HYE88 Investment

★ 더네이쳐홀딩스의 상장일이 기존 2020년 07월 24일에서 2020년 07월 27일로 변경되었습니다.

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

2020년 07월 08일 ~ 2020년 07월 09일 총 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 더네이쳐홀딩스의 수요예측결과, 확정공모가는 46,000원(공모가밴드 중하단(참고 : 공모가밴드 하단 45,000원))에 확정되었습니다.

이로써, 더네이쳐홀딩스는 발행비용을 제외한 443억원의 공모금 유입이 예정될 것으로 기대되며,

당사는 해당 공모급 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

▣ 시설자금 200억원

- 신규물류센터 구축을 위해 100억원 투입예정 및 신사옥 매입 100억원 투입예정, 총 200억원 시설자금 투입예정

▣ 운영자금 143억원

- 기 진출한 홍콩지역 및 타 지역 해외진출로인한 인건비 및 비품, 출장비등 13억원 투입예정

- 2021년 중 호주, 일본, 중국에 10개 내외의 매장개설에 130억원 투입예정

▣ 타법인증권취득자금 100억원

- 디즈니社와 호주, 일본, 중국, 인도 등에 현지법인인 조인트벤처를 설립할 예정으로 이에따른 자본금에 100억원을 투입예정

※ 코로나 19로인해 해당 조인트벤쳐가 지연될때 차입금 상환 100억원(타법인증권취득자금), 신규브랜드 런칭 등 사업규모확대에 따른 운영자금으로 143억원(운영자금)으로 변경될 변수 존재합니다.

[수요예측 참가내역]

더네이쳐홀딩스의 공모에 참여한 각 기관들은 97 대 1이라는 경쟁률을 보이며 수요예측에 참여했습니다.

이번 경쟁률은 정말 기대에 못미친 경쟁률이라고 판단됩니다. 앞선 티에스아이나 에이프로같은 기업들은 1,000 대 1이라는 경쟁률을 보였지만, 당사는 기관투자자들이 비선호했던 것으로 판단됩니다.

특이사항 중 하나는 이번 상장에서 자산운용사측에서 상대적으로 많은 경쟁률을 보였다는 것입니다. 먼가 이상한 느낌이 납니다.

[수요예측 신청가격분포]

신청가격분포도를 보니 대부분의 기관 특히 자산운용사 쪽에서 당사의 수요예측시 공모가 상단에 참여한 것으로 보입니다.

하지만 공모가는 46,000원에 결정되었습니다. 이것을 긍정적으로 봐야되는게 일반적인 상황에서는 맞지만 HYE88 Investment는 부정적이다고 말씀을 드리고자합니다.

말씀을 못드리지만, 부정적인 의견을 표합니다.

[자발적 보호예수 현황]

조금이라도 주식을 더 많이 배정받기 위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

신청수량 기준 약 8.46%의 주식을 자발적 보호예수를 신청하였습니다. 특히 3개월 동안 보호예수를 신청한 것이 눈의띄는 특이사항입니다.

[향후일정]

★ 더네이쳐홀딩스의 상장일이 기존 2020년 07월 24일에서 2020년 07월 27일로 변경되었습니다.

2일 후 2020년 07월 15일 ~ 2020년 07월 16일 2일에 걸쳐 당사의 청약이 진행됩니다.

주관적으로 이번 더네이쳐홀딩스의 수요예측에 밸류에이션부담 및 오버행이슈등 복합적인 이유로 흥행에 실패했다고 판단됩니다.

HYE88 Investment는 이번 더네이쳐홀딩스 청약에 들어가지 않을 계획입니다. 상장 후 급등 가능성도 존재한다고 판단되지만, 좋게 봐줄만한 사항이 실적이외에 없기 때문입니다.

상장일은 2020년 07월 27일 입니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

-HYE88 Investment 드림-

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 더네이쳐홀딩스(298540) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 더네이쳐홀딩스 상장분석 - ② 기업분석 (회장님의 구주매출)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 더네이쳐홀딩스(298540) - ③ 가치평가 및 리스크요인

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 더네이처홀딩스 상장분석 - ④ 투자의견 Sell(Overweight)?

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 24일 상장예정인 더네이쳐홀딩스에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

더네이쳐홀딩스(이하 "당사")는 디즈니社의 내셔널지오그래픽 브랜드, 미국미식축구협회 NFL, SUV차량 Jeep브랜드와 라이선스계약을 통해 해당브랜드를 의류, 운동화, 여행용가방 등에 적용시켜 판매하는 패션업체이다.

추정상 당사의 이와같은 전략은 타 패션업체들의 전략인 자체브랜드를 런칭 후 시장안착을 시키기위해 마케팅비용을 투입하는 전략보다 대중에게 익숙한 브랜드를 통해 더 적은 마케팅비용을 투입하여 더 효율적으로 시장에 침투할 수 있다는 장점이 있는 것으로 판단된다.

또한 당사가 위와같은 전략으로 성공할 수 있었던 이유는 국내 소비의 핵심인 밀레니얼세대와 Z세대를 주요타겟으로 사업을 진행했다는 것이다. 밀레니얼세대와 Z세대는 1981년생 ~ 2003년생의 세대로써 전체세대의 43.9%로 베이버부머세대 및 X세대를 합친 31.5%보다 더 큰 시장을 공략하였던 것이 주요 성장이유라고 판단된다.

당사는 성공적인 경험으로 국내에 머물러있지않고, 해외에 진출하여 더 큰 성장을 이루고자 진행 및 계획 중이다.

2019년 5월 홍콩에 해외법인을 설립하여 내셔널지오그래픽 의류 및 잡화를 판매 중이며, 대만의 대규모 유통사인 Momentum Sport社에 2019년 하반기부터 당사 제품을 판매 중에 있다.

마지막으로 2020년 하반기 미국 및 유럽에 진출할 계획을 갖고있으며 2021년 상반기에는 내셔널지오그래픽 브랜드 홀더인 디즈니社와 조인트벤쳐를 통해 중국, 일본, 호주, 뉴질랜드, 인도 시장등에 진출 할 계획을 갖고 있다.

주관적으로 당사의 브랜드 내셔널지오그래픽은 국내에서 독보적인 위치에 위치하고있다고 판단되며, 해외진출의 경우 성공여부를 아직까지는 판단할만한 수준은 아닌것으로 판단된다. 즉, 해외진출의 경우 지속적인 트랙킹이 필요할 것으로 판단된다.

당사의 상장 후 주식수는 7,182,381주로 이번 IPO는 신주모집 100만주(83.33%), 구주매출 20만주(16.67%)를 통해 540억원 ~ 600억원을 조달하는 딜이다.

특이사항은 구주매출 20만주는 모두 당사의 최대주주 및 대표이사인 박영준의 물량으로 상장이 공모가밴드 45,000원 ~ 50,000원내에서 공모가가 확정된다면 90억원 ~ 100억원을 수취할 것으로 판단된다. 공모 후 시가총액은 3,232억원 ~ 3,591억원이다.

보호예수는 46.7%로 오버행이 부담되는 수준이다. 유통가능 물량에 벤처금융 및 전문투자자 22인의 물량 160만주(22.3%), 상장전 기타주주 약 86만주(11.9%)가 존재하는데 평균단가가 9,450원 수준으로 추정되어 상장 후 대규모 물량출회가 추정된다.

매출의 경우 당사는 2017년 690억원 2018년 1,412억원 2019년 2,353억원으로 성장가도를 달리고 있으며, 특히 당사는 겨울철에 단가가 높은 패딩등이 팔리기때문에 계절성이 존재한다. 2019년 기준 1/4분기 매출은 1,222억원으로 2019년 전체 매출액의 50%이상이 겨울에 창출되었다.

특히 당사의 품목 중 의류가 당사의 성장에 크게 기여했다.

마지막으로 당사는 브랜드를 라이선스계약을 통해 의류 등을 판매하기 때문에 매출액대비 수수료를 브랜드 홀더에게 지불하는 것으로 판단되며, 매출액의 30% ~ 37%로 추정된다.

당사는 공모가밴드 45,000원 ~ 50,000원을 산출하기위해 2019년 4월초부터 2020년 3월말 까지의 합산순이익을 기반으로 밸류에이션을 진행하였다. 2019년 1분기 순이익 43억원과  2020년 1분기 순이익 73억원을 비교할때 더 많은 순이익을 적용하여 공모가를 산출했다고 판단된다.

또한 당사는 2019년도 중 전환상환우선주(RCPS)의 전환으로 파생상품평가손실 154억원이 발생하였는데, 이번 공모가 산출시 파생상품평가손실이 발생하지 않은것으로 가정하고 공모가 산출을 진행하였다.

적용순이익은 약 347억원으로 2019년 순이익 161억원의 약 2배 수준으로 부담되는 수준이라고 판단된다.

그러나, 가치평가를 진행하였을때, 당사의 2019년 adj PER은 10.26배 ~ 11.40배로 피어그룹과 비슷한 수준이다. 또한 2020년 예상실적 기준 7.70배 ~ 8.55배로 피어그룹보다 저렴한 것으로 추정된다.

하지만, HYE88 Investment는 당사에게 핵심적인 리스크가 존재한다고 판단된다.

그 첫번째는 당사의 성공요인이었던 밀레니얼 세대와 Z세대이다. 과거 노스페이스를 생각해보자. 노스페이스는 메가히트 브랜드였지만 현재 유행이 지났다. 당사 또한 방심한다면 노스페이스와 같은 유행지남으로 당사의 주요고객인 밀레니얼세대와 Z세대의 매출이 급속도로 악화될 가능성이 존재한다.

두번째로는 패션산업 특성상 진입장벽이 낮다는 것이다. 당사의 성공은 이미 많은 기업들 및 사람들이 알고있는 사항이다. 즉 브랜드를 라이선스계약을 통해 성공한다는 전략 또한 노출이 되었다고 생각한다. HYE88 Investment의 주관적인 판단으로는 돈이되는 사업이기때문에 경쟁사의 시장침투가 가능할 것으로 판단된다.

세번째로는 당사의 가격협상력이 너무 약하다는 것이다. 특히 당사는 디즈니社와 라이선스계약을 통해 내셔널지오그래픽 브랜드를 사용하고 있는데 2021년 만료 예정이다. 당사의 매출의 99%가 내셔널지오그래픽에서 나오기때문에 당사는 이번 재계약을 꼭 성공시켜야할 유인이 존재한다고 판단된다.

그만큼 중요한 재계약이라고 판단되며, 디즈니社는 이러한 점을 충분히 인지하고 있으며 이러한 약점을 통해 재계약시 강력한 가격협상력을 통해 당사에게 불리한 방향으로 재계약을 진행할 가능성이 존재한다고 판단된다.

HYE88 Investment는 더 네이쳐홀딩스의 청약에 참여하지 않고자 합니다.

당사의 성장성과 실적은 정말 우수합니다. 국내의 경우 당사의 내셔널그래픽브랜드는 아직까지 확고한 위치에있다고 판단되며 추후 성장의 여지는 존재한다고 판단됩니다. 또한 해외진출의 사항도 기대되는 바입니다.

하지만, 일차적으로 상장전 주주였던 벤쳐금융 및 기관투자자들의 물량이 부담스럽습니다. 평균단가는 9,450원 수준으로 만약 공모가하단 45,000원에만 확정되어도 3배이상의 수익률으로 매도할 수 있기때문에 상장 후 이물량들은 출회되어 주가하락의 빌미가 되지않을까?라는 생각이 앞섭니다.

또한 당사의 공모가 산출과정이 너무 밸류를 높게받기위해 진행되었다고 판단됩니다. 별도의 밸류에이션를 할때는 적정한 가격이라고 판단되는데, 공모주 특성상 매력적인 사항이 보이지 않는점도 이번 청약에 참여하지 않는 이유입니다.

당사는 위 말씀드린 리스크요인이 있다고 판단됩니다. 당사의 성장전략처럼 추후 지켜봐야할 문제라고 판단되며, 상장 후 더욱 분석할만한 가치가 있는 기업이라고 판단됩니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 더네이쳐홀딩스(298540) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 더네이쳐홀딩스 상장분석 - ② 기업분석(회장님의 구주매출)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 더네이쳐홀딩스(298540) - ③ 가치평가 및 리스크요인

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 24일 상장예정인 더네이쳐홀딩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 더네이쳐홀딩스의 가치평가(밸류에이션)와 주관적으로 생각하는 리스크요인에대해 말씀드리며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

※ 가치평가를위해 밸류에이션 테이블 글을 쓰기전에 당사의 공모가 산출내역을 간략히 말씀드리고자 합니다.

당사는 공모가밴드 45,000원 ~ 50,000원을 산출하기위해 2019년 4월초부터 2020년 3월말 까지의 합산 순이익을 기반으로 밸류에이션을 진행하였습니다. 2019년 1분기 순이익 43억원과 2020년 1분기 순이익 73억원을 비교할때 더 많은 수익을 낸것을 포함시켰습니다.

 > 이 사항은 말은 된다고 생각할 수도 있습니다. 당사는 성장기업이며, 이 성장성을 더욱 잘 나타낼수있다고 말하면 할말이없는것도 어쩔수 없는 현실입니다. 하지만, 주관적인 생각은 더 많은 공모금유입과 높은밸류를 받기위해 이러한 방법을 썼다고 한편으로는 생각됩니다.

또한 당사는 상장 전 보유했던 전환상환우선주(RCPS)가 전환되어 파생상품평가손실 154억원을 밸류에이션시 제외하였습니다.

 > 이 또한 말은 됩니다. 현금성유출이 없는 손실이며 기업의 영업활동에서 발생된 것이 아니기 때문입니다. 뭐.. 그렇게 생각해보면 RCPS아니였으면 자금없어서 현재 매출도 못올렸을텐데 말이죠. 어쨋든 파생상품평가손실 154억원을 제외했기때문에 순이익이 증가되었습니다.

결론적으로 공모가 산출 밸류에이션시 당사의 적용순이익은 346.7억원입니다. 2019년 순이익 161억원이었는데 말이죠. 개인적으로 너무 가치를 많이 받기위해 전문지식을 동원해서 밸류에이션을 진행한 것으로 생각되서 마음이 씁쓸합니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

(위 에스제이그룹의 경우 billiesmile님의 조언으로 수정된 PER / PBR 수치입니다. 조언감사합니다.!)

위 표는 당사와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

당사의 피어그룹은 F&F, 코웰패션, 배럴, 코데즈컴바인, 에스제이그룹이었습니다. 특이사항 중 하나는 분홍음영의 adj P/E(x)_19년은 당사가 윗글처럼 밸류에이션시 전환상환우선주의 전환이 없었다는것을 가정하여 2019년 PER을 산출한 내역입니다.

위 테이블로 판단해볼때, 크게 문제가 될 만한 사항은 없는 것으로 나타납니다.

밸류에이션은 적절한 것같습니다. 당사의 2019년 adj(수정된) PER은 10.26배 ~ 11.40배로 에스제이그룹을 제외한 피어그룹과 비슷한 수준을 보이고 있습니다.

또한 2020년 예상실적기준 PER의 경우 당사는 7.70배 ~ 8.55배 수준으로 피어그룹보다 저렴한 수준으로 보입니다.

PBR또한 성장성을 감안할때, 3배 언더는 꾀 괜찮은 밸류에이션이라고 판단됩니다.

□ 주요고객인 밀레니얼 세대 및 Z세대

 > 이전글에서 말씀드렷다시피, 당사는 밀레니얼세대와 Z세대를 공략하여 큰 성공을 이뤘습니다. 전글을 인용을 하자면, 2019년 밀레니얼 세대의 국내 비중은 22.2%, Z세대는 21.7%로 전체세대의 43.9%를 공략했었습니다.

 > 하지만, 이들은 유행에 민감한 특성을 갖고있습니다. 현재는 당사의제품인 내셔널지오그래픽, Jeep등이 유행을 타서 매출성장과 더불어 기업가치또한 증가를 하였습니다. 과거 노스페이스이 유행하였던때와 지금과 비교해보면 젊은세대들의 유행은 금방 바뀐다고 생각합니다. 이런점에서 당사는 성장의기회와 위기의 상황이 상존된 상황이라고 판단됩니다. 만약 조금이라도 방심을 할 때, 당사 브랜드 위치는 끝없이 떨어질 것으로 판단됩니다.

 > 일례로 당사의 매출은 현재 내셔널지오그래픽에서 99%가 창출되고 있습니다. 만약 유행이지나고 당사가 대응을 적절히 못하거나, 브랜드사업이기때문에 누구도 예상치못한 악영향을 줄만한 이슈가 발생한다면 당사는 끝없이 추락할 가능성이라는 리스크가 존재한다고 판단됩니다.

□ 패션산업의 진입장벽

 > 패션산업은 아이디어와 상품 기획력만 갖춘다면 소규모 자본을 통해 시장진입이 가능한 산업입니다. 즉 완전경쟁에 가까운 시장이라고 판단되고 있습니다.

 > 또한 당사는 현재 패션산업에서 유명한 브랜드입니다. 성장률은 어마무시하고 해당산업을 변화시킬만큼 영향력을 행사하고있다고 판단됩니다.

 > 즉, 당사의 사업구조인 유명브랜드의 라이선스계약을 통해 의류에 적용시키는 것이 돈을버는 사업이라고 널리 인식이 되어있다고 판단됩니다. 그러면 당사보다 더 큰 대기업쪽에서 당사와 같은 사업구조를 적용시켜 막대한 자본력으로 시장에 침투하면 어떻게 될까? 라는 생각을 해보게 됩니다.

 > 예를들어 지금 생각나는 제일모직이 관계사 삼성의 브랜드를 의류에 적용시켜 고급스러우며 가격경쟁력이있는 의류를 출시하거나, 대학교의 과점퍼처럼 서울대학교가 샤 브랜드로 해당시장을 진출하면 어떻게 될까라는 생각을 해보게됩니다.

 > 결론적으로 진입장벽이 너무 낮습니다. 돈이되는것을 파악하면 누구라도 이 방법을 통해 돈을 벌고자 할 것입니다. 이 사항이 부담되는 요인이라고 생각합니다.

□ 내셔널지오그래픽 브랜드 홀더인 디즈니社

> 당사의 대표 브랜드인 내셔널지오그래픽은 2021년 12월 31일까지 디즈니社와 라이선스계약이 되어있습니다. 전글에 말씀드린대로 당사는 매출액의 일부를 디즈니社에 브랜드를 쓴 수수료로 납부하고 있습니다.

> 주관적인 판단이지만 현재 함께 사업을 진행할 계획이라고해도 디즈니社의 경우 라이선스 수수료를 더 높게 받을 유인이 존재한다고 판단됩니다. 앞서 말씀 드렷다시피, 동사의 성공원인은 내셔널지오그래픽 브랜드에 있다고 생각되기때문에, 재계약시 가격협상력 측면에서 디즈니社가 더 강하다고 판단되어, 추후 수수료율 증가 등 당사에게 부정적인 방향으로 재계약이 이뤄질 가능성이 존재한다고 판단됩니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 더네이쳐홀딩스(298540) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 더네이쳐홀딩스 상장분석 - ② 기업분석(회장님의 구주매출)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 더네이처홀딩스 상장분석 - ④ 투자의견 Sell(Overweight)?

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 24일 상장예정인 더네이쳐홀딩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 더네이쳐홀딩스의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표 및 투자할때 도움이 될만한 분석내용을 소개하며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

더네이쳐홀딩스(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렷다시피 내셔널지오그래픽, NFL, Jeep 등의 브랜드를 라인선스계약을 통해 당사의 의류 및 잡화류에 적용시켜 옷, 캐리어, 신발 등을 판매하는 기업입니다.

현재 대리점 114개, 백화점 94개, 아울렛 29개 면세점 3곳 총 240여개 매장을 보유중으로 오프라인에서 내셔널지오그래픽 의류제품 등을 판매하고 있습니다. 또한 무신사, CJ Mall, 자사몰 등 온라인에서도 당사의 제품을 판매 중에 있습니다.

상장 후 주식수는 7,182,381주이며, 신주모집 1,000,000주(83.33), 구주매출 200,000주(16.67%)를 통해 540억원 ~ 600억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 구주매출 200,000주는 당사의 최대주주 및 대표이사인 박영준의 물량으로 상장이 된다면 박영준은 90억원 ~ 100억원을 수취할 것으로 판단됩니다. 역시 주식장사가 제일 돈이 되는 것 같습니다.

공모 후 시가총액은 3,232억원 ~ 3,591억원이며, 공모가밴드는 45,000원 ~ 50,000원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수는 46.7%로 정말 적은 보호예수로 이번 공모에 나왔다고 판단됩니다. 보호예수가 높아야 긍정적으로 볼 수 있을텐데 추후 오버행이 부담됩니다. 특히 유통가능에 있는 벤처금융 및 전문투자자 22인의 1,602,756주(22.3%)와 상장전 기타주주 855,610주(11.9%) 등 유통가능물량이 가장 부담됩니다.

당사의 상장전 거래가격 중 제일 비싼 가격은 2019년 10월 중 제3자배정유상증자로 들어온 22,000원입니다. 추정상 보호예수에 위치한 콘텐츠커머스융합펀드 90,909주 물량이라고 추정됩니다.

하지만, 상장 후 바로 유통가능한 벤처금융 및 전문투자자 22인, 상장전 기타주주, 한국투자증권 등의 상장전 주주의 평균단가는 9,450원수준으로 추정되어 당사의 공모가밴드가 45,000원 ~ 50,000원이라는 것을 감안할때 대량의 물량출회로인한 주가하락 가능성이 높다고 판단됩니다.

모쪼록 투자하시는데있어 충분한 고려와 보수적인 관점에서 판단하시기를 간절히 부탁드립니다.

주주구성상의 특이사항이 보여 좀더 글을 적습니다. 당사의 2대 주주는 "(주)더네이쳐"(초록음영)라는 기업입니다. 영업활동을 영위하고있지 않는것으로 봐서 페이퍼컴퍼니로 추정됩니다. 그러면 중요한건 2대 주주 (주)더네이쳐의 주주구성일 것입니다. 즉 현재 박영준이 최대주주지만 (주)더네이쳐를 통해 누군가가 당사의 지배력을 행사할 수도 있다라는 결론이 나옵니다.

상장 후 공시를 통해 확인할수도 있을것이라고 판단되나, HYE88 Investment는 투명성을위해 (주)더네이쳐의 주주구성을 공개할 것과 에스엠같이 라이크기획을 통한 최대주주 및 이해관계자들의 부당이익 가능성을 방지하고자 (주)더네이쳐의 정보를 상장전 공개해줄 것으로 요청하는 바입니다.

마지막으로 상장 대표주관사인 한국투자증권입니다. 법적으로 대표주관사는 상장주선인 의무인수분을 갖고있게 되어있습니다. 당사는 상정전 주주였으며 실무 상 상장주선인의무인수분만큼의 주식수를 보호예수를 해놓고 상장 후 158,730주를 유통가능에 물량에 왠 빼놓은지 이해가 안됩니다.

결론적으로는 당사는 상장 후 오버행이슈의 가능성이 부담요인이라고 판단됩니다.

▣ 더네이쳐홀딩스 요약재무제표(단위 : 억원)

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

당사는 정말 놀랄만한 성장을 이룩했다고 판단됩니다. 특히 코로나로인해 소비가 감소하는 현 상황속에서도 2019년 1분기에비해  2020년 1분기 매출이 약 160억원이 증가한 499억을 기록했다는 것은 정말 놀랄만한 사항이라고 판단됩니다.

특히 위 그림에는 표시되지 않았으나, 당사는 의류산업 특성상 겨울철에 매출이 몰리는 경향이 있습니다. 그 이유는 당사가 판매하는 패딩 등은 티셔츠 등에비해 단가가 높기 때문입니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 분기별 매출추이

당사가 이렇게 성장할 수 있었던 이유는 밀레니얼 및 Z세대에게 판매하는 전략으로인한 메가히트를 시켰던 것이 주요한것으로 판단됩니다.

아래의 그림은 2017년부터 당사의 부문별매출을 나타낸 표입니다. 해당 표를 참고시 당사는 특히 의류쪽에서 큰 매출성장을 영위했으며, 백화점, 대리점 등에서 큰폭으로 성장을 일궈냈습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

당사에있어 현재 중요한 점은 이제 온라인의 성장을 이끌 수있는가와 해외부문에서 얼마나 큰 매출성장을 나올것인지가 핵심포인트로 판단됩니다. 주관적으로는 아직까지 국내의 경우 내셔널지오그래픽의 유행이 유지되고 있다고 생각합니다.

하지만, 국내 내셔널지오그래픽 의류의 출시가 2016년이라는 것을 감안할때 출시 후 1년 ~ 2년간은 매출상승이 제한적이었던 사항을 국내 과거사례에서 봤을때, 해외부문은 1년 ~ 2년간의 시장안착 기간으로 디즈니社와 협업이 있을지라도 마케팅비용 등 각종비용으로 적자는 불가피 할 것으로 판단됩니다.

마지막으로 상장 후 분석적으로 참고하실점은 당사는 사업의 특성상 브랜드를 라이선스계약을 통해 의류 및 잡화를 판매하는 사업구조를 갖고있기때문에 브랜드사용 수수료를 브랜드 홀더인 디즈니社등에게 납부해야한다는 것입니다.

추정상 당사의 판관비 상 지급수수료라고 판단되며 브랜드를 이용하는댓가로 지불하는 비용은 매출액의 30% ~ 37% 수준으로 추정됩니다.

◈ produced by HYE88 Investment

- 마지막으로 이글 보시는 투자자분들 바쁘신데 글을 너무 길게 써서 죄송합니다. 줄인다고 줄였는데, 쉽게안되네요. 다음부터는 핵심만 요약해서 짧게 쓸 수 있도록 노력하겠습니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 24일 상장예정인 더네이쳐홀딩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 더네이쳐홀딩스가 어떠한 사업을 영위하고있는지와 산업의 특성상 어떠한 방향으로 성장을 계획 중인지에대해 소개하며 더네이쳐홀딩스의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

더네이쳐홀딩스(이하 "당사")는 의류, 여행용가방, 잡화 등을 제조 및 유통하는 기업입니다.

다들 한번쯤은 보셨을 것이라고 생각하는 내셔널지오그래픽 브랜드의 의류 및 가방 등을 주로 판매하며, 이외의 주요 브랜드로는 NFL, JEEP, MOTOMOTO, VERAWANG 등을 보유하고 있는 중견기업(이번공모 성공시 자기자본 1,000억원 이상)입니다.

아래의 그림은 당사의 이해를 돕기위한 당사가 판매하는 제품입니다. 다들 한번쯤은 보셨을 것이라고 판단됩니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 브랜드(내셔널지오그래픽, NFL, Jeep 그림 : 당사 온라인 쇼핑몰)

여기서 특이사항은, 당사의 브랜드는 자체브랜드가 아니라는 것입니다. 즉 자체브랜드가 존재하는 다른 패션브랜드와 달리 당사는 내셔널지오그래픽, NFL, Jeep와 같이 과거부터 대중의 눈에 익숙한 브랜드의 라이선스계약을 통해 의류 및 잡화등에 적용시켜 판매하고 있다는 것입니다.

이와 비슷한 사업을 영위 중인 기업은 코스피 상장기업 F&F의 디스커버리, MLB와 유사하다고 판단됩니다.

이와같은 전략은 자체브랜드의 런칭 후 대규모 마케팅비용을 투입하는 전략보다 더 적은 마케팅비용을 투입하여 더 효율적으로 의류 및 잡화시장에 침투할 수 있다는 장점이 있는 것으로 판단됩니다.

다시 당사의 사업의 내용으로 돌아와서, 당사는 2013년 내셔널지오그래픽 브랜드 홀더인 디즈니社와 라이선스계약을 체결한 이후 가방, 캐리어, 의류, 키즈브랜드를 런칭하였으며, 2019년 5월에는 홍콩에 해외법인을 설립하여 해당브랜드의 해외진출까지 진행하였습니다.

또한 2019년에는 NFL 신규브랜드 런칭, Jeep 신규브랜드를 런칭하는 등 성공가도를 달리고 있습니다.

이렇게 당사가 성공을하며 성장중인 이유는 바로 밀레니얼세대와 Z세대를 공략한 전략때문이라고 판단합니다. 2019년 밀레니얼 세대의 비중은 22.2%이며, Z세대는 21.7%로 전체세대의 43.9%를 공략하였으며 이는 베이버부머 세대 13.8%, X세대 17.7%를 합친 31.5%를 초과한 시장을 공략한 것으로판단되며 이는 곧 당사의 매장수 증가로 이어졌다고 판단됩니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 증권신고서 HYE88 Investment 편집 (좌 : 밀레니얼세대 및 Z세대)  우 : 당사 매장수 추이)

당사가 속한 국내 패션시장 규모는 2020년 1.2%의 성장이 예상이 된다고합니다. 즉 점진적인 성장을 보이고 있지만, 바이오, 4차산업혁명과 같은 분야의 산업비해 확장성 및 성장성이 떨어지는 것이 현재 현실이라고 판단합니다.

이에, 당사는 경쟁사와의 경쟁을 통해 시장의 파이를 영위하는 일부전략과 함께 해외시장의 진출을 통해 성장을 계획중에 있습니다.

국내시장의 경우 위에서 언급드렸던 미국 미식축구협회인 NFL과 라이선스 계약을 통해 스포츠의류 브랜드 사업을 2019년 하반기부터 추진하고 있습니다. 현재 2019년 12월말 롯데백화점 부산매장으로 시작으로, 현재 28개매장(백화점 16개, 대리점 12개)를 개설하였으며 2020년안에 백화점 19개입점 및 대리점 21개의 확장을 계획하고 있습니다. 또한 당사는 해당 NFL브랜드를 내셔널지오그래픽에 이은 포스트 브랜드로 육성할 계획이라고 합니다.

그리고, 핵심적으로는 당사는 해외진출을 통해 성장을 계획하고 있습니다.

우선, 당사가 2019년 5월 95%를 출자하여 홍콩에 설립한 해외법인을 통해 당사의 내셔널지오그래픽 의류 및 잡화를 판매하고자 K11 MUSEA MALL 내 당사의 판매 1호점을 오픈하였으며, 2020년 3월 소고백화점 내 2호점을 오픈하였습니다. 또한 대만 대규모 유통사인 Momentum Sport사에 2019년 하반기부터 내셔널지오그래픽 의류 및 잡화 제품을 공급하고 있습니다.

또한 2020년 하반기 미국 및 유럽에 내셔널지오그래픽 브랜드의류를 런칭시켜 해외진출을 계획하고 있으며, 2021년 상반기 내셔널지오그래픽 브랜드 홀더인 디즈니社와 조인트벤쳐를 통해 중국진출을 시작으로 일본, 호주, 뉴질랜드, 인도에 진출을 계획하고있습니다.

이렇게 디즈니社와 협력을 통해 당사는 사업실패라는 위험을 줄이는 한편, 디즈니社의 현지 유통업체들의 네트워크활용 및 마케팅활동 등을 지원받을 수 있어 해당 신규사업을 기대할만사항이라고 판단됩니다.

◈ 더네이쳐홀딩스 글로벌 시장 확대 (그림 : 더네이쳐홀딩스 IR BOOK)

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