HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 03일 상장예정인 위더스제약에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 위더스제약의 가치평가(밸류에이션)과 HYE88 Investment가 우려하는 리스크요인 중 하나에대해 주관적인 생각을 말씀드리며 투자자 혹은 투자예정 혹은 투자예정이신분들의 의사결정과정에 도움이 되고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

위더스제약(이하 "당사")은 공모가 산출을 위해 경동제약, 휴메딕스, 비씨월드제약, 고려제약을 피어그룹으로 지정해 당사의 2019년 4월 1일 ~ 2020년 3월 31일의 순이익을 바탕으로 공모가를 산출하였습니다.

피어그룹들의 2019년 4월 1일 ~ 2020년 3월 31일을 기반으로 계산한 평균 PER 22.17배와 당사의 2019년 4월 1일 ~ 2020년 3월 31일의 순이익 87억원을 적용하여 공모가를 산출하였습니다.(별도 할인율은 26.0% ~ 35.3%)

▣ Valuation Table

위 표는 당사와 피어그룹을 비교한 밸류에이션 테이블입니다.

적용실적은 피어그룹은 12월 결산법인으로 2019년 결산실적을 적용하였으며, 위더스제약의 경우 HYE88 Investment가 추정한 FY2020실적을 이용하여 밸류에이션을 진행하였습니다.

PER의 경우 당사는 14.05배 ~ 16.07배를 나타냈습니다. 경동제약 11.80배와 비교하여는 높은 밸류를 형성하고 있으나, 타 피어그룹과 비교하여 싸게 형성되어있다는 것은 꾀 긍정적인 요인이라고 판단됩니다.

하지만, PBR의 경우 1.71배 ~ 1.90배로 4개의 피어그룹과 비슷한 모습을 보이고 있습니다. HYE88 Investment의 주관적인 평가는 피어그룹과 비교할때, PBR지표를 이용하는 것이 PER지표보다 좋을 수도 있겠다라고 판단합니다.

그 이유는 당사는 제네릭 의약품 제약회사입니다. 즉 경쟁강도가 매우 높은편이기때문에 성장성이 안보입니다. 당사 또한 과거부터 성장성은 하지만 큰폭으로 성장을 하지 못하는 상황으로 이미 레드오션에 진입한 산업이라고 판단되기 때문에 PBR지표가 당사를 볼 때, 적정하지 않을까 판단해 봅니다.

결론적으로 밸류에이션을 진행해봤을때, 당사의 공모가는 매력이 없다는 것입니다.

[최근 5개년 법률 또는 제규정 위반사항]

위 표는 당사가 최근 5년 동안 법률 또는 제규정 위반사항에대한 것을 정리한 것입니다.

아무리 제니릭의약품이더라도 사람의 생명을 다루는 사업이기때문에 약사법은 강력합니다. 이를 반증하듯 최근 메디톡스를 보면 사람에게 해가 조금이라도 가면 바로 제재가 들어가는 산업내에 당사는 위치되어있습니다.

현재 당사의 법률 또는 제규정 위반사항은 짧은기간의 판매업무정지의 처벌을 받고있지만, 이렇게 자주 받는다면 추후 당사가 더큰 법률위반을 할 가능성이 있겠다라고 판단됩니다.

물론, 아무도 모르는일지만 이러한 사항들까지 염두해 놓고 투자를 하는 것이 중요하다고 판단됩니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ① 사업내용(제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편에대한 설명)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ② 기업분석(최대주주 물량이..)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ④ 투자의견 (HOLD or SELL)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 03일 상장예정인 위더스제약에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 위더스제약의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

위더스제약(이사 "당사")는 순환기용제(고혈압치료제 등), 근골격용제(관절염치료제 등), 중추신경용제(치매치료제 등) 등을 판매하는 제약사로 주로 제네릭 전문의약품을 판매하는 중소 제약회사입니다.

상장 후 주식수는 8,792,415주이며, 이번 공모는 신주모집 994,415주(62.2%), 구주매출 605,585주(37.8%) 총 1,600,000주를 통해 138억원 ~ 158억원을 조달하는 딜입니다.

HYE88 Investment의 개인적인 의견으로는 구주매출이 조금 부정적으로 인식이 됩니다. 구주매출은 605,585주 중 431,985주는 당사의 대표이사인 성대영의 물량이며 나머지 173,600주는 원익파트너스와 포스코기술투자 VC사의 물량으로, 특히 대표이사의 물량이 나왔다는 것은 그다지 희소식으로 인식이 안되기 때문입니다.(이로써 대표이사 성대영은 60억원 ~ 68억원을 상장 후 수취할 것으로 판단됩니다.)

또한 당사는 보통기업들의 액면가인 500원이아닌, 200원입니다.

즉 액면분할을 진행했다는 것을 암시하며 상장전 당사의 주식을 매입한 주주들의 이론주식매입평단가는 주당 200원으로 책정됩니다.

다시본론으로 돌아와서, 공모 후 시가총액은 1,222억원 ~ 1,398억원이며, 공모가밴드는 13,900원 ~ 15,900원입니다. 즉 상장전 구주주들은 정말 어마어마한 수익을 거뒀다는 것을 암시합니다.

※ 표에는 작성 하지않했지만, 당사는 6월 결산법인입니다. 이점은 아래의 요약재무제표에서 다시 다루겠습니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사의 상장 후 주주구성입니다.

제일 처음 눈에보이는 것은 유통가능 물량입니다. 보호예수비율이 78.6%이며, 유통가능 물량은 21.4%로 공모주 특성상 괜찮은 비율이라고 판단됩니다.

하지만, 주관적인 판단으로는 당사는 상장 후 주가상승할 가능성이 있다고 판단되나 향후 물량부담으로 하락할 것으로 판단됩니다.

가장 큰 이유는 위 그림의 회색음영(빨간글자)에서 볼 수 있듯 VC물량들이 상장 후 1개월 후 시장에서 매도가 가능하기 때문입니다.

무려 1,885,475(21.4%)주가 시장에 출회가능 할것으로, 앞서 말씀드린대로 위 상장전 투자자들은 주식매입 평균가가 200원이기때문에 장내에서 가격에 상관없이 주가를 무너뜨릴 가능성이 매우 높다고 판단됩니다.

▣ 위더스제약 요약재무제표

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약재무제표(2020년 예상실적 포함)을 나타낸 그림입니다.

기업개요에서 말씀드렸다시피, 당사는 6월 결산법인입니다. 그렇기때문에 현재 나타난 실적은 2020년 03월 31일까지의 세개분기의 실적이며, 현재 매출액 382억원 영업이익 67억원 당기순이익 53억원의 누적 실적을 나타내고 있습니다.

그리고 우측 노란음영에서 나타나듯이 당사의 FY 2020년 결산 예상실적은 매출액 536억원 영업이익 103억원 순이익 87억원을 예상합니다. 조금 HYE88 Investment가 높게 잡은 면도 있을 수도 있습니다. 왜냐하면 현재 실적인 FY2020년 3분기는 매출액 382억원 영업이익 67억원 당기순이익 53억원을 보이고 있으며 영업이익률은 17.63%로 과거 보다 상당히 떨어지는 모습을 보이기 때문입니다.

※ 주요이유는 연구개발비 5억원의 등장과 인건비 증가때문입니다.

HYE88 Investment는 전글 사업내용을 통해 당사는 2020년 07월 시행 예정인 "제네릭 의약품, 차등 보상 약가 제도 개편"으로인해 수혜를 받을 것이라고 말씀드렸습니다. 하지만 수혜라는 의미는 1) 장기적인 의미이며 2) 다른 제약사는 약가인하 압박으로 도태되고 수익성이 나빠지는 것이고 당사는 현재를 유지하는 것이기에 수혜라는 의미로 제너릭의약품 시장의 상황이 부정적이지만 당사는 지금을 유지 가능하다는 의미입니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ① 사업내용(제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편에대한 설명)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스 제약(330350) - ③ 가치평가(Valuation) 및 리스크요인

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ④ 투자의견 (HOLD or SELL)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 01일 상장예정인 마크로밀엠브레인에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 마크로밀엠브레인의 공모가 산출내역 및 경쟁사들과의 비교와 기타특이사항(배당금)에대한 것을 소개해드리며 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정과정에 도움이 되고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신 분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

마크로밀엠브레인(이하 "당사")는 공모가 산출을 위해 도쿄증권거래소에 상장된 일본기업인 IID Inc. GMO Research를 피어그룹으로 지정해 당사가 예상한 FY 2020년 순이익을 바탕으로 공모가를 산출하였습니다.

이렇게 예상된 적용 순이익 44.55억원은 위 명시한 피어그룹의 평균 PER배수 18.33배를 적용한 뒤 별도의 할인율 28.11% ~ 41.59%를 대입하여 공모가 5,200원 ~ 6,400원을 산출하였습니다.

피어그룹 18.33배는 그렇다고 치고, 별도의 할인율 28.11% ~ 41.59%는 투자자를위해 꾀 많은 할인을 한 것으로 판단됩니다.

▣ 공모가 산정내역 및 당사 PER / PBR 

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 공모가 산정내역 및 PER과 PBR을 계산 내역입니다.

PER의 경우 10.45배 ~ 12.86배로 나쁘지않은 멀티플을 보유하고 있다고 판단되며, PBR 또한 성장성을 일부 반영하여 2배수준을 보이고 있습니다. 개인적으로 깔끔한 느낌의 멀티플을 갖고있다고 판단됩니다.

▣ 경쟁사 비교평가

◈ produced by HYE88 Investment

HYE88 Investment는 기존 당사가 공모주 상장을위해 적용한 일본 상장기업 IID Inc., GMO Research를 제외하고 국내의 당사경쟁사인 비상장사와 비교를 해보고자 합니다.

위표는 비상장사 중 당사와같은 리서치자료를 판매하는 경쟁사 칸타코리아, 입소스코리아, 한국리서치, 한국갤럽입니다.

밸류에이션을 통해 당사와 비교했었으면 좋겠지만, 위 4개의 경쟁사는 입수가능한 주식 가격이 없어 단순히 ROE, 영업이익률, 순이익률을 비교해보고자 합니다.

ROE의 경우 비교가능성을 높이기위해 당사의 공모금유입을 제외하여 산출한 결과 25%라는 결과가 산출되었습니다. 경쟁사 칸타코리아를 제외하고 다른 3개의 경쟁사보다 높은 ROE를 보이고 있습니다.

또한 영업이익률, 순이익률의 경우 각각 13.8%, 10.7%로 경쟁사대비 우수한 수익성을 보여주고 있다고 판단됩니다.

▣ 마크로밀엠브레인 배당에 관한 사항

◈ produced by HYE88 Investment

위표는 FY 2017년 부터 현재까지의 당사의 배당금과 배당성향을 정리한 표입니다.

당사는 2017년부터 주주들에게 배당을 지급하고 있습니다. 추정상 당사의 FY 2020년 당사는 1주당 250원의 배당금을 지급할 것으로 예상됩니다.

당사는 앞으로도 배당성향 50%를 유지할 계획이라고 합니다. 객관적으로 판단할때 최대주주 Macromill Inc.가 지분율을 큰폭으로 보유하고 있는 것을 감안하면 이런 배당성향은 앞으로도 유지될 가능성이 높다고 판단됩니다.

또한 당사의 결산월인 06월 30일의 주가를 봐야겠지만, 공모가 5,200원 ~ 6,400원을 감안할때, 당사의 시가배당률은 3.91% ~ 4.81%로 상대적으로 높은 시가배당률은 보이고 있으니, 배당주에 관심이 있으신분들은 한번 투자해보시기를 추천드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 마크로밀엠브레인(엠브레인) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 마크로밀엠브레인(엠브레인) -② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 마크로밀엠브레인 (엠브레인) - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 01일 상장예정인 마크로밀엠브레인에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 마크로밀엠브레인의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

마크로밀엠브레인(이하 "당사")는 이전글(사업내용)에서 말씀드렸다시피 조사의뢰기관에서 조사의뢰를 받아 온·오프라인 설문조사를 통해 분석자료(리서치)를 판매하는 사업을 영위하는 기업입니다.

상장 후 주식수는 8,949,415주이며, 이번 공모는 100% 신주모집을 통해 1,400,000주를 신규발행하여 73억원 ~ 90억원을 조달하는 딜입니다.

공모 후 시가총액은 465억원 ~ 573억원으로 아주 작은규모의 시가총액을 형성하고있으며, 공모가밴드는 5,200원 ~ 6,400원입니다.

※ 표에는 작성을 안했지만, 당사는 6월 결산법입니다. 이점은 아래의 요약재무제표에서 다시 다루겠습니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 당사의 상장 후 주주구성입니다.

눈에 띄는 사항은 최대주주 Macromill Inc.의 관한 사항입니다. Macromill Inc.는 일본의 도쿄증권거래소에 상장된 기업으로 FY 2019년 기준 자산 8,775억원, 부채 5,158억원, 자본총계 3,617억원의 일본 대기업입니다. 또한 2020년 06월 12일 기준 시가총액은 3,310억원 수준인 기업입니다.

(FY 2019 : 자산 78,321백만엔 부채 46,036백만엔 자본총계 29,726백만엔 / 시가총액 29,549백만엔 2020년 06월 12일기준)

또한 최대주주 Macromill Inc.는 2012년 과거 당사의 창업자 최인수(現 대표이사)대표의 지분일부와 제3자배정유상증자를 통해 6억 5,200엔(약 73억원)에 인수하여 최대주주에 올랐으며, 현재 당사의 주당 인수이론가는 약 1,930원으로 추정됩니다.

다시돌아와, 상장 후 주주구성은 공모주라는 특성을 인지하여 볼때 괜찮은 주주구성이라고 판단됩니다. 보호예수불량이 약 70%수준이며, 유통가능물량이 30%수준은 268만주가 시장에서 5,200원 ~ 6,400원 범위에서 거래가된다는 것을 감안할때, 상장 후 주가상승 가능성이 높을 것으로 판단됩니다.

▣ 마이크로밀엠브레인 요약재무제표

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약재무제표(2020년 예상실적 포함)을 나타낸 그림입니다.

기업개요에서 말씀드렸다시피, 당사는 6월 결산법인입니다. 그렇기때문에 현재 나타난 실적은 2020년 03월 31일까지의 세개분기의 실적이며, 매출액 326억원 영업이익 53억원 당기순이익 42억원의 누적 실적을 나타내고 있습니다.

그리고 당사는 이번 상장 및 공모가산출을위해 4분기 실적을 추정하여 FY 2020년 예상실적을 제시하였습니다.

당사는 표 우측의 노란음영에서 나타나듯이 매출액 415억원 영업이익 57억원 당기순이익 45억원을 예상하였습니다.

결론적으로 말씀드리자면, 예상실적은 나쁘지 않으며 오히려 2019년 대비 매출액은 약 20억원 상승하였으나, 영업이익이 약 20억이 상승한 것으로 판단할때, 수익성이 급격히 좋아지는 모습을 보였습니다.

(이점은 충분히 의심해볼만하다고 판단됩니다. 상장을 진행중인 기업들은 기업가치를 더 받기위해 상장전 회계의판단성을 이용해 실적을 부풀리기도 하기 때문입니다.)

또한 FY 2020년 3분기에비해 4분기(20.04.01 ~ 20.06.30)는 분기실적은 매출액 89억원 영업이익 4억원 순이익 3억원을 예상하였는데, 이는 당사의 사업적인 계절성때문이라고 판단됩니다.

당사의 설명상 당사는 매년 10월 ~ 12월이 성수기라고 합니다. 그 이유는 당사의 고객인 조사의뢰기

관의 연간 조사 예산이 연내 집행 완료를 하기 때문에 하반기인 연말에 집중되는 경향이 있다고 합니다. 그렇기때문에 예산의 연간 조사 예산이 확정되지 않는 경우인 1월 ~ 3월은 비수기라고 합니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 마크로밀엠브레인(엠브레인) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 마크로밀엠브레인(엠브레인) - ③ 비교평가

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 마크로밀엠브레인 (엠브레인) - ④ 투자의견