[공모주 분석] 스튜디오드래곤

[출처 : 스튜디오드래곤 IR BOOK]

위 종목은 17년 11월 24일 상장예정입니다.

[회사개요]

 

기업구분	일반	설립일	2016-05-03
액면가	500 원	종업원수	60명
업종	영화/비디오물/방송프로그램 제작 및 배급	주요제품	드라마 제작, 판매
공모가	30,900~35,000 원	상장 후 주식수	28,037,240 주
공모금액	1,854~2,100 억원	공모(예정)주식수	6,000,000 주
공모 후 시총	8,664~9,813억원

 

스튜디오드래곤이라는 기업은 본래 CJ E&M의 사업부로 시작되서, 16년 5월 물적분할로 설립된

CJ E&M의 자회사 입니다.

 

음….

영위하는 사업은 드라마를 기획하고, 제작하고, 판매하며 PPL등 간접광고를 영위하며 성장을 하고

있는 기업이라고 하면 될 것 같습니다.

 

스튜디오드래곤은 모회사 CJ E&M의 보유채널 TVN, OCN등이 있기때문에 모회사 향 매출이 발생

되는 특징을 갖고 있으며,

약 133명 정도의 크리에이터(작가, 연출 등)을 확보하고 있어 드라마를

제작하여 흥행수표를 보유하고있습니다^^

<주요 크레이이터>

김은숙(도깨비, 태양의 후예 등) , 김영현(시크릿 가든, 상속자들 등) , 박지은(프로듀사 , 별에서 온

그대 등)

 

편향이 존재할까봐…  애널리스트 자료 넣지않을려고 하는데,,,, 너무 좋은 내용이있어 첨부해요.

스튜디오드래곤 의 사업구조입니다.

                                             [출처 : 신한금융투자 홍세종애널리스트님 ‘한류를 만드는 주역들을 소개합니다’ 리서치 中]

드라마를 만들기위해서는 제작비가 존재하잖아요. 회수과정 과 매출을 어떻게 인식이 되는지에 관한 사업구조라고 보시면 될 것으로 보입니다.

 [공모 후 주주구성]

 

구    분		보유주식	공모후	보호예수기간
		보통주	보통주지분율
보호예수물량	최대주주 등(CJ E&M 등)	21,211,810 주	75.66%	상장 후 6개월
	그외 보호예수대상자	825,430 주	2.94%	상장 후 6개월
	우리사주조합	120,000 주	0.43%	상장 후 1년
보호예수 물량합계		22,157,240 주	79.03%
유통가능	공모시 기관투자자	4,680,000 주	16.69%
	공모시 일반투자자	1,200,000 주	4.28%
유통가능 주식합계		5,880,000 주	20.97%
공모후 상장주식수		28,037,240 주	100%

 

보호예수 물량이 79.03%으로 괜찮은 편이네요.

 

나쁘지 않습니다. 그리고 사즈이가 위에서 쓴 시가총액이 저정도 금액인데 코스닥 상장이니깐,,

상장된다면 코스닥 내 상위주 및 대장주가 되겠네요.

 

코스닥 150까지 기대해볼만한 여지가 있을 것 같습니다.

 

 

 

[주식매수선택권]

 

부여받은자	행사가격	부여주식수	행사기간
최진희	27,500 원	72,800 주	18.6.30~25.6.29
박지영	27,500 원	18,200 주	18.6.30~25.6.29
장세정	27,500 원	3,700 주	18.6.30~25.6.29
직원8명	27,500 원	62,300 주	18.6.30~25.6.29
계		157,000 주

 

주식매수선택권이 존재하네요.

머…. 당장 출회될 것이 아니기 때문에 신경안쓰셔도 무방할 것 같습니다.^^

 [재무정보]

 

구분	2017.2Q	2016
Ⅰ. 유동자산	94	814
Ⅱ.비유동자산	270	1,606
자산총계	364	2,420
Ⅰ. 유동부채	30	845
Ⅱ.비유동부채	167	214
부채총계	197	1,059
1.자본금	110	110
2,자본잉여금	1,147	1,147
3.이익잉여금	245	83
4.기타자본항목	24	20
자본총계	1,526	1,360
매출액	1,374	1,544
영업이익	229	166
당기순이익	162	81

 

16년 5월 물적분할으로 재무제표가 이렇게 작성되네요.

 

음… 엔터쪽이다보니,, 숫자들 설명드리기가 어렵네요. 사업보고서를 보고, 숫자들이 왜 저렇게 되었는지를 알아봐야하는데,

 

나와있지가 않아요.16년 유동부채가 800억 정도로 있었는데, 왜 갑자기 상장할 때, 줄었는지…

 

만약 상장되어 분석을 한다면, 정말 하기 싫을 것 같습니다.

 

참고로 16년 실적은 16년 5월부터 16년 12월까지 반영된 자료고요. 2017년 실적은 2분기까지 누적데이터 입니다.

[가치평가]

 

스튜디오드래곤의 경우 다른 상장되는 기업과 달리, EV/EBITDA 멀티플로 밸류에이션을 진행했네요.

 

스튜디오드래곤이 왜? EV/EBITDA로 밸류에이션을 했느냐?라는 것이 궁굼하실 수 있을 것 같은데,

스튜디오드래곤은 드라마를 제작합니다.

드라마를 제작할 때, 무형자산(드라마제작)으로 잡아놓고, 드라마가 방영될때, 70%를 무형자산상각을 통해 제작원가(매출원가)로 인식 뒤 나머지 30%를 1.5년에 걸쳐 정액법으로 상각을 진행한다고 합니다.

 

그리고 무형자산(드라마)으로인해 수익이 발생하는 구조이죠. 그래서 수익지표인 EBITDA를 써서 배수를 만드는 거에요^^

 

즉 기업내에 무형자산 및 무형자산상각비가 많고, 이 무형자산으로 돈을버는 것을 충족할 수 있는 멀티플인 EV/EBITADA로 벨류에이션 한겁니다.

 

조금 길어질 수 있지만, 기존 PER로 밸류에이션과 다르니 어떻게 했는지 집고 넘어가보겠습니당^^

 

먼저 EV/EBITDA멀티플의 용어에 대해 말씀드리자면~

 

EV는 기업의 가치입니다. 기업가치란 실무적으로는 상장되어있는 기업의 시가총액에 이자비용이 발생하는 순부채를 빼준 것을 의미해요.

 

그러니까,,, 쉽게말하면 시장에 상장되어있는 기업들은 투자자들이 거래를 하잖아요^^ 즉 시장참여자들이 이정도가격(가치)면 사도되겠다, 팔아도되겠다라고 인정을하고 거래를 하니, 시가총액을 대용치로 써도 무방합니다.

 

그런데 왜? 순부채를 빼주느냐?

 

회계에서 자기자본, 부채항목이 있는거 다 아시죠? 자기자본은 기업에 투자한 모든 사람들에 출자금, 즉 기업이 맘대로 투자나 월급주는 등을 해도되는 돈이죠. 성장을 위해서요.

 

그런데, 이자가 발생하는 부채는 은행 등등에서 빌린돈이니, 기업 몫이 아니죠^^

 

결과적으로 EV를 평가할 때, 시가총액에서 순부채를 빼줘야 기업의 가치가 이정도다~~ 라고 볼 수 있는 것입니다^^

그러면 EBITDA는??

EBIT라는 것을 풀어보자면 Earning Before Income Tax라는 뜻이에요 ㅋ

 

오랜만에 풀어본거라 헷갈리긴하네요 ㅋ 스펠링이 맞는지도 헷갈리고요 ㅋㅋㅋ

 

어쨌든 실무적으로 ‘수익인데, 법인세 내기전 수익이 EBIT다 라는 것입니다. 양키들이 영업이익 귀찮아서 저렇게 부른다고 하더라고요.

 

어쨌든 EBIT = 영업이익이라고 보시면 될 것같은데, 영업이익을 구할 때, 매출총이익에서 판관비를 빼주잖아아요^^

 

거기서 현금성 거래가 아닌, DA(Depreciation 감가상각비)를 더해줘야지 

기업이 매출액으로 현금성자산을 벌고, 매출원가 빼주고, 영업하면서 나오는 비용(판관비)를 빼주는 것이 영업이익이고 거기서 감가상각은 현금성비용이 아니니 다시더해줘서 이 기업이 현금을 얼마나 벌 수 있느냐?라고 말할 수 있는게 EBITADA입니당~~

 

 

쉽게 그리고 짧게 쓴다고 썼는데, 너무 길어졌네요…………………….ㅠ.ㅠ

 

너무 길다싶으시면 아래만 봐주세요.

 

피어그룹은 제이콘텐트리, ZHEJIANG HUACE FILM & TV-A라는 기업을 잡았네요.

ZHEJIANG HUACE FILM & TV-A라는 기업은 중국기업같은데, 해외주식은 안다뤄봐서 잘 모르겠네요.

 

어쨌든!! ZHEJIANG HUACE FILM & TV-A 이 중국기업의 EV/EBITDA를 평가할 때, 얘가 중국시장에 있기 때문에 중국시장(선진시장)과, 국내 코스닥 시장의 EV/EBITDA의 차이가 -48.1%가 나서,,

밸류에이션할 때, -48.1%를 할인해서 적용했네요(이건 좋습니다.!!)

구 분	금 액		비 고
스튜디오드래곤 EBITDA	2016년	2017년
	49,733	87,210
적용 EV/EBITDA (제이콘텐트리, ZHEJIANG HUACE FILM & TV-A)	18.2 배	15.3배	-
평가총액	896,501 백만원	1,329,327 백만원	- 순부채
	1,159,127 백만원
적용 주식수	28,194,240주
주당 평가가격	41,112원

 

음.. 설명드릴 수 있을때까지 설명 드려보겠습니다.

 

스튜디오드래곤 EBITDA를 16년기준, 17년 기준으로 적용해 나온 값에다가

 

피어그룹인 제이콘텐트리, ZHEJIANG HUACE FILM & TV-A의 EV/EBITADA를 곱해줍니다.

 

그러면??? 결과적으로 스튜디오드래곤이 받아야할 EV 기업가치가 16년 , 17년 별로 각각 나오겠죠?

 

그뒤 스튜디오드래곤 순부채를 안뺏으니, 각각 빼줍니다.

 

그리고 조금 지랄 맞은게, 16년 17년 통합해야하니,, 어떻게 통합할까 하다가, 16년 , 17년 반기까지 벌은 총 매출액 중 16년 매출비중 17년 매출비중 이렇게 해서 가중평균하여 평가총액을 구했네요

 

 

그뒤. 적용주식수(주식매수선택권포함)로 EV(시가총액 및 기업가치)로 나눠줘 주당 평가가격 41,112원이 나왔습니다.

 

그리고 공모주의 꽃이죠. 자체할인율!

기준가 41,112원에 14.9% ~ 24.8%를 적용해

 

공모가 30,900원 ~ 35,000원이 밸류에이션이 되었습니다!

 

흠… 이게 재무학적내용이라 헷갈리신분들도 계신데, 댓글 달아주시면 자세히 설명 드리도록 하겠습니당!

 [투자 포인트]

 

머.. 투자포인트는 동사의 무형자산이죠 머.

 

콘텐츠 제조능력!

 

작가들이 워낙 쟁쟁하고, 캡티브 마켓인 CJ E&M이 있으니,,, 성장 가능한 기업이긴 합니다.

 

거기다가 OTT같은 넷플릭스와 중국쪽 판권(CJ E&M한테 수수료 15%줘야 할꺼에요^^)을 수출한다면

 

대박입니다.

 

그러니 콘텐츠만 재미있게 만든다면, 기업가치 및 주가는 우상향 할 것입니다.!