HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 23일 상장예정인 솔트룩스에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

솔트룩스(이하 "당사")는 4차산업혁명의 뿌리가되는 인공지능, 빅데이터, 클라우드 관련 사업을 진행하는 기업이다. 쉽게말해 소프트웨어를 판매하고 해당 부문의 컨설팅 및 커스터마이징을 통해 영업을 진행하는 기업이다.

"당사의 업력은 20년이라고 한다. 또한 20년동안 한우물만 팠다는게 눈에띄는 점이였으며, IR자료에서 "주주님과 함께 놀라운 세상을 만들어 가겠습니다."라는 단어가 먼가 주주를 중시할 것 같은 느낌이 들었다.

모쪼록 기술력이 있고 노력하는 기업같은데, 1주를 갖고있는 개인주주라도 소중히 대해줬으면 좋겠다."

각설하고, 긴 업력만큼 당사의 기술력은 뛰어나다고 판단된다. 150억건의 대규모 데이터를 축척하고 있으며, 121건의 기술특허출원, 61건의 등록특허 및 145건의 등록 소프트웨어는 최근들어 4차산업혁명, 인공지능, 빅데이터 등의 단어가 유행한지 얼마안된 상황이라는 것을 감안할때 기술력을 반증하는것이 아닐까 판단된다.

당사의 주요 사업영역을 좀더 말해보자면, 인공지능사업에서의 챗봇, 음성인식서비스, 법률이나 특허와 같은 전문분야 자동번역서비스 등이있으며, 빅데이터의 경우 데이터를 통한 분석 및 예측 서비스, 해외시장 신차 출시반응 및 대고객 목소리와 같은 분석 서비스가 있다.

마지막으로 최근 본격적으로 진행하는 클라우드 사업이 있는데, 이 사업은 당사의 인공지능, 빅데이터의 기술력을 API, 웹서비스를 기반으로 고객에게 제공하는 사업이다.

당사의 상장 후 주식수는 5,031,515주이며, 신주모집 100% 750,000주를 통해 180억원 ~ 225억원을 조달하는 규모가 작은 딜이다. 공모 후 시가총액은 1,208억원 ~ 1,509억원이며, 공모가밴드는 24,000원 ~ 30,000원이다.

보호예수의 경우 59.46%수준으로 나머지인 40.64%의 유통비율이 많은편으로 판단된다. 즉 상장 후 오버행 이슈가 존재한다고 판단된다.

그 보다 눈에띄었던 것은 당사의 2대주주이다. 당사의 2대주주는 현대비앤스틸의 부사장인 정문성이다. 정문성은 현대가의 일원으로 현재 당사의 주식 448,371주를 보유하고 있다. 또한 현대비앤스틸의 2020년 1분기 공시를 참고할때 현대비앤스틸은 66,667주를 보유하고 있다는 것이 특이사항이었다.

당사는 이번 공모시 예상실적을 제시하였는데 2020년 매출액 220억원 영업이익 21억원 순이익 22억원을 예상하였다. 수주잔고가 174억원 수준임을 감안할때, 충분히 도달가능한 예상실적이라고 판단된다.

또한 2022년까지의 예상실적을 제시하였는데 내역은 매출액 349억원 영업이익 100억원 순이익 88억원 수준이다.

당사는 현재 진행 및 진행예정 프로젝트를 제시해줬으며, 글 길이를 감안하여 "[IPO] 솔트룩스 상장분석 - ② 기업분석(재벌도 인정한 기업?)"참고 해줬으면 해당 프로젝트가 확인가능하오니 필요하신분들은 확인부탁드립니다.

당사는 공모가 산출을위해 위세아이텍, 라온피플, 나무기술, AKAMAI, CITRIX 5개 기업을 피어그룹으로 지정하여 공모가 24,000원 ~ 30,000원을 산출하였다.

문제는 나무기술이라고 판단된다. PER 멀티플로 공모가를 산출하였는데 나무기술의 PER은 무려 53.77배를 기록하고있어 제외시켰으면 어땠을까라고 판단된다. 결론적으로 너무 높은 PER을 적용했다고 판단된다.

그 결과 당사의 가치평가시 PSR지표가 매력적이게 나오지 않는다. 결론적으로 공모가밴드는 부담되는 수준이다.

2019년 당사의 PSR은 6.57배 ~ 8.22배이다. 공모가상단의 경우 라온피플과 비슷한 수준이며, 하단은 미국 나스닥 상장기업 AKAMAI, CITRIX와 비슷한 6배 수준이다.

AKAMAI와 CITRIX가 현재 영업이익률이 20%내외를 보인다는것을 감안할때, 당사의 PSR 6.57배 ~ 8.22배 수준은 매우 부담된다.

HYE88 Investment는 솔트룩스의 청약에 참여하는 것은 고려해볼만한 수준이나 맘에 걸리는것은 밸류에이션입니다.

솔직히 말씀드려서, 당사는 2020년까지의 실적은 어느정도 정당화하다고 판단되며 인공지능, 빅데이터, 클라우드사업에서의 성장이 산업적 발전방향으로 당연시하게 예상이되기때문에 매력적인 기업이라고 판단됩니다.

특히 현재 농협같은 금융기관과 더불어 대기업 그리고 국방부등 공공기관에서 성공적인 사업수행과 앞으로의 행보가 기대되기때문에 정말 사업내용은 매력이있다고 판단됩니다.

유통비율이 많은점이 부담이되어 오버행이슈가 있을 수 있지만, 재무 측면에서 결산기준으로는 적자가 안나는 기업이라는 것을 감안할때 어느정도 "계속기업"이라고 인정할 수 있다는 점도 장점이기때문에 장기투자도 괜찮을 것으로 판단됩니다.

하지만, 그놈의 IB가 문제인가요, 무슨 공모가산출할때 PER 53.77배를 적용하는지 참.. 정말 말도안되는것을 한국투자증권에서 또 한번 해냈습니다. 굳이 나무기술을 피어그룹에 넣었는지 모르겠습니다.

결론적으로 밸류에이션 매력도가 떨어집니다. 진짜 괜찮은 딜이될 수도있었고 좋은 사업내용을 갖고있는 기업을 왜? 금융적인 지식이나 실무관행으로 망쳐놨는지 이해가 안됩니다.

HYE88 Investment는 청약은 조금 부담됩니다. 상장 후 급등할 수 있지만, 관심종목으로 나둬놓고 때를 기다리려고 합니다.

모쪼록 현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시길 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 솔트룩스(304100) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 솔트룩스 상장분석 - ② 기업분석(재벌도 인정한 기업?)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 솔트룩스(304100) - ③ 가치평가(부담스러운 공모가격)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 23일 상장예정인 솔트룩스에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 솔트룩스의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 (예상)재무제표에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

길글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

솔트룩스(이하 "당사")는 이전글에서 말씀드렷다시피 인공지능, 빅데이터, 클라우드사업을 영위중인 기업입니다.

인공지능을 통해 챗봇이나, 콜센터 자동 음성인식서비스, 자동번역서비스와 빅데이터를 통한 VOC서비스, 이상징후 감지 등 서비스 및 기타 클라우드 사업을 영위하고 있는 기업입니다.

주요고객들은 기업, 공공기관 다수가 존재하며 농협, 우리은행, 한국전력, 삼성전자, 국방부, 현대자동차 등 무수히 많은 고객 레퍼런스를 보유하고 있습니다.

상장 후 주식수는 5,031,515주이며, 신주모집 750,000주(100%)를 통해 180억원 ~ 225억원을 조달하는 규모가 작은 IPO딜입니다.

공모 후 시가총액은 1,208억원 ~ 1,509억원이며, 공모가밴드는 24,000원 ~ 30,000원입니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수는 59.36%로 생각보다 보호예수가 적습니다. 특히 상장전 주주들의 상장 후 많이 출회 되는 것을 볼 수 있습니다. 최근 2018년 06월과 08월 제3자배정 유상증자로 들어온 물량이 19,000원이라는 평균단가를 나타난다는 것을 감안할때 최소한 공모전 주주는 이번 상장으로 수익을 얻을 것으로 판단됩니다.

모든 주주구성을 뒤로하고, 현재 가장 중요한 특이사항은 위 그림의 주황음영으로 표시된 현대비앤스틸의 부사장인 정문성입니다. 해당주주는 이경일 최대주주 다음의 2대주주로서 현재 코스피 상장기업 현대비앤지스틸 부사장이며, 현대가의 일원으로 알려져있습니다.

또한 당사의 주주구성에는 기타주주로 공시된 주주들 중에는 현대비앤지스틸 66,667주 또한 포함된 것으로 판단되어 실질적 지배력은 조금더 높을 것으로 판단됩니다.

당사는 타 고객도 많지만 현대오토에버, 현대차 등의 고객사를 보유한만큼 추후 관련된 사업 등으로 이어질 가능성이 존재한다고 판단됩니다.

마지막으로 1%이상 주요주주는 현재 당사가 공시한 내용으로는 확인이 안됩니다. 상장 후 공시에서 세부내역을 확인을하여 당사의 지배구조를 좀더 면밀히 살펴봐야할 필요가 있을것으로 판단됩니다.

◈ 현대비앤지스틸 1분기보고서 타법인출자현황 中

▣ 솔트룩스 요약(예상)재무제표

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위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

※ 당사는 2020년까지는 수주물량을 기반으로 실적을 예측하였으며, 그 이후로는 시장의 성장률을 기반으로 매출을 예측하였습니다. 또한 당사의 고객은 기업 및 공공기관이기때문에 예산집행이 이뤄지는 4분기에 매출이 집중되는 경향이 있습니다.

◈ 솔트룩스 수주잔고

아래 그림은 당사의 부문별 매출을 나타낸 표입니다.

◈ produced by HYE88 Investment

(용역매출의 경우 컨설팅과, 고객사의 커스터마이징 등 관련매출입니다.)

■ AI Suite 부문

> 2019년 12월 17일 문재인 대통령 주재로 열린 제 53회 국무회의에서 인공지능 발전방안으로인한 예산집행 증가가 전망되며, 아래와 같은 당사의 매출이 예상됩니다.

- 주요프로젝트 현황 

(민간기업)

농협금융 상담지원 시스템 고도화 및 영업점 집중사업, 현대오토에버 매스터 챗봇 라이선스 공급사업, 삼성전자 북미가전 콜센터 상담 자동화 사업, 한전KDN 챗봇 구축, EY한영과 사내업무효율 제고용 챗봇, 국내 최대 O2O서비스그룹의 인공지능 기반 컨택사업 수주 기대, 한국투자증권 콜봇 구축 등 진행 및 진행 예정

(공공기관)

한국항공공사 사이버포탈 고도화, 동아대학교 학사상담 챗봇시스템 구축, OO안전부 등의 공공분야사업 진행 및 진행 예정

■ Big Data Suite 부문

> 국가규모의 대규모 데이터를 수집, 저장, 분석하는 수요는 데이터 경제/디지털 중심의 한국판 뉴딜정책에 힘입어 해당사업이 확대될 것으로 예상됩니다.

- 주요프로젝트 현황 

(민간기업)

한국조선해양 선주품평/R&D 설계도면 분석사업 수행 중, LG CNS로부터 LG전자 향의 다국어 사용자 메뉴얼 자연어처리/번역 및 구조화 사업진행 중, STX조선 빅데이터 검색솔루션, 하나투어 빅데이터 검색솔루션, 우리은행 이상거래 탑지 솔루션 사업 진행 및 진행 중.

(공공기관)

베트남 정보통신부 소셜데이터 수집 및 분석, 국토교통부 통합 빅데이터 플랫폼, 금융보안원 빅데이터 거래소 구축사업, 한국전력 소셜 빅데이터운영 및 고도화 사업, 한국언론진흥재단 뉴스 빅데이터 고도화 및 운영사업, OO안전부, OO수력원자력, OO난방공사 등 진행 및 진행 예정.

■ Cloud Service 부문

> 클라우드 인프라 환경의 보급이 가속화되며, 보다 유연한 환경에서 웹방식의 맞춤형 인공지능, 빅데이터 서비스를 공급받고자하는 기업 및 공공기관의 수요가 증가될 것으로 예상됩니다.

(민간기업)

회계컨설팅사인 PWC 컨설팅 및 OO회계법인과 인공지능 기반 계약서 자동분석 서비스 개발 프로젝트 수행 중으로 클라우드 사업으로 전개하여 출시할 계획, DNP 일본 BPO전용 인공지능 클라우드 플랫폼 서비스, 현대차 글로벌 신차반응분석 사업, LG전자 소재기술연구원 연구개발 데이터 과학 서비스, KT 기가지니 심층질의 응답 클라우드 서비스, 현대모비스 자율주행 영상 DB분석 서비스, CJ제일제당 리테일부문의 클라우드 기반 고객 품평 수집분석 서비스등 진행 및 진행예정.

(공공기관)

한국데이터산업진흥원이 주관하는 클라우드 사업에 2020년 참여계획이며, 기존 국립국어원 말뭉치 구축사업을 클라우드 방식으로 전환해 수행 및 수익성 제고 계획, 대한민국 OO부 관련 클라우드 서비스사업 등 진행 및 진행예정.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 솔트룩스(304100) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 솔트룩스(304100) - ③ 가치평가(부담스러운 공모가격)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 솔트룩스(304100) - ④ 투자의견