HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

2020년 07월 22일 ~ 2020년 07월 23일 총 2일에 걸쳐 기관투자자 대상으로 진행된 한국파마의 수요예측결과, 확정공모가는 9,000원(공모가밴드 상단(8,500원) 초과)에 확정되었습니다.

이로써, 한국파마는 발행비용을 제외한 153.8억원의 공모금 유입이 예정될 것으로 기대되며,

이로써, 한국파마는 해당 공모금 유입을 통해 아래와 같은 용도로 자금을 투입할 예정입니다.

▣ 시설자금 77.7억원

- 위탁가공 중인 당사제품의 자사생산으로 전환 및 주사제 등 제형 라인을 추가하고자 생산공장 증설에 77.7억원 투입예정

▣ 운영자금 3.6억원

- 원재료매입에 3.6억원 투입예정

▣ 채무상환 자금 32.5억원

- 상대적으로 높은 금리의 차입금 32.5억원의 차입금상환에 투입예정

▣ 기타 40억원

- 연구개발 및 생산설비 투자, 우수인력 유치에 40억원 투입예정

[수요예측 참가내역]

한국파마의 수요예측에 참여한 각 기관들은 무려 1,296 대 1이라는 높은 경쟁률을 보이며 수요예측에 참여했습니다.

수량기준으로 총 31.7억주가 당사의 수요예측에 참여하였으며, 특히 기타부문(투자자문사 및 일반기업 등)에서 692대 1이라는 경쟁률을 보이며 흥행에 성공하였습니다.

개인적으로 정말 놀랄만한 경쟁률이라고 판단됩니다. 주관적으로는 그렇게 당사에대해 좋게보지 않았기때문에 금일 공시되고 조금은 놀랍기도 합니다.

[수요예측 신청가격분포]

신청가격분포도를 보니, 대다수의 기관투자자들은 당사의 수요예측에있어 대다수가 공모가상단 초과에 신청하였습니다.

특히 공모가상단이 8,500원이지만 참여건수 중 646건이 10,000원에 신청하는 등 정말 당사의 공모가 흥행했다고 느껴집니다.

[자발적 보호예수 현황]

조금이라도 주식을 더 많이 배정받기 위해 수요예측에 참여한 기관들은 자발적 보호예수를 신청할 수 있습니다.

이번 당사의 공모가 흥행했다는점으로 미뤄볼때, 경쟁률이 치열했다고 판단되며 그 결과 기관투자자들은 당사의 주식을 더 받기를 희망했을것이라고 추정됩니다.

위 그림에서 볼 수 있듯이 기관들은 1개월 55건, 3개월 50건의 자발적보호예수를 신청하여 주식을 더 받고자한 것으로 생각듭니다.

[향후일정]

바로 내일 2020년 07월 29일 ~ 2020년 07월 30일 2일에 걸쳐 당사의 청약이 진행됩니다.

앞서도 말씀드렸지만, 당사의 청약에 참가하기위해서는 대표주관사인 미래에셋대우증권, 공동주관사인 SK증권의 계좌를 내일까지 보유하셔야합니다. 청약에 참여하실분들은 꼭 해당계좌를 개설하시기바랍니다.

마지막으로, HYE88 Investment의 경우 당사의 청약에 참여하지 않으려고 생각중입니다. 앞서 말씀드린 "제네릭의약품 차등보상 약가제도 개편"과 당사의 콜린알포세레이트에관한 리스크가 분석상 너무 불확실하다고 판단하기 때문입니다.

하지만, 금일 공시된것과 같이 기관투자자들은 한국파마의 가치를 공모가상단 이상에서 생각할 만큼 IPO가 흥행결과가 나왔습니다. 기관투자자들도 어떠한 이유가 있었겠다라고 판단되며, 청약에들어가실 투자자분들은 꼭 성투하시길 기원드립니다.

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기를 기원드립니다.

- HYE88 Investment 드림-

[관련글]

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 10일 상장예정인 한국파마에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 한국파마의 기업개요와 공모 후 주주구성, 그리고 (예상)재무제표 및 실적에대한 리스크에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

◆ 한국파마의 청약(2020년 07월 29일 ~ 30일)에 참가하시기전에 대표주관회사인 미래에셋대우증권, 공동주관사인 SK증권에 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 07월 29일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

한국파마(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렸다시피 정신신경계(정신분열증, 알츠하이머, 치매, 우울증 등), 소화기용제, 순환기용제 등의 의약품을 복제하는 제네릭의약품을 제조 및 판매하는 중소제약사로 제네릭의약품 이외에 CMO(의약품 위탁생산)사업을 영위하고있습니다.

상장 후 주식수는 10,906,701주이며, 신주모집 1,683,000주(52%), 구주매출 1,560,000주(48%)를 통해 총 211억원 ~ 276억원을 조달하는 규모가 작은 IPO딜입니다.

※ 구주매출 1,560,000주(48%)의 물량은 아래에서 말씀드릴 당사의 최대주주 및 설립자 박재돈의 장남 박진석의 상장전 물량으로 장남 박진석은 이번 공모를 통해 101억원 ~ 133억원을 수취할 것으로 예상됩니다.

공모 후 시가총액은 709억원 ~ 927억원이며, 공모가밴드는 6,500원 ~ 8,500원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수의 경우 68.50%로 나쁘지않는 보호예수 비율이라고 판단됩니다. 유통가능물량 또한 31.50%로 수급적으로는 긍정적으로 판단됩니다.

그보다 분석을 진행하며 특이사항 중 하나는 당사는 가족회사라는 점이었습니다. 특히 위에서말씀드린 당사의 최대주주 및 설립자인 박재돈의 장남 박진석보다 장녀 박은희가 실질적인 당사의 핵심인물이라는 것으로 판단되어 특이했으며, 아래의 지분율 13.75%을 보유하고 있는 차남 박윤석의 경우 당사의 관계회사인 소야그린텍의 대표라는점에서 당사의 지배구조가 앞으로 어떻게 변하는가에대해 의문점이 존재한다고 판단되었습니다.

◈ 지배구조

◈ 한국파마 증권신고서 中

▣ 요약(예상)재무제표

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약(예상)재무제표를 나타낸 그림입니다.

2017년부터 당사의 매출액을 볼때, 당사는 점진적인 성장을 이뤘습니다. 주요매출원인 정신신경계의약품은 큰 폭의 성장이 보이지는 않았지만, 안정적인매출을 보여주며 당사의 캐쉬카우라고 판단되게한다고 생각듭니다.

하지만 2019년 당사의 소화기부분 및 CMO(녹색음영)부문에서 상대적으로 높은 매출상승으로 당사는 성장을 이룩했다고 판단됩니다. 주관적인 판단이지만, 당사의 CMO부문은 EU GMP시설 인증등으로인한 고객사확대로인한 매출상승과 이전글에서 말씀드린것과같이 적극적인 신규의약품의 도입으로 당사는 성장하고 있다고 판단됩니다.

마지막으로 당사의 2020년 1분기 실적은 매출액 166억원 영업이익 12억원 순이익 7억원 수준으로 2019년 1분기 매출액 162억원 영업이익 25억원 순이익 18억원과 비교해볼때 수익성이 악화되었습니다.

이는 2020년 1분기에 연구개발비 13억이 발생한 것에 기인된다고 하며, 1회성 이슈라는 설명입니다.

2020년의 예상실적의 경우 CMO부문의 성장과함께 신규의약품 11개 도입으로인해 매출액 748억원 영업이익 90억원 순이익 56억원이 예상됩니다.

HYE88 Investment는 2020년 당사의 결산실적을 매출액 748억원 영업이익 90억원 순이익 56억원 수준으로 예상하고 있습니다.

이는 노멀한 상황이라고 가정한 것으로 CMO부문의 매출성장과 신규의약품 11개의 발매로인한 성장으로 생각하고 있습니다.

하지만, 아래의 자료를 볼때, 당사의 2020년 예상 결산실적 748억원 영업이익 90억원 순이익 56억원은 터무니없는 숫자가 될 수있다고 판단됩니다.

◈ 한국파마 주요제품 가격변동 추이

위 그림은 당사에서 제시한 주요 제품의 가격변동 추이를 나타낸 자료입니다.

이자료를 볼 때, 당사의 주요제품의 가격변동은 모두 2019년과 비교할때 단가가 하락하고있는 모습을 보이고 있습니다. 이는 과거 글 위더스제약에서도 말씀드렸다시피, 정부의 건강보험의 재정을 절감하기 위해 약가관리제도에의한 것으로 추정됩니다.

즉, 현재 건강보험의 적자로인해 의약품 중 특히 제네릭의약품에대한 약가를 하락시키려는 정부의 움직임이 가속화되고 있으며, 이에따라 당사와 같은 제약사들의 실적은 더욱 하락할 가능성이 있다고 생각이듭니다.

이에관해서는 다음글에서 다시한번 다루도록 하겠습니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 한국파마(032300) - ① 사업내용(특색있는 제약사)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - 한국파마 상장분석 - ③ 가치평가 및 리스크요인(콜린알포세레이트에대해)

[□ IPO 공모주분석/2020년 08월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 한국파마 - ④ 투자의견 (Not Rated) 개인적으로는 Underweight...

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 08월 10일 상장예정인 한국파마에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 상펴보고자하는점은 한국파마가 어떠한 사업을 영위하고있는지와 한국파마의 특색과 파이프라인에대해 소개하며 한국파마의 이해를 도우고자 작성되었습니다.

투자예정이신분들과 투자자분들에게 도움이 되었으면 좋겠습니다.

◆ 한국파마의 청약(2020년 07월 29일 ~ 30일)에 참가하시기전에 대표주관회사인 미래에셋대우증권, 공동주관사인 SK증권에 계좌를 보유하셔야합니다. 최소 청약일 하루전인 2020년 07월 29일까지 신규계좌를 만들어야지 이번 청약에 참여할 수 있습니다.

※ 본 자료의 내용은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자본인에게 귀속됩니다.

◈ 한국파마 (그림 : 한국파마 IR BOOK)

한국파마(이하 "당사")는 최근 상장한 위더스제약과같이 제네릭(화확의약품 복제약)을 판매하며, 별도의 생산시설을 보유하고있는 CMO(의약품 생산대행)사업을 영위하는 기업입니다.

특히 당사는 정신신경계부분에서 강점을 갖고있는 제약사로 쿠에티 정(정신분열증, 양극성장애), 바스티아 정(알츠하이머형 치매), 리스돈 정(정신분열증, 치매), ★콜리티린 연질캡슐(노인성 우울증, 뇌기실성 정신질환), 파마 파록세틴 정(우울증)과같은 정신계 제네릭의약품을 판매하고 있습니다.

★ 콜리티린 연질캡슐의 경우 분석결과 투자 주요의사결정에 영향을 미칠 수 있어 추후 다루도록 하겠습니다.

◈ 한국파마 (그림 : 한국파마 IR BOOK)

※ 당사가 주로 판매하고있는 정신신경계부분의 경우 시장규모는 작은 특징을 갖고있으나, 이는 장점으로 작용하여 경쟁사 및 경쟁제품이 적은 특징을 갖고있어, 해당 시장은 보수적이며 고객의 충성도가 높은 특이사항이있습니다.

그외,

 - 소화기용제(플렌뷰산, 크리쿨산, 알지겐 액, 크리콜론 정, 리브롤연질 캡슐) - 적용 : 대장검사 장세척, 위궤양, 역도성식도염, 대장검사 결장 세척, 간장질환용제

 - 순환기용제(리도스 캡슐, 프레토 정, 진맥톤 정, 아모딘 정, 리반틴 정) - 적용 : 고지혈증, 허혈뇌졸증, 심근경색, 혈액순환제)

 - 항생항균(로푸신주, 레브록신주, 파마아목시실린 캡슐) - 적용 : 항생주사제, 경구용 항생제

 - 기타 : 해열진통소염제, 호흡기계 치료제, 당뇨병용제, 비뇨기과용제 등

의 제네릭 의약품을 판매하고 있습니다.

◈ 한국파마 (그림 : 한국파마 IR BOOK)

CMO사업의 경우 HYE88 Investment가 판단하기로는 중소제약사가 살아남기위해 꼭 갖추고있어야할 필수요소라고 생각합니다. 또한 제약사 특히 제네릭의약품을 판매하고있는 기업에투자하기위해서는 CMO시설 보유여부가 투자판단에 가장 중요한 요소라고 판단됩니다.

이에, 당사는 현제 GMP인증이 이뤄진 CMO시설을 보유하고있으며, 그 중 외용액제, 로션제와같은 제품은 EU GMP가 승인완료가되는 등 선진화된 GMP시설을 보유하고 있다고 판단됩니다.

해당부분의 주요고객사의 경우 셀트리온제약, 한미약품, 영진약품, 휴온스, 녹십자 등 국내외 50여 업체와 거래한 이력을 갖고있기때문에 긍정적으로 판단됩니다.

◈ 한국파마 (그림 : 한국파마 IR BOOK)

HYE88 Investment는 주관적인 판단이지만, 당사가 특색이 있다고 생각합니다.

위에서 말씀드린, CMO시설을 보유하고있는 사항도 특색이있는 제약사라고 판단되지만 개인적인 느낌으로는 성장을위해 주저없이 나아가는 제약사라고 판단됩니다.

◈ 한국파마 증권신고서 中

위 그림은 당사의 증권신고서에서 당사가 명시한 내용입니다.

"제네릭 의약품을 주로 생산판매하는 사업구조 속에서는 성장의 한계가 있음을 깨닫고 2018년 7월 대구 청복단지 신약연구센터를 개소"

위 문장은 주관적으로 판단할때는 제네릭시장의 한계성 및 성장이 없음을 인지하고있으며,

이에, 당사는 인정할사항은 인정하고 더 앞으로 나아가기위해 준비를 과거부터 하였으며, 아무런 꺼리낌과 부끄러움없이 성장을 이뤄나가기위해 준비 및 진행하고있는 기업이라는 깊은인상을 받았습니다.

그렇기때문에 당사는 Norgine, 먼디파마 등 오리지널의약품을 보유한 글로벌 신약 개발사와 협업을 통해 우수한 신약을 도입하였으며, 이를통해 포트폴리오확대와 국내시장의 점유율을 확대하고 있다고 판단됩니다.

※ DDS(Drug Delivery System) : 약물의 복용편의성을 향상 또는 1회 투여로 장기적인 효과를 나타내거나 원하는 조직에 약물이 전달될 수 있도록 하여 부작용을 줄일 수 있는 제제기술을 통칭.

◈ 한국파마 (그림 : 한국파마 IR BOOK)

특히 위 그림에서 플렌뷰산은 윗글에서 말씀드린 소화기용제 제네릭의약품으로 기존 대장 내시경을할때 장세척을위해 필요한 약품으로 기존제품대비 우월한 성능을 보유하고 있는 것으로 판단됩니다.

(플렌뷰산에대해 쉽게말씀드린다면, 다들 대장내시경받으신적 있으실껍니다. 건강검진 전날 장비울려고 맛이상하고 화장실 자주가는거 먹잖아요. 그걸로 확인됩니다. 저도 먹은적있는데, 건강검진 전날 화장실 자주갔습니다. 맛도 이상했구요. 많이도 먹었죠...

그런데, 당사가 도입한 플렌뷰산의 경우 기존 대장내시경전 4리터 정도를 먹었으며, 1리터만 먹어도되고 맛이 피쳐맛? 이런걸로 건강검진 대상자들이 좀더 괜찮게 먹을수있게 하는 거라고 하더라구요.)

즉, HYE88 Investment는 당사는 성장에의지가 강한 기업이라는 인식을 받았으며, 이에 당사의 개발 및 신약도입으로 2020년에는 11개의 신제품, 2021년에는 10개의 신제품을 발매할 계획을 갖고있습니다.

◈ 한국파마 (그림 : 한국파마 IR BOOK) / HYE88 Investment 편집)

또한 당사는 개량신약(기존의약품에서 +@로 의약품을 향상시킨 의약품을 의미) 및 신약 또한 발매할 계획을 갖고있습니다. 즉, 제약사들의 주가상승 모멘텀인 신약을 현재 개발 중으로 2023년 출시 목표를 갖고있습니다. 

하단의 이미지는 당사의 파이프라인을 나타낸 자료입니다. 참고부탁드립니다.

◈ 한국파마 파이프라인 (그림 : 한국파마 IR BOOK)

결론적으로, 당사의 주요사업부문인 정신신경계의 경우 특별한 특이사항이없는이상 보수적인 시장과 진입장벽으로인해 유지될 것으로 판단되며, 당사의 전략인 기술도입 및 개량신약 등의 제네릭 개발로인해 점진적인 성장이 가능하다고 판단됩니다.

또한 신약의 경우 L/O(라이선스 아웃)을 통해 추가적인 주가상승 모멘텀 등도 보유하고 있다고 생각듭니다.

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