HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 16일 상장예정인 에이프로의 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

에이프로(이하 "당사")는 2차전지를 제졸할때 필요한 제조장비를 판매하는 기업이다.

특히 2차전지의 공정 중 핵심공정인 활성화 공정에 쓰이는 제조장비를 판매한다. 활성화 공정은 2차전지가 조립된 후 진정한의미의 2차전지로 거듭날 수 있도록 미세한 전력을 집어넣어 2차전지의 전력을 활성화하는 단계이다.

당사는 이러한 공정에대한 장비를 LG화학에 판매 중이며, 매출의 약 93%가 LG화학의 해외법인에서 발생한다.

당사의 라인업은 일반 충방전기, 고온가압 충방전기, 테스트기가 주요제품이며 활성화공정에서 필요한 디게싱장비, 에이징장비를 모두 생산할 수 있는 기술력을 보유하고 있다.

특히 고온가압 충방전기는 고온과 고압, 활성화 공정을 하나로 통합한 장비로 2019년부터 국내 최초로 양산 및 LG화학에게 납품 중인 제품으로 효율적이기때문에 이 부문에서 성장이 기대가 된다.

당사는 고객사 LG화학의 매출의존도가 높기때문에 그에따른 리스크가 존재한다. 하지만, LG화학은 친환경, 전기차의 수요로인해 2차전지부문이 더욱 성장할 것으로 예상되며, 당사 또한 매출의존도가 높은 점이 단점이아니라 장점으로 보일 여지가 있다고 판단된다.

이번 상장으로 기대되는 것은 엘이티, 신도기연에 이어 소부장 대열에 편입될지 여부이다. 신도기연은 아직 상장이 안되었지만, 수요예측 경쟁률 1,272 대 1, 일반청약 경쟁률 955 대 1을 기록하며 흥행일 일궈냈다.

상장된 엘이티의 경우 2020년 07월 01일 현재 18,500원로 공모가 7,800원대비 약 2배 이상의 주가를 형성하고있어 이번 소부장 대열에 합류한다면 당사 또한 주가 상승을 영위할 수 있다고 판단된다.

하지만, 수급적 측면은 조금 부담이되는 바이다. 유통가능 물량이 45.6%수준으로 최근 공모를 진행하였던 대부분의 기업들에비해 높은 편이며, 특히 전환상환 우선주가 존재한다는 것은 주가희석요인으로 수급상으로 우호적이지가 않다.

재무의 관한 사항은 긍정적으로 판단된다. 일단 적자기업이아니며, LG화학의 성장이 점쳐지는 현재 당사의 실적 또한 유의미한 성장으로 발표될 가능성이 높기 때문이다.

특이 위에서 말한 고온가압충방전기는 2019년 출시된 것으로 해당 장비는 수익성이 과거 장비보다 좋은것으로 추정되어 2020년이 실적적으로 기대되는 바이다.

당사는 공모가를 산출하기위해 피앤이솔루션, 브이원텍, 이노메트리, 씨아이에스, 대보마그네틱을 피어그룹으로 선정, 공모가 19,000원 ~ 21,600원으로 산정하였다.

해당 피어그룹과 비교시 당사는 저렴한 편으로 판단된다.

2019년 실적기준 당사의 PER은 15.9배 ~ 18.01배로 피어그룹 평균 PER 29배보다 저렴하며, 2020년 실적기준으로 밸류에이션 시 11.9배 ~ 13.6배 수준으로 피어그룹보다 저렴한 편이다.

HYE88 Investment는 당사가 프리미엄을 받을만한 가치가 있다고 판단한다.

왜냐하면 2차전지업체인 글로벌 리딩 기업인 LG화학에 납품 중이며, 특히 고온가압충방전기는 기술적으로 뛰어나기 때문에 산업적 수혜가 예상되기 때문이다.

또한 당사는 신규사업인 GaN 전력반도체를 개발중에 있다. GaN 전력반도체는 기존 실리콘 반도체보다 전류가 더 많이 흐르고, 저항이 강한 특징을 갖고있다. 특히 GaN 전력반도체로 더 작은 사이즈의 반도체를 더 효율적이며, 친환경적으로 만들 수 있다는 장점이있어, 당사에서 개발을 완료한다면 현재 밸류보다 더 높은 밸류를 줘도 될 것으로 판단된다.

HYE88 Investment는 에이프로의 청약에 참여해도 좋을 것으로 판단됩니다.

특히 위 사업적측면의견에서 말씀드린듯 LG화학 하나만 보고가도 수익이 날 것으로 판단하고 있습니다.

수급적으로 유통비율이 높은것은 부담되나, 산업성장으로인한 수혜와 더불어 투자자들이 좋아할만한 사항을 갖고있어 청약참여를 권고드리는 바입니다.

밸류에이션 또한 나쁘지 않는 점은 덤입니다.

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시길 기원합니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(262260) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(262260) - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(신규사업에대한 기대) - ③ 가치평가 및 전환상환우선주

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 16일 상장예정인 에이프로에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 에이프로의 가치평가(밸류에이션), 주가희석요인(전환상환우선주) 및 신규사업(GaN 전력반도체)에대해 말씀드리며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다.

그리고 HYE88 Investment의 글을 읽어주시는 분들에게 간곡히 청을 올립니다. 이번에 말도안되는 양도소득세 관련 정책이 나왔습니다. 정말 이번정부 부당한 정책을 펼치고 있다고 생각합니다. 투자자여러분, 서민이 위로 올라가는 길을 함께 지켜주시기 바랍니다.!

[청와대 국민청원 / 글 : "주식 양도세 확대는 부당합니다.."]

https://www1.president.go.kr/petitions/589992

※ 본 분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ Valuation Table

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 에이프로(이하 "당사")와 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

당사의 피어그룹은 피앤이솔루션, 브이원텍, 이노메트리, 씨아이에스, 대보마그네틱을 피어그룹으로 선정하여 공모가 19,000원 ~ 21,600원을 산정하였습니다.

2019년 PER의 경우 당사는 15.91배 ~ 18.09배를 나타내고 있습니다. 피앤이솔루션, 브이원텍과 비슷한 수준이지만 이노메트리, 씨아이에스, 대보마그네틱보다는 현저히 저평가된 모습을 보여주고 있습니다. 또한 피어그룹의 평균 PER은 29배 수준으로 현격히 저렴한 모습을 보이고있습니다.

여기서 2019년 PER보다 더 유심히 봐야할 사항은 2020년 PER이라고 판단됩니다. 당사의 2020년 예상실적을 기반으로한 PER배수는 11.94배 ~ 13.57배 입니다. 이역시 피앤이솔루션보다는 약간 비싼편이지만, 이노메트리, 씨아이에스와 비교하여 저렴한 모습을 보이고있습니다.

개인적으로 HYE88 Investment는 당사가 피어그룹보다 프리미엄 요소를 받아도 되지 않을까라는 생각을 합니다.

그이유는 당사는 2차전지업체 중인 글로벌 리딩 그룹 LG화학에 납품중이며, 특히 고온가압충 방전기는 기술적으로 뛰어나기때문에 이에따른 산업의 성장에따른 수혜를 입을 것으로 판단되기 때문입니다.

당사는 상장전 전환상환우선주를 발행하여 자금조달한 이력이있습니다. 

◈ produced by HYE88 Investment

RCPS라고하는 전환상환우선주 내역입니다.  상장 후 희석가능한 잠재 주식수는 534,672주 공모 후 상장주식수 대비 8.43%의 물량이 존재하고있습니다.

이 중 인수자였던 벤처금융 및 전문투자자 들은 365,230주를 1달 보호예수를 하였으며, 나머지 169,442주는 상장 후 전환하여 거래가 가능합니다. 주당발행가액이 12,245원이라는 것을 감안할때, 상장이 확정된다면 투자한지 약 2년만에 일정한 수익일 날 것으로 예상되며, 이는 공모주를 투자함에 있어 부정적인 이슈라고 판단됩니다.

아래는 전환상환우선주의 보호예수물량과 유통가능 물량을 나타낸 그림입니다. 투자시 참고부탁 드립니다.

◈ produced by HYE88 Investment

HYE88 Investment가 완벽히 이해를 하지 않아 포스팅을 하지 않으려다가 간단히 글을 씁니다.

당사는 차세대 GaN 전력반도체 개발이라는 신규사업을 예정하고 있습니다.

제가 알고있는 사항만 간단히 말씀드립니다. GaN 전력반도체는 일단 반도체의 소재가 실리콘인아닌 질화갈륨이라는 소재로 만드는 반도체를 의미합니다.

과거 질화갈륨의 경우 비용적 문제로인해 실리콘에 밀리는 소재였습니다. 하지만 실리콘 반도체와 비교해 장점도 존재했었습니다. 그건 전류가 더 많이 흐르고, 저항이 강한 특징을 갖고있습니다. 즉, 해당 장점들로 인해 더 작은 반도체를 만들 수 있다는 장점을 갖고있으며 전력이 효율적이며, 친환경적인 특징이 갖고있습니다.(친환경인 이유는 배터리의 열을 식힐때, 환경오염을 유발하는 화학물질이 쓰이지만, GaN은 공기만으로도 냉각가능함.)

당사는 이에 2차전지를 제조할때, 더 효율적이고 비용이 저감되며, 친환경적인 GaN 전력반도체를 신규공모자금을 통해 개발할 예정이며, GaN 전력반도체는 기술발전으로 비용적 단점을 극복하고 있는 중이기에 신규사업이 기대되는 바입니다.

(사실 GaN 전력반도체는 저도 공부 중입니다. 언젠가는 실리콘을 대체할 것으로 개인적으로 판단되기 때문입니다.)

◈ 에이프로 (그림 : 에이프로 IR BOOK)

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(262260) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(262260) - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(2차전지 활성화 장비의 강자) - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 16일 상장예정인 에이프로에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 에이프로의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

그리고 HYE88 Investment의 글을 읽어주시는 분들에게 간곡히 청을 올립니다. 이번에 말도안되는 양도수득세 관련 정책이 나왔습니다. 정말 이번정부 부당한 정책을 펼치고 있다고 생각합니다. 투자자여러분, 서민이 위로 올라가는 길을 함께 지켜주시기 바랍니다.!

[청와대 국민청원 / 글 : "주식 양도세 확대는 부당합니다."]

https://www1.president.go.kr/petitions/589992

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

에이프로(이하 "당사")는 2차전지 제조공정 중 핵심공정인 활성화 공정에 적용되는 일반 충방전기, 고온가압 충방전기, 기타 테스터기를 LG화학에 납품하는 기업입니다.

주관적으로 엘이티, 신도기연에 이어 소부장 대열에 편입될지 기대되는 바입니다.

상장 후 주식수는 6,345,954주(우선주 제외)이며, 이번 공모는 100% 신주모집을 통해 1,367,917주를 신규발행하여 260억원 ~ 295억원을 조달하는 IPO 딜입니다.

공모 후 시가총액은 1,206억원 ~ 1,371억원이며, 공모가밴드는 14,000원 ~ 16,000원입니다.

※ 특이사항 중 하나는 이전글에서 말씀드린대로 LG화학 향 매출이 93%수준이며, 2016년부터 본격적으로 당사의 장비를 납품하게 되었습니다.

▣ 상장 후 주주구성

◈ produced by HYE88 Investment

위 그림은 상장 후 당사의 주주구성입니다.

보호예수는 54.41%로 최근 공모를 진행했던 기업들보다 적은 보호예수를 갖고있습니다. 또한 상장전 주주들인 "공모전 기타주주"의 물량들이 상장 후 1,524,999주가 출회된다는 것은 부담이 되는 부분입니다.

특히 비교적 최근 보통주로 전환된 전환상환주의 평균단가는 12,245원으로 공모가밴드 19,000원 ~ 21,600원의 한참 아래에 위치되어있습니다.

즉 공모전 기타주주들은 상장후 밴드하단기준 하한가 13,300원에 팔아도 수익이 난다고 판단할 수 있습니다.

결론적으로 말씀드리면, 이번 주주구성은 공모주 특성상 그다지 우호적이지 못합니다.

▣ 에이프로 요약재무제표

◈ produced by HYE88 Investment

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

당사는 위에서 말씀드린대로 2016년부터 LG화학에 활성화 장비를 납품시작하였습니다. 그리고 2차전지의 투자확대와 레퍼런스확대로인해 2018년(녹색음영) 당사는 매출액 606억원 영업이익 72억원까지 순이익 71억원까지 매출이 향상되었습니다.

그리고 이전글에서 말씀드린바와 같이 2019년 부터 "충방전(2차전지가 활성화 될수록 하는 충전, 방전) 효율을 극대화하는 고온가압충방전기"가 납품이 되며 당사의 영업이익은 104억원까지 상승하였습니다. 추정상 비교적 최신장비인 고온가압충방전기의 매출 확대로인한 수익성이 개선되었다고 판단됩니다.

(2020년 1분기의경우 2019년 1분기대비 매출액 및 영업이익이 하락하였습니다. 코로나 19로인한 고객사의 출하 급감이 원인이라고 추정됩니다.)

◈ 에이프로 부문별 매출추이

또한 당사는 이전글에서 말씀드린것과 같이 당사의 매출은 대부분 LG화학 향이며, 수출매출로 전체매출의 92%를 차지하고있습니다. 특히 2019년은 대부분 LG화학 중국법인으로의 매출이었으나, 2020년 1분기에는 LG화학의 폴란드법인에 장비 매출이 발생하고 있다는 것은 긍정적으로 판단됩니다.

코로나 19가 아직까지 심각한 상황이지만, 상황이 호전되어 경제재개 된다면, 2020년 1분기에 전혀 인식을 못한 중국향 매출이 성장할 가능성이 존재하여, 빠른속도로 당사의 실적이 폭증할 것이 기대되기 때문입니다.

◈ 에이프로 주요거래처별 매출실적 ( 녹색음영 : LG화학 중국 / 노랑음영 : LG화학 폴란드)

★ 마지막으로 당사는 현재 2020년 1분기 현재 344.9억원의 수주잔고를 보유하고 있습니다.

[관련글]

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(신규사업에대한 기대) - ③ 가치평가 및 전환상환우선주

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(2차전지 활성화 장비의 강자) - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 16일 상장예정인 에이프로에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 에이프로가 어떠한 사업을 영위하고있는지와 기타 투자 의사결정에 도움이될만한 특이사항에대해 설명드리며, 투자예정인신 투자자분들의 기업에대한 이해를 돕고자 작성되었습니다.

그리고 HYE88 Investment의 글을 읽어주시는 분들에게 간곡히 청을 올립니다. 이번에 말도안되는 양도소득세 관련 정책이 나왔습니다. 정말 이번정부 부당한 정책을 펼치고 있다고 생각합니다. 투자자여러분, 서민이 위로 올라가는 길을 함께 지켜주시기 바랍니다.!

[청와대 국민청원 / 글 : "주식 양도세 확대는 부당합니다."]

https://www1.president.go.kr/petitions/589992

※ 본 자료는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

에이프로(이하 "당사") 2차전지를 제조할때 필요한 제조장비를 판매하는 기업으로 2차전지가 진정한의미의 2차전지로써 거듭날 수 있는 공정인 활성화 공정에서 쓰이는 제조장비를 판매하는 기업입니다.

2차전지는 이 글을 보시는 투자자분들께서 저보다 더 잘 아실꺼라고 생각합니다. 혹시라도 모르는 분들이 계실까봐 간단히 말씀드리면, 과거 휴대폰 베터리를 생각하시면 쉬우실 것 같습니다. 소형전지지만, 에너지를 저장하는 기능, 흐르는 전기를 저장하며 다시 흐르게하는 베터리라고 생각하시면 될 것 같습니다.

다시 본론을 돌아가서, 당사는 위에서 말씀드린 것과 같이 2차전지 생산공정 중 활성화 공정에 필요한 장비를 제조하고 있습니다.

이 활성화 공정이란, 2차전지를 제조할때 맨 마지막에 수행하는 공정으로 2차전지가 활성화 될 수 있게 해주는 공정입니다.

예를 들어, 저희가 모닥불을 피울려고 계획중이라고 가정해 봅시다.

모닥불을 피우기위해서는 휘발유도 필요할 것이고, 장작 등 재료가 필요합니다.

그리고 우린 장작을 모아놓고 잘 타오르게하기위해 휘발유도 뿌려놓고 했습니다.

그럼 여기서 모닥불을 피우기위해 마지막으로 필요한 것은 조그만한 불일 것입니다. 그렇다면 라이터 등으로 불을 붙여 우리가 원하는 모닥불이 활성화시켜 원하는바를 이룰 수 있을 것입니다.

즉 당사가 제조하여 판매하는 장비의 주요핵심은 리튬, 코발트같은 재료로 양극재 음극재를 제조하며 조립한 제품에 당사의 장비를 통해 미세한 전기를 흘러보내 진정한 2차전지 제품으로 거듭나게해주는 제조장비를 만드는 사업을 주로 영위하는 것입니다.

◈ 에이프로 (그림 : 에이프로 IR BOOK)

당사는 2차전지 활성화 공정에 필요한 전체 장비를 제작 가능하며, 주요제품으로는 일반 충방전기, 고온가압 충방전기, 테스트 장비등이며 활성화공정 장비의 종류는 아래의 그림과 같습니다.

◈ 에이프로 (그림 : 에이프로 IR BOOK)

특히 당사가 생산하는 고온가압충방전기는 충방전(2차전지가 활성화 될 수록 하는 충전, 방전) 효율을 극대화하기 위해 당사가 개발한 장비로 고온과 고압, 활성화 공정을 하나로 통합한 충전 및 방전 장비로 2019년부터 국내 최초로 양산 및 납품하고 있습니다.

추가적으로 일반 충방전기는 위에서 말씀드린대로 충방전을 하는 장비이며, 디게싱은 2차전지의 추척된 가스를 배출하는 장비, 에이징 장비는 고온 및 상온에서 2차전지를 숙성시키는 장비입니다.

당사가 제조하는 2차전지 활성화공정장비가 성장할 것으로 예상하는 이유는 전기차 및 ESS의 성장에 따른것으로 추정됩니다.

다들 아시다시피, 각 국가는 환경보호 등의 이유로 정책적으로 내연기관차 판매 금지, 전기차 보조금 확대 등으로 전기차를 육성중에 있습니다. 전기차에는 2차전지가 적용되며, 당사는 이러한 세계적인 추세에 맞게 성장할 가능성이 클 것으로 생각됩니다.

당사는 이런 환경하에서 주요 매출처는 글로벌 전기차용 2차전지 1위기업 LG화학이며, 매출의 98%가 중국, 폴란드 LG화학에게서 발생하고 있습니다. 그리고 LG화학은 2차전지를 폭스바겐, GM, 포드 등의 전기차업체 판매 중에 있습니다.

◈ 에이프로 증권신고서 (출처 : NH투자증권)

그렇다면, 당사의 투자포인트는 1) 전기차시장의 성장과 이에따른 2) LG화학의 2차전지 생산시설 투자가 매우 중요하다는 결론이 나오게됩니다.

현재 LG화학은 금융시장에서 목표가 상향 등 기업가치가 상승전망이 예상되고있습니다. 복합적인 이유가 있겠지만, 주요원인은 LG화학이 판매하고있는 2차전지의 성장이 주요핵심으로 판단됩니다.

특히 최근에 나오는 시장자료를 참고하면, 유럽권 국가인 프랑스, 독일의 전기차 보조금 확대와 같은 유럽 전기차 판매 보조금 정책 강화 LG화학의 주요고객 폭스바겐의 전기차 출시(인도) 등은 당사의 주요고객사인 LG화학은 전기차시장이 성장하는만큼 더욱 성장할 것으로 추정되고 있습니다.

그렇다면, 결론적으로 LG화학에 2차전지공정의 핵심공정인 활성화공정에 적용되는 장비를 판매하는 당사는 충분한 수혜를 받을 것으로 판단되며, 특히 수율상승, 제조시간 단축, 배터리효율 상승을 가능하게 해주는 고온가압 충방전기의 성장이 예상됩니다.

결론적으로 당사는 LG화학인 전기차시장의 산업적 성장으로 기업가치가 증가될수록 그에대한 수혜를 받을 것으로 전망됩니다.

◈ 2차전지 투자현황 및 전기차 지원정책 (에이프로 IR BOOK)

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 에이프로(2차전지 활성화 장비의 강자) - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 13일 상장예정인 소마젠의 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하며 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

소마젠(이하 "당사")는 미국 메릴랜드에 본사를 두고있는 법인으로 외국기업의 첫 기술특례상장이다.

당사의 사업분야는 DNA를 구성하는 염기들의 염기서열을 분석하여 의뢰기관인 미국방성, 미국립보건원, 하버드대학교, 존스홉킨스대학교와 같은 정부기관 및 연구소로 분석보고서를 제공하는 기존사업을 영위하는 기업이다.

이외 DTC(의료기관을 거치지않고 소비자에게 직접 유전체 분석을 제공하는 진단키트 사업), 마이크로바이옴(장내 미생물의 유전체를 분석하는 진단키트) 2가지 신규사업을 진행 중에 있다.

DTC의 경우 현재 아마존 온라인몰에서 판매 중이며, 향후 월마트, CVS 등에서 판매할 예정이다. 마이크로바이옴의 경우 당사는 사업적시너지를 높이기위해 uBiome이라는 기업의 특허권을 인수하였으며 이부문에서의 성장을 기대한다.

당사는 유전체분석을 하기위해 필요한 CILA, CAP인증을 모두 보유하고 있으며, 특히 CILA인증을 통해 현재 코로나 19 진단서비스를 제공하고자 미 FDA에 긴급사용승인을 신청한 상태이다. 하지만 해당사업을 진행하기위한 CAPA가 부족하여 월매출은 2.6억원으로 평가된다.

당사는 외국기업으로 국내에 상장하기위해 KDR을 발행하여 상장을 진행한다.

상장 후 주식수는 16,861,261주이며, 이번 공모는 100% 신주모집 420만주를 발행하여 공모금 462억원 ~ 630억원을 조달하는 딜이다.

공모 후 시가총액은 1,855억원 ~ 2,5929억원이며, 공모가 밴드는 11,000원 ~ 15,000원이다.

※ 당사는 본래 5월 상장예정이었으며, 그 당시 공모가는 13,700원 ~ 18,000원이었다.

상장 후 주주구성에서 최대주주는 코스닥 상장법인 마크로젠이며, 2대주주는 마크로젠의 최대주주 서정선이다. 또한 보호예수가 71%, 유통가능이 29%정도되어 공모주 측면에서 긍정적이라고 판단된다.

당사의 2019년 자본총계는 -189억원으로 완전자본잠식상태이다. 특히 2019년에는 전환사채평가손실이 발생하여 순이익이 -229억원을 기록했다. 또한 당사는 예상실적을 제시하였는데, 2021년까지 지속 적자가 예상되며, 신규사업인 DTC, 마이크로바이옴이 2020년 ~ 2021년 마케팅을 진행하여 안정적인 실적을 2022년에나 가능할 것으로 추정하였다.

하지만, HYE88 Investment입장에서는 실적이 마케팅만 잘 이뤄진다면 더 빨리 흑자전환 할 것을 기대해보게 된다.

당사는 공모가를 산출하기위해 나노엔텍과 나스닥 상장기업 퀴델을 피어그룹으로 지정하여 산정하였다.

특이사항 중 하나는 당사는 지연한 이력으로인해 공모가 산출의 한 요소인 기준주가를 2020년 2월 19일 ~ 2020년 3월 31일까지를 통해 산정하였으며, 피어그룹의 현재가와 비교할때, 낮은 기준주가를 통해 공모가를 산정하였다.

당사의 PSR은 9.29배 ~ 12.67배이며, PBR은 6.79배 ~ 5.73배이며, 더 정확한 가치산정을 위해 2020년 1분기 실적을 제공 안해준거는 생각을 많이해보게되는 원인이 된다.

당사는 사업장폐쇄리스크, 산업내 경쟁심화, uBiome의 특허권 손상가능성, 최대주주 리스크가 존재한다.

하지만 그보다 단기적으로 전환사채의 전환으로인한 오버행이 걱정된다.

현재 전환가능한 주식은 2,065,262주로 12.24%의 전환사채 물량이 시장에서 상장 후 바로 출회가 가능하다는 것은 부담되는 요인이다.

HYE88 Investment는 당사의 판매상품이 매력적이라고 생각합니다. 특히 신규사업인 DTC와 마이크로바이옴의 경우 충분히 미국내에서 경쟁이 가능할 것으로 생각합니다.

관건은 마케팅입니다. DTC시장은 이제 막 개화된 시장입니다. 마케팅만 잘 이뤄진다면 당사는 산업의 성장으로인한 수혜를 받을 것으로 생각듭니다. 그리고 당사는 예상실적을 추정시 DTC, 마이크로바이옴 신규사업을 보수적으로 추정하였다고 봅니다. 이에, 당사의 마케팅이 잘만 먹혀든다면 당사의 기업가치는 수직으로 상승할 것으로 판단됩니다.

하지만, 당사의 재무제표는 한마디로 볼품없습니다. 완전자본잠식상태는 너무 부담되는 요인 중에 하나인것을 생각듭니다. 이번 신규사업이 중요할 것으로 판단됩니다.

수급의 경우 유통가능이 29%로 공모주 특성상 괜찮다고 판단되며, 상장 시 당사와 관련하여 모더나나 코로나 19에관한 관심이 대단할 것으로 판단됩니다.

마지막으로 당사의 공모가를 산출하기위한 피어그룹들의 기준주가들은 4개월 전의 주가입니다. 즉 코로나 19로 주가하락을 했던 시기이기때문에 공모가 산출시 싼 가격으로 공모가가 산출되었다고 판단됩니다.

종합적으로 이번 딜은 참여해봐도 될 딜인것으로 판단됩니다. 전환사채가 부담되긴하지만, 부담되는 것보다 기대되는게 더 많기 때문입니다.

(중요한 사항이 있지만 최대한 요약하여 글을 드립니다. 추가적인 정보를 보고싶으시면 아래의 관련글을 통해 확인부탁드립니다.)

현명한 의사결정을 잘 하시어 성공적인 투자를 하시기를 기원드립니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠(950200) - ① 사업내용 및 중요특이사항(모더나 등)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠(950200) - ② 기업분석(예상실적)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠(950200) - ③ 가치평가 및 리스크요인(전환사채)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 13일 상장예정인 소마젠에대한 분석글입니다.

상장예정인 소마젠은 외국기업의 첫 기술특례상장입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 소마젠이 공모가산출하기위해 어떠한 방법을 사용했는지와 가치평가(밸류에이션), 그리고 리스크요인에대해 말씀드리며 투자자 혹은 투자예정이신분들의 의사결정과정에 도움이 되고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 가치평가는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

소마젠(이하 "당사")는 공모가 산출을 위해 코스닥 상장기업 나노엔텍과 나스닥 상장기업 Quidel(퀴델)을 피어그룹으로 지정해 당사가 예상한 2023년 추정순이익 231억원을 적용하여 공모가를 산출하였습니다.

2023년 당사의 순이익 231억원에 연할인율 20%를 대입하여 2019년의 현재가치 111억원을 산출해 위 명시한 피어그룹의 평균 PER배수 34.72배를 적용한 뒤 별도의 할인율 21.88% ~ 42.71%를 적용하여 공모가 11,000원 ~ 15,000원을 산출하였습니다.

▣ 소마젠 공모가 산정내역 및 중요사항

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그런데, 여기서 공모가를 산출한 후의 중요한 특이사항이 있습니다.

당사는 이전글에서 말씀드린대로 코로나 19 진단서비스를 출시하기위해 상장을 지연했던 과거이력이 있습니다. 결론적으로 공모가가 지연 전 13,700원 ~ 18,000원대비 하락하여 긍정적이었습니다.

하지만, 여기서 더욱 긍정적인 요소가 발견됩니다.

당사는 지연을 했기때문에 공모가 산정시 피어그룹의 적용주가산출을 2020년 02월 19일 ~ 2020년 03월 31일까지의 주가를 바탕으로 산출했다는 것입니다.

아래의 그림은 피어그룹으로 지정한 나노엔텍과 Quidel(퀴델)의 공모가 산출시 적용한 주가와 현재주가를 나타낸 표입니다.

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공모가 산정을 위해 당사는 나노엔텍 4,539원, Quidel(퀴델) 84.44달러를 적용하였습니다. 하지만 현재 피어그룹 2개사의 주가는 각각 8,910원 200.5달러로 적용주가 대비 96.30%, 137.45%가 상승하였습니다.

즉 과거 적용주가를 대입하여 구한 적용 PER이 34.72배인 것을 감안할때, 현재주가를 통해 PER 78.14배를 적용하면 당사의 공모가는 더 비싸졌을 것으로 산출되기 때문에 현재 공모가는 상대적으로 매력적이라고 생각됩니다. 

▣ Valuation Table(소마젠, 나노엔텍의 실적의 단위는 천원 / Quidel(퀴델)의 실적 단위는 천USD)

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위 그림은 소마젠과 피어그룹을 비교하기위한 Valuation Table입니다.

PER은 당사의 순이익이 2022년까지 적자이기때문에 산출하지 않았으며, PSR과 PBR지표를 산정해봤습니다.

PSR의 경우 당사는 9.29배 ~ 12.67배를 나타내고 있습니다. 나노엔텍 9.07배대비 비싸다고 판단이되지만 Quidel대비 싼편입니다. 또한 PBR의 경우 6.79배 ~ 5.73배를 나타내고 있으며 이 또한 나노엔텍보다 비싸지만, Quidel보다 월등히 싼것으로 판단됩니다.

한가지 조금 마음에 걸렸던 것은 당사는 이번 공모시 2020년 1분기 실적을 제시하지 않았습니다. 좀더 정확한 밸류에이션을 하기위해 2020년 1분기 실적을 제시해줬으면 어땠을까 생각해보게 됩니다.

당사의 리스크요인은 미국법인이기 때문에 사업장 폐쇄리스크, 신규사업인 DTC의 직접적인 경쟁자 23andME로인한 진단키트 가격경쟁 가능성, 과거 인수한 uBiome의 특허권에대한 손상차손 가능성, 과거 당사의 최대주주 마크로젠의 前 엠지메드(現 캔서롭)의 감사의견 거절 전 매각으로인한 최대주주 리스크 등이 존재합니다.

하지만, 그보다 HYE88 Investment는 당사가 과거 발행한 전환사채에대해 부담감이 현재 존재한다고 판단됩니다.

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위그림은 당사가 발행한 전환사채의 내역입니다.

CB 투자자는 그림에서 볼 수있듯이 CPM, LLC입니다. 그리고 CPM, LLC는 미국내 투자법인으로 업무집행 조합원(GP)는 크레디언파트너스입니다. 또한 크레디언파트너스는 CPM, LLC의 지분 100%를 보유하고 있습니다.

현재 녹색음영은 미상환사채로 본래 발행금액의 500백만 달러가 전환되었습니다. 이렇게 상환된 전환사채는 마크로젠의 대표이사 서정선 및 임직원들에게 양도되었으며, 현재 주주구성에 해당 주식이 적용된 것으로 판단됩니다.

하지만 나머지 500백만 달러의 전환가액은 2.421달러로 한화로 적용시 약 2,900원입니다. 전환가능주식수는 2,065,262주로 전체주식수대비 12.24%의 물량출회로 희석가능이 있습니다.

특히 해당 전환사채는 상장 후 바로 전환이 가능하기때문에 이에 따른 오버행 가능성이 존재한다고 판단됩니다.

그리고, 전환사채 약정사항 CPM, LLC가 지정하는 1인을 당사의 임원으로 선정할 수 있는데 현재 파악되는 것은 크레디안파트너스의 대표 김연규가 기타상무이사로 당사의 임원으로 재직하고 있습니다.

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[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 소마젠 - ④ 투자의견

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 13일 상장예정인 소마젠에대한 기업분석 글입니다.

상장예정인 소마젠은 외국기업의 첫 기술특례상장입니다.

이번글을 통해 살펴보가자하는 점은 소마젠의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표(예상실적 포함)에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

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소마젠(이하 "당사")는 미국 메릴랜드에 본사가있는 미국기업으로 CES, NGS, DTC, 마이크로바이옴의 유전체 분석서비스를 제공하는 기업입니다. 이전글에서 말씀드렷다시피, 현재 주요 매출원은 CES, NGS라는 기존사업이며, 신규사업은 DTC, 마이크로바이옴 진단키트 및 유전체분석사업을 진행 할 예정입니다.

당사는 외국기업이 국내에 상장하는 것이기때문에 KDR(Korean Depositary Receipt), 즉 주식예탁증서로 국내시장에 발행되는 특징을 갖고있습니다.

상장 후 주식수는 16,861,261주이며, 이번 공모는 100% 신주모집을 통해 4,200,000주를 신규발행하여 462억원 ~ 630억원을 조달하는 딜입니다.

공모 후 시가총액은 1,855억원 ~ 2,529억원이며, 공모가밴드는 11,000원 ~ 15,000원입니다.

※ 특이사항 중 하나는 당사는 본래 5월 상장예정이었습니다. 하지만, 이전글에서 말씀 드린 코로나19 진단서비스 출시를위해 공모일정을 연기한 바 있습니다. 그 당시 공모가는 13,700원 ~ 18,000원이었습니다. 하지만 현재 11,000원 ~ 15,000원으로 공모가가 하락된 이유는 본래 피어그룹으로 설정했던 씨젠이 주가급등으로 제외되었기 때문입니다.

결론적으로 현재 공모에 참가한 투자자입장에서는 조금은 유리한점이있다고 판단됩니다.

▣ 상장 후 주주구성

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위 그림는 당사의 상장 후 주주구성입니다.

특이사항 중 하나는 최대주주 마크로젠이라는 코스닥 상장법인이라는 것과 마크로젠의 최대주주 서정선이 당사의 지분의 62%를 보유하고 있다는 것입니다. 당사는 본래 사명은 Macrogen Corp.로 당사의 최대주주 마크로젠에서 스핀오프되어 설립된 법인이이며, 2019년 5월 현재 사명인 소마젠으로 변경하였습니다.

그리고 유통가능에 있는 심원식은 당사의 前 대표이사로 2006년 ~ 2014년까지 대표이사로 재직하였으며, 現대표이사는 김운봉으로 위 주주구성에는 표기가 안되있지만 당사의 주식 30,000주를 보유하고 있습니다.

다시 본론으로 돌아와서, 보호예수가 71.53%에 유통가능 물량이 28.47%를 나타내고 있는 것은 공모주 측면에서 긍정적으로 판단됩니다. 또한 보호예수의 기간이 모두 상장 후 1년이나되는 점은 긍정적입니다.

하지만, 위 보호예수에 있는 상장전 주주들은 제일 비싼 평단가가 $2.421입니다. 현재 한화로 계산시 2,900원가량이 나옵니다. 즉 상장 후 1년, 상장 후 3년의 보호예수를 했지만, 공모가가 11,000원 ~ 15,000원임을 감안시 보호예수를하여도 위험이적은 평균단가를 갖고있다는 결론이 나옵니다.

▣ 소마젠 요약재무제표(예상실적)

위 표는 당사의 요약재무제표와 당사가 제시한 2023년까지의 예상실적을 나타낸 그림입니다.(원화기준 / 단위 : 억원)

현재 당사는 -318억원의 결손으로 인해 자본총계가 -189억원의 완전자본잠식 상태입니다. 특히 2019년도는 당사의 기업가치 상승으로인한 발행되어있는 전환사채의 평가로인한 파생상품평가손실 -140억원과 높은 부채로인한 이자비용 -18억원이 발생하여 -229억원의 당기순손실이 발생하였습니다.

또한 녹색음영의 NGS부문의 매출은 2017년 216억원이였지만, 2019년은 152억원으로 매출하락이 진행되는 모습을 보이고 있습니다. 이는 당사의 주요고객이 정부, 대학교, 연구기관으로, 당사가 판매하는 서비스인 NGS에대한 국가예산이 감소된 것으로 기인됩니다.

(2018년 봄 이후 국가기관에서 주도하는 ALL OF US라는 대형 전장 유전체 분석 프로젝트에 국가 예산이 집중되었고 그로인해 유전체 분석관련 소규모 프로젝트는 감소)

★ 눈여겨봐야할 것은 당사의 예상실적이라고 판단됩니다.

당사는 위에서 말씀드린대로 완전자본잠식으로 이번공모 성공시 자본총계는 약 +400억원정도로 개선될 것이 기대됩니다. 하지만, 당사는 2021년까지 적자를 유지할 것으로 예상하고있습니다. 이는 당사의 신규사업인 DTC와 마이크로바이옴 사업의 마케팅비용증가로 인한 것으로 당사는 2022년에 되서야 흑자전환을 예상하고 있습니다.

당사의 예상매출부문 중 NGS부문은 위에서 말씀드린 것과 같이 예산삭감으로인한 매출감소가 보이고 있습니다. 2020년 예상매출액은 2019년 대비 50억이 증가한 208억원을 예측하였으나, HYE88 Investment 판단하에는 미국의 정책이 바뀌지 않는이상 해당매출을 시현하지 못할 것으로 판단됩니다.

하지만, 신규사업인 DTC와 마이크로바이옴은 기대하는바가 큽니다.

신규사업인 DTC의 경우 관련 2019년 미국시장의 시장규모는 5,418억원으로 연평균 22.5%가 성장중인 시장입니다. 당사는 예상실적을 추정하는데 있어 미국시장 규모대비 1%미만의 점유율을 보수적으로 산정하였습니다.

주관적인 판단이지만, 이전글인 사업내용에서 말씀드린대로 당사의 DTC는 아마존(판매 중), 월마트(2020년 상반기), TARGET(2020년 하반기), CVS(2020년 하반기)에 판매 및 판매예정으로 1%미만으로 산정한 점유율이 소폭이라도 증가될 가능성이 있다고 판단됩니다.

마이크로바이옴 또한 당사는 보수적인 시장점유율을 통해 매출을 측정한 것으로 판단되며, 중요한 사항은 당사가 마이크로바이옴 사업을 하기위해 인수한 uBiome입니다.

이전글인 사업내용에서 말씀드렷다시피 uBiome은 과거 경영진의 불법행위로 파산을 한 기업의 특허를 당사가 인수한 것입니다. 특히 2018년 uBiome의 실적은 매출액 1,206억원 영업이익 296억원의 기업이었으며, 당사가 CLIA인증, CAP인증을 잘만 복원한다면 추정실적 이상의 실적을 달성 할 수도 있다고 판단합니다.

글을 마치며, 제일중요한사항은 마케팅 성공여부라고 판단됩니다. 당사의 마케팅이 적절히 잘 먹히고 신규사업인 DTC와 마이크로마이옴이 미국시장에 잘 안착한다면 당사의 기업가치는 크게 증가될 것으로 추정하는바입니다.

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