HYE88 Investment

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 03일 상장예정인 위더스제약에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 위더스제약의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

◈ produced by HYE88 Investment

위더스제약(이사 "당사")는 순환기용제(고혈압치료제 등), 근골격용제(관절염치료제 등), 중추신경용제(치매치료제 등) 등을 판매하는 제약사로 주로 제네릭 전문의약품을 판매하는 중소 제약회사입니다.

상장 후 주식수는 8,792,415주이며, 이번 공모는 신주모집 994,415주(62.2%), 구주매출 605,585주(37.8%) 총 1,600,000주를 통해 138억원 ~ 158억원을 조달하는 딜입니다.

HYE88 Investment의 개인적인 의견으로는 구주매출이 조금 부정적으로 인식이 됩니다. 구주매출은 605,585주 중 431,985주는 당사의 대표이사인 성대영의 물량이며 나머지 173,600주는 원익파트너스와 포스코기술투자 VC사의 물량으로, 특히 대표이사의 물량이 나왔다는 것은 그다지 희소식으로 인식이 안되기 때문입니다.(이로써 대표이사 성대영은 60억원 ~ 68억원을 상장 후 수취할 것으로 판단됩니다.)

또한 당사는 보통기업들의 액면가인 500원이아닌, 200원입니다.

즉 액면분할을 진행했다는 것을 암시하며 상장전 당사의 주식을 매입한 주주들의 이론주식매입평단가는 주당 200원으로 책정됩니다.

다시본론으로 돌아와서, 공모 후 시가총액은 1,222억원 ~ 1,398억원이며, 공모가밴드는 13,900원 ~ 15,900원입니다. 즉 상장전 구주주들은 정말 어마어마한 수익을 거뒀다는 것을 암시합니다.

※ 표에는 작성 하지않했지만, 당사는 6월 결산법인입니다. 이점은 아래의 요약재무제표에서 다시 다루겠습니다.

▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 당사의 상장 후 주주구성입니다.

제일 처음 눈에보이는 것은 유통가능 물량입니다. 보호예수비율이 78.6%이며, 유통가능 물량은 21.4%로 공모주 특성상 괜찮은 비율이라고 판단됩니다.

하지만, 주관적인 판단으로는 당사는 상장 후 주가상승할 가능성이 있다고 판단되나 향후 물량부담으로 하락할 것으로 판단됩니다.

가장 큰 이유는 위 그림의 회색음영(빨간글자)에서 볼 수 있듯 VC물량들이 상장 후 1개월 후 시장에서 매도가 가능하기 때문입니다.

무려 1,885,475(21.4%)주가 시장에 출회가능 할것으로, 앞서 말씀드린대로 위 상장전 투자자들은 주식매입 평균가가 200원이기때문에 장내에서 가격에 상관없이 주가를 무너뜨릴 가능성이 매우 높다고 판단됩니다.

▣ 위더스제약 요약재무제표

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위 표는 당사의 요약재무제표(2020년 예상실적 포함)을 나타낸 그림입니다.

기업개요에서 말씀드렸다시피, 당사는 6월 결산법인입니다. 그렇기때문에 현재 나타난 실적은 2020년 03월 31일까지의 세개분기의 실적이며, 현재 매출액 382억원 영업이익 67억원 당기순이익 53억원의 누적 실적을 나타내고 있습니다.

그리고 우측 노란음영에서 나타나듯이 당사의 FY 2020년 결산 예상실적은 매출액 536억원 영업이익 103억원 순이익 87억원을 예상합니다. 조금 HYE88 Investment가 높게 잡은 면도 있을 수도 있습니다. 왜냐하면 현재 실적인 FY2020년 3분기는 매출액 382억원 영업이익 67억원 당기순이익 53억원을 보이고 있으며 영업이익률은 17.63%로 과거 보다 상당히 떨어지는 모습을 보이기 때문입니다.

※ 주요이유는 연구개발비 5억원의 등장과 인건비 증가때문입니다.

HYE88 Investment는 전글 사업내용을 통해 당사는 2020년 07월 시행 예정인 "제네릭 의약품, 차등 보상 약가 제도 개편"으로인해 수혜를 받을 것이라고 말씀드렸습니다. 하지만 수혜라는 의미는 1) 장기적인 의미이며 2) 다른 제약사는 약가인하 압박으로 도태되고 수익성이 나빠지는 것이고 당사는 현재를 유지하는 것이기에 수혜라는 의미로 제너릭의약품 시장의 상황이 부정적이지만 당사는 지금을 유지 가능하다는 의미입니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ① 사업내용(제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편에대한 설명)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스 제약(330350) - ③ 가치평가(Valuation) 및 리스크요인

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ④ 투자의견 (HOLD or SELL)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 03일 상장예정인 위더스제약에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 위더스제약이 어떠한 사업을 영위하고 있는지와 당사의 투자함에있어서 의사결정에 중대한 영향을 미칠만한 "제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편"의 대한설명과 당사의 성장방향에대해 소개하며 투자예정이신 투자자분들에게 도움이 되고자 작성되었습니다.

※ 본 자료는 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

위더스제약(이하 "당사")는 의사의 처방이 필수적인 전문의약품을 판매하는 제약사로 주로 고혈압치료제, 관절염치료제, 치매치료제 등을 주로 판매하고 있습니다.

당사의 이러한 약품들은 모두 제네릭(복제의약품)이라는 특성이 있으며, 제네릭의약품은 특허가 만료된 의약품의 화학적 성분을 분석 및 복제하여 오리지널의약품과 같은효능을 갖게되는 의약품입니다. 그렇기때문에 개발에들어가는 비용 및 기간이 상대적으로 간소화되어 오리지널의약품과 비교해 가격이 낮은 특징을 갖고 있습니다.

당사의 주요제품군은 고혈압치료제, 관절염치료제등은 노인에게 주로 발생하는 질환에 적용되는 의약품으로 현재 기대수명증가로인한 노인인구의 증가에 맞물려 점진적으로 성장중입니다.

주요제품이외 위장운동조절제, 항생제등의 제네릭 의약품을 판매하고 있는 기업입니다.

◈ 위더스제약 (그림 : 위더스제약 IR BOOK)

또한 당사의 사업상 주요특징으로는 당사가 직접 보유중인 CMO 생산시설이 있다는 것입니다.

CMO란 의약품을 개발한 제약사가 의약품을 생산할때, 자기의 생산시설로 생산하지 않고 외주를 주는 것을 의미합니다. 즉 A라는 제약사가 당사에게 의약품의 생산을 주문하면, 당사는 의약품을 생산을 해주는 역할을 수행하는 사업이라고 생각하시면 쉬우실 것 같습니다.

당사의 CMO 고객 중에는 셀트리온제약, 한국휴텍스제약, 한국콜마 등이 존재하며, CMO의 허가 품목수는 FY2018년 183품목 -> FY2019년 193품목 -> 현재 219품목으로 성장하고 있어 주관적으로 판단하기에 당사의 강점이라고 생각됩니다.

▣ 제네릭 의약품, 차등 보상 약가 제도 개편(2020년 7월 시행 예정)

제네릭 의약품에 대한 제약사의 책임성 강화 및 개발을 위한 시간과 비용 투자 등의 노력 여부에 따라 보상체계를 다르게 적용하고자 하는 이번개편안입니다.

이 사항에대해서는 제가 이해하는 범위내에서만 말씀드리겠습니다.

저희가 병원을 갑니다. 그리고 저희는 진료를 받고 의약품 처방전을 받죠.

그런데 이 의약품은 저희가 의약품을 선택하지 않습니다. 뭐, 게보린 등 들어본것들은 일반의약품이기때문에 저희가 선택가능하지만, 의사처방이 필요한 전문의약품을 저희가 선택을 못합니다.

그래서 약사와 의사는 자신들이 가져가는 이윤 추구를 위해 제일 마진이 많은 의약품을 선정합니다.

그리고 이를 건강보험심사평가원에 청구하고 다시 받는 구조입니다.

"그냥 쉽게 생각해서 제네릭 의약품이 법적으로 1,000원입니다. 그런데 의사 및 약사는 이를 제약사에서 500원에 삽니다. 그리고 1,000원에 소비자는 구입합니다. 그러면 마진이 500원이 남습니다."

그런데 현재 제네릭약이 너무 많아서 이를 줄이고, 과거 발사르탄 성분 판매 중지와 같은 사태같은 상황이 안나오기 위해 제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편안을 만들었습니다.

주요골자는 제약사들이 직접 오리지널 약과 동등한가에 대한 실험을 하고, 국가에서 정해주는 원재료만 쓰라는것이 이번 2020년 7월에 시행되는  "제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편"의 골자입니다.

즉 제약사들이 오리지널과 똑같다고 하는 보고서나 시험자료가 없다면 기존 오리지널 약가대비 53.55%의 약가를 보전을 못받게 됩니다.

생동성시험(생물학적 동등성시험) 및 원료입증 중 하나만 입증시에 약가는 45.52%로 내려가고, 2개다 미충족하면 약가는 38.69%만 받습니다.

그러면 의사나 약사 입장에서는 자신들의 마진을위해 생동성시험 및 원료입증이 된 의약품만 파는 결과가 나올 수 밖에 없습니다.

이런 점에서 당사는 생동성시험이 완료된 매출비중이 73%고 2023년에는 90%이상까지 올린다는 계획입니다.

즉  "제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편" 법안이 시행될 때, 당사와 같이 생동성시험을 자체적으로 할 수있는가에따라 제약사의 명과 암이 갈릴것으로 전망됩니다.

당사는 "제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편"으로인한 암담한 제네릭시장의환경하에 위기를 기회로 여기고 성장을 추구하고있습니다.

그 첫번째 전략으로는 세팔로스포린계 항생제 시장 공략입니다.

세팔로스포린계 항생제라고 하면 조금 어려울 수도있으니, 그냥 항생제라고 생각하시면 될 것으로 판단됩니다.

세팔로스포린계 항생제를 만들기 위해서는 기술적난이도로인해 별도의 생산 전용시설이 필요하며, 당사는 이러한 별도의 생산시설을 운영하고 있어 이를 기반으로 품목 다양화를 추진 중에 있습니다.

◈ 위더스제약 (그림 : 위더스제약 IR BOOK)

결론적으로 말씀드리자면, 당사는 세팔로스포린계 항생제 시장에서 "제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편"으로 수혜를 입을 수 밖에없는 구조입니다.

위에서 말씀드렸다시피, 2020년 7월에 시행되는 "제네릭 의약품 차등 보상 약가제도 개편"으로 생동성시험과 원료를 써야만 약가를 보전받을 수 있습니다. 그리고 당사는 위 우측 표와같이 세팔로스포린계 항생제를 생산할 수 있는 17개 업체가 중에 위치하고 있습니다.

위표 우측그림을 참고하며 생각해 볼 수 있는것은 위탁생산하는 1,602억원시장의 130여업체는 어떻게 될 것인가?으로, 위탁생산하는 130여 업체는 낮은 약가 책정으로인해 수익성 악화 또는 시장퇴출이라는 결론을 낼 수 있습니다. (현재 당사의 세팔로스포린계 항생제 시장에서의 매출 비중은 28.4억원으로 시장을 침투를 잘한다면 장기적으로 성장가능성 존재)

즉 당사는 전용시설 완비와 생동성 시험 완료 약품의 비중이 높아 경쟁자가없는 상황에서 수혜를 입을 것입니다.

당사의 두번째 성장전략은 이중정 의약품 기반으로한 퍼스트제네릭 의약품 시장의 진출입니다.

◈ 위더스제약 (그림 : 위더스제약 IR BOOK)

이중정 의약품은 하나의 알약에 2개의 효과가 있는 알약을 합쳐놓은 거라고 생각하시면 될 것 같습니다.

위 그림처럼 복용의 편의성과 더 높은 효과를 갖을 수 있기때문에 약을 복용하는 환자입장에서는 약을 많이 먹을 필요없이 몇개의 약만 섭취해도 되는 장점이 있습니다.

상식적으로 이러한 이중정 의약품을 생산하기 위해선 기술적 난이도가 필요하며, 별도의 생산시설이 필요합니다. 당사는 이러한 이중정 의약품을 생산하기위한 시설은 완비되고 있으며, 현재 생물학적 동등성 실험을 진행 하고 있습니다.

추가적인 설명을 덧붙이자면 유한양행에서 판매중인 듀오웰정을 임상 중이며, 해당 오리지널 의약품의 만료일 2020년 10월 31일에 맞춰 허가 진행 및 출시 예정입니다. 또한 한국엠에스디에서 판매중인 아토젯정을 임상 중으로, 2021년 1월 22일 특허권만료일에 맞춰 당사는 판매할 계획입니다.(퍼스트제너릭)

또한 개량신약, 탈모치료제 등을 개발하여 당사는 성장할 계획이라고 합니다.

(개인적으로 투자포인트면 투자포인트라고 할 수 있겠는데, 이 사항들은 장기적으로 봐야할 것 같아서 아래 그림을 대체합니다.)

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ② 기업분석(최대주주 물량이..)

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스 제약(330350) - ③ 가치평가(Valuation) 및 리스크요인

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 위더스제약(330350) - ④ 투자의견 (HOLD or SELL)

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 02일 상장예정인 SK바이오팜에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하여 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.("바쁘신분은 맨 아래 종합투자의견"을 참고하시기 바랍니다.)

※ 투자의견은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

[사업적측면 의견]

SK바이오팜(이하 "당사")는 합성의약품을 개발 및 판매하는 기업으로 혁신신약인 세노바메이트, 솔리암페톨을 미국 및 유럽에 판매 중인 기업이다. 주요제품 세노바메이트의 경우 뇌전증(간질) 혁신신약으로 뇌전증에따른 부분발작 증상에 복용하는 혁신 신약이다.

세노바메이트의 강점은 복용시 뇌전증 환자의 부분발작이 높게소실된다는 사항이다.

이는 미국 FDA 임상 2상에서 확인된 결과로써, 기존치료제(UCB社의 Vimpat등)를 복용중에도 불구하고 부분발작이 일어나는 환자를 대상으로 임상 2상 시험에서 400mg를 복용하였을때 100% 완전소실비율이 높게 나타난 것은 기존치료제 대비 효능적인 측면에서 우수하다는 것을 반증한 것으로 판단된다.

또한 당사에서는 직접적인 언급하지 않았지만, 당사의 뇌전증 치료제 세노바메이트는 6개월이상 복용하였어도 특별한 부작용이 발생하지 않았으며, 경쟁제품 Vimpat은 1일 2회로 복용해야하지만 당사의 세노바메이트(제품명 XCOPRI)는 1일 1회의 복용만 하면 되기때문에 안전성과, 편의성이 특별히 뛰나다고 생각된다.

2020년 5월부터 당사의 세노바메이트는 미국에서 직접판매 중이며, 유럽의 경우 과거 5.3억달러에 기술이전한 Arevell社를 통해 현재 유럽의약청 EMA에 시판허가 중으로 NDA(시판허가)는 높은확률로 허가 됨으로 추가적인 마일스톤이 기대된다.

참고사항으로는 미국의 뇌전증 치료제 시장규모는 33억달러규모로 당사가 시장에 완전히 안착한다면 약 10억달러 한화로 1조원의 매출이 가능하다고 판단된다.

당사의 2번째 주요제품인 솔리암페톨은 기면증 및 폐쇄성 수면무호흡증으로인한 주간 과다 졸림증을 개선하는 치료제로 2019년 7월 미국시장에 출시하였으며, 2020년 1월 유럽의약품청 EMA로부터 판매허가를 획득한 혁신신약이다.

세노바이트와 같이 아시아 12개국을 제외한 글로벌 판권을 Jazz社에게 기술이전 한 상태며, 판매에따른 기술수수료(로얄티)가 기대된다.

또한 Jazz社의 기면증 치료제 Xyrem이 2023년 1월 특허가 만료되기때문에 Jazz社는 복제의약품 등으로인한 매출감소를 방어해야한다. 그런이유로 Jazz社는 당사의 솔리암페톨을 키울예정이며, 2025년 매출목표는 무려 5억달러로 추후 기술수수료가 기대되는 부분이다.

당사는 세노바메이트, 솔리암페톨 이외에 카리스바메이트(임상 1b/2상), 렐레노프라이드(임상2상), SKL13865(임상 1상), SKL20540(임상 1상), SK-PSY(임상 1상), SKL24741(임상 1상)을 진행중으로 당사의 파이프라인이다.

[기업분석측면 의견]

당사의 이번공모는 신주모집 13,313,250주, 구주매출 6,265,060주 총 19,578,310주를 공모하며, 4,793억원 ~ 6,523억원을 코스피시장 상장을 통해 자금을 조달하는 빅딜이다.

당사의 시가총액은 2조 8,193억원 ~ 3조 8,373억원으로 코스피200구성 종목 중 53위 ~ 73위의 시가총액 규모와 맞먹기때문에 KOSPI200에 특례편입이 기대된다.

또한 당사의 최대주주는 상장 후 지분율 75%를 보유한 SK이며, 유통가능 주식수는 20%로 수급현황은 괜찮은 편이다. HYE88 Investment는 유통가능주식비율이 더 감소할 것으로 판단되는데, 이는 기관 수요예측시 기관들은 더 많은 수량을 받기위해 자발적 보호예수를 신청할 가능성이 높기 때문이다. 즉 20%의 유통비율은 10%의 물량만이 상장 후 유통될 가능성이 높다고 판단되다.

재무상태의 경우 현재 당사는 -722억원의 자본총계를 보이고있으며 완전자본잠식 상태이다.

하지만 세노바메이트가 현재 판매 중으로, 추후 신약개발로인한 적자는 점차 세노바메이트 및 솔리암페톨의 판매로인해 개선될 것으로 기대되며, 또한 단기적으로는 기술이전을 한 Arvelle社에게 유럽 EMA 시판허가로 마일스톤이 예상되기 때문에 당사으 미래는 더욱 기대되는 바이다.

즉 현재 실적도 중요하지만, 당사의 미래의 실적 및 재무구조가 기대되기때문에 참여를 권고한다.

[공모가 산출의 관한 의견]

당사는 공모가산출을위해 피어그룹을 선정하고자 당사와 같이 뇌전증 치료제를 판매 및 개발 중인 UCB(벨기에), ACADIA(미국), ZOGENIX(미국), ICT(미국)을 피어그룹으로 지정하여 EV / Pipeline 멀티플을 통해 공모가 36,000원 ~ 49,000원을 산출 하였다.

경쟁사의 평균 EV / Pipeline 멀티플은 7.21배로 당사의 주요파이프라인(세노바메이트, 솔리암페톨, 카리스바메이트)의 가치 6,601억원을 대입하여 당사의 기업가치를 산출하였으며, 별도의 할인률 18.05% ~ 39.79%를 적용하여 공모가 36,000원 ~ 49,000원을 산출 하였다.

시장에서는 현재 당사의 적정가치를 5조원 ~ 6조원으로 추정하고 있으며, 이에따라 상승여력은 최대 113.9% ~ 최소 57.1%의 여력이 존재하여 공모가는 매력적이라고 판단한다.

[종합투자의견]

일단 결론적으로 말씀드리면 청약에 참여하는것을 추천드립니다.

SK바이오팜은 신약후보개발, 임상1상 ~ 3상 수행 및 승인, 판매까지 모두를 성공시킨 대한민국에서 찾아볼 수 없는 기업입니다.

바이오시밀러를 개발하고 판매 중인 셀트리온과비교하여도 더 우수한 기업임은 틀림없습니다.

이런점에서 당사는 바이오 의약품을 개발 중이거나 바이오시밀러 등과같은 국내기업과는 똑같은 선상에서 보면 안되며, 글로벌 대형 제약사와 같은 관점에서 보는 것이 중요하다고 판단됩니다.

또한 당사의 공모가는 현재 저렴한 편입니다. 과거 삼성바이오로직스 상장때 삼성바이오로직스는 너무높은 공모가 놀란이있었지만 SK바이오팜의 경우 모두가 저평가라고 판단하는 분위기입니다. 또한 증권사들은 적정기업가치를 5조 ~ 6조 정도를 형성하고 있어 상장 후 수익이 뒤따라올 가능성이 높다고 판단합니다.

수급또한 매우 매력적입니다. 당사의 유통비율은 20%로 기관투자자들의 자발적보호예수를 고려할 시 10%정도 상장 후 유통이 될 것으로 판단합니다. 수급에대한 한가지 우려가 되는 점은 SK의 보호예수가 끝날때 블록딜여부입니다. 너무 지분율이 많습니다.

마지막으로 현재 당사는 완전자본잠식 상태이나 이번공모로인한 자금조달로 자본잠식 상태는 벗어날 것으로 판단되며, 공모금 유입으로 후속 파이프라인 개발이 더 빨라진다는 것은 미래의 성장에있어서도 매우 매력적인 기업이라고 판단됩니다.

청약에 참여하시는 분들은 꼭 성공적인 투자가 되시기를 기원드립니다.

[관련글]

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 SK바이오팜(에스케이바이오팜) - ① 사업내용

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 SK바이오팜(에스케이바이오팜) - ② 기업분석

[□ IPO 공모주분석/2020년 07월 상장기업] - [IPO] 공모주분석 SK 바이오팜 - ③ 상장으로인한 공모가 가치평가방법 소개

안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 02일 상장예정인 SK바이오팜에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 점은 SK바이오팜이 어떠한 가치평가방법으로 공모가를 산출하였는지에 관한사항과 시장에서 예상하는 SK바이오팜의 적정가치(목표가)에대해 소개해드리며 투자자 및 투자예정이신분들에게 도움이되고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정이신 분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 본분석은 주관적인 의견이며, 투자의사결벙에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

SK바이오팜(이하 "당사")는 공모가 산출을 위해 당사와 유사한 중추신경계(CNS)관련 신약을 판매 및 개발하고 있는 UCB, ACADIA, ZOGENIX, ICT를 피어그룹으로 지정해 기업가치와 파이프라인을 비교하는 방법인 EV / Pipeline 평가방법을 통해 공모가를 산출하였습니다. 

( * UCB : UCB社는 벨기에 대형 글로벌 제약회사로 당사의 뇌전증 혁신신약 세노바메이트의 경쟁약품 Vimpat과 Keppra 등을 판매 및 개발하는 업체입니다. 벨기에시장에 상장되어있으며 가치평가시 적용한 시가총액은 21조 5,653억원입니다.)

( * ACADIA : ACADIA社는 미국 샌디에고에 위치한 바이오텍으로 당사와 같이 중추신경계  질환 신약을 판매 및 개발하는 기업입니다. 나스닥시장에 상장되어있으며, 당사와 겹치는 부문은 임상2상을 진행하고있는 조현병 치료제 입니다. 가치평가시 적용한 시가총액은 9조 2,652억원입니다.)

( * ZOGENIX : ZOGENIX社는 미국 캘리포니아에 위치한 바이오텍으로 당사와 같이 희귀 중추신경계 질환의 신약을 개발하고 있습니다. 나스닥 시장에 상장되어있으며, 당사와 겹치는 부문은 임상 3상을 진행하고있는 레녹스-가스토 증후군 치료제 입니다. 가치평가시 적용한 시가총액은 1조 8,297억원입니다.)

( * ICT(Intra-Cellular therapies) : ICT社는 뇌관련 노벨상을 수상인 3명인 설립한 기업으로 중추신경계 질환 등의 신약을 개발하고 있는 기업입니다. 나스닥시장에 상장되어있으며, 당사와 겹치는 부문은 현재 판매 중인 조현병치료제 입니다. 가치평가시 적용한 시가총액은 1조 4,685억원입니다.)

EV / Pipeline 멀티플의 경우 기업가치가 보유 파이프라인 시장규모의 몇 배 인지를 나타내는 수치로, 현재 개발 및 판매하고 있는 제품 파이프라인의 의약품 시장규모, 경쟁제품의 개수, 진행단계 및 성공가능성 등이 기업가치에 어느정도 기여하고 있는지를 나타내는 비교지표입니다.

 * EV(Enterprise Value) : 기업가치 

 * Pipeline : 파이프라인

쉽게말씀드려서 위에서 말씀드린 당사의 피어그룹 4개사의 EV / Pipeline의 배수를 구한 평균값 7.21배를 당사의 파이프라인의 기대시장규모에 적용시켜 당사의 기업가치를 구한 뒤 별도의 할인율 18.05% ~ 39.79%를 적용하여 공모가 36,000원 ~ 49,000원을 산출하였습니다.

임상 2상 이하인 파이프라인은 적용안시킨 것으로 판단되며, 아래의 그림은 당사의 공모가 산출을 위한 가치평가방법입니다.

조금 답답한게, 옆에 앉혀놓고 설명을 드리고 싶은데, 이렇게 글을 쓰고 있는게 답답합니다. 아래그림에서 볼 수 있듯이 당사의 주요제품군의 시장규모를 시판중인 신약수로 나눠주고 상업화 확률은 적용하여 당사의 신약들의 기대시장규모를 구한 것입니다.

그리고, 앞써 말씀드린대로 당사의 피어그룹들의 EV / Pipeline 배수를 당사의 신약들의 기대시장규모 합계에 적용시켜 당사의 기업가치를 산출한 것입니다.(행여라도 이해 안되시면 댓글주시면 자세히 설명드리겠습니다.)

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▣ 증권사별 SK바이오팜 적정가치

◈ HYE88 Investment 정리 (출처 : 각 언론사 등)

위 표는 언론을 통해 확인할 수 있는 증권사에서 추정한 당사의 적정기업가치입니다.

모두 당사의 적정기업가치를 최소 5조에서 6조 정도를 예상하고 있습니다. 상승여력의 경우 공모가 하단 36,000원 ~ 49,000원에서의 상승 가능률을 나타낸 것입니다.

즉 증권사의 경우에도 당사을 투자함에있어 괜찮은 공모가라고 판단하고 있으며, 공모가 36,000원 ~ 49,000원 또한 매력적인 가격이라는 것을 암시했다고 판단이 됩니다.

주관적인 의견으로는 피어그룹의 EV / Pipeline 밸류에이션시 적용배수 중 ACADIA社의 17.88배가 조금 부담스럽긴 합니다. 저것만 없었다면, 더 싼 가격에 공모가가 책정되었을 것입니다. 하지만, 결론은 EV/Pipeline 배수 7.21배도 꾀 나쁘지않은 배수라고 판단하고 있으며, 증권가에서도 무리없는 공모가라고 판단을 하고 있어 투자해볼만한 기업인것으로 판단됩니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 02일 상장예정인 SK바이오팜에대한 기업분석 글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는점은 SK바이오팜의 기업개요와 공모후 주주구성, 그리고 재무제표에대해 살펴보아 투자자 혹은 투자예정분들의 의사결정을 돕고자 작성되었습니다.

긴글이지만, 투자자 혹은 투자예정분들은 본인의 소중한 자금이 달려있으니 귀찮더라도 끝까지 읽어주시면 감사하겠습니다.

※ 기업분석은 주관적 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

▣ 기업개요

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SK바이오팜(이하 "당사")는 이전글 사업내용에서 말씀드렸다시피 혁신 신약을 개발 및 판매하는 업체로써, 현재 뇌전증 부분발작 치료제 세노바메이트, 기면증 및 폐쇄성 수면무호흡증으로인한 과다 졸림증 치료제 솔리암페톨을 판매하는 사업을 영위하고 있습니다.

또한 혁신신약을 개발하는 기업으로 소아뇌전증 치료제 카리스바메이트, 희귀신경계질환 치료제 렐레노프라이드, ADH 치료제 SKL13865등의 파이프라인을 보유하고 있습니다.

상장 후 주식수는 78,313,250주이며, 이번 공모는 신주모집 13,313,250주(68.0%) 구주매출 6,265,060주(32.0%)을 통해 총 19,578,310주를 공모하며, 4,793억원 ~ 6,523억원을 상장을 통해 조달하는 빅딜입니다.

공모 후 시가총액은 2조 8,193억원 ~ 3조 8,373억원으로 큰 규모의 시가총액을 갖게 되며, 공모가밴드는 36,000원 ~ 49,000원입니다.

※ 특이사항 중 하나는 당사는 위 그림에서 볼 수 있듯이 코스피 시장에 상장하며, 시총규모가 크기때문에 상장 후 KOSPI200에 특례편입이 될 수 있다는 것입니다.

아래의 표는 현재 KOSPI200지수의 구성종목 중 일부입니다. 당사의 공모 후 시가총액은 2조 8,193억원 ~ 3조 8,373억원으로 KOSPI200의 구성종목 중 53위 ~ 73위의 노랑음영의 범위의 기업들과 시가총액이 유사합니다.

즉 상장 후 KOPI200 특례편입으로 ETF의 패시브 자금의 유입을 기대할 수 있습니다.

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▣ 상장 후 주주구성

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위 그림은 당사의 상장 후 주주구성입니다.

눈에 띄는 사항은 유통가능비율이 20%로 매우 작다는 것입니다.

현재 당사는 자산운용업계에서 매우 핫한딜입니다. 사업의 내용도 괜찮고, 규모도 큰 딜이기 때문에 아마도 자산운용업계 기관투자자들은 대다수가 이번 공모에 참여할 것으로 판단됩니다.

그렇기 때문에 기관투자자 배정물량 11,746,986주에서도 경쟁률이 높을것으로 판단되며, 이말인즉슨 기관투자자가 주식을 더 받기위해 자발적보호예수를 통해 이번 공모에 참여할 가능성이 매우 높다고 생각됩니다.

즉 현재 유통가능비율은 20%보다 아래인 10%의 물량만이 상장 후 유통될 것으로 추정됩니다.

추가적인 사항으로는 국민연금이 위탁자산을 통한 간접투자가아닌 직접 본계정을 이용하여 수요예측에 참여할 것으로 예상된다고 합니다.

국민연금의 본계정 수요예측 참여는 과거 제일모직, 삼성바이로직스 등 우량기업에 참여한 이력이 있으며 흥행보증수표로 인식되는 경향이있어 당사의 공모에 참여한다면 더욱 열광적인 딜이 될 것으로 판단됩니다.

▣ SK바이오팜 요약재무제표

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 * 매출부문 중 2019년 세노바메이트(주황음영) 1,171억원은 2019년 2월 Arvelle社에게 기술수출 때 수령한 계약금입니다.(반환의무 없음)

 * 매출부문 중 2019년 솔리암페톨(보라색음영) 67억원은 미국, 유럽에서의 시판허가 승인에 따른 수취한 마일스톤 및 판매에 따른 경상기술료입니다.

위 표는 당사의 요약재무제표를 나타낸 그림입니다.

당사는 2020년 1분기 기준 매출액 39억원 영업이익 -651억원 순이익 -665억원의 실적을 보이고 있으며, 여기서 눈여겨봐야할 것은 2019년 1년동안의 영업이익 적자 -793억원만큼의 적자가 2020년 1분기만에 발생했다는 것입니다. 

또한 이러한 적자로인해 자본총계는 -772억원으로 완전자본잠식에 빠졌습니다. 즉 현재 유동부채 중 단기차입금 2,000억원을 통해 당사는 기업을 운영하고 있는 상황입니다.

이렇게 당사의 2020년 1분기 영업손실이 큰폭으로 증가한 주요이유는 당사의 혁신신약 세노바메이트가 2020년 05월부터 미국에서 직접판매에로인한것에 기인합니다.

즉 판매를 위한 인력채용, 마케팅비용 지출 등의 대규모 자금집행과 당사의 고정비로 인해 1분기에 판관비가 급격히 상승한 것이 원인이 된다고 판단됩니다.

[하지만, HYE88 Investment는 완전자본잠식상태이며, 대규모 비용부담에 따른 부정적인면보다 당사가 출시한 혁신신약인 세노바메이트, 솔리암페톨의 신약으로써 가치를 보고 투자하시기를 추천합니다.]

세노바메이트의 경우 앞서 사업내용에서 말씀드렸다시피, 당사는 유럽 32개국을 제외한 글로벌시장에서 직접판매를 할 계획이며, 2020년 5월부터 미국내에서 판매 중입니다.

또한 앞서 말씀드린, 임상 2상에서 당사의 세노바메이트의 높은 효능이 입증되었으며, 현재 미국의 뇌전증 시장 규모가 33억달러라는 것을 감안할때 당사는 추후 연 10억달러(한화 1조원)을 벌어들일 것으로 기대가 됩니다.

주요이유는 임상 2상의 결과에서 찾을 수 있으며, 당사의 세노바메이트 타겟시장은  1)뇌전증 부분발작 환자 중 2) 성인환자(80%) 중 3) 부분발작을 일이키고있는 환자(60%) 중 4)기존치료제를 복용함에도 발작이 멈추지 않는 환자(60%) 이기 때문입니다. ( = 33억달러 X 80% X 60% X 60% = 9.5억달러 ∴ 10억달러)

아시아지역을 제외한 기술이전을 한 솔리암페톨 역시 이전글에서 말씀드렷다시피 기술을 이전받은 Jazz社는 솔리암페톨을 키울수 밖에 없는 상황이며, Jazz社의 2025년 솔리암페톨의 매출목표는 5억달러로 추후 판매에 따른 기술수수료가 기대되기 때문입니다.

마지막으로 당사는 기술이전한 기업들에게서의 마일스톤이 기대됩니다.

◈ 주요제품 기술이전 현황, produced by HYE88 Investment

위그림은 당사의 주요 혁신신약 세노바메이트와 솔리암페톨의 기술이전 현황입니다.

세노바메이트의 경우 단기적으로 기대되는 마일스톤은 EMA 판매 승인입니다. 2020년 3월 신약시판허가신청서를 유럽 EMA에 제출하였으며 현재 심사 중으로 시판허가시 추가적인 마일스톤을 기대할 수 있다고 판단됩니다.

솔리암페톨의 경우 계약금액이 미공개로 되서 조금 아쉽긴하지만, 현재 미국 및 유럽에 시판 및 판매 중으로 판매에따른 로열티 매출이 발생 할 것으로 기대됩니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 02일 상장예정인 SK바이오팜에대한 분석글입니다.

이번글을 통해 살펴보고자하는 사항은 SK바이오팜이 어떠한 사업을 영위하는지와 주요제품이 무엇인지, 그리고 SK바이오팜의 파이프라인을 소개하며 투자 예정이신분들이나, 투자자분들의 기업에대한 이해를 돕고자 작성하였습니다.

투자하시기전 최소한 꼭 아셨으면 하는 것을 최대한 쉽게 작성하고자 노력하였습니다. 많은 도움이 되었으면 좋겠습니다.

※ 해당자료는 주관적의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에 있어서 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속됩니다.

SK바이오팜(이하 "당사")는 여러가지 화학물질을 배합하여 인공적으로 만드는 합성의약품을 개발 및 판매하는 기업입니다.

현재 시장에서 인기가 많은 바이오의약품과 달리 당사가 개발 및 판매하는 합성의약품은 복제가 쉬운 단점이 존재하나, 당사는 신약을 임상 1상부터 3상까지 승인을 받은 경험 및 개발력 그리고 직접판매까지 할 수있는 능력을 보유하고 있다는 것은 현재 국내에 상장되어있는 제약, 바이오기업과 차별적인 특징이며 더 큰 가치를 받아야 마땅하다고 판단됩니다.

본론으로 돌아와서, 당사는 중추신경계(CNS / 뇌와 척수로 구성되어있는 신경계) 질환 중 행동에 영향을 주는 질환인 신경질환에대한 신약을 개발 및 판매하는 사업을 진행 중이며, 신경질환은 뇌전증, 기면증, 알츠하이머 등이 존재합니다.

그 중 당사는 뇌전증치료제, 수면장애치료제를 개발완료 및 판매진행 중이며 뇌암(종양)치료제, ADH치료제, 조울증치료제, 희귀신경계질환 치료제를 개발 중에 있습니다.

특히 당사의 혁신신약 주력제품(세노메이트)은 뇌전증 분야의 신약으로 이는 전문의를 통해서만 처방이 가능하다는 특징을 갖고있어 매우 특수하고 경쟁강도가 심하지 않는 시장이라고 판단됩니다.

※ 세노바메이트 및 솔리암페톨의 경우 현재 임상3상 완료 후 판매 중인 신약입니다. 파이프라인을 다루기 전 판매 중인 2개의 신약에대해 우선 다루고자 합니다.

▣ 세노바메이트

세노바메이트의 제품명은 XCOPRI입니다.

세노바메이트는 당사의 주력제품으로 뇌전증 중 부분발작 치료에 쓰이는 혁신 신약입니다. 위에서 언급드렸듯이 세노바메이트는 현재 임상완료 후 2020년 5월부터 당사의 100% 자회사 SK Life Science, Inc.를 통해 주력판매 국가인 미국에 직접판매 중에 있습니다.

( * 뇌전증이란? 간질이라고도 합니다. 뇌수술에의한 뇌손상등의 원인으로 발생하며 뇌의 신경세포가 일시적으로 이상을 일으켜 과도한 흥분상태를 나타내 발작, 의식소실, 뇌기능 일시적 마비증상을 나타내는 질환입니다. 뇌전증에 종류로는 부분발작, 전신발작이 존재하며 환자비율은 6:4 정도입니다.)

또한 당사의 세노메이트는 2019년 2월 스위스 소재 Arvelle社에게 총 5.3억원에 기술이전을 진행하였으며 이는 유럽 32개국에서의 판권을 기술이전 한 것으로 현재 유럽의약청 EMA에 신약 판매허가 신청 상태입니다.

당사의 세노바메이트의 강점은 투약시 뇌전증 환자의 부분발작이 높게 소실된다는것에 있습니다.

현재 당사의 경쟁사 및 제품군은 UCB社의 Vimpat, Keppra, GSK社의 Lamictal 등이 있으며, 이들 경쟁사들의 제품은 복용했음에도 불구하고 여전히 발작이 지속적으로 일어나는 경우가 발생하고 있습니다.

이런 상황하에, 당사가 기존 뇌전증 치료제를 투약 중임에도 부분발작이 멈추지 않는 환자들을 대상으로 수행한 세노바메이트의 임상 2상을 보면, 

◈ SK바이오팜(그림 : SK바이오팜 증권신고서)

적색음영의 원에서 볼 수 있듯이, 당사의 신약 세노바메이트 400mg를 복용했을경우 95명 중 약 20명이 부분발작증상이 완전소실(100%)이 된 것을 확인할 수 있습니다. 또한 녹색음영의 원에서 볼 수 있듯이, 세노바메이트 400mg을 복용했을 경우 95명 중 약 40명의 환자의 부분발작증상이 75% ~ 100%의 소실이 된 것을 확인이 가능합니다.

즉 이는 당사의 세노바메이트의 강점이라고 판단되며, 이러한 임상 2상 결과를 바탕으로 당사는 임상 3상시 FDA와 협의 하에 추가적인 약효능 확인 임상없이 안전성 확인을 위한 임상 3상 시험만을 진행 하였습니다.

▣ 솔리암페톨

솔리암페톨의 제품명은 SUNOSI입니다.

솔리암페톨은 기면증 및 폐쇄성 수면무호흡증으로 인한 주간 과다 졸림증을 개선하는 치료제로 2019년 7월 미국시장에 출시되었으며, 2020년 1월 유럽의약품청 EMA로부터 판매허가를 획득하였습니다. 현재 아시아 12개국을 제외한 글로벌 판권을 Jazz社에게 기술이전된 상태입니다.

현재 판매에따른 판매액의 일정부문의 기술수수료를 수취하고 있으며 추후 유럽판매로인한 추가적인 기술수수료가 발생할 것으로 기대되는 부문입니다.

또한 나스닥 상장법인인 Jazz社는 주력 기면증 치료제인 Xyrem이 2023년 1월에 특허가 만료되기 때문에 매출방어를 위해서라도 당사의 솔리암페톨을 키울 것으로 전망되며, Jazz社는 2025년 당사의 솔리암페톨의 매출 목표를 5억달러로 제시하고 있어 추후 당사의 성장에 도움되는 부문이라고 판단됩니다.

[SK바이오팜 판매 중인 신약제품 전략]

◈ SK바이오팜(그림 : SK바이오팜 증권신고서)

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위 그림은 당사의 파이프라인으로 파이프라인별 특징은 아래와 같습니다.

- 세노바메이트 : 세노바메이트는 현재 부분발작 환자대상 신약은 판매 중에있으며, 곧 유럽에서도 판매가 이루어질 것으로 판단됩니다. 또한 적응증 확장의 일환으로 전신발작(PGTC) 효능 3상을 진행 중으로 2021년 11월 임상완료가 예정되어있습니다.

- 솔리암페톨 : 솔리암페톨은 미국, 유럽 모두 판매 중이며, 기술이전에 따른 마일스톤 기술수수료가 기대됩니다.

- 카리스바메이트 : 소아(2세 ~ 6세) 뇌전증 치료제로 뇌전증 희귀질환인 레녹스-가스토 증후군(LGS)를 타겟으로 임상 1b/2상 진행 중이며, 미국 FDA로부터 희귀의약품으로 지정받았습니다. 2021년 상반기 임상 3상을 진행 예정입니다.

- 렐레노프라이드 : 2018년 1월 렐레노프라이드를 희귀신경계질환 치료제를 개발하기위해 전문성을 보유한 Glycyx Therapeutics와 공동설립한 Kinisi社에 해당 치료제를 기술이전하였습니다.

- SKL13865 : 집중력장애 ADH 치료제로 미국에서 임상 1상을 완료하였습니다.

- SKL20540 : 조현병치료제로 한국에서 임상 1상을 진행 중입니다.

- SKL-PSY : 조울증 치료제로 중국 PUK Care Pharmaceutical R&D Center에 기술수출하여 중국에서 임상 1상 개발단계입니다.

- SKL24741 : 세노바메이트의 차기 뇌전증 치료제로 현재 미국에서 임상 1상 진행 중입니다.

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안녕하세요. HYE88 Investment입니다.

이글은 2020년 07월 01일 상장예정인 마크로밀엠브레인에대한 주관적 평가에 관한 글입니다.

앞 3개의 글을 통해 분석한 내용을 요약하여 HYE88 Investment의 투자의견을 명시하였으며, 주관적인 판단이 들어가는 것을 감안하여 "기고형식"으로 소개하고자 합니다.

많은 도움 되었으면 좋겠습니다.

※ 투자의견은 주관적인 의견이며, 투자의사결정에 도움이 되고자 작성되었습니다. 기업에 투자함에있어 모든 손익은 투자자 본인에게 귀속합니다.

[사업적측면 의견]

마크로밀엠브레인(이하 "당사")는 온ㆍ오프라인 설문조사 등을 통해 마케팅 등에 필요한 자료를 수집하고, 가공하여 조사의뢰기관에게 리서치자료(분석자료)를 제공하는 사업을 영위하는 기업이다.

주요고객사로는 삼성전자, 현대자동차, 공공기관 등 900여 곳의 클라이언트가 존재한다.

과거 자료수집을 위해선 전화, 길거리 조사 등을 수행하였으나 당사는 특히 온라인 설문조사를 진행하는 특징을 갖고있으며 이는 현재의 사회상황과 부합한 "언택트"사업을 영위한다고도 판단된다.

당사의 최대강점은 패널이라는 특수집단을 확보했다는 것으로 이 패널을 통해 당사는 "패널빅데이터"라는 신규사업을 진행 중이다.

"패널빅데이터"란 당사의 어플리케이션을 설치한 패널들의 어플리케이션 이용정보, 오프라인방문정보, 카드결제정보, 웨사이트 방문정보와 같은 행동정보를 수집하여 휴대폰사용자의 소비, 행동, 태도를 수집하는 것으로 일반 설문조사에서 한걸음 더 나아간 설문조사로 더정확한 설문조사를 가능하게 될 것으로 판단되며, 당사의 주요 매출처인 조사의뢰기관에게 더 정확한 데이터를 제공할 것으로 기대된다.

패널 수 : 130만명 ( 활성 28.9만명, 준활성 27.3만명, 비활성 75.7만명)

[기업적측면 의견]

당사의 공모가밴드는 5,200원 ~ 6,400원이며, 공모 후 시가총액은 465억원 ~ 573억원으로 매우 작은 딜이다.

상장 후 주식수는 8,949,415주이며, 이번 공모(신주 100% 모집)를 통해 73억원 ~ 90억원의 공모금을 조달 할 예정이다.

당사의 상장 후 주주구성은 보호예수 70%, 유통가능 30%수준으로 공모주 특성상 굉장히 긍정적인 구성이라고 판단된다.

또한 당사의 최대주주 Macromill Inc.는 일본 도쿄증권거래소의 상장기업으로 FY 2019년 자산 8,775억원, 부채 5,158억원 자본총계 3,617억원의 대기업으로 판단된다.

당사는 2012년 현재 최대주주 Macromill Inc.에 인수당했으며, 주당 인수이론가는 1,930원으로 추정된다.

당사는 6월 결산법인으로 현재까지 실적은 매출액 326억원 영업이익 53억원 순이익 42억원이며, 결산실적은 매출액 415억원 영업이익 57억원 순이익 45억원이 예상된다.

수익성이 과거에 비해 급격히 좋아지는 모습을 보였주고있는데, 한편으로는 재무제표를 만져 수익성이 좋아지는 모습을 보였는지에 의심이 된다.

[비교평가적측면 의견]

당사는 공모가 5,200원 ~ 6,400원 산출하기위해 도쿄증권거래소에 상장된 일본기업인 IID Inc., GMO Research를 피어그룹으로 지정해 평균 PER 18.33배를 FY 2020년 예상순이익 적용하여 산출하였다.

또한 별도의 할인율 28.11% ~ 41.59%를 적용하였으며 꾀 많은 할인요소를 적용한 것으로 판단된다.

(당사 상장후 PER : 10.45배 ~ 12.86배 / PBR 2.25배 ~ 2.56배)

당사의 국내 경쟁사는 칸타코리아, 입소스코리아, 한국리서치, 한국갤럽이 존재하며, 당사와 ROE, 영업이익률, 순이익률을 비교한 결과 당사는 경쟁기업과 비교해 우수한 수익성을 보여주고 있다고 판단된다.

마지막으로 당사는 순이익 중 50%를 배당금을 지급할 계획이다. HYE88 Investment의 추정상 1주당 배당금은 250원으로 추정되며, 공모가를 감안시 3.91% ~ 4.81%의 시가배당률을 기록할 전망이다.

[종합 투자의견]

오랜만에 꾀 괜찮은 기업이 나왔다고 생각합니다.

한가지 아쉬운건 너무 작은 공모규모이며 경쟁률이 상당할 것으로 생각됩니다. 수급 또한 매력적인 수준이며 당사의 PER/PBR지표 모두 상당히 매력적이라 청약에 들어갈 것을 추천합니다.

하지만 다시 말씀드리는 것이지만, 많이 받을 수 있다는 기대는 하지 않았으면 좋겠습니다. 분명 경쟁률이 매우 높을 것입니다.

청약에 참여하시는 분들은 꼭 많이 받으시길 기원드립니다.

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