[IPO] 공모주분석 솔트룩스(304100) - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 23일 상장예정인 솔트룩스에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

사업적 측면 의견

솔트룩스(이하 "당사")는 4차산업혁명의 뿌리가되는 인공지능, 빅데이터, 클라우드 관련 사업을 진행하는 기업이다. 쉽게말해 소프트웨어를 판매하고 해당 부문의 컨설팅 및 커스터마이징을 통해 영업을 진행하는 기업이다.

"당사의 업력은 20년이라고 한다. 또한 20년동안 한우물만 팠다는게 눈에띄는 점이였으며, IR자료에서 "주주님과 함께 놀라운 세상을 만들어 가겠습니다."라는 단어가 먼가 주주를 중시할 것 같은 느낌이 들었다.

모쪼록 기술력이 있고 노력하는 기업같은데, 1주를 갖고있는 개인주주라도 소중히 대해줬으면 좋겠다."

각설하고, 긴 업력만큼 당사의 기술력은 뛰어나다고 판단된다. 150억건의 대규모 데이터를 축척하고 있으며, 121건의 기술특허출원, 61건의 등록특허 및 145건의 등록 소프트웨어는 최근들어 4차산업혁명, 인공지능, 빅데이터 등의 단어가 유행한지 얼마안된 상황이라는 것을 감안할때 기술력을 반증하는것이 아닐까 판단된다.

당사의 주요 사업영역을 좀더 말해보자면, 인공지능사업에서의 챗봇, 음성인식서비스, 법률이나 특허와 같은 전문분야 자동번역서비스 등이있으며, 빅데이터의 경우 데이터를 통한 분석 및 예측 서비스, 해외시장 신차 출시반응 및 대고객 목소리와 같은 분석 서비스가 있다.

마지막으로 최근 본격적으로 진행하는 클라우드 사업이 있는데, 이 사업은 당사의 인공지능, 빅데이터의 기술력을 API, 웹서비스를 기반으로 고객에게 제공하는 사업이다.

기업분석적 측면 의견

당사의 상장 후 주식수는 5,031,515주이며, 신주모집 100% 750,000주를 통해 180억원 ~ 225억원을 조달하는 규모가 작은 딜이다. 공모 후 시가총액은 1,208억원 ~ 1,509억원이며, 공모가밴드는 24,000원 ~ 30,000원이다.

보호예수의 경우 59.46%수준으로 나머지인 40.64%의 유통비율이 많은편으로 판단된다. 즉 상장 후 오버행 이슈가 존재한다고 판단된다.

그 보다 눈에띄었던 것은 당사의 2대주주이다. 당사의 2대주주는 현대비앤스틸의 부사장인 정문성이다. 정문성은 현대가의 일원으로 현재 당사의 주식 448,371주를 보유하고 있다. 또한 현대비앤스틸의 2020년 1분기 공시를 참고할때 현대비앤스틸은 66,667주를 보유하고 있다는 것이 특이사항이었다.

당사는 이번 공모시 예상실적을 제시하였는데 2020년 매출액 220억원 영업이익 21억원 순이익 22억원을 예상하였다. 수주잔고가 174억원 수준임을 감안할때, 충분히 도달가능한 예상실적이라고 판단된다.

또한 2022년까지의 예상실적을 제시하였는데 내역은 매출액 349억원 영업이익 100억원 순이익 88억원 수준이다.

당사는 현재 진행 및 진행예정 프로젝트를 제시해줬으며, 글 길이를 감안하여 "[IPO] 솔트룩스 상장분석 - ② 기업분석(재벌도 인정한 기업?)"참고 해줬으면 해당 프로젝트가 확인가능하오니 필요하신분들은 확인부탁드립니다.

가치평가 측면 의견

당사는 공모가 산출을위해 위세아이텍, 라온피플, 나무기술, AKAMAI, CITRIX 5개 기업을 피어그룹으로 지정하여 공모가 24,000원 ~ 30,000원을 산출하였다.

문제는 나무기술이라고 판단된다. PER 멀티플로 공모가를 산출하였는데 나무기술의 PER은 무려 53.77배를 기록하고있어 제외시켰으면 어땠을까라고 판단된다. 결론적으로 너무 높은 PER을 적용했다고 판단된다.

그 결과 당사의 가치평가시 PSR지표가 매력적이게 나오지 않는다. 결론적으로 공모가밴드는 부담되는 수준이다.

2019년 당사의 PSR은 6.57배 ~ 8.22배이다. 공모가상단의 경우 라온피플과 비슷한 수준이며, 하단은 미국 나스닥 상장기업 AKAMAI, CITRIX와 비슷한 6배 수준이다.

AKAMAI와 CITRIX가 현재 영업이익률이 20%내외를 보인다는것을 감안할때, 당사의 PSR 6.57배 ~ 8.22배 수준은 매우 부담된다.

종합투자의견

HYE88 Investment는 솔트룩스의 청약에 참여하는 것은 고려해볼만한 수준이나 맘에 걸리는것은 밸류에이션입니다.

솔직히 말씀드려서, 당사는 2020년까지의 실적은 어느정도 정당화하다고 판단되며 인공지능, 빅데이터, 클라우드사업에서의 성장이 산업적 발전방향으로 당연시하게 예상이되기때문에 매력적인 기업이라고 판단됩니다.

특히 현재 농협같은 금융기관과 더불어 대기업 그리고 국방부등 공공기관에서 성공적인 사업수행과 앞으로의 행보가 기대되기때문에 정말 사업내용은 매력이있다고 판단됩니다.

유통비율이 많은점이 부담이되어 오버행이슈가 있을 수 있지만, 재무 측면에서 결산기준으로는 적자가 안나는 기업이라는 것을 감안할때 어느정도 "계속기업"이라고 인정할 수 있다는 점도 장점이기때문에 장기투자도 괜찮을 것으로 판단됩니다.

하지만, 그놈의 IB가 문제인가요, 무슨 공모가산출할때 PER 53.77배를 적용하는지 참.. 정말 말도안되는것을 한국투자증권에서 또 한번 해냈습니다. 굳이 나무기술을 피어그룹에 넣었는지 모르겠습니다.

결론적으로 밸류에이션 매력도가 떨어집니다. 진짜 괜찮은 딜이될 수도있었고 좋은 사업내용을 갖고있는 기업을 왜? 금융적인 지식이나 실무관행으로 망쳐놨는지 이해가 안됩니다.

HYE88 Investment는 청약은 조금 부담됩니다. 상장 후 급등할 수 있지만, 관심종목으로 나둬놓고 때를 기다리려고 합니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 솔트룩스(304100) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 솔트룩스 상장분석 - ② 기업분석(재벌도 인정한 기업?)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 솔트룩스(304100) - ③ 가치평가(부담스러운 공모가격)