HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

2020년 06월 18일 ~ 2020년 06월 19일 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 위더스제약 수요예측결과, 당사의 확정공모가는 15,900원(밴등상단)에 확정되었습니다.

이로써, 위더스제약은 발행비용을 제외한 158.7억원의 공모자금유입이 예정될 것으로 기대되며,

당사는 해당 공모금 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

▣ 시설자금 100억원

 - 당사는 주요 사업인 전문의약품 생산량 확대 및 생산 효율성 일환으로 일반생산동 일부 증축에 100억원을 사용할 예정.(세팔로스스포린계 정제라인 증축 및 최신 기기장치 설비 증축)

▣ 기타 58.76억원

 - 연구개발자금 : 2020년 ~ 2022년 중 합성 신약 파이프라인, 이중정기반 파이프라인 강화로 이중정 개량신약 연구개발에 사용 예정.

[수요예측 참가내역]

위더스제약의 공모에 참여한 각 기관들은 1,033 : 1이라는 상당히 높은 경쟁률을 보이며 수요예측에 참여했습니다.

즉, 기관투자자들은 HYE88 Investment가 부정적으로 본것과 달리 해당 공모를 통해 수익을 얻을 수 있다고 판단하여 높은 경쟁률으보이며 수요예측에 참여한 것으로 판단됩니다.

[수요예측 신청가격 분포]

신청가격분포도를 보니 기관들은 당사의 공모가를 결정하기위해 기관 대다수가 밴드상단초과에 신청하였습니다.

밴드상단에 6억주가 몰렸으며, 그만큼 기관투자자들은 당사의 공모주를 받기위해 상단 공모가 위에 수요예측을 참가한 것으로 판단됩니다.

[자발적 보호예수 현황]

조금이라도 주식을 더 많이 배정받기 위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

기관들은 총 1억 7천만주 가량을 자발적 보호예수를 하였으며, 참여주식대비 17.36%가 보호예수를 참여했습니다.

[향후 일정]

2일뒤인 2020년 06월 25일 ~ 2020년 26일 2일의 걸쳐 당사의 청약이 진행됩니다.

개인적으로 당사의 불확실성이 너무 많아서 추천드리기 어렵습니다. 하지만, 시장에서 이런 결과를 주었으니 투자자입장에서 순응할 수 밖에 없다는게 조금 아쉽습니다.

상장일은 2020년 07월 03일로 현명한 의사결정을 잘하시어 꼭 성공적인 투자가 되시길 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ① 사업내용(제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편에대한 설명)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ② 기업분석(최대주주 물량이..)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스 제약(330350) - ③ 가치평가(Valuation) 및 리스크요인

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ④ 투자의견 (HOLD or SELL)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 03일 상장예정인 위더스제약에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

[사업적측면 의견]

위더스제약(이하 "당사")는 순환기용제(고혈압치료제 등), 근골격용제(관절염치료제 등), 중추신경용제(치매치료제 등)과같은 전문 제너릭의약품과 별도의 생산시설을 이용한 CMO사업을 영위중인 중소 제약사이다.

특히 당사가 판매하는 제너릭의약품은 주로 노인용 의약품이며, 최근 노인인구 증가 등에 맞물려 점진적인 성장이 기대된다.

또한 당사가 CMO사업을 영위할 수 있게 하는 생산시설은 타 제약사와 차이점인 한편 강점이라고 판단하며, 이 부문 또한 점진적인 성장이 기대된다.

또한 당사는 2020년 07월 시행예정인 "제너릭 의약품, 차등 보상 약가 제도 개편"에서 타 제약사 보다 안전할 전망이다.

"제너릭 의약품, 차등 보상 약가 제도 개편"이란 제너릭 의약품이 너무 부문별한 난잡해 지는 것을 방지하기위한 제도로 종전과 같이 오리지널약품대비 53.55%의 약가를 보전하기 위해서는 약의 효능이 오리지널 약품과 같은지에대한 "생동성시험"을 의약품을 생산 중인 제약사가 직접 수행해야하며, 국가에서 지정하는 원료로 의약품을 생산해야한다.

당사는 국가에서 지정하는 원료를 사용하여 의약품을 생산하고 있으며, 현재 판매 중인 의약품들의 73%는 생동성 시험을 완료 했기 때문에 "제너릭 의약품, 차등 보상 약가 제도 개편"에서 비교적 자유로울 것으로 전망한다.

또한 당사는 몇 안되는 생동성시험을 직접 수행할 수 있는 중소형 제약사이기 때문에 타 경쟁기업이 약가인하로 고통받을 때 이에대한 수혜를 입을 전망이기 때문에 긍정적이라고 판단된다.

[기업분석측면 의견]

당사는 13,900원 ~ 15,900원의 공모가 밴드에 상장을 할 예정이며, 이에 따른 시가총액은 1,222억원 ~ 1,398억원이다.

보호예수와 유통비율은 각각 78.61%, 21.39%로 공모주 특성상 긍정적인 편이다.

하지만, HYE88 Investment는 위의 장점 보다 우려하는 점이 더 크게 받아들여진다.

일단, 공모금을 조달하고자 신주만을 발행하여 상장을 하는 것이 아니고, 구주매출 605,585주(37.8%)가 출회된다는 것으로 이 중 431,985주는 최대주주 및 대표이사인 성대영의 물량으로 부정적인 측면이 강하다고 판단된다.

(이에, 성대영 대표는 상장 후 60억원 ~ 68억원을 챙길 것으로 판단된다.)

그리고 1개월 후 오버행 이슈가 우려된다.

상장 후 보호예수지만, 상장 전 당사의 주식을 보유하는 VC등 기관투자자의 21.4% 1,885,475주는 1개월 후부터 매도할 수 있다. 또한 VC들의 평균 매입가는 주당 200원이기 때문에 주가를 고려하지 않고 보호예수가 풀리는 한달 후 막무가내로 주가를 하락시킬 것으로 판단된다.

현재 당사는 매출액 382억원 영업이익 67억원 순이익 53억원을 나타내고 있다. 영업이익률은 17%수준으로 과거 평균적으로 20%이상이었던 이익률은 낮아지고 있다. 이는 연구개발비와 인건비의 증가로인한 것으로 점점 수익성이 악화된다는 것은 부정적일 수 밖에없다.

[밸류에이션측면 의견]

당사는 공모가 산출을 위해 경동제약, 휴메딕스, 비씨월드제약, 고려제약을 피어그룹으로 지정하여 13,900원 ~ 15,900원의 공모가를 산출했다.

밸류에션시 당사의 PER은 14.05배 ~ 16.07배로 경동제약 11.80배를 제외한 약 20배를 보이고있는 타 피어그룹보다 저렴한 편이다.

하지만, PBR은 1.71배 ~ 1.90배로 경동제약 1.25배보다 비싸며, 타 3개의 피어그룹과 비슷한 밸류를 보이고 있다.

즉 PBR밸류로 볼 때는 현재가 적정가 정도로 판단할 수 있다.

주관적인 생각으로는 당사는 PER보다는 PBR을 보는 것이 맞을 수도있다고 판단한다. 그 이유는 제너릭시장은 경쟁이시한 레드오션시장이며, 성장성이 높게 보이지 않기 때문이다.

추가적으로 당사는 최근 5개년 동안 법률위반 사항이 있으며, 생명을 다루는 산업이기때문에 법이 중요하고 판단하기때문에 이러한 레퍼런스를 갖고있는 것은 투자위험요소라고 판단된다.

[종합투자 의견]

HYE88 Investment의 위더스제약에대한 투자의견은 "HOLD" 내지 "SELL"정도 일 것으로 판단됩니다.

공모주특성 및 수급으로인해 상장 후 오를 가능성도 있습니다. 하지만, 그 가능성으로인한 수익보다 아래의 불확실성으로인한 주가하락으로인한 손해가 더 클 것이라고 판단하기 때문에 "HOLD" 내지 "SELL"의견을 드립니다.

1) 구주주의 매출입니다. 특히 당사의 최대주주 및 대표이사 성대영의 보유 주식을 매출했다는 것이 부정적입니다.

2) 1개월 후 VC등 기관투자자들의 오버행으로 주가하락 가능성이 높기 때문에 너무 불확실성이 큽니다.

3) 밸류에이션 매력도의 하락입니다.

4) 성장성의 의문입니다. 폭발적으로 성장하는 것이아닌, 점진적인 성장이기때문에 매력이 없습니다.

5) 마지막으로 이번 상장하는 이유가 생산설비 확충인데, 주관적인 판단으로는 관련비용으로인해 당사의 장점인 수익성이 하락할 가능성이 높다고 판단됩니다.

6) 법률위반사항이 제일 마음에 걸립니다. 이런 레퍼런스가 있다면 추후 더큰 법률위반사항으로 주가에 부정적일 수 밖에 없다고 판단합니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ① 사업내용(제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편에대한 설명)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ② 기업분석(최대주주 물량이..)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스 제약(330350) - ③ 가치평가(Valuation) 및 리스크요인

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 03일 상장예정인 위더스제약에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 위더스제약의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

위더스제약(이사 "당사")는 순환기용제(고혈압치료제 등), 근골격용제(관절염치료제 등), 중추신경용제(치매치료제 등) 등을 판매하는 제약사로 주로 제네릭 전문의약품을 판매하는 중소 제약회사입니다.

상장 후 주식수는 8,792,415주이며, 이번 공모는 신주모집 994,415주(62.2%), 구주매출 605,585주(37.8%) 총 1,600,000주를 통해 138억원 ~ 158억원을 조달하는 딜입니다.

HYE88 Investment의 개인적인 의견으로는 구주매출이 조금 부정적으로 인식이 됩니다. 구주매출은 605,585주 중 431,985주는 당사의 대표이사인 성대영의 물량이며 나머지 173,600주는 원익파트너스와 포스코기술투자 VC사의 물량으로, 특히 대표이사의 물량이 나왔다는 것은 그다지 희소식으로 인식이 안되기 때문입니다.(이로써 대표이사 성대영은 60억원 ~ 68억원을 상장 후 수취할 것으로 판단됩니다.)

또한 당사는 보통기업들의 액면가인 500원이아닌, 200원입니다.

즉 액면분할을 진행했다는 것을 암시하며 상장전 당사의 주식을 매입한 주주들의 이론주식매입평단가는 주당 200원으로 책정됩니다.

다시본론으로 돌아와서, 공모 후 시가총액은 1,222억원 ~ 1,398억원이며, 공모가밴드는 13,900원 ~ 15,900원입니다. 즉 상장전 구주주들은 정말 어마어마한 수익을 거뒀다는 것을 암시합니다.

※ 표에는 작성 하지않했지만, 당사는 6월 결산법인입니다. 이점은 아래의 요약재무제표에서 다시 다루겠습니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사의 상장 후 주주구성입니다.

제일 처음 눈에보이는 것은 유통가능 물량입니다. 보호예수비율이 78.6%이며, 유통가능 물량은 21.4%로 공모주 특성상 괜찮은 비율이라고 판단됩니다.

하지만, 주관적인 판단으로는 당사는 상장 후 주가상승할 가능성이 있다고 판단되나 향후 물량부담으로 하락할 것으로 판단됩니다.

가장 큰 이유는 위 그림의 회색음영(빨간글자)에서 볼 수 있듯 VC물량들이 상장 후 1개월 후 시장에서 매도가 가능하기 때문입니다.

무려 1,885,475(21.4%)주가 시장에 출회가능 할것으로, 앞서 말씀드린대로 위 상장전 투자자들은 주식매입 평균가가 200원이기때문에 장내에서 가격에 상관없이 주가를 무너뜨릴 가능성이 매우 높다고 판단됩니다.

▣ 위더스제약 요약재무제표

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약재무제표(2020년 예상실적 포함)을 나타낸 그림입니다.

기업개요에서 말씀드렸다시피, 당사는 6월 결산법인입니다. 그렇기때문에 현재 나타난 실적은 2020년 03월 31일까지의 세개분기의 실적이며, 현재 매출액 382억원 영업이익 67억원 당기순이익 53억원의 누적 실적을 나타내고 있습니다.

그리고 우측 노란음영에서 나타나듯이 당사의 FY 2020년 결산 예상실적은 매출액 536억원 영업이익 103억원 순이익 87억원을 예상합니다. 조금 HYE88 Investment가 높게 잡은 면도 있을 수도 있습니다. 왜냐하면 현재 실적인 FY2020년 3분기는 매출액 382억원 영업이익 67억원 당기순이익 53억원을 보이고 있으며 영업이익률은 17.63%로 과거 보다 상당히 떨어지는 모습을 보이기 때문입니다.

※ 주요이유는 연구개발비 5억원의 등장과 인건비 증가때문입니다.

HYE88 Investment는 전글 사업내용을 통해 당사는 2020년 07월 시행 예정인 "제네릭 의약품, 차등 보상 약가 제도 개편"으로인해 수혜를 받을 것이라고 말씀드렸습니다. 하지만 수혜라는 의미는 1) 장기적인 의미이며 2) 다른 제약사는 약가인하 압박으로 도태되고 수익성이 나빠지는 것이고 당사는 현재를 유지하는 것이기에 수혜라는 의미로 제너릭의약품 시장의 상황이 부정적이지만 당사는 지금을 유지 가능하다는 의미입니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ① 사업내용(제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편에대한 설명)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스 제약(330350) - ③ 가치평가(Valuation) 및 리스크요인

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ④ 투자의견 (HOLD or SELL)