HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 31일 상장예정인 와이팜에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 와이팜의 공모가산출내역 및 가치평가(밸류에이션), 그리고 당사의 신규사업에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 가치평가는 주관적의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

에이팜(이하 "당사는")은 공모가를 산출하기위해 코스닥상장기업 RFHIC, 미국 나스닥 상장기업 QORVO(쿠보), BROADCOM(브로드컴)을 피어그룹으로 지정하여 당사의 최근 12개월(2019년 4월 1일 ~ 2020년 3월 31일) 순이익 95.6억원과 피어그룹의 평균 PER 49.18배를 적용하여 공모가밴드 9,700원 ~ 11,000원을 산출하였습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

HYE88 Investment의 주관적 판단의 경우 적용 PER이 49배는 너무 많이 대입하지 않았나 싶습니다. 또한 할인율 또한 비정상적으로 너무 낮게 적용한것이 아닌가 싶습니다.

사업의 내용을 통해 당사의 성장가능성등이 눈에보이지만, 결론적으로 너무 부담스러운 밸류에이션이지 않나 판단됩니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

이전글에서 말씀드린것과 같이 당사는 스마트폰에 들어가는 전력증폭기 모듈을 판매하기때문에 고객사인 삼성전자의 휴대폰 출하량에따라 실적변동성이 높은 특징을 갖고있습니다. 또한 최근 코로나 19로인한 불확실성으로인해 실적추정이 어려워 2020년 예상 PER을 명시하지 않았습니다.

다시 당사의 내용으로 돌아와서, 당사의 2019년 PER은 31.79배 ~ 36.05배로 위 공모가산출에서의 피어그룹의 평균 PER 49.18배를 적용했음에도 불구하고 피어그룹보다 저렴한 편으로 산출됩니다.

결론적으로 당사의 밸류에이션은 저렴한편이라고 판단됩니다.

당사는 현재 스마트폰에 적용되는 것 이외에 자동차에적용되는 전력증폭기시장에 진출하고자합니다.

현재 당사의 전력증폭기는 LG이노텍에 일부 적용되고 있으며, 이를 텔레매틱스시장이라고 지칭합니다.

텔레매틱스란?

 > 자동차와 무선통신을 결합한 새로운 개념의 차량 무선인터넷 서비스

최근 자동차는 자율주행 등 통신요소 확대가 증가되고 있습니다. 이에 당사는 선도적 위치선점을위해, 앞서 말씀드린것과 같이 LG이노텍에 당사의 전력증폭기를 납품하고있으며, 추후 삼성전자의 하만, 콘티넨탈 등 해외기업에도 납품을하고자 영업망 확진에 집중하고있습니다.

참고로 텔레메틱스시장내의 시장점유율은 1위 LG이노텍, 2위 콘테넨탈, 3위 하만(삼성전자)입니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)

또한 당사는 주력사업부문인 전력증폭기모델의 고객확대를 추진하고있습니다.

앞서말씀드린대로 당사의 매출처는 삼성전자가 거의 유일하다고 판단되는 바입니다. 이에, 이전글 주주구성에서 보셨듯 중국 內 영업 네트워크를 활성화 할 수 있는 투자유치성공 등을통해 중국시장에 진출하고자 추진중에있습니다.

◈ 와이팜 (그림 : 와이팜 IR BOOK)

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 31일 상장예정인 와이팜에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 와이팜의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자에정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

와이팜(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 스마트폰내의 미세한 신호를 증폭시켜 유무선 통신이 가능하도록 만드는 전력증폭기 모듈을 개발 및 판매하는 펩리스 기업입니다.

상장 후 주식수는 37,141,356주이며, 신주모집 3,714,136주(50%) 구주매출 3,714,136주(50%)를 통해 총 721억원 ~ 817억원을 조달하는 조금 규모가 있는 IPO딜입니다.

(구추매출 3,714,136주의 경우 포스코기술투자, 산은캐피탈 등 기관투자자들의 상장전 물량입니다.)

공모 후 시가총액은 3,603억원 ~ 4,086억원이며, 공모가밴드는 9,700원 ~ 11,000원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수가 75.50%라는 점은 정말 긍정적으로 판단됩니다. 그런데, 워낙 주식수가 많기때문에 유통가능 물량이 9,113,568주라는 것은 조금 부담요인일 수도있다고 판단은 되긴 하지만, 24.5%의 유통비율은 꾀나 긍정적입니다.

그보다 더욱 긍정적이었던점은 당사의 최대주주 및 대표이사와 같이 6개월의 자발적보호예수를 신청한 기관투자자들이 많다는 것입니다. 물론 1개월 후 4,671,830주 상장주식수 대비 약 10%이상인 수준, 3개월 후 상장주식수 대비 약 10%의 물량이 출회가능하다는 점은 조금 부정적일 수도있겠지만, 그만큼 기관들은 당사를 장기적으로 투자할 기업이라고 판단되기도 합니다.

특이사항 중 하나는 위 Strong Power Communication과 JOY BLISS LIMITED의 물량이라고 판단됩니다.

 - Strong Power Communication은 중국의 수오전자라는 기업입니다. 수오전자는 반도체 및 무선통신부품 제조회사로 중국 내에서 전력증폭기 시장의 점유율을 20%정도를 차지하는 법인입니다.

- JOY BLISS LIMITED의 경우 중국기업인 레전드케피탈의 SPC(특수목적회사)로 중국 벤처투자회사라고 생각하시면 될것 같습니다.

※ 다음글에서 다루겠지만, 당사는 중국진출을 모색하고있습니다. 이에, 위와같은 중국기업이 투자하고있는 것은 긍정적인점이라고 판단됩니다.

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

2020년 예상실적의 경우 너무 불확실한 요소가 산재되어있어 추정이 불가한다고 판단되기에 그림에서 생략되었습니다.

왜냐하면 당사의 경우 약 98%의 매출이 단일 고객사인 삼성전자에서 일어나기때문이며, 특히 삼성의 스마트폰의 판매량에따라 실적이 변화하기때문입니다.

다시돌아와서, 당사는 이전글에서 말씀드린 기술력을 통해 삼성전자의 갤럭시 시리즈에 적용이 증가되면서 고성장을 영위했습니다. 과거 3개년동안 2배씩 성장하였습니다.

현재 중저가모델에서 플래그십모델까지 당사의 제품이 적용되고있으며, 삼성전자내 4개의 경쟁사 중 37.6%의 점유율로 1위라는 특징을 갖고있습니다.

하지만, 고성장을 이루는 중 2020년 1분기 실적은 매출액 111억원 영업이익 -6.2억원 순이익 2.6억원으로 전년이 2019년 매출액 257억원 영업이익 21.2억원 순이익 20.3억원대비 분기실적이 반토막으로 하락하는 모습을 보이고 있습니다.

이는, 코로나 19로인해 고객사의 스마트폰 판매량 감소와 고객사 생산공장의 생산중단등이 발생한것에대해 기인됩니다. 즉, HYE88 Investment가 2020년 예상실적을 제공못드리는 점은 코로나 19로인한 불확실성에 기인한다고 말씀드리고자합니다.

당사의 설명상 하반기에는 다시 판매량이 살아날 것이 기대된다고 하며, 이는 추후 지속적인 관심을 갖고 봐야할 사항이라고 판단됩니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 30일 상장예정인 이엔드디에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이엔드디에대한 가치평가(밸류에이션) 및 HYE88 Investment가 판단하는 부정적인 점에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 이엔드디(이하 "당사")와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

당사는 세종공업, 에코프로 총 2개의 기업을 피어그룹으로 지정하여 2019년 지배주주 순이익을 통해 산출된 피어그룹의 PER 23.8배와 당사의 2019년 2분기 ~ 2020년 1분기의 순이익 93.1억원을 적용하여 공모가밴드 12,350원 ~ 14,400원을 산출하였습니다.

먼가 대입하는 요소들이 정확하게 껴맞춰진것은 아니지만, 별도할인율은 32.51% ~ 42.12%를 적용하였기때문에 이정도 계산상 오류는 괜찮다고 판단됩니다.

다시 밸류에이션으로돌아가서, 당사의 2019년 PER은 18.65배 ~ 21.74배 수준으로 피어그룹의 평균 PER 30.78배 보다 상당히 저렴한 수준을 나타내고 있습니다. 또한 2020년 예상 PER은 9.63배 ~ 11.22배로 에코프로 18.37배에 비해 굉장히 저평가된 모습을 보이고 있습니다.

이는 위표의 하단의 2020년 예상 영업이익률의 기인되었다고 판단되며, 수익성 측면에서 당사가 우월한것으로 보이기때문에이라고 생각합니다. HYE88 Investment의 주관적 판단상 좀더 프리미엄을 줘도 무방하다고 판단도 되기도 합니다.

HYE88 Investment는 당사의 정책수혜, 밸류에이션 매력도 등 투자를 안할 수 없는 IPO딜이나 부정적인 사항이 존재하여 사실 조금 머뭇거리긴합니다.

그 사항들은 아래의 3개입니다.

① 당사의 주요 시장이 자동차 내연기관 시장이라는 점

당사의 촉매시스템 및 촉매가 적용되는 분야는 주로 자동차 중 내연기관자동차에 적용됩니다. 이글을 보시는 투자자분들은 최근 전기차, 수소차 등 대기오염을 시키지않는 자동차가 개발되며, 출시가 되고 있다는 것을 알고 계실것입니다.

미세먼지를 저감시키는 등 당사의 사업모델은 매력적이며, 정부수혜까지 받아 성장가능성이 높은 기업이라고 판단되지만, 시장이 기존내연기관자동차에서 바로 전기차 및 수소차로 바뀌어 버린다면 당사의 촉매시스템 및 촉매는 필요가 없어질 가능성이 존재합니다.

◈ 출처 : 뉴스검색 (검색어 "내연기관 퇴출")

위 그림은 미래에 내연기관의 자동차를 퇴출한다는 기사들입니다.

국내뿐만아니라, 글로벌 대부분의 기업들은 내연기관 자동차를 단계적으로 퇴출시키는 추세입니다. 이에, 당사는 내연기관에만 적용되는 당사의 주요 매출부문이 조금 걱정되고 아쉬운 생각이드는 바입니다.

② 코넥스 주가 및 전환사채 등

이 사항은 어떻게 보면 긍정적일 수도 있습니다. 이글을 쓰고있는 2020년 07월 15일 오후 3시 20분 당사의 코넥스시장에서의 주가는 24,850원으로 공모가대비 +72.6% ~ +101.2%가 상승되어있습니다. 이는 분명 좋은점입니다.

◈ 키움증권 HTS 이엔드디 주가

하지만, HYE88 Investment입장에서는 조금 머뭇거리는 점이 있습니다. 아래의 차트를 보며 말씀드리겠습니다.

◈ 키움증권 HTS 이엔드디 차트(일봉)

위 차트는 코넥스시장에서 당사의 2019년 1월부터 지금까지 약1년의 차트입니다.

비록 최근 거래가 많이 이뤄지기는 했지만, 이전글에서 말씀드린대로 당사의 유통물량 중 코넥스 주주 3,501,970주의 주주들 중에는 1년전 그리고 2019년 초에 당사의 주식을 코넥스시장에서 매수한 주주들이 존재할 것입니다.

2019년 초에 매수한 주주들의 평균단가는 500원 수준일것이며, 1년전 2019년 7월 15일 매수한 주주들은 평균단가가 1,130원일 것입니다. 이들은 수익은 코넥스 주가 24,850원대비 24배, 40배 정도의 수익을 거두고 있을거라고 판단됩니다.

즉, 밸류에이션을 제외하고 생각해볼때 1년이라는 단기적인 기간에 너무 급등을 했다는 것이 주관적으로 당사의 청약을 머뭇거리는 요소라고 생각합니다. 또한 유통물량이 71%수준이기때문에 이에따른 오버행이슈가 큰 가능성이 존재한다는 것도 부정적이라고 판단됩니다.

조금더 말씀드리자면, 당사는 현재 전환사채를 발행한 상태이며, 미전환된 전환사채는 967,083주로 상장주식수의 10.34%수준 및 전환가격 또한 3,000원 수준입니다. 또한 1분기 실적에는 적용이안된 2020년 04월 01일 KDB산은캐피탈의 전환우선주의 176,470주의 전환가액은 2,975원이었으며, 모두 전환하여 2분기에는 이에따른 파생상품평가손실이 예상됩니다.

전환사채 또한 전환가격이 낮기때문에 후에 전환 후 매도가된다면, 당사는 큰폭의 파생상품평가손실을 인식하여 밸류에이션시 PER이 높아질 가능성이 높습니다.

③ 임원의 자본시장법 위반 및 공시위반

당사의 대표이사 김민용 및 前 등기임원은 2014년 초 지분거래에대해 자본시장법 위반한 사례가 있습니다. 결국 기소유예로 끝났지만, 이는 투자자와의 신뢰성 문제로 정말 큰 리스크요인이라고 판단됩니다.

특히 前 등기임원은 2013년 07월 8일부터 2015년 1월 18일까지 주식매매에 따른 보고의무를 6회 이행하지 않았으며, 비교적 최근 2016년 코스닥시장 상장예비심사 청구 철회사유로인한 공시번복 1회 불성실공시에대해 제제사실이 존재하고 있습니다.

 ◈ 이엔드디 증권신고서 中

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 이엔드디 상장분석 - ④ 투자의견 (나만 투자못할것만같은 느낌..)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 30일 상장예정인 이엔드디에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 이엔드디의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 (예상)재무제표에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

이엔드디(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 자동차의 배출가스를 저감시키는 촉매시스템과 촉매를 판매하며, 신규사업으로는 2차전지의 소재인 양극활물질인 전구체를 생산하는 기업입니다.

상장 후 주식수는 9,353,300주이며, 신주모집 2,340,000주(100%)를 통해 총 289억원 ~ 337억원을 조달하는 IPO딜입니다.

※ 특이사항으로는 당사는 최근 수요예측을 진행한 제놀루션과 같은 코넥스에서 코스닥으로 이전하는 이전상장 건이라는 것입니다.

공모 후 시가총액은 1,155억원 ~ 1,347억원이며, 공모가 밴드는 12,350원 ~ 14,400원입니다.

(그리고 이 사항은 중요하진 않지만, 당사는 코넥스 1호 상장법인입니다.)

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

우선, 아무래도 코넥스에서 거래가 이루어진 기업이기때문에 유통가능물량이 무려 70%이상이 됩니다. 다음글에서 말씀드리겠지만, HYE88 Investment는 해당사항이 부정적인 점이라고 판단됩니다. 왜냐하면 대규모 물량출회로 이어질 가능성도 존재하기 때문입니다.

특이사항 중 하나는 기관투자자인 산업은행과 산은캐피탈, 그리고 현대기술투자는 당사의 이번공모에 보호예수를 하지 않았다는 점이였습니다. 특히 위 기관들의 평단가는 2,975원 수준으로 판단되는데, 보호예수를 해줘도 시장에서 더 좋은 평가를 받았을텐데 아쉽긴합니다.

그리고, 당사의 유통가능에 있는 현보라는 기업은 당사와같이 자동차용 부품을 판매하는 기업으로 비상장기업입니다. 현재 자동차부품, 플라스틱사출성형 및 자동주유장치의 제조 및 판매를 목적으로 영업중에 있는 꾀 규모가 있는 법인입니다.

다음글에도 다루겠지만, 유통가능 물량이 많은사항은 당사의 청약에 참여함에 있어 부정적이라고 HYE88 Investment는 판단하고 있습니다.

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약(예상)재무제표를 나타낸 그림입니다.

눈에띄는 점은 2020년 1분기 실적이 매출액 253억원 영업이익 55억원 순이익 30억원이라는 정말 말도안되는 실적이라는 것입니다. 2019년 매출액 583억원 영업이익 98억원 순이익 62억원과 비교할때, 당사는 2020년 1분기만에 2019년 실적의 절반을 달성하였습니다.

이는 위에서 말씀드린대로 당사의 주요 매출부문 촉매시스템과 촉매가 정부의 미세먼지저감정책으로인해 정책적 수혜를 받았기 때문이라고 판단됩니다.

◈ HYE88 Investment 편집 (출처 : 이엔드디 IR BOOK)

위 그림은 미센먼지 저감 정책에대한 예산 및 당사의 매출에관한 표입니다.(단위 : 억원)

위 표에서 볼 수 있듯이, 미세먼지 집행예산이 증가할 수록 당사 특히 당사의 촉매시스템은 수혜를받아 매출이 폭발적으로 증가되는 경향을 보이고 있습니다.(20177년의 경우 당사의 2차전지부문이 중단으로인해 매출감소로 추정됩니다.)

특히 2019년에는 4분기에 예산이 증가되었기때문에 전체예산의 집행예산은 54.4%였으며, 기대가되는 2020년도는 전체예산 3,796억원의 모든 예산이 미세먼지 저감으로 모두 집행될 예정이기때문에 당사의 매출은 약 2배가 증가한 1,000억원 수준의 매출액이 기대가 되는 상황입니다.

이에, 당사의 2020년 실적은 매출액 1,000억원 영업이익 220억원 순이익 120억원으로 예상되는 바입니다.

※ 순이익의 경우 영업외비용에서 -100억원을 차감한 결과입니다. 더욱 보수적으로 하기위해서는 더욱 디스카운트를 시켜야된다고 판단됩니다. 이 사항의 경우 다음글에서 다루도록 하겠습니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 이엔드디 - ③ 가치평가(밸류에이션 vs 부정적인 사항)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 이엔드디 상장분석 - ④ 투자의견 (나만 투자못할것만같은 느낌..)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 29일 상장예정인 엠투아이코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 엠투아이코퍼레이션의 가치평가(밸류에이션) 및 최대주주의 관한 특이사항에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 엠투아이코퍼레이션(이하 "당사")와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

당사는 에스피시스템스, 아진엑스텍, 코윈테크, 에스엠코어 총 4개의 기업을 피어그룹으로지정하여 2019년 순이익과 2020년 연환산 당기순이익의 단순평균 순이익 83.7억원과 피어그룹의 평균 PER 22.3배를 적용하여 공모가밴드 15,600원 ~ 18,900원(할인율 15.0% ~ 29.9%)를 산출하였습니다.

HYE88 Investment 주관적인 나름 말이되게 공모가 산출이 이뤄졌다고 판단됩니다. 그 이유는 전글에서 말씀드린 당사의 2020년 예상실적이 매출액 337억원 영업이익 135억원 순이익 110억원으로 추정되기때문에 어느정도 정당화가 된것으로 판단됩니다.

이에, 당사의 현재 PBR은 2.58배 ~ 2.96배로써 피어그룹대비 비싼편이지만, 당사의 성장성과 1분기 영업이익률 40%라는 것을 감안할때 정당화가 가능하다고 생각됩니다.

PER 또한 피어그룹인 4개사의 2019년 평균 PER 25.87배라는 것을 감안할때, 당사의 2019년 기준 PER 21.83배 ~ 26.45배 또한 정당화 된다고 판단됩니다. 당사의 2020년 PER을 볼 때, 11.91배 ~ 14.43배로 코윈테크의 12.99배와 비교할때 어느정도 현재 공모가밴드가 적정수준이라고 판단됩니다.

하지만, 한가지 안타까운건 액면가라고 판단됩니다. 액면가가 기존 기업들의 500원과달리 100원이라는 특이사항이 존재한다는 것은 조금 부정적일 수도 있겠습니다.

HYE88 Investment는 이번 청약에서의 가장 큰 리스크요인은 저번글인 "기업분석"에서 말씀드린것과 같이 당사의 최대주주의 관한 사항이라고 판단됩니다.

전글에서 말씀드린것과 같이 당사의 최대주주는 코메스2018-M&A투자조합입니다. 2018년 10월 中 당사의 現대표이사 김정열 외 4인에게 당사의 주식 100%를 매수하였습니다.

각종 언론을 통해 파악할 수 있었던 점은 최대주주 코메스2018-M&A투자조합은 매수당시 당사를 약 500억원 수준에 매입을 하였다는것이었습니다.

당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합은 이번 구주매출 2,500,000주를 통해 390억원 ~ 472.5억원을 회수할 예정이며, 2018년 배당금을 통해 약 56억원, 2019년 약 21억원을 수취하여 현재 기대되는 회수액은 460억원 ~ 542.5억원입니다.

그 결과, 최대주주 코메스2018-M&A투자조합은 약 2년만에 투자한 500억원을 회수 완료예정이며, 나머지 지분인 4,833,334주(57.55%) 754억원 ~ 914억원은 모두 수익금입니다.

◈ 코메스2018-M&A투자조합 회수금액 정리

이에, 이전글 "기업분석"에서 말씀드린대로 당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합은 기업의 영속성과 성장보다는 수익률극대화를 통해 엑시트(Exit)에 더욱 힘을 쏟을 것으로 판단됩니다.

또한 HYE88 Investment의 경험상 이러한 기관투자자가 최대주주로 상장된 기업들은 시장에서 그다지 좋은모습을 보여주지 못했습니다.

딱 생각나는 기업은 상장당시 PEF가 최대주주였던 삼양옵틱스와 몇달전 상장폐지를 한 오렌지라이프(구 ING생명)입니다. 이 2기업 모두 상장 후 최대주주가 변동하였으며(그리고 상장당시 2개사의 주관사가 모두 미래에셋대우라는점 당사 또한 주관사는 미래에셋대우입니다.), 현재 삼양옵틱스의 주가수준은 과거 공모가 16,700원 대비 -46.3% 하락한 7,730원이라는 것을 감안할때 기관투자자가 최대주주인 기업들은 공모주 입장에서 상장을 통한 엑시트(EXIT) 창구로밖에 보이지 않습니다.

특히 신한금융지주에 인수당한 오렌지라이프(구 ING생명)의 경우 말도안되는 주식교환으로 개인투자자들의 눈물 흘린 사항은 같은 주식시장에 참여하는 투자자로써 울분이 나는 일이었습니다.

이와같이 당사 또한 이번 상장을 통해 기관투자자인 최대주주 코메스2018-M&A투자조합의 엑시트(EXIT)창구로 이용될 가능성이 높다고 판단되며, 당사는 공시를 통해 언급한 아래의 내용으로 HYE88 Investment는 당사의 상장에 부정적이라고 말씀드리고자 합니다.

◈ 엠투아이코퍼레이션 증권신고서 中

※ 당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합의 펀드 존속기간은 2023년 9월 28일이며, 최장 2년 존속기간 연장이 가능합니다. 또한 당사는 2년의 보호예수를 제시하였지만, 보호예수 기간동안 한국거래소에서 매각이 불가피하다는 의견이 아닐경우 보호예수기간 동안에도 당사를 매각할 수 있습니다.

마지막으로 이 사항이 리스크인가의 판단이 헷갈리지만, 하나만 더 말씀드리고 글을 마치고자 합니다.

당사의 최대주주 코메스2018-M&A투자조합은 펀드입니다. 그렇기때문에 펀드에 투자한 투자자들이 존재합니다.

2017년도 하반기였나요. 그때 셀트리온은 연일 급등을하며 시장을 이끌었습니다. 그당시 셀트리온을 공매도를 진행한 "타임폴리오자산운용"은 엄청난 비난을 들었습니다. 셀트리온의 투자자들 중 타임폴리오자산운용 고객들도 있었습니다. 이렇게 물의를 일으켰던 "타임폴리오자산운용"이 당사의 최대주주인 코메스2018-M&A투자조합의 최대출자자라는 것입니다.

◈ produced by HYE88 Investment

당사의 최대주주인 코메스2018-M&A투자조합의 출자자는 27명이며, 타임폴리오자산운용은 14.0%의 지분을 갖고있습니다. 한편으로 나머지 출자자들도 궁금하긴 합니다.

이 사항의 경우 HYE88 Investment는 어떤의견을 드릴수가 없을 것 같습니다. 이에, 해당 정보만 공유드립니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 엠투아이코퍼레이션(M2I) - ② 기업분석(최대주주는 엑시트 中)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 엠투아이코퍼레이션(M2I) - ④ 투자의견 (회사는 좋은데.. 최대주주가.)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 29일 상장예정인 엠투아이코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 엠투아이코퍼레이션의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 (예상)재무제표에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라고 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

엠투아이코퍼레이션(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 스마트팩토리 구축에 있어 필수적인 요소인 스마트HMI, 스마트SCADA 및 스마트팩토리솔루션을 판매 및 제조하는 기업입니다.

상장 후 주식수는 8,399,102주이며, 신주모집 835,000주(25.0%) 및 구주매출 2,500,000주(75.0%)를 통해 총 520억원 ~ 630억원을 조달하는 IPO딜입니다.

특이사항으로는 구주매출이 2,500,000주(75.0%)라는 점이었습니다. 이점은 아래의 글에서 한번 더 다루도록 하겠습니다.

공모 후 시가총액은 1,310억원 ~ 1,587억원이며, 공모가밴드는 15,600원 ~ 18,900원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

당사의 최대주주 코메스2018-1 M&A투자조합은 벤쳐캐피탈인 코메스인베스트먼트에서 운용하는 펀드로써, 2018년 10 중 현재 대표이사인 김정열외 4인에게 지분 100%를 매수한 펀드입니다.

또한 IBKC-메디치 세컨더리 투자조합은 2020년 3월 23일 코메스2018-1 M&A투자조합와 매매계약을 통해 지분일부를 매입한 펀드입니다.

HYE88 Investment는 PEF, VC 등 기관투자자가 기업의 최대주주라는 것에 부정적인 의견을 말씀드립니다. 그들은 기업의 성장과 계속기업보다는 자신들의 수익률극대화를위해 움직이기 때문입니다.

참고로 당사의 최대주주 코메스2018-1 M&A투자조합의 현재 이론가(매수 평단가)는 추정상 아래의 그림의 적색음영 6,667원으로 판단됩니다.

◈ 최대주주 변경내역 produced by HYE88 Investment

※ 최대주주 코메스2018-1 M&A투자조합의 경우 다음글에서 자세히 다루도록 하겠습니다.

보호예수는 61.44%로 적은 수준입니다. 특히 구주매출이 2,500,000주라는 것을 감안할때, 유통가능한 물량 3,238,830주의 대부분이 코메스2018-1 M&A투자조합의 물량으로 그다지 긍정적이지않고 부정적으로 생각듭니다.

▣ 요약(예상)재무제표

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

정말 끝내주는 2020년 1분기 실적입니다. 2020년 1분기 영업이익률(적색음영)은 무려 40.5%를 나타내고 있습니다. 이는 당사의 영업레버리지에 기인합니다.

즉, 당사가 자체개발한 소프트웨어 기반의 제품이기때문에 당사의 스마트HMI를 제조할때 특별한 제조간접비가 들어가지 않는점이 당사가 이렇게 높은 수익성을 보이는 이유라고 판단됩니다.

이와 같은사항과 더해 당사의 매출확대가 영업레버리지를 북돋았다고 판단됩니다. 이전글 "사업내용"에서 말씀드린것과같이 당사의 제품은 연결성, 기능성, 안전성, 보안성 등 당사제품의 강점이 존재한다고 판단됩니다.

그결과 영업을 통해 판매기업들이 증가되었으며 이는 매출상승으로 이어져서 이러한 수익성(영업이익률)을 보여주는것으로 추정됩니다.

그리고 하나 더 말씀드릴것이 당사의 2020년 예상실적에 관한 사항입니다.

 > 현재 HYE88 Investment 추정상 당사에게 기대되는 2020년 예상실적은 매출액 337억원 영업이익 135억원 순이익 110억원 수준이 기대됩니다.

마지막으로 당사는 차입금의존도(부채비율)가 낮다는 것과 설립이후 약 20년동안 한번도 영업이익 적자가 없다는 것을 강조합니다. 실적측면에서는 긍정적이나, 부채비율이 낮게 유지한다는 것은 조금 부정적일수도 있다고 판단됩니다.

HYE88 Investment 또한 부채비율 낮은 기업을 선호하긴하지만, 부채비율이 낮다는 것은 안전성에 치우쳐 자금을 레버리지를 통한 성장의 기회를 놓칠수도 있기때문입니다. 이건 MM이론이라고 하는 재무지식에서 배우는 것인데 한번 찾아보시는 것도 좋을것 같습니다.

◈ 엠투아이코퍼레이션 (그림 : 엠투아이코퍼레이션 IR BOOK)

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이 글은 2020년 07월 29일 상장예정인 엠투아이코퍼레이션에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 엠투아이코퍼레이션이 어떠한 사업을 영위하고있는지와 제조기업의 특성상 제품설명을 통해 엠투아이코퍼레이션의 사업을 쉬운이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

엠투아이코퍼레이션(이하 "당사")는 스마트팩토리 구축에 있어 필수적인 요소인 스마트HMI, 스마트SCADA 및 스마트팩토리솔루션의 사업을 영위하는 기업입니다.

쉽게 말씀드리면, 과거 제조업에서 노동인력들이 직접 그들의 노동력으로 생산을 하였지만 현재는 기계들이 자동으로 제조를 하고있습니다.

그렇다면 기계는 사람이 아니기때문에 자동으로 움직이는 제조장비들을 해당 관리자(사람)가 제어하고 관리해야합니다. 예를들어 "부품 5개만 만들어라, 지금은 작동을 중지하라, 지금재고수준은?"과 같은 관리자가 명령을 내리고, 현재상황을 모니터링을할 수있는 시스템이 필요합니다. 또한 전체적으로 관리하는 서버도 필요할 것입니다.

즉, 당사는 스마트팩토리 구축을위해 사람, 디바이스, 설비, 공정, 그리고 공장 상호간의 데이터를 교환을 가능케하는 스마트HMI와 스마트SCADA을 통해 연결성을 제공하는 기업이라고 할 수 있습니다.

◈ 엠투아이코퍼레이션 (그림 : 엠투아이코퍼레이션 IR BOOK)

간략하게 말씀드리자면, 공장내 관리자가 제조장비들의 모니터링이나 명령을 통해 제어를 수행하는 것이 당사가 판매하고 있는 스마트HMI입니다.

그리고 스마트 SCADA는 소프트웨어(소트프웨어가 적용된 컴퓨터)로써 제조현장에서 원격으로 각 공정의 감시 및 제어와, 이를 데이터화를 하는 역할을 수행하는 것이라고 생각하시면 될 것 같습니다.

(더 쉽게 생각하셔서 저희가 이용하는 ATM 자동화기기가 스마트HMI라고 생각하시면 되고, ATM 자동화기기에서 데이터수집 및 관리, 감시를 하는 서버를 스마트SCADA라고 생각하시면 더 쉬우실 것 같습니다.)

◈ 엠투아이코퍼레이션 (좌 : 스마트HMI / 우 : 스마트SCADA)

추가적으로 좀더 말씀드리자면, 당사의 제품 중 스마트HMI는 제조현장에서 단독 제어기기를 근로자들이 제어 및 모니터링하는 것라면, 스마트SCADA의 경우 여러 종류의 단독제어기기들을 모아놓아 상위에서 제조현장의 데이터 등을 수집, 분석을 해주는 소프트웨어라고 말씀드릴수 있습니다.

※ 당사는 제조기업이기때문에 스마트HMI, 스마트SCADA와 스마트솔루션사업을 이해하시면 사업을 전체적으로 쉽게 이해할 것으로 판단되어이번의 경우 제품설명을 드리며 글을 마치고자 합니다.

제품을 설명드리기전, 몇글자를 올리자면 

당사는 스마트팩토리산업에서 후발주자였습니다. 당사가 진입하기전까지는 슈나이더일렉트릭코리아가 시장의 독점하고있었습니다. 당사는 기존 경쟁사가 독점하고있는 스마트팩토리시장에 스마트 HMI를 출시를 하였습니다. 처음 타겟시장인 반도체부문으로 당사는 경쟁을 통해 성공적인 시장진입에 성공하였습니다.

이렇게 성공할 수 있었던 이유는 기기간의 연결성, 유연한 기능성, 안정성, 보안성이라고 판단됩니다.

▣ 스마트HMI

당사가 생산하는 스마트HMI는 공장 현장에서 현장노동자들이 통신을 통해 다양한 제어기기를 제어하고, 생산현장 정보를 모니터링등을 수행하게끔 하는 제품이라고 할 수있습니다.

당사의 제품인 스마트HMI의 강점은 HYE88 Investment의 생각에 연결성과 안전성이라고 판단됩니다.

기존 공장들이 스마트팩토리로 전환할때 가장 대표적인 문제점은 공장에서 사용해왔던 기계장비들이 수많은제조사들의 제조장비로서 획일화되지 않는점과 구식 기계장비들이기 때문에 IoT기능을 지원하지 않는 기계장비라는 것입니다.

이에, 당사의 스마트HMI는 20년 이상 현장에서 사용하는 수많은 제조사의 다양한 자동화 제어기기 통신 드라이버들을 라이브러리화 하여 축적하여 위와같은 문제를 극복하였으며, 어떠한 장비라도 당사의 스마트HMI 제품을 통해 스마트팩토리를 구현할 수 있게하는 연결성을 보유하게 되었습니다.

또한 당사는 반도체시장을 타겟으로 하였기때문에, 반도체시장내 폭발위험성이 증가되는 상황을 인지하여 방폭인증을 받았으며, 염수와 진동과 같이 열악한 환경에 노출되는 선박 분야 적용을 위해 선급인증을 획득하는 등 안전성을 입증하였습니다.

그 결과, 현재 당사는 반도체, 자동차, 디스플레이, 2차전지, 제약/바이오시장 등에 당사의 스마트HMI제품을 공급 중에 있습니다.

(반도체 : 케미컬공급장치, 가스공급장치, 스크러버, 칠러 등 반도체 장비업체들 / 자동차시장 : 모비스 및 만도, 1,2차 벤더시장 / 디스플레이 : 삼성디스플레이, LG디스플레이, HKC, Truly, CSOT 등 / 2차전지 : SK이노베이션, 삼성SDI, LG화학, 포스코케미칼 등 엔드유저 영업중)

▣ 스마트SCADA

기존 SCADA는 현장의 전체적인 기기들을 중앙에서 원격 감시제어 및 데이터수집을 하는 시스템이였습니다. 하지만, 당사의 스마트SCADA는 데이터베이스, IoT시스템, 클라우드 등과 연동을 하며, 상위 시스템인 MES/ERP등의 빅데이터 수집, 가공, 분석, 전달 기능을 제공하는 소프트웨어입니다.

중요한 특이사항 중 하나는 당사의 SCADA제품은 데이터베이스와 직접적인 연동이 불가능한 기존 HMI와 달리 당사의 스마트HMI와 데이터베이스와 직접 연동이 가능하게 하였습니다.

스마트SCADA의 경우 2017년 개발하여 판매중인 제품입니다. HYE88 Investment는 현재 매출은 스마트HMI에비해 적게 발생하고 있으나, 스마트 SCADA로인해 당사는 더욱 성장 할 가능성이 존재한다고 판단하고 있습니다.

그 이유는 아래의 스마트팩토리 솔루션 사업에 기인합니다.

▣ 스마트팩토리솔루션

당사가 2019년부터 추진중인 스마트팩토리솔루션 사업은 스마트팩토리의 처음부터 끝을 연결하는 솔루션을 제공하는 사업입니다.

즉, 당사의 제품인 스마트HMI와 스마트SCADA의 독보적인 연결성을 통해 스마트팩토리를 만들어주는 사업이라고 생각하시면 될 것 같습니다. 위의 스마트HMI와 스마트SCADA의 가장 큰 장점은 생산시설내의 어떠한 제조장비던지 당사의 기술력을통해 연결을 적용할 수 있다는 것입니다.

그렇기 때문에 당사는 위와같은 2개의 제품을 통해 전체적인 스마트팩토리를 구축하는 사업을 진행하고자 하는 것으로 판단됩니다.

◈ 엠투아이코퍼레이션 (그림 : 엠투아이코퍼레이션 IR BOOK)

HYE88 Investment의 주관적인 생각이지만, 이는 독보적인 기술력이라고 판단되며 기술적인 발전이 이뤄진다면 MES/ERP에서 재고관리를 통해 인공지능으로 최적의 재고관리 등을 수행하고, 하위의 제조장비들이 제조를 수행하는 완전한 의미의 스마트팩토리가 구현되지 않을까라는 기대감을 갖게됩니다.

마지막으로 투자자입장의 생각으로는 현재 정부는 2019년부터 중견/중소 기업 스마트팩토리 구축 지원금을 지원하며, 2022년까지 중소기업의 스마트화 50%달성(1만개사 구축)을 목표로하는만큼 정경 측면에서의 수혜가 발생할 가능성이 크다고 판단됩니다.

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