여 좀더 글을 적습니다. 당사의 2대 주주는 "(주)더네이쳐"(초록음영)라는 기업입니다. 영업활동을 영위하고있지 않는것으로 봐서 페이퍼컴퍼니로 추정됩니다. 그러면 중요한건 2대 주주 (주)더네이쳐의 주주구성일 것입니다. 즉 현재 박영준이 최대주주지만 (주)더네이쳐를 통해 누군가가 당사의 지배력을 행사할 수도 있다라는 결론이 나옵니다.

상장 후 공시를 통해 확인할수도 있을것이라고 판단되나, HYE88 Investment는 투명성을위해 (주)더네이쳐의 주주구성을 공개할 것과 에스엠같이 라이크기획을 통한 최대주주 및 이해관계자들의 부당이익 가능성을 방지하고자 (주)더네이쳐의 정보를 상장전 공개해줄 것으로 요청하는 바입니다.

마지막으로 상장 대표주관사인 한국투자증권입니다. 법적으로 대표주관사는 상장주선인 의무인수분을 갖고있게 되어있습니다. 당사는 상정전 주주였으며 실무 상 상장주선인의무인수분만큼의 주식수를 보호예수를 해놓고 상장 후 158,730주를 유통가능에 물량에 왠 빼놓은지 이해가 안됩니다.

결론적으로는 당사는 상장 후 오버행이슈의 가능성이 부담요인이라고 판단됩니다.

▣ 더네이쳐홀딩스 요약재무제표(단위 : 억원)

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위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

당사는 정말 놀랄만한 성장을 이룩했다고 판단됩니다. 특히 코로나로인해 소비가 감소하는 현 상황속에서도 2019년 1분기에비해  2020년 1분기 매출이 약 160억원이 증가한 499억을 기록했다는 것은 정말 놀랄만한 사항이라고 판단됩니다.

특히 위 그림에는 표시되지 않았으나, 당사는 의류산업 특성상 겨울철에 매출이 몰리는 경향이 있습니다. 그 이유는 당사가 판매하는 패딩 등은 티셔츠 등에비해 단가가 높기 때문입니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 분기별 매출추이

당사가 이렇게 성장할 수 있었던 이유는 밀레니얼 및 Z세대에게 판매하는 전략으로인한 메가히트를 시켰던 것이 주요한것으로 판단됩니다.

아래의 그림은 2017년부터 당사의 부문별매출을 나타낸 표입니다. 해당 표를 참고시 당사는 특히 의류쪽에서 큰 매출성장을 영위했으며, 백화점, 대리점 등에서 큰폭으로 성장을 일궈냈습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

당사에있어 현재 중요한 점은 이제 온라인의 성장을 이끌 수있는가와 해외부문에서 얼마나 큰 매출성장을 나올것인지가 핵심포인트로 판단됩니다. 주관적으로는 아직까지 국내의 경우 내셔널지오그래픽의 유행이 유지되고 있다고 생각합니다.

하지만, 국내 내셔널지오그래픽 의류의 출시가 2016년이라는 것을 감안할때 출시 후 1년 ~ 2년간은 매출상승이 제한적이었던 사항을 국내 과거사례에서 봤을때, 해외부문은 1년 ~ 2년간의 시장안착 기간으로 디즈니社와 협업이 있을지라도 마케팅비용 등 각종비용으로 적자는 불가피 할 것으로 판단됩니다.

마지막으로 상장 후 분석적으로 참고하실점은 당사는 사업의 특성상 브랜드를 라이선스계약을 통해 의류 및 잡화를 판매하는 사업구조를 갖고있기때문에 브랜드사용 수수료를 브랜드 홀더인 디즈니社등에게 납부해야한다는 것입니다.

추정상 당사의 판관비 상 지급수수료라고 판단되며 브랜드를 이용하는댓가로 지불하는 비용은 매출액의 30% ~ 37% 수준으로 추정됩니다.

◈ produced by HYE88 Investment

- 마지막으로 이글 보시는 투자자분들 바쁘신데 글을 너무 길게 써서 죄송합니다. 줄인다고 줄였는데, 쉽게안되네요. 다음부터는 핵심만 요약해서 짧게 쓸 수 있도록 노력하겠습니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 더네이처홀딩스 상장분석 - ④ 투자의견 Sell(Overweight)?

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 24일 상장예정인 더네이쳐홀딩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 더네이쳐홀딩스가 어떠한 사업을 영위하고있는지와 산업의 특성상 어떠한 방향으로 성장을 계획 중인지에대해 소개하며 더네이쳐홀딩스의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

더네이쳐홀딩스(이하 "당사")는 의류, 여행용가방, 잡화 등을 제조 및 유통하는 기업입니다.

다들 한번쯤은 보셨을 것이라고 생각하는 내셔널지오그래픽 브랜드의 의류 및 가방 등을 주로 판매하며, 이외의 주요 브랜드로는 NFL, JEEP, MOTOMOTO, VERAWANG 등을 보유하고 있는 중견기업(이번공모 성공시 자기자본 1,000억원 이상)입니다.

아래의 그림은 당사의 이해를 돕기위한 당사가 판매하는 제품입니다. 다들 한번쯤은 보셨을 것이라고 판단됩니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 브랜드(내셔널지오그래픽, NFL, Jeep 그림 : 당사 온라인 쇼핑몰)

여기서 특이사항은, 당사의 브랜드는 자체브랜드가 아니라는 것입니다. 즉 자체브랜드가 존재하는 다른 패션브랜드와 달리 당사는 내셔널지오그래픽, NFL, Jeep와 같이 과거부터 대중의 눈에 익숙한 브랜드의 라이선스계약을 통해 의류 및 잡화등에 적용시켜 판매하고 있다는 것입니다.

이와 비슷한 사업을 영위 중인 기업은 코스피 상장기업 F&F의 디스커버리, MLB와 유사하다고 판단됩니다.

이와같은 전략은 자체브랜드의 런칭 후 대규모 마케팅비용을 투입하는 전략보다 더 적은 마케팅비용을 투입하여 더 효율적으로 의류 및 잡화시장에 침투할 수 있다는 장점이 있는 것으로 판단됩니다.

다시 당사의 사업의 내용으로 돌아와서, 당사는 2013년 내셔널지오그래픽 브랜드 홀더인 디즈니社와 라이선스계약을 체결한 이후 가방, 캐리어, 의류, 키즈브랜드를 런칭하였으며, 2019년 5월에는 홍콩에 해외법인을 설립하여 해당브랜드의 해외진출까지 진행하였습니다.

또한 2019년에는 NFL 신규브랜드 런칭, Jeep 신규브랜드를 런칭하는 등 성공가도를 달리고 있습니다.

이렇게 당사가 성공을하며 성장중인 이유는 바로 밀레니얼세대와 Z세대를 공략한 전략때문이라고 판단합니다. 2019년 밀레니얼 세대의 비중은 22.2%이며, Z세대는 21.7%로 전체세대의 43.9%를 공략하였으며 이는 베이버부머 세대 13.8%, X세대 17.7%를 합친 31.5%를 초과한 시장을 공략한 것으로판단되며 이는 곧 당사의 매장수 증가로 이어졌다고 판단됩니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 증권신고서 HYE88 Investment 편집 (좌 : 밀레니얼세대 및 Z세대)  우 : 당사 매장수 추이)

당사가 속한 국내 패션시장 규모는 2020년 1.2%의 성장이 예상이 된다고합니다. 즉 점진적인 성장을 보이고 있지만, 바이오, 4차산업혁명과 같은 분야의 산업비해 확장성 및 성장성이 떨어지는 것이 현재 현실이라고 판단합니다.

이에, 당사는 경쟁사와의 경쟁을 통해 시장의 파이를 영위하는 일부전략과 함께 해외시장의 진출을 통해 성장을 계획중에 있습니다.

국내시장의 경우 위에서 언급드렸던 미국 미식축구협회인 NFL과 라이선스 계약을 통해 스포츠의류 브랜드 사업을 2019년 하반기부터 추진하고 있습니다. 현재 2019년 12월말 롯데백화점 부산매장으로 시작으로, 현재 28개매장(백화점 16개, 대리점 12개)를 개설하였으며 2020년안에 백화점 19개입점 및 대리점 21개의 확장을 계획하고 있습니다. 또한 당사는 해당 NFL브랜드를 내셔널지오그래픽에 이은 포스트 브랜드로 육성할 계획이라고 합니다.

그리고, 핵심적으로는 당사는 해외진출을 통해 성장을 계획하고 있습니다.

우선, 당사가 2019년 5월 95%를 출자하여 홍콩에 설립한 해외법인을 통해 당사의 내셔널지오그래픽 의류 및 잡화를 판매하고자 K11 MUSEA MALL 내 당사의 판매 1호점을 오픈하였으며, 2020년 3월 소고백화점 내 2호점을 오픈하였습니다. 또한 대만 대규모 유통사인 Momentum Sport사에 2019년 하반기부터 내셔널지오그래픽 의류 및 잡화 제품을 공급하고 있습니다.

또한 2020년 하반기 미국 및 유럽에 내셔널지오그래픽 브랜드의류를 런칭시켜 해외진출을 계획하고 있으며, 2021년 상반기 내셔널지오그래픽 브랜드 홀더인 디즈니社와 조인트벤쳐를 통해 중국진출을 시작으로 일본, 호주, 뉴질랜드, 인도에 진출을 계획하고있습니다.

이렇게 디즈니社와 협력을 통해 당사는 사업실패라는 위험을 줄이는 한편, 디즈니社의 현지 유통업체들의 네트워크활용 및 마케팅활동 등을 지원받을 수 있어 해당 신규사업을 기대할만사항이라고 판단됩니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 글로벌 시장 확대 (그림 : 더네이쳐홀딩스 IR BOOK)

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